LED驱动电源领先企业，储能业务有望快速放量
　　深耕LED驱动电源领域，布局多个高景气度赛道。崧盛股份聚焦中、大功率LED驱动电源，产品广泛应用于国内外户外照明、工业照明、植物照明、体育照明等领域。2011年，公司成立，立足户外照明主业；2013年，布局工业照明；2018年，切入植物照明领域；2022年，公司开始布局储能逆变器业务；2025年，与重庆精刚合作，进军商业航天和机器人谐波减速器领域；2026年，设立崧盛亿麦布局AI服务器电源产品。公司自主掌握LED驱动电源多项核心技术，截至2025年12月末，公司及子公司拥有已授权专利153项，其中国内专利150项，国外专利3项，同时公司产品兼容多国的安规认证。认证布局完善，已取得国内CCC及境外北美UL、欧洲ENEC等420余项产品认证，覆盖全球主要市场。
　　LED照明领域：公司为LED照明领域领先的中、大功率LED驱动电源领先制造商，产品覆盖22W-1800W全功率段，产品主要应用于大型户外LED照明设施、工商业LED照明设施、植物LED照明设施、专业场景LED照明设施。2022-2025年，公司大功率LED驱动电源产品营收分别为6.26/6.66/7.55/7.61亿元，同比分别为-37.96%/+6.40%/+13.22%/+0.85%，占比分别为84.19/87.33/85.40/79.57%。中功率LED驱动电源产品营收分别为1.00/0.91/1.15/1.04亿元，同比分别为+13.70/-8.47/+26.14/-9.72pct，占比分别为13.39%/11.95%/13.02%/10.86%。
　　储能部件领域：公司主要生产配套应用于户用/家用储能系统的光伏+储能混合逆变器，及配套应用于工商业储能系统的储能变流器。储能逆变器和变流器作为储能系统中的关键零部件，可与电网、光伏组件、发电机等组合用于户用储能系统及小型工商业系统，以达到削峰平谷、储备电力等目的。2024-2025年储能产品营业收入分别为0.08/0.80亿元，占比分别为0.89%/8.33%。
　　营收稳步上升，盈利能力逐步修复
　　营收稳健增长，海外业务逐步复苏。（1）主业方面，公司2022-2026Q1营收分别为7.44/7.63/8.84/9.56/2.75亿元,同比分别为-32.42%/+2.57%/+15.78%/+8.25%/+36.39%，营收稳健增长；扣非归母净利润分别为0.63/0.06/-0.30/-0.18/0.14亿元,同比分别为-46.30%/-90.63%/-600.40%/+37.57%/+600.78%。2022年营收下滑主要受疫情及行业需求走弱影响；2026Q1营收高增主要系LED电源需求回暖，海外订单充足所致。（2）国内外市场方面，2022-2025年中国大陆营收分别为5.49/6.66/7.40/8.00亿元，同比分别为-44.87%/+21.41%/+11.13%/+8.03%;占比分别为73.76%/87.31%/83.79%/83.63%；国外营收分别为1.95/0.97/1.43/1.57亿元，同比分别为+85.07%/-26.24%/12.69%/16.21%/16.37%，海外收入逐步上升。
　　费用管控卓有成效，带动盈利能力逐步修复。（1）毛利率方28.75%/28.73%/24.43%/24.54%/24.88%，同比分别为+2.91/-0.02/-4.30/+0.12/+2.45pct，毛利率稳步回升；（2）净利率方面，2022-2026Q1净利率分别为10.48%/3.18%/-3.95%/-2.66%/4.69%，同比分别为-1.25/-7.30/-7.13/+1.29/+6.66pct，净利率大幅改善。（3）费用率方19.49%/26.58%/27.81%/26.06%/18.79%。其中，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.97%/4.93%/8.53%/1.36%，同比-1.41/-0.88/-3.63/-1.12pct；2026Q1期间费用率为18.79%，同比-7.04pct，费用管控良好，有望带动业绩修复。
　　国内LED驱动电源领军企业，受益于全球LED照明市场回暖
　　受益于全球LED照明市场回暖，LED驱动电源市场规模有望稳步增长。LED驱动电源产品主要是与LED光源、壳体等配套组合成为LED照明产品，主要功能是把外部电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED照明产品发光并进行相应的控制。全球LED照明市场规模在2025年为1265.3亿美元，2035年将增至4302.6亿美元。2026-2035年预测期内复合年增长率为13.0%。市场增长主要由能源效率要求推动，影响了近76%的照明升级。其中，住宅照明约占需求39%，商业和工业照明约占45%。智能照明集成能节能近52%。根据TrendForce最新统计数据显示，2025年全球前20大照明厂商总营收将降至233.55亿美金，同比-2%，前五名依序为Signify（昕诺飞）、Acuity、Panasonic（松下）、LEDVANCE及Zumtobel（奥德堡）。Led电源市场行业预计将从2024年的218.2亿美元增长到2032年的434亿美元,CAGR为9.0%。
