投资要点：
　　同飞股份：工业温控领域整体解决方案综合服务商，储能温控领域收入快速增长带动公司整体收入增长。公司为工业温控领域整体解决方案综合服务商，主要产品为液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类，下游应用场景主要为数控装备、电力电子、储能、半导体、数据中心等。2022年来储能温控领域收入快速增长（2022-2025年CAGR为120%），带动公司总收入由2022年的10.1亿元提升至2025年的28.7亿元，CAGR为42%。受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响，2024年公司毛利率同比下滑，2024、2025、2026H1毛利率由2023年及此前的27%+下滑至22%~23%，归母净利率亦从9.8%+下滑至7%~9%。
　　液冷行业趋势一：CDU向大功率、适配800V架构等方向演进。CDU是间接液冷系统的核心枢纽，承担一次侧冷却塔设施水与二次侧服务器绝缘冷却液隔离换热、介质循环、温度调控、流体监测等关键功能。目前CDU的发展呈现两大趋势：1）伴随机柜功率密度的提升，CDU呈现向大功率及机柜式行间CDU（相比机架式CDU具备更大的制冷容量）转变的趋势。我们从英伟达和谷歌的CDU产品中也能验证上述趋势。2）800V架构或将推动“电源+散热”一体化集成设计。将电源柜纳入液冷回路，有助于整合整体热管理架构，降低系统复杂度。头部企业通过垂直整合将散热冷板、CDU、电源模块与监控软件打包交付，例如光宝与云达已联合展出800VDC液冷电源机柜。此外，对CDU而言，800V架构或将提升对CDU中高压直流电子屏蔽泵的需求，考虑到屏蔽泵相较传统机械密封泵的价格有所提升，CDU价值量或有所提升。
　　液冷行业趋势二：预制化、模块化建设或逐步成为液冷产业趋势，集成后的产品价格或明显提升。算力需求提升背景下，数据中心建设项目不断增加，不仅带动了相关技术工人需求的增加，也对交付周期提出了一定要求。预制化、模块化有望降低现场劳动力需求、压缩交付周期及提高可靠性，或逐步成为液冷产业趋势。目前液冷一次侧、二次侧均已有相关预制化、模块化产品/应用，并且液冷后续或还有望向一二次侧全栈方案演进。目前Meta和亚马逊云（AWS）等在内的科技巨头、以及国内阿里等部分企业在数据中心中已采用模块化设计，SemiAnalysis预计到2028年底，模块化建设的渗透率将占到全球在线运营数据中心总容量的30%以上。集成的模块化产品价格有望较此前明显提升，相应厂商的营业收入有望提升。此外，过去数据中心的竞争力取决于选址、土地、电力资源，未来其竞争力可能越来越取决于设计能力、供应链管理和制造效率。中国厂商具备完善的制造业供应链的全球竞争优势，或有望受益于数据中心预制化、模块化的趋势。
　　公司：数据中心领域制冷产品布局广泛，与台企的商务关系较稳固。在数据中心领域，公司产品涵盖一次侧及二次侧，并推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品包括液冷分配装置（CDU）、冷液分配管（Manifold）、预制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸没液冷箱体（TANK）的全系列产品。同时公司也配备了Mini风墙、冷冻水风冷背板产品等风冷产品，以满足不同数据中心的冷却需求。公司在数据中心制冷领域具备产品、客户资源等优势：1）产品方面，以CDU为例，公司目前拥有2.6MW机柜CDU以及150kW液-液机架式CDU，且2.6MW机柜CDU未来可支持HVDC高压800V直供电。此外，公司一次侧及二次侧较广泛的产品布局或将较好受益于液冷模块化等趋势。2）客户资源方面，2018-2020年公司境外销售中，中国台湾客户收入占比多位于6.5%-13%间，我们预计公司此前与中国台湾厂商有较多的合作和较稳固的关系，或有助于数据中心领域客户开拓。依托公司在产品、技术、商务领域等方面的优势，目前公司在数据中心领域已拓展了科华数据、中兴通讯、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.3/7.0/10.5亿元，当前股价对应PE分别为37.3/22.9/15.2倍。我们选取英维克、冰轮环境为可比公司，可比公司按Wind一致预期计算的2026年PE为57.3X。同飞股份数据中心领域产品布局广，或将受益于CDU大功率化、液冷基建预制化&模块化趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：订单获取不及预期，液冷产品技术、可靠性等不及预期，商务关系拓展不及预期，盈利能力不及预期等。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收16.08亿元，同比+27.27%；归母净利润1.28亿元，同比+2.45%；扣非归母净利润1.25亿元，同比+2.74%；毛利率22.13%，同比-1.52pct；净利率7.96%，同比-1.93pct。其中26Q2实现营收9.09亿元，同比+31.82%/环比+30.16%；归母净利润0.68亿元，同比+8.25%/环比+14.07%；毛利率21.62%，同比-0.53pct/环比-1.16pct；净利率7.50%，同比-1.63pct/环比-1.06pct。
