公司发布限制性股票激励计划（草案）
　　拟向董事、高管及核心员工合计121人授予限制性股票不超过429万股（占总股本1.4%），授予价格4.12元/股，股票来源为公司从二级市场回购的公司A股普通股股票。
　　综合考虑公司的历史业绩情况、宏观经济环境、行业发展状况、市场竞争情况以及公司未来的发展规划等相关因素，公司设定了本激励计划（草案）业绩考核指标：
　　以公司2023年营业收入为基数，2024-2025年公司营业收入增长率目标值分别不低于23.68%、50.83%，触发值分别不低于13.12%、32.73%。
　　公司预计24-26年本激励计划（草案）限制性股票成本摊销费用分别为284.66万元/1178.23万元/366.80万元。
　　本次激励计划（草案）将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极促进作用。
　　海运费回落，产能稳步建设，预计Q3经营稳健
　　海运方面，Q2公司部分订单因船运原因未出货，Q3延迟订单陆续出货，预计Q4将消化前期航运影响。
　　关税方面，上半年由于美国海关对产品编码的认定调整，产品税率发生变化，导致整体清关费用增加，美国子公司净利受到影响，目前美国子公司销售正常，我们预计关税影响逐步缓解。
　　成本方面，当前原材料价格处于历史底部区间，纱线和化工产品的价格相对平稳，整体影响不大，我们预计盈利保持相对稳健。
　　产能方面，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券事项，拟通过使用自有资金或自筹资金推进，目前年产1300万平功能性遮阳新材料建设项目正处于建设阶段，后续有望释放增量。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年归母净利润分别为2.05/2.48/3.01亿元，对应PE分别为14/12/10X。
　　风险提示：激励计划不达预期风险，新产能释放不及预期风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险

　　公司发布24年中报
　　24Q2收入2.02亿元，同比+16.39%，归母净利润0.50亿元，同比8.32%，扣非净利润0.47亿元，同比+7.37%；
　　24H1收入3.6亿元，同比+18.64%，归母净利润0.86亿元，同比+18.41%，扣非净利润0.83亿元，同比+18.66%。
　　上半年海外运费上涨幅度较大，海运舱位紧张，订柜困难，个别客户出现延迟发货的现象，客户的收货时间预计延长20多天，因为属于定制产品，不会出现取消订单的情况，公司业绩增长仍然稳健。预计海运紧张的状况下半年会逐步缓解，对公司全年的业绩不会产生影响。
　　分产品，遮光面料/可调光面料/阳光面料收入分别为1.01亿/0.82亿/1.23亿，同比+7.9%/+9.8%/+34.6%，毛利率41.5%/49.0%/45.3%，分别同比+3.5pct/-2.3pct/+0.1pct。
　　24年中期公司拟分红0.30亿元，分红比例35.01%。
　　海内外替代需求增加，公司市场份额稳步提升
　　功能性遮阳产品在欧美经济发达国家是建筑遮阳的主流，普及率和更换率很高，因此市场需求持续旺盛；在亚洲市场处于高速成长阶段，目前普遍应用于办公楼、酒店等商用场景，另外随着小户型的普及、消费偏好的升级，家用的需求也在迅速增长。
　　海外发达国家功能性遮阳发展较早，市场较为成熟，渗透率已达70%，也涌现出HunterDouglasGroup、SergeFerrari等知名企业。国内由于功能性遮阳起步较晚，市场尚处于导入期，市场渗透率较低，根据中国建筑遮阳协会遮阳材料分会的统计，目前功能性遮阳产值占整个遮阳产值的比重还低于5%。
　　公司作为我国功能性建筑遮阳行业的龙头企业，随着近几年规模的不断扩张，规模优势凸显。公司将坚持走高端发展战略，尽量避免低层次竞争。
　　产品结构优化，加大费用投放拓展市场
　　24Q2公司毛利率41.05%，同比+1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/5.3%/3.2%/3.4%，同比+1.8pct/-0.3pct/+0.6pct/+0.7pct，归母净利率实现24.5%，同比-1.8pct。
　　24年上半年国内外遮阳市场持续需求旺盛的影响，公司产品产销两旺，盈利能力提升主要系汇率、产品结构变化及部分新品的陆续推出。此外，销售费用率提升主要系职工人数增加，同时国外子公司销售规模扩大，清关费用提高所致。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年归母净利润分别为2.05/2.48/3.01亿元，对应PE分别为13/10/9X。