　　LED驱动电源技术门槛较高，崧盛是国内第一梯队。崧盛所主营的LED驱动电源产品作为LED照明产品的核心部件，主要是与LED光源、壳体等配套组合成为LED照明产品，匹配用于户外照明、工商业照明、植物照明、专业照明等应用领域。由于终端产品需要应对严苛的环境要求，对LED驱动电源的技术水平、生产质量、产品可靠性等要求较高，使得该领域技术门槛较高，业务主要依靠研发和产品驱动。产品涵盖户外照明、工业照明、植物照明、专业照明四大领域。2022-2025年，公司LED驱动电源产品营收分别为7.3/7.6/8.7/8.7亿元，同比分别为-33.8%/+4.4%/+14.7%/-0.5%；毛利率分别为28.5%/28.8%/24.5%/25.3%。在国内以大功率产品为主的、独立的LED驱动电源企业中，公司的营业收入规模处于行业前列。
　　储能逆变器业务有望实现爆发式增长，成为业绩增长新引擎
　　储能装机量稳步增长，带动储能逆变器市场规模向上。2026年全球储能市场处于高增长的确定性通道中，平均储能时长稳步增长，2026年全球储能新增装机有望达190GW/518GWh，容量装机中性预期下同比增长27%。储能逆变器作为储能系统中至关重要的关键零部件，在储能系统成本中的占比约20%，仅次于储能锂电池，且其对整个系统的安全性、稳定性、以及长期的收益起着关键的作用。根据海关总署数据，2025年中国逆变器出口市场保持稳定增长，出口总额达90亿美元，同比增长9.18%。2025年中国逆变器主要出口于欧洲及亚洲，2025年欧亚地区出口合计占逆变器整体出口金额的72.71%，相比2024年占比提升7.60%。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为19.7/27.2/33.8亿元，归母净利润分别为亿1.6/2.7/3.8亿元，公司主业海外需求复苏，储能业务快速放量，布局航天、机器人、AI服务器电源新兴赛道，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

　　从LED电源制造商迈向多元化科技企业。公司是国内LED驱动电源知名企业，自主掌握多项核心技术，下游覆盖户外照明、工业照明、植物照明、专业照明四大领域。公司近年培育储能逆变器/变流器作为第二增长曲线，历经近4年的内生孵化，公司储能逆变器业务即将迎来快速放量阶段。同时，公司携手重庆精刚布局减速器，有望打造成支撑长期增长的第三曲线。公司正处于转型关键期，储能业务的前期投入导致公司利润承压。2025年三季度公司实现收入6.94亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润0.07亿元，同比下滑62.91%。2026年公司储能业务有望扭亏并贡献可观利润，并同步提升公司盈利能力。
　　主业转向结构性升级，储能业务打开中期空间。（1）LED行业进入成熟与创新分化阶段，存在结构性机会，其中智慧照明、植物照明等领域仍保持强劲增长。LED高光效、人因健康照明、智慧照明和循环照明产品在2025年上半年订单表现亮眼。（2）当前海外储能需求旺盛，2025年1-5月，中国企业海外储能订单规模已超120GWh，同比增长399.74%。储能增长动力已从过去单一的新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”三重驱动。公司聚焦储能逆变器/变流器，其在储能系统成本中的占比约15%~20%，有望受益于储能景气度，从2026年开始快速放量。
　　商业航天+机器人核心品种，布局减速器打通两大新质赛道。（1）商业航天：公司与重庆精刚合作，战略进军航天减速器。重庆精刚是国内稀缺的航天减速器企业，已批量供货银河航天等，通过技术迭代实现了航天减速器降本。国际低轨资源竞争倒逼国内商业航天全产业链能力突破，具有降本能力的零部件企业将扮演关键角色。（2）机器人：公司助力重庆精刚将航天减速器技术释放到工业级市场，重点突破机器人领域。当前机器人已迎来“ChatGPT时刻”，特斯拉2026年有望开启量产。机器人自由度提升是趋势，旋转关节数量有望持续增加，并同步驱动减速器等核心上游产业链的发展。经测算，机器人谐波减速器预计将诞生逾百亿的增量市场空间，相关产业链有望深度受益。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为9.82/17.62/21.42亿元，归母净利润分别为-0.05/1.41/1.71亿元，当前市值对应PE分别为-/43.2/35.7X。当前公司主业处于盈利拐点，储能及减速器业务支撑中长期发展，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：传统业务下滑风险；贸易政策变化风险；新业务投入风险