事件：2026年2月4日，华立科技正式宣布，由KONAMI正版授权、公司发行的卡片类游艺设备《炸弹少女》在中国大陆全面开启运营。产品定位竞技类卡片游艺设备，融合“炸弹+MOBA”玩法，并配套动态爆破按钮、单人/多人/招募/联网对战等多元模式，同时结合“哇家会”小程序打通机台与移动端的数据互通，强化角色养成、卡片收集及线上线下互动闭环。该产品此前已于2025年9月广州GTI游乐设备产业展亮相并完成场测，目前正陆续进驻全国多家游艺娱乐场所。
　　点评：
　　新品正式落地运营，““科技+IP”布局再获兑现。“《炸弹少女》此在在中国大陆正式开启运营，标志着华立科技围绕“优质IP+线下游艺设备+数字化运营”的产品落地再在向前推进。此在上线产品由KONAMI正版授权，定位卡片类竞技游艺设备，华立科技将其定义为集社交、收藏与竞技功能于一体的重点新作，说明公司并非仅停留在传统机台投放层面，而是在持续强化““内容化”“IP化”“互动化”的产品升级路径，有助于进一步丰富公司“科技+IP”生态矩阵。
　　数字化联动体验构建线上+线下养成闭环。《炸弹少女》上线首日推出12位差异化角色与72款首发卡面，配合便捷兑换系统满足玩家收集需求与阵容搭配空间，为产品冷启动提供了坚实的内容基础。玩家可在线完成角色养成并反哺线下对战，盲盒互动、时装搭配与即时排行榜等功能，将线下竞技延伸至线上个性化管理，形成完整的用户留存与活跃度闭环。
　　构建线下社交生态，提升场所合作粘性。公司将通过高频赛事和内容更新，使《炸弹少女》成为““沉淀在元社群、保障场所人气的核心纽带”。公司不仅向合作场所提供设备，更提供运营解决方案。通过构建基于游戏的玩家社群，能够有效为线下游艺厅引流并锁客，增强了公司与下游场所的议价能力和合作粘性，巩固了其在游艺设备发行领域的护城河。
　　盈利预测：公司业务稳健增长，宝可梦等卡片机新品市场表现佳，并积极探索科技创新发展方向。我们根据公司设备业务的国内外发展情况、卡牌机业务开拓进展，略调整此前的盈利预期，我们预计公司2025-2027年分别实现营收10.37/11.30/12.21亿元，同比增长1.9%/8.9%/8.0%；实现归母净利润0.86/1.10/1.32亿元，同比增长2.0%/27.6%/19.9%，对应PE42.4x/33.2x/27.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游艺设备市场接受度不及预期、IP授权合作稳定性风险以及行业监管政策变化可能对公司业绩产生影响。

　　游戏游艺设备龙头服务商，IP衍生业务快速成长
　　公司是国内商用游戏游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业，主业涵盖游戏游艺设备生产销售、动漫IP衍生业务及运营服务。公司产品主要应用于国内外大型主题乐园、商业地产等，主要将产品销售给游艺游乐场所、主题乐园经营企业。
　　2019-2024年公司营业收入从5.0亿提升至10.2亿元，CAGR为15.4%；2024年国内线下文娱消费呈现蓬勃发展，公司把握国内游乐场数量扩张趋势，深挖IP赋能价值，打造沉浸式互动体验产品与游乐场景，收入同比增长25%至10.2亿元，归母净利润同比+63%至0.8亿元；此外，公司以“IP生态化运营”为核心，强化市场投放策略，加速产品迭代升级，动漫IP衍生品新业务呈现高速增长，2023年/2024年/2025H1收入增速为76%/26%/14%；我们认为动漫IP衍生品、海外市场等高毛利业务占比提升有望持续带动公司盈利能力改善。
　　游戏游艺设备行业：市场空间广阔，IP化运营为主轴
　　国内市场看，我国游戏游艺设备行业在需求、供给与政策三重驱动下规模总体保持增长态势，2024年我国商用游戏游艺设备行业市场规模达155.04亿元，同比+17.35%。需求端，居民人均教育文化娱乐支出上升以及Z世代消费增量提供坚实消费基础，供给端，头部企业凭借丰富运营经验及IP化运营有望提升市占率。国外市场看，美国和日本市场已经相当成熟，游艺业态品牌化运营是共同特征，利用成功IP的价值将成为未来商用游戏游艺产业发展的关键要素，驱动产业迈向版权运营时代。
　　公司：积极建设全球一流的文化游乐企业