　　风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险

　　事件：公司近期发布2024年中报。公司2024H1收入3.61亿元/同比+18.6%，归母净利润8628万元/同比+18.4%，扣非归母净利润8332万元/同比+18.7%。单Q2收入2.02亿元/同比+16.4%，归母净利润4966万元/同比+8.32%，扣非归母净利润4667万元/同比+7.37%。公司公告24年上半年每10股拟派发现金红利0.1元，分红率约为35%。
　　供需双振下阳光面料增速亮眼，内销表现优于外销。1）分产品来看，24H1遮光/可调光/阳光面料收入分别同比+7.9%/+9.8%/+34.6%至1.01/0.82/1.23亿元，阳光面料实现高增长主要系产能增长、阳光面料的高普及率和适用性叠加公司的积极推广；遮光/可调光/阳光面料毛利率分别同比+3.5/-2.3/+0.1pct至41.5%/49%/45.3%。其他主营业务收入同比+21.55%至3810万元，毛利率同比+4.75pct至14.3%，新品延续快速增长，规模扩大带动盈利能力修复；2）分地区来看，24H1内销/外销收入分别同比+22.2%/+17%至1.2/2.4亿元，毛利率分别为27.9%/46.6%；内销增长快于外销，我们预计主要系阳光面料的增长和新渠道的开拓，其中24H1美国子公司YUMAUSA收入同比+19.3%至2717万元。
　　毛利率略提主要系产品结构调整，海外扩张带动销售费用增长，净利率较为稳健。1）毛利率：24H1毛利率同比+0.6pct至45%，24Q2毛利率同比+0.89pct至41.05%，主要系较高毛利的阳光面料占比提升以及新品的盈利能力修复；2）费用端：24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/-0.3/+0.6/-0.7pct至6.1%/45.3%/3.2%/-3.4%，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.8/-0.2/+1.1/+0.2pct至7.2%/5.4%/3.5%/-4.3%，其中24Q2销售费用同比+90%，主要来自美国子公司的规模扩大和人员招聘；3）归母净利率同比持平为23.9%。4）营运情况：2024H1末公司存货同比+5.5%至1.81亿元，存货周转天数同比下降18天至148天；应收账款同比+33.7%至0.97亿元，应收账款周转天数同比增加4天至40天；应付账款同比-30.7%至0.34亿元，应付账款周转天数同比下降8天至30天。
　　可转债项目终止，使用自有/自筹资金推进项目建设。公司于2024年8月29日公告，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，决定终止向不特定对象发行募集资金不超过5.5亿元可转债。自有资金充足，原计划的1300万平功能性新材料项目已开工，后续将根据项目计划使用自有资金或自筹资金有序推进项目建设。
　　盈利预测及投资建议：公司国内功能性遮阳材料制造龙头，覆盖全球市场，是中国制造出海替代优秀企业的代表。未来增长动能方面，产品端公司独立开发的高分子系列和户外系列接棒增长；渠道端公司布局跨境电商、设立海外分公司办事处以加速海外市场拓展等；市场端公司大力开拓澳洲、南欧等国际新市场；产能端需求恢复+新市场新品类开拓带动产能利用率回升，新增产能未来两到三年有序落地。短期海运费增加、延迟发货等问题短暂影响不改公司长期增长逻辑。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.04/2.49/3.06亿元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，国内市场推广及渗透不及预期，产能扩张不及预期，汇率大幅波动风险等

　　事件概述
　　2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为3.61/0.86/0.83/0.84亿元、同比增长18.64%/18.41%/18.66%/16.72%。24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为2.02/0.50/0.47/0.56亿元、同比增长16.4%/8.3%/7.4%/24.0%，Q2净利增速低于收入增速主要由于销售、研发费用率提升、投资收益下降。
