事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入75.64亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长25.14%。2024年一季度公司实现收入16.61亿元，同比下滑1.5%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.6%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.71%
　　聚焦核心品牌运营业务，医药商业持续压缩。2023年公司品牌运营业务收入占比为58.17%，达到44亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.21亿元，收入占比为63.14%。品牌运营业务毛利率为为43.17%，毛利额实现18.99亿元，毛利额占比达83.78%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。若按照产品类型来看，品牌运营业务中OTC端业务收入为27.67亿元，同比增长22.82%，OTX端业务收入14.10亿元，同比增长19.03%，特药创新药收入1.49亿元，同比下滑30.83%（主要由于终止了与希罗达合作），高端器械收入7200万元，同比增长57.01%。2023年Q4品牌运营业务收入增速已开始恢复，公司持续聚焦核心业务。另外，公司批发配送业务实现营业收入27.74亿元，同比减少19.23%，未来公司将持续压缩批发配送业务规模。
　　Q1收入端略有下滑，利润端仍保持高速增长。2024年Q1公司收入略下滑主要原因为终止了与希罗达和紫晟的合作，对品牌收入的增速有所影响。公司的核心业务品牌运营业务实现收入9.19亿元，同比增长0.31%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%；批发配送业务实现营业收入6.43亿元，同比下降5.11%；零售业务实现营业收入0.92亿元，同比增长7.47%。公司一季度利润保持高增长，主要原因为通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役的深入开展，体现出全终端的规模效应，进入良好的回报期，销售费用率同比降低2个百分点，盈利能力增强。
　　入局国内前沿创新药械开发，逐步建立起自身的创新孵化平台。2023年开始，公司投资孵化的高端医疗器械逐步迎来收获期，苏州同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。
　　投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2024-2026年归母净利润为8.50/10.83/13.29亿元，同比增长29.44%/27.44%/22.73%，对应EPS为1.62/2.06/2.53元，对应PE为21/16/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

　　CSO行业发展迅速，公司进入成长快车道。2023年为商业化外包赛道加速的一年，我们不仅观察到MNC在销售团队的精简与品种的外包有所加速，更观察到国内多个企业加入到CSO的行业来，百洋医药做为CSO行业的领先企业，也驶入了快车道中。以其三季度的经营数据为例，23Q3公司归母净利润1.9亿（+49.2%），扣非归母净利润1.9亿（+32.9%），实现品牌运营业务收入30.9亿元（+16.8%），还原两票制后收入39.5亿元（+15.5%），迪巧与海露两个大单品也保持了较好的内生增长，彰显公司品牌运营能力。
　　商业化进程加速，布局核药与高端器械。23年11月，公司与广东瑞迪奥、北京迈迪斯签署战略合作协议。其中与瑞迪奥规定，待其99mTc-3PRGD2、99mTc-HP-Ark2、99mTc-POFAP在内的放射性药品及SPECT等影像设备产品获批上市后，由百洋医药获得产品的商业化权益，负责中国大陆市场的推广和销售工作；与迈迪斯规定，就其已获批的超声用电磁定位穿刺引导设备，由百洋医药获得产品的商业化权益，负责中国大陆市场的推广和销售工作，公司持续拓展在创新药及高端医疗器械领域的产品矩阵，践行“药械合一”战略。
　　设立产业基金、构建生态圈，多维度保障企业成长。为实现产业战略布局，把握战略合作机会，充分借助专业合作伙伴的投资管理、优质资源和专业能力，促进公司产业延展升级和资产优化扩大，公司拟与百洋众信康健、百洋医药、北京市门头沟区京西产业引导基金、北京中关村高精尖母基金共同出资设立投资基金，共同认缴出资额为人民币2.5亿元，公司拟作为有限合伙人出资4950万元，占比19.80%。我们认为公司设立产业基金，不仅引入了具备深厚产业背景的合作伙伴，更试图打造医药产业生态圈，公司的商业化能力将实现杠杆效应。
　　盈利预测与投资建议
　　由于院外CSO行业景气度超预期以及公司产品内生外延情况均较为乐观，因此我们略微上调公司BD进度及销售放量假设，我们预测公司23-25年EPS分别为1.24/1.65/2.15元（原23-24预测为1.21/1.53元），根据可比公司，给予公司2024年PE估值21X，对应目标价34.65元，给予买入评级。
　　风险提示
　　新品种BD不及预期、品牌运营业务集中、政策风险、市场竞争加剧