　　完整的产业链结构下，公司能够快速反馈消费者的信息，促进设计、研发环节的创新与改善。公司以文化创意、科技创新为设备开发核心，形成了完整的产品设计研发体系；同时，公司以建立全球一流的文化游乐企业为战略目标，始终坚持品牌客户战略，积累了丰厚的全球渠道资源，在世界各地拥有一批实力雄厚的本土化战略合作伙伴，产品畅销全球动漫游乐市场。目前与公司合作的品牌客户包括风云再起、永旺幻想、星际传奇、天空之城、TimeZone、HELIXLEISUREPTELTD等国内外知名连锁品牌。
　　首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们预计25-27年公司归母净利润分别为0.92/1.23/1.56亿元，对应PE分别为48X/36X/28X。我们采用相对估值法，给予公司26年45-55倍PE，对应目标价36-44元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险，境外采购风险，知识产权侵权风险，IP拓展不及预期风险，流动性风险等

　　业绩概览：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营收7.42亿元，同比下滑1.33%；实现归母净利润6688.25万元，同比下滑3.91%；实现扣非归母净利润6786.78万元，同比下滑1.29%。2025Q3公司实现营收2.61亿元，同比下滑10.02%，环比下滑11.83%；实现归母净利润3190.28万元，同比下滑5.05%，环比增长35.47%；实现扣非归母净利润3249.95万元，同比增长0.82%，环比增长34.23%。
　　9月推出两台新机台，海外销售积极向好。2025年9月，公司推出两台新机台：1）中岛型机械式彩票机《大白鲨》，采用自有国家专利手摇发射机构，利用大尺寸仿真鲨鱼+手摇机械发射提供强体验感与解压感，产品发售后获得高人气，长期稳居热门榜；2）纯机械益智类机台《东方号》，机台采用快节奏高刺激的一键式操作，首创“奖加奖”玩法并设置多卡位，针对全年龄层设计，机台发售后成为客流新热点。公司前期针对海外市场需求加强产品布局，部分产品获得海外客户青睐，带动产品批量销售或整场设备向公司采购，推动游戏游艺设备海外销售积极向好。
　　宣布推出全新IP运营厂牌，挖掘经典IP长周期生命力。2025年10月，公司宣布推出全新IP运营厂牌“warawara”，同时完成对《苦熊GO-YABEAR》、《鹅精病GEEESE!》等一系列深受年轻人喜爱的原创IP的战略收购。warawara旗下的IP矩阵包括：代表新生代态度与欢笑的《苦熊GO-YABEAR》、已经成为年轻人“社交货币”的《鹅精病GEEESE!》等。同时，公司持续运营《三国战纪》、《西游释厄传》、《傲剑狂刀》等经典IP产品，利用新技术、新玩法，让IP焕发新生命力。
　　自研卡片游戏IP《三国幻战》，探索“游艺设备+TCG卡牌”创新模式。公司基于“三国”IP自主研发打造了全新的卡片游戏IP《三国幻战》。《三国幻战》不仅重新定义了卡片街机游戏，也是公司探索“游艺设备+TCG卡牌”创新模式的尝试。该系列具备多重优势：1）视觉体验升级：65寸4K超大屏幕，带来震撼的视觉冲击；2）收藏价值提升：精美镭射工艺卡牌，兼具游戏功能与收藏价值；3）多重玩法创新：既能在机台上体验策略对战，也能离开机台进行独立的卡牌收集和对战；4）线上线下融合：真正打通机台体验与实体卡牌的无缝连接。这种独创的“机台+卡片”生态，不仅丰富了游乐场内的娱乐体验，更开创了游乐场外纸质卡片销售的全新商业模式，为TCG市场注入了新的活力。《三国幻战》代表着公司在IP自主创新道路上的重要探索。
　　盈利预测：公司海外业务稳健成长，积极探索战略外延发展方向。我们预计公司2025-2027年分别实现营收11.00/11.65/12.40亿元，同比增长8.1%/5.9%/6.4%；实现归母净利润0.92/1.03/1.16亿元，同比增长8.5%/12.4%/12.0%，对应PE45/40/36x，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务恢复进度不及预期、政策趋严风险、版权方无法续约风险。