业绩简评
　　2026年4月28日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入6.17亿元，同比下降1.8%，环比下降63.7%，公司业绩收入存在季节性特征，第四季度收入占比较高；实现归母净利润0.28亿元，同比下降47.71%，主要由于费用发生在年内平均分布所致，业绩符合预期。
　　经营分析
　　在手资金充裕稳健，前置费用蓄力订单放量：截至2026年一季度末，公司货币资金+交易性金融资产共8.97亿元，较2025年底增长12.7%，在手现金稳健增长。一季度公司实现净利率5.05%，同比下降3.5PCT，主要由于费用端提升，研发费用率/销售费用率同比提升2.0PCT/2.0PCT，公司加大数据中心液冷相关产品的研发与国内外核心客户的开拓，相关订单还未正式进入交付放量阶段，短期费用承压。
　　合同负债与存货高增，国内供应链景气度初现曙光：2026年第一季度公司经营性现金量净额为-1.9亿元，同环比均有下滑，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，Q1环比提升35.4%；同时，截至一季度末公司合同负债为4.3亿元，较2025年底增加56.4%，存货为12.9亿元，较2025年底增加48.7%，合同负债与存货均达到历史新高，侧面反映公司在手订单充裕，下游数据中心及电力能源领域客户散热设备需求旺盛。
　　战略布局液冷新基建，产能扩容夯实增长根基：2026年3月，公司液冷新质智造基地举行动工仪式，该基地是公司在AI算力液冷温控赛道的战略加码，从2月26日正式签约到3月11日顺利动工仅耗时17天，彰显了公司深耕核心赛道的坚定决心与高效行动力，总投资约8亿元，打造两大核心建筑：6万㎡数字化智能厂房、2.5万㎡近零能耗绿色综合楼，作为公司布局液冷温控赛道的核心产业载体，基地建成后将进一步扩大公司的产能规模和订单承接容纳力，在行业大趋势下稳步实现业绩增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为4.3/6.5/10.2亿元，对应EPS为1.61/2.43/3.83元，当前股价对应PE分别为76/50/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

　　业绩简评
　　2026年4月26日，公司发布2025年年报。2025全年实现营业收入42.09亿元，同比增长39.55%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长87.59%；其中第四季度实现营收17.02亿元，同比增长63.74%；实现归母净利润0.67亿元，同比转正，业绩符合预期。
　　经营分析
　　盈利质量持续优化，经营现金流保持稳健水平：2025年公司实现毛利率23.99%，同比增长0.19PCT，实现净利率5.35%，同比增长1.67PCT，主要由于在收入结构中占比最高的数据服务行业业务毛利率提升所致。截至2025年末，公司经营性现金流量净额3.3亿元，同比增长140.7%，公司经营质地稳步向好。
　　数据中心散热与电力能源散热是公司业务开拓的两大重心：2025年公司数据服务板块收入同比增长51.4%,占比达到55.7%、同比增加4.4PCT，全年新增订单同比增长约72%，作为重要新增长点的海外业务和液冷都取得较好进展，随着后续订单陆续交付落地，预期未来相关业务将成为公司可持续良性增长的有力支撑。2025年公司工业板块收入同比增长86.1%，占比达到27.0%、同比提升6.8PCT，其中储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等电力与能源业务同比增长高达约234%。
