业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025三季报。2025年前三季度实现收入25.08亿元，同比+26.84%，归母净利润1.50亿元，同比+5.05%；其中第三季度实现收入8.25亿元，同比+22.74%，归母净利润-32.5万元，同比亏损。
　　经营分析
　　合同负债及存货逐季增长，预计公司订单表现良好：截至2025年三季度末，公司存货为10.65亿元，环比二季度末增长10.71%，合同负债为3.8亿元，环比二季度末增长0.80%，2025年内存货及合同负债口径均实现逐季提升，主要受益于国内数据中心基建需求爆发，公司新签及在手订单增长趋势良好；三季度公司经营性现金流净额1.07亿元，环比转正，其中销售商品、提供劳务收到的现金10.46亿元，高于公司三季度收入，预计在手订单增长将对公司后续业绩产生支撑。
　　盈利短期受产品结构影响，后续有望进入上行通道：2025Q3公司实现毛利率20.6%，环比下降5.3PCT，预计主要原因为产品收入结构变化，本季度盈利能力优异的工业、特种相关设备确收较少，此外本季度数据中心产品确收仍以前期风冷订单为主，后续随着高毛利液冷订单逐步确收，公司盈利能力有望进入上行通道。
　　垂直一体化温控解决商，加强研发满足行业需求：2025年前三季度公司研发投入1.22亿元，同比+12%，为应对数据中心服务器芯片日益严峻的散热挑战，公司推出全预制大液冷系统解决方案，通过精准液冷技术，系统PUE可降至1.15以下，单机柜功率密度可支持180kW+，采用模块化、工厂预制与全过程高质量品控，项目交付周期缩短50%以上，精准契合当前全球对高质量、敏捷型数据中心基建的迫切需求，公司2025上半年海外数据中心新签订单2.5亿元，其中美国地区1.2亿元，东南亚地区1.3亿元，随着公司逐步打开海外市场渠道，年内海外订单呈现增长态势，将对明后年业绩贡献产生积极影响。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别为1.7/3.4/5.7亿元，对应EPS为0.63/1.28/2.12元，当前股价对应PE分别为104/51/31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

　　核心观点:
　　1、持续扩张产能提升增长天花板，数据服务板块成核心增长引擎。
　　2、算力、能源双赛道协同+产能出海，打开长期成长空间。3、下游市场对高效液冷温控设备需求的持续释放，盈利修复可期。
　　投资要点:
　　聚焦高景气赛道，积极扩张产能与出海
　　顺应行业发展趋势，提升产品交付能力。为应对持续旺盛的市场需求，公司希望通过新建智能化液冷设备生产线，提升公司液冷温控设备产品的规模化生产能力，有效保障现有及未来订单的按时高质量交付，巩固并扩大公司在液冷温控设备领域方面的市场地位。公司自2021年上市以来，持续募资扩充产能，提升增长天花板，目前主要由五大核心生产基地：一基地、新基建领域智能温控产品智造基地（二基地）、高新区智造基地（三基地）、高州特种空调和通风设备制造基地以及天津智造基地。另外，子公司申菱商用有独立的生产线。
　　海外业务是未来数据服务板块的重要增长点。公司近年来在新加坡和马来西亚有规模交付液冷、相变冷却等创新高能效产品，重视通过技术创新、预制化、本土服务保障等增加客户合作粘性。截至2025年8月29日，数据服务板块海外业务实现有效突破，新增不含税订单总额（含已中标待签约）折合人民币约2.5亿元，其中美国订单约1.2亿元，东南亚订单约1.3亿元。2026年1月5日，公司在深交所互动易平台表示，欧洲业务在持续推进中。
　　专用性空调领军企业，顺趋势聚焦算力+能源领域
　　专用性空调领军企业。公司主营业务围绕专业特种空调和温控设备为代表的人工环境调节设备，致力于为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑及商用环境等应用场景提供专业特种空调和温控设备、数字化的能源及人工环境整体解决方案。
　　顺趋势聚焦算力+能源领域。结合产业发展趋势，近期公司业务更多聚焦于数字与算力，电力与能源两大应用领域：
　　（1）前瞻布局数据中心温控。公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，并实现了长期稳定运行。根据公司在2025年半年报中援引的赛迪顾问数据，公司在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一，在2024年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。
　　（2）战略性加大新能源板块投入。公司进一步聚焦行业应用和高效节能，加强重点工业领域相关的产品开发和业务拓展。特别是在巩固拓展传统电力电网、化工、集成电路等优势业务的同时，战略性加大在新能源板块的投入，重点布局电化学储能、抽水蓄能、海上风电、锂电池制造、高压超充快充等应用场景。
　　数据服务成为增长引擎，盈利能力有望修复
　　收入稳健增长，2024年数据服务板块营收快速提升。上市以来，公司营收呈现稳增长态势。2025年前三季度公司实现营业收入25.1亿元，同比+26.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比+5.1%。公司数据服务板块业务规模快速提升，2024年营收占比过半，2025H1同比+43.8%，增长主要来自符合未来发展趋势的新一代蒸发冷却产品、相变冷却和液冷产品等高能效创新产品；基于对公司技术创新能力、质量保障能力、快速交付能力的认可，与H公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO商等重要头部客户的合作粘性进一步强化。2025年（截至8月29日），公司数据服务板块总体新增订单约为2024年1-8月新增订单的2倍。
　　毛利率短期承压，合同负债及存货同步增长。近年来，公司毛利率呈下降趋势，或因毛利率较低的数据服务行业营收占比提高所致。我们认为，后续随着液冷订单逐步放量，公司盈利能力有望进入上行通道。
　　截至2025年三季度末，公司存货10.7亿元，相比二季度末+10.7%，合同负债3.8亿元，相比二季度末+0.8%，存货及合同负债同步提升，为后续收入增长与盈利修复提供支撑。
　　盈利预测和投资评级：结合行业景气度与新增订单节奏，我们预计公司2025-2027年营收分别为43.85/61.96/78.27亿元，归母净利润分别为3.02/4.80/6.82亿元，当前股价对应PE分别为59.14/37.28/26.21X，首次覆盖公司，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，公司新品研发不及预期，国际贸易摩擦风险，资金链压力风险，核心人才与团队稳定性风险。