出海收效显著，看好出海/外延战略推进打开发展空间，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收9.97亿元（同比-2%），归母净利润0.69亿元（同比-18%），扣非归母净利润0.70亿元（同比-15%），毛利率29.95%（同比基本持平），销售/管理/研发费率分别同比+1.1/+0.3/+1.1pct，主要系研发人员及投入增加影响，净利率6.91%（同比-1.4pct）。公司2026Q1实现营收1.53亿元（同比-17%），归母净亏损0.10亿元，扣非归母净亏损0.09亿元，毛利率19.5%（同比-8.7pct），销售/管理/研发费率分别同比+3.4/+1.9/+0.9pct，净利率同比-13.1pct。业绩承压主要系国内需求减少及市场竞争加剧。公司积极出海，2025年境外收入1.68亿元（同比+25%），海外设备销售收入稳步增长，自研国潮卡片产品《三国幻战》在中国台湾取得优异市场反馈，《我的世界》在日本销售规模稳步增长。考虑下游行业承压，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测0.85/1.09/1.37（前值1.70/2.22）亿元，当前股价对应PE分别为36.2/28.1/22.4倍，出海及外延战略或打开远期发展空间，维持“买入”评级。
　　新品驱动动漫IP衍生品稳健增长，关注《NBA超级全明星》暑期表现
　　分业务看，2025年游戏游艺设备收入4.60亿元（同比-16%），主要系国内游乐场仍处调整周期，需求有限，毛利率同比+1.4pct，或系高毛利率的境外业务收入占比提升。2025年动漫IP衍生品收入3.69亿元（同比+13%），主要系2025年4月推出的《宝可梦明耀之星》受玩家认可。公司计划联合全球知名街机厂商RawThrills、PlayMechanix，共同推出首款NBA官方正版授权卡片游艺机《NBA超级全明星》，球星卡覆盖30支NBA球队、超180位实名球星，产品预计于2026年暑假登陆国内市场。据篮球家公众号，球星卡是全球流通的重要收藏品，多款球星卡二级市场交易价格超百万人民币，《NBA超级全明星》基于官方授权融合“实体卡牌+数字养成”，上线后有望驱动公司业绩增长。
　　推出音乐厂牌“WAMUSIC”、并购潮玩公司PlayLab，外延或构筑新增长极
　　公司设立音乐厂牌“WAMUSIC”，打通游戏运营到内容消费链路，2025年首届WAMUSIC-LIVE音乐节反响热烈。公司并购潮玩与IP创意设计公司PlayLab，实现从游乐场景向零售终端的渠道延伸。IP变现方式探索或构筑新增长极。
　　风险提示：消费景气度下行、出海节奏放缓、新品表现不及预期等风险。

　　公司发布2025年年报
　　2025年公司营收10亿元，同减2%，归母净利0.7亿元，同减18%。
　　国内线下文娱行业在前期复苏后进入结构性调整与稳健发展阶段，室内游艺行业整体增速有所放缓，行业竞争格局持续优化。随着居民体验式需求不断升级，线下游乐场景从快速扩张转向提质增效、精细化运营，对场景沉浸感及综合性价比提出更高要求。
　　2025年游戏游艺设备收入4.6亿，同减16.14%。其中，海外市场表现亮眼，公司拳头产品获得海外客户青睐，海外设备销售收入稳步增长；国内室内游乐场因前期迅猛扩张，2025年新增游乐场数量放缓及部分游乐场进入调整周期，在需求减少叠加市场竞争加剧的影响下，国内设备销售业务承压，成为业务板块整体收入略有下滑主要原因。
　　公司将聚焦核心优势领域，重点发力自身擅长的音游产品与赛车产品，不断丰富产品矩阵，积极拓展海外市场，巩固核心市场竞争力。
　　2025年动漫IP衍生产品收入3.69亿，同增12.97%。2025年核心产品《宝可梦明耀之星》于4月推出后广受玩家们喜爱，公司在上一代产品《宝可梦加傲乐》的机台数量基础上进一步加大投放力度，虽然产品销售规模显著提升，但受成本上升等影响，亦使得业务板块毛利率略有下降。
　　公司自研国潮卡片产品《三国幻战》表现良好，2025年中国台湾地区顺利发行并取得优异市场反馈，《我的世界》在日本销售规模稳定增长。2025年公司完成简易程序定向增发；2026年公司将依托本次再融资资金，持续扩大动漫卡片设备投放及运营。随着投放数量增加及市场渗透率提高，动漫IP衍生业务收入规模有望实现稳步增长。
　　2025年游乐场运营营收1.2亿，同增10.78%。国内线下游乐场数量加速增长，区域市场竞争日趋激烈，叠加同质化娱乐场景供给持续增加，行业已出现低价竞争现象。
　　公司将以探索零售门店会员体系为核心手段，依托正版IP礼品打造差异化经营优势，同时输出标准化运营管理体系，拓展运营服务、品牌授权等多元化合作模式，优化游乐场整体业务。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司将持续围绕“以IP为核心、技术为驱动、数据为纽带”的战略发展目标，基于2025年业务发展基础与行业趋势，深化全球化布局、IP生态运营与资本工具探索，推动业务提质增效，实现可持续高质量发展。