　　2024H1每10股拟派发现金红利0.1元，分红率为34.98%，年化股息率为2.40%。
　　公司于2024年8月29日公告，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，决定终止向不特定对象发行募集资金不超过5.5亿元可转债。
　　分析判断:
　　阳光面料增速最高主要由于扩产快于其他产品。（1）分产品来看，遮光面料/可调光面料/阳光面料/主营其他分别为1.02/0.82/1.23/0.38亿元，同比增长7.89%/9.77%/34.62%/21.55%。（2）分地区来看：2024H1内销/外销收入分别为1.20/2.41亿元，同比增长22%/17%，内销/外销毛利率分别为27.9%/46.4%。
　　毛利率提升主要来自遮光面料，净利率持平主要由于销售、研发费用率提升、投资收益占比下降。2024H1公司毛利率为40.3%、同比增加0.6PCT，其中遮光面料/可调光面料/阳光面料/其他毛利率分别为41.54%/49.01%/45.27%/14.29%、同比增加3.49/-2.25/0.10/4.75PCT。（1）归母净利率为23.9%、同比持平。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/45.3%/3.2%/-3.4%、同比增加1.8/-0.3/0.6/-0.7PCT，销售费用率上升主要由于职工人数增加以及国外子公司销售规模扩大导致的清关费用提高；研发费用率上升主要由于材料投入增加以及合作与委外费用200万元；财务费用率下降主要由于利息收入增加。其他收益/收入占比提升0.5PCT至0.5%；投资收益/收入占比下降1.2PCT至0.01%；（信用+资产减值损失）/收入为-0.7%、同比下降0.6PCT；公允价值变动净亏损/收入同比减少0.2PCT；资产处置收益/收入同比增加0.2PCT；所得税/收入同比下降0.3PCT至4.2%。（2）24Q2公司毛利率为41.1%、同比增加0.9PCT，24Q2净利率为24.5%、同比下降1.8PCT，毛利率提升而净利率下降主要由于销售、研发费用率提升、投资收益占比下降；24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/5.4%/3.5%/-4.3%、同比增加2.8/-0.2/1.1/0.2PCTPCT,其他收益/收入占比提升0.8PCT；投资收益/收入占比下降2.1PCT；（信用+资产减值损失）/收入为-0.6%、同比减少0.9PCT；公允价值变动净亏损/收入同比减少0.5PCT；资产处置收益/收入同比增加0.4PCT；所得税/收入同比下降0.6PCT至4.4%。
　　库存周转天数下降。2024H1末公司存货为1.81亿元、同比提升5.5%，存货周转天数为148天、同比下降18天。公司应收账款为0.97亿元、同比增长33.7%，应收账款周转天数为40天、同比增长4天。公司应付账款为0.34亿元、同比下降30.7%，应付账款周转天数为30天、同比下降8天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）我们预计今年产能增至8000万㎡，同比增长18%；且考虑去年受海外去库存影响，今年产能利用率也有修复空间，预计24年提升至80%以上；（2）公司此前以欧洲市场为主，我们认为北美和澳洲市场仍有较大拓展空间，公司也先后设置了两个子公司、利于本地化销售推广；（3）拓品类仍存在空间，积极拓展户外遮阳面料，且公司计划与武汉中科合作新材料。此前股价下跌主要由于红海运力紧张下、海外客户发货延迟，但Q2收入端仍保持双位数增长。维持盈利预测，24-26年收入分别为8.01/9.73/11.80亿元，预计归母净利分别为2.00/2.45/3.00亿元，对应24—26年EPS为0.65/0.80/0.97元，2024/8/29日收盘价8.34元对应24—26年PE为13/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售费用提升风险；开店低于预期风险；存货高企风险；系统性风险。