　　26H1储能温控收入稳步增长，数据中心液冷客户拓展持续推进。分行业看，电力电子装置温控产品收入10.63亿元，同比+29.81%，毛利率18.12%，其中储能温控收入约9.25亿元，同增36%。数据中心领域，公司已拓展了科华数据、中兴通讯、泰硕电子等境内外优质客户。半导体制造设备领域，公司已拓展北方华创、中微公司等知名客户；数控装备温控产品实现收入4.74亿元，同比+21.78%，毛利率28.75%；纯水冷却单元收入0.94亿元，同比-13.98%。分区域看，境内收入12.56亿元，同比+6.07%；境外收入3.52亿元，同比+344.51%。
　　汇兑影响致Q2单季利润承压，定增募资落地将带动产能扩张。
　　26H1公司毛利率、净利率为22.13%/7.96%，同比-1.52pct/-1.93pct。26Q2毛利率21.62%，环比-1.16pct。
　　期间费用方面，26H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.28%/5.97%/3.91%/0.55%，同比-0.44/-0.08/-0.30/+0.77pct。财务费用率上升0.77pct主要系报告期产生汇兑损失1,289.76万元。
　　26Q2末存货3.53亿元，较26Q1末增长10.87%；合同负债0.33亿元，较26Q1末增长14.04%，积极备货与预收款项增长共同支撑后续项目交付。公司近期发布定增募集公告，拟募资11.40亿元用于液冷产能扩张及营运资金补充，我们预计2027-28年业绩进一步增长。
　　盈利预测：公司数据中心及半导体液冷空间广阔。我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.09/6.02/9.02亿元，同比+61.7%/+47.3%/+49.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：数据中心需求不及预期、行业竞争加剧风险、政策变化风险、测算假设相关风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入16.08亿元，同比+27.27%；实现归母净利润1.28亿元，同比+2.45%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+2.74%。2026Q2单季度，公司实现营业收入9.09亿元，同比+31.82%，环比+30.16%；实现归母净利润0.68亿元，同比+8.25%，环比+14.07%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+7.38%，环比+11.75%。
　　储能温控延续增长，海外收入明显提升。分下游应用领域来看，26H1公司电力电子装置温控产品收入10.63亿元，同比+29.81%，毛利率18.12%，同比-1.89pct；数控装备温控产品收入4.74亿元，同比+21.78%，毛利率28.75%，同比持平。上半年公司储能温控收入约9.25亿元，同比增长约36%，延续高景气；境外收入3.52亿元，同比+344.51%，毛利率28.42%。上半年公司整体利润端增速低于收入，主要系汇兑损失1,289.76万元及期间费用同比增加3,141.46万元拖累。
　　液冷方案布局完善，数据中心打开第二成长曲线。公司已推出了数据中心冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品包括液冷分配装置（CDU）、冷液分配管（Manifold）、预制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸没液冷箱体（TANK）等全系列产品，以满足市场对液冷产品快速增长的需求。目前公司已拓展了科华数据、中兴通讯、泰硕电子等境内外优质客户；随着数据中心液冷进入规模应用阶段，公司第二成长曲线有望打开。
　　半导体设备温控彰显公司技术实力。公司凭借多年工业温控行业经验，产品覆盖半导体制造工艺流程中各类严苛的温控场景，包含氟化液为介质的制冷机组、控温±0.02°C的高精度制冷机组和耐温800°C高效换热器等先进的半导体行业用温控设备。公司凭借良好的行业口碑，依托多项自主知识产权，历年来已逐步拓展了北方华创、中微公司、芯碁微装、上海微电子、晶盛机电、华海清科、中国电子科技集团公司第四十八研究所、北京中电科电子装备有限公司等优质客户。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为45.53、63.51、85.93亿元，对应增速分别为58.8%、39.5%、35.3%；归母净利润分别为3.56、5.71、8.12亿元，对应增速分别为40.8%、60.4%、42.3%；2026-2028年EPS分别为2.08、3.33、4.75元，以8月28日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为43X、27X、19X。考虑到储能温控需求持续高景气，公司数据中心液冷业务打开第二成长曲线，海外市场快速放量，维持"推荐"评级。