　　未来，公司将进一步丰富IP衍生品设备种类，搭建国潮国漫、二次元日韩动漫、欧美潮流及体育等多元IP矩阵，完善多元化IP衍生产品体系；同时，推动前沿技术与IP衍生设备深度融合，升级设备互动体验，打通线上线下联动，提升IP衍生市场渗透率与盈利。
　　根据线下文娱环境以及公司对动漫IP衍生业务的投放力度，我们预计公司26-28年EPS分别为0.57/0.72/0.87元/股（26-27年前值0.8/1.0元/股），对应PE分别为39X/31X/26X。
　　风险提示：IP热度波动风险；市场竞争加剧；销售费用投放过高；宏观环境变化较大等

　　事件:
　　2026年4月14日，公司公告2025年报：2025年营收9.97亿元（YOY-1.99%），归母净利润0.69亿元（YOY-18.44%）。
　　投资要点：
　　销售/研发费用有所提升，收入&利润端有所承压。
　　（1）2025年营收9.97亿元（YOY-1.99%），归母净利润0.69亿元（YOY-18.44%），毛利率29.95%（同比-0.02pct），归母净利率6.92%（同比-1.40pct），主要系市场竞争加剧，影响核心主业设备销售的业绩，以及费用端有所增加。2025年销售/管理/研发费用率为6.53%/5.79%/4.17%，同比+1.11/+0.26/+1.09pct。研发费用4163.16万元（YOY+32.91%），主要系研发人员及投入增加，研发人员同比增加30人。
　　（2）2025H1/H2收入4.81/5.16亿元（YOY+4.11%/-7.03%）；归母净利润0.35/0.34亿元（YOY-2.78%/-30.61%），毛利率29.61%/30.23%（同比-0.25/0.32pct），归母净利率7.28%/6.59%（同比-0.52/-2.24pct）。
　　国内游戏游艺设备仍有所承压，出海全面提速。
　　（1）2025年游戏游艺设备销售收入4.60亿元（YOY-16.14%），毛利率28.88%（同比+1.44pct），收入减少主要系需求减少叠加市场竞争加剧，国内设备销售有所承压。海外设备销售收入稳步增长，积极拓展海外市场。2025年海外收入1.68亿元，同比+25%，实现一定突破。
　　（2）2025年游乐场运营/设备合作运营收入1.17/0.27亿元（YOY+10.78%/+51.96%），毛利率-5.94%/44.73%（同比-8.71/+10.84pct）。设备合作运营业务表现向好，新增游乐场数量放缓及部分游乐场进入调整期。
　　布局NBA卡片机，关注IP新品落地表现。
　　（1）2025年动漫IP衍生产品销售收入3.69亿元（YOY+12.97%），毛利率40.31%（同比-2.44pct）。2025年推出《宝可梦明耀之星》、自研国潮TCG卡牌《三国幻战》、《我的世界》。2026年将联合全球知名街机厂商RawThrills和PlayMechanix推出首款NBA官方正版授权卡片游艺机《NBA超级全明星》，预计于2026年暑假国内上市，持续扩大动漫卡片设备投放及运营。
　　（2）推出IP运营厂牌“WARAWARA”，通过孵化、收购、总代等方式整合「三国幻战」、「鹅精病GEEESE!」、「天朝小吃二三事」、等原创IP和「三国战纪」、「西游释厄传」等街机游戏IP；设立音乐厂牌“WAMUSIC”，举办首届WAMUSIC-LIVE超次元游戏音乐节。2025年，公司完成对潮玩与IP创意设计公司PlayLab的并购，进一步夯实IP衍生品设计核心能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为10.82/11.77/12.68亿元，归母净利润为0.83/1.11/1.34亿元，对应PE为41/31/25X。公司为国内游戏游艺设备龙头，海外游艺设备市场逐步拓展，卡片机业务积极布局新IP，关注后续球星卡和IP新产品的表现，有望打开增长空间。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、费用控制不及预期、人员流失、IP续约不及预期、其他娱乐方式替代风险、海外拓展不及预期、运营及管理风险、行业趋势及政策风险等。

　　事件：2026年2月4日，华立科技正式宣布，由KONAMI正版授权、公司发行的卡片类游艺设备《炸弹少女》在中国大陆全面开启运营。产品定位竞技类卡片游艺设备，融合“炸弹+MOBA”玩法，并配套动态爆破按钮、单人/多人/招募/联网对战等多元模式，同时结合“哇家会”小程序打通机台与移动端的数据互通，强化角色养成、卡片收集及线上线下互动闭环。该产品此前已于2025年9月广州GTI游乐设备产业展亮相并完成场测，目前正陆续进驻全国多家游艺娱乐场所。