　　投资建议：公司为功能性遮阳面料龙头，外销收入占比约70%，短期受益于海外补库存+公司扩产+拓展海外空白市场，长期受益于基于性价比、研发优势、服务优势下的海外进口替代。我们分析，公司近期股价下跌主要由于红海运力紧张下、海外客户发货延迟，但对比21年运力紧张阶段来看，对公司业绩影响不大。预计24-26年收入分别为8.24/10.05/12.13亿元，预计归母净利分别为2.05/2.52/3.07亿元，对应24—26年EPS为0.67/0.82/1.00元，2024/7/12日收盘价8.64元对应24—26年PE为13/11/9X，首次覆盖，考虑短期跌至底部区间、中长期看好海外市场份额提升，给予买入评级。
　　同业对比：扩产更快、净利率更高
　　行业空间海外看进口替代，国内看渗透率提升。1）公司的毛利率已和国外龙头相当，但净利率更高，且海外龙头收入在300亿元以上，未来仍有较大替代空间；2）相较国内对手来看，公司收入增速更高主要来自扩产更快，且更聚焦大客户；毛利率、净利率更高主要由于更聚焦面料、不做成品，且可调光面料拥有一定的自主定价权。
　　公司优势：产品丰富、研发领先、客户验证壁垒高
　　1）产品优势：公司产品种类丰富，可调光面料处于引领地位、拥有一定定价权。2）强研发，新品迭代能力强，可调光面料纬斜指标领先业内。3）客户以贸易商和成品代工商为主，公司与客户合作粘性强。
　　成长驱动：产能扩建+拓品类+拓市场
　　1）扩产及产能利用率提升：公司前募项目23年底投产，产能利用率有较大提升空间，未来仍有可转债项目投产贡献；2）持续开拓海外空白市场空间，同时美国及澳大利亚等地区仍有较大市场空间；3）加持户外品类拓展，有望继续打开交通领域应用市场，24年初计划与武汉中科合作新材料研发。
　　风险提示：产能利用率低于预期；客户拓展不及预期；新品类拓展不及预期风险；系统性风险。

　　业绩摘要：公司发布2024年三季报。24前三季度公司实现营收5.5亿元，同比+15.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比+7%；实现扣非净利润1.2亿元，同比+7.5%。单Q3公司实现营收1.9亿元，同比+9.6％；实现归母净利润4178.4万元，同比-10.7%；实现扣非后归母净利润4120.9万元，同比-9.7%。
　　毛利率基本稳定，费用率上升。前三季度公司整体毛利率为40.6%，同比-0.3pp，单Q3毛利率为41.2%，同比-1.8pp，环比+0.1pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为12.6%，同比+2.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6%/5.3%/-1.7%/3.1%，同比+1.6pp/-0.1pp/+0.4pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系销售人员及薪酬增加，同时本期新设子公司及美国子公司税费增加。单Q3费用率为15.3%，同比+4.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/5.3%/1.4%/2.9%，同比+1.4pp/+0.3pp/+2.6pp/+0.04pp。综合来看，前三季度公司净利率为23.3%，同比-1.8pp；单Q3净利率为22%，同比-5pp。
　　终止发行可转债，降低资本市场风险。24年8月，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券事项。1300万平功能性新材料项目已开工，后续公司将依据项目投资计划使用自有资金或自筹资金，有序推进项目建设。该项目预计今年土建部分能够完成一半以上，明年随着设备的陆续到位，逐渐释放产能。
　　发布股权激励计划，彰显发展自信。24年10月，公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票，授予股数429万股，价格4.12元/股，占公告日总股本比例1.39%。考核指标以2023年为基数，2024-2025年营收增长率目标值为23.68%、50.83%，触发值为13.12%、32.73%。本次激励计划旨在进一步增强员工团结、稳定团队、激励管理，以提升经营效率和公司长期价值。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.63元、0.76元、0.91元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。考虑到公司产能稳步扩张，下游需求稳健，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。