　　风险提示：数据中心液冷产品导入不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动。

　　业绩简评
　　2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入16.08亿元，同比+27.27%；归母净利润1.28亿元，同比+2.45%，基本每股收益0.75元，收入较快增长、利润稳步提升。
　　经营分析
　　电力电子温控保持较快增长，海外业务加速放量。2026H1公司电力电子装置温控产品收入同比增长29.81%，成为收入增长的主要驱动，受益于储能、电力电子及相关工业温控需求增长，公司核心温控业务保持较快扩张；与此同时，公司境外收入达到3.52亿元，同比增长409.07%，海外市场拓展明显提速。受电力电子温控及海外业务共同拉动，公司上半年收入同比增长27.27%，收入结构进一步向高成长应用及海外市场倾斜。
　　费用及汇兑因素压制利润增速，经营现金流显著改善。2026H1公司归母净利润同比增长2.45%，明显低于收入增速，主要系公司为把握数据中心等领域机遇持续引入人才并加大研发、销售及管理投入，三项费用合计同比增加3,141.46万元；同时境外业务快速增长叠加汇率波动产生汇兑损失1,289.76万元。另一方面，上半年经营活动现金流净额2.41亿元，同比增加339.57%并实现转正，主要受销售回款增加带动，现金流质量明显改善。
　　数据中心液冷布局持续深化，打造储能之外第二成长曲线。公司已形成冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品覆盖CDU、Manifold、预制化管路、室外干冷器、集成冷站及浸没液冷TANK等核心环节，可满足不同数据中心冷却需求。公司2026年定增募投进一步聚焦液冷技术研发及产能扩张，拟提升液冷机组和核心散热部件规模化生产能力，并明确将数据中心作为数字经济领域重点开拓方向。随着AI高功耗芯片和智算集群带动液冷需求提升，数据中心有望成为公司继储能之后的重要增量市场。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为42.32/60.27/81.25亿元，归母净利润分别为4.7/6.5/9.3亿元，公司股票现价对应PE估值为33/24/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　数据中心液冷业务拓展不及预期；储能及电力电子温控需求波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

　　近况更新：第三期股权激励完成首次授予，定增扩产加码液冷项目产能。
　　1、股权激励：6月21日，公司发布第三期限制性股票激励计划草案。本次激励计划覆盖高管、研发及业务核心骨干合计342名员工，限制性股票授予价格49.20元/股。考核目标以年度营收为核心，2026-2028年营收目标值36/38/40亿元，对应2025-2028年营收CAGR约12%，稳健考核目标彰显公司中长期经营底气，深度绑定核心团队与股东利益。
　　2、定增募资：7月13日，公司披露拟募集资金总额不超过11.40亿元，用于南方总部项目（6亿元）、液冷温控项目（3亿元）和补充流动资金项目（2.4亿元），目前该定增方案已获深交所审核通过。本次定增旨在进一步提升公司液冷产能，适配以储能、数据中心等项目批量交付的需求。募投项目建成达产后预计贡献收入增量18亿元，净利润增量1.3亿元。
　　数据中心CDU：QYResearch预计2032年全球市场规模近40亿美元，当前CR3份额约60%。
　　市场规模方面，据QYResearch，2026年全球冷却液分配单元CDU市场规模约13.05亿美元，同增32.35%，预计至2032年市场规模将达到39.31亿美元，CAGR约20.2%。
　　竞争格局方面，CDU主要生产商包括Vertiv、SchneiderElectric、Eaton、nVent等，其中CR3约60%。我们判断，后续中国CDU厂商机会主要在于进入海外主流CDU生产商代工链条。
　　盈利预测。公司数据中心及半导体液冷空间广阔。我们预计2026-2028年公司实现营收42.45/60.46/85.52亿元，同比+48.0%/+42.4%/+41.5%；预计公司2026-2028年归母净利润4.09/6.01/9.02亿元，同比+61.7%/+47.1%/+49.9%，对应2026-2028年PE估值为31.4x/21.3x/14.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：募投项目效益不达预期风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险。