　　点评：
　　新品正式落地运营，““科技+IP”布局再获兑现。“《炸弹少女》此在在中国大陆正式开启运营，标志着华立科技围绕“优质IP+线下游艺设备+数字化运营”的产品落地再在向前推进。此在上线产品由KONAMI正版授权，定位卡片类竞技游艺设备，华立科技将其定义为集社交、收藏与竞技功能于一体的重点新作，说明公司并非仅停留在传统机台投放层面，而是在持续强化““内容化”“IP化”“互动化”的产品升级路径，有助于进一步丰富公司“科技+IP”生态矩阵。
　　数字化联动体验构建线上+线下养成闭环。《炸弹少女》上线首日推出12位差异化角色与72款首发卡面，配合便捷兑换系统满足玩家收集需求与阵容搭配空间，为产品冷启动提供了坚实的内容基础。玩家可在线完成角色养成并反哺线下对战，盲盒互动、时装搭配与即时排行榜等功能，将线下竞技延伸至线上个性化管理，形成完整的用户留存与活跃度闭环。
　　构建线下社交生态，提升场所合作粘性。公司将通过高频赛事和内容更新，使《炸弹少女》成为““沉淀在元社群、保障场所人气的核心纽带”。公司不仅向合作场所提供设备，更提供运营解决方案。通过构建基于游戏的玩家社群，能够有效为线下游艺厅引流并锁客，增强了公司与下游场所的议价能力和合作粘性，巩固了其在游艺设备发行领域的护城河。
　　盈利预测：公司业务稳健增长，宝可梦等卡片机新品市场表现佳，并积极探索科技创新发展方向。我们根据公司设备业务的国内外发展情况、卡牌机业务开拓进展，略调整此前的盈利预期，我们预计公司2025-2027年分别实现营收10.37/11.30/12.21亿元，同比增长1.9%/8.9%/8.0%；实现归母净利润0.86/1.10/1.32亿元，同比增长2.0%/27.6%/19.9%，对应PE42.4x/33.2x/27.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游艺设备市场接受度不及预期、IP授权合作稳定性风险以及行业监管政策变化可能对公司业绩产生影响。

　　游戏游艺设备龙头服务商，IP衍生业务快速成长
　　公司是国内商用游戏游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业，主业涵盖游戏游艺设备生产销售、动漫IP衍生业务及运营服务。公司产品主要应用于国内外大型主题乐园、商业地产等，主要将产品销售给游艺游乐场所、主题乐园经营企业。
　　2019-2024年公司营业收入从5.0亿提升至10.2亿元，CAGR为15.4%；2024年国内线下文娱消费呈现蓬勃发展，公司把握国内游乐场数量扩张趋势，深挖IP赋能价值，打造沉浸式互动体验产品与游乐场景，收入同比增长25%至10.2亿元，归母净利润同比+63%至0.8亿元；此外，公司以“IP生态化运营”为核心，强化市场投放策略，加速产品迭代升级，动漫IP衍生品新业务呈现高速增长，2023年/2024年/2025H1收入增速为76%/26%/14%；我们认为动漫IP衍生品、海外市场等高毛利业务占比提升有望持续带动公司盈利能力改善。
　　游戏游艺设备行业：市场空间广阔，IP化运营为主轴
　　国内市场看，我国游戏游艺设备行业在需求、供给与政策三重驱动下规模总体保持增长态势，2024年我国商用游戏游艺设备行业市场规模达155.04亿元，同比+17.35%。需求端，居民人均教育文化娱乐支出上升以及Z世代消费增量提供坚实消费基础，供给端，头部企业凭借丰富运营经验及IP化运营有望提升市占率。国外市场看，美国和日本市场已经相当成熟，游艺业态品牌化运营是共同特征，利用成功IP的价值将成为未来商用游戏游艺产业发展的关键要素，驱动产业迈向版权运营时代。
　　公司：积极建设全球一流的文化游乐企业
　　完整的产业链结构下，公司能够快速反馈消费者的信息，促进设计、研发环节的创新与改善。公司以文化创意、科技创新为设备开发核心，形成了完整的产品设计研发体系；同时，公司以建立全球一流的文化游乐企业为战略目标，始终坚持品牌客户战略，积累了丰厚的全球渠道资源，在世界各地拥有一批实力雄厚的本土化战略合作伙伴，产品畅销全球动漫游乐市场。目前与公司合作的品牌客户包括风云再起、永旺幻想、星际传奇、天空之城、TimeZone、HELIXLEISUREPTELTD等国内外知名连锁品牌。
　　首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们预计25-27年公司归母净利润分别为0.92/1.23/1.56亿元，对应PE分别为48X/36X/28X。我们采用相对估值法，给予公司26年45-55倍PE，对应目标价36-44元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险，境外采购风险，知识产权侵权风险，IP拓展不及预期风险，流动性风险等