　　筑牢研发核心优势，开拓海外增量市场：公司以市场需求为导向，持续加大研发投入和海外业务开拓。2025年研发费用投入1.92亿元，同比增长12.6%，研发人员数量提升到756人，同比增长16.1%，公司加强在数据中心DPC相变冷却系统、液冷温控系统等重点行业新产品的开发力度；2025年公司海外业务收入同比增长649.4%，收入占比达到3.4%、同比增长2.8PCT，公司将重点构建北美市场的AI液冷相关产品业务拓展、交付及服务保障能力，以满足当地客户订单的规模化落地，进一步巩固马来西亚、泰国等东南亚业务，加快中东、南亚、欧洲等业务拓展。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为4.3/6.6/10.2亿元，对应EPS为1.59/2.49/3.82元，当前股价对应PE分别为78/50/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：2025年公司实现营业收入42.09亿元（同比+39.55%，下同），归母净利润2.2亿元（同比+87.59%），扣非归母净利润2.1亿元（+84.29%）。2025年Q4实现营业收入17.02亿元（+63.74%），归母净利润0.67亿元（同期亏损0.27亿元），扣非归母净利润0.64亿元（同期亏损0.28亿元）。Q4同比改善主要受益于收入规模显著放大、产品结构优化带动毛利率提升，以及管理/研发费用率下降。
　　点评：25A分品类看，设备（32.69亿元，+28.11%）：收入占比77.66%，较2024年的84.60%下降6.94pct；毛利率21.46%，同比-1.47pct。设备仍是公司收入基本盘，但随着高毛利解决方案及服务占比提升，设备收入占比被动回落，反映公司正从单一设备供应向综合交付能力延伸。解决方案及服务（9.25亿元，+105.59%）：收入占比21.97%，较2024年的14.91%提升7.06pct；毛利率31.63%，同比+4.99pct。该业务增速显著快于整体收入增速，且毛利率较设备高10.17pct，是2025年盈利改善的核心结构性来源，一体化集成解决方案加速放量。其他产品（0.16亿元，+5.59%）：收入占比0.37%，体量较小，对整体收入和利润贡献有限。
　　分地区看，境内（40.66亿元，+35.66%）：收入占比96.59%，较2024年的99.36%下降2.77pct；毛利率23.72%，同比+0.02pct。公司与境内大客户在数据服务、工业与特种温控领域进行合作，毛利率基本稳定，说明大盘放量过程中定价与成本控制总体平稳。境外（1.44亿元，+649.48%）：收入占比3.41%，较2024年的0.64%提升2.77pct。境外体量仍小，但增速显著，已成为公司中长期渠道拓展与区域扩张的重要观察点；年报已披露公司设立德国、马来西亚、泰国等海外子公司，海外布局进入加速阶段。
　　利润端：毛利率：2025年公司整体毛利率为23.99%，同比提升+0.19pct，改善幅度不大但方向明确，主要由高毛利业务占比提升带动。正向贡献：解决方案及服务毛利率31.63%（同比+4.99pct），数据服务行业毛利率23.60%（同比+4.26pct），共同支撑整体毛利率上行。负向拖累：设备毛利率21.46%（同比-1.47pct），工业行业毛利率23.92%（同比-7.38pct）。期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.68/-0.61/-1.09/+0.13pct，收入高增带来的规模效应明显，销售、管理、研发费用率均摊薄，财务费用率上升主要系利息收入减少所致。
　　投资建议：从经营结果看，公司已形成数据服务+工业温控的双轮驱动格局，解决方案及服务业务收入翻倍增长、毛利率显著高于设备。我们认为公司正从设备制造商向更高附加值的系统解决方案提供商演进，有望持续带来业绩增量，预计26-28年归母净利润分别为4.6/6.8/9.4亿元（26年前值2.6亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、公司快速发展带来的管理风险、应收账款增长风险、原材料价格波动风险、海外市场拓展风险。

　　核心观点:
　　1、持续扩张产能提升增长天花板，数据服务板块成核心增长引擎。
　　2、算力、能源双赛道协同+产能出海，打开长期成长空间。3、下游市场对高效液冷温控设备需求的持续释放，盈利修复可期。
　　投资要点:
　　聚焦高景气赛道，积极扩张产能与出海
　　顺应行业发展趋势，提升产品交付能力。为应对持续旺盛的市场需求，公司希望通过新建智能化液冷设备生产线，提升公司液冷温控设备产品的规模化生产能力，有效保障现有及未来订单的按时高质量交付，巩固并扩大公司在液冷温控设备领域方面的市场地位。公司自2021年上市以来，持续募资扩充产能，提升增长天花板，目前主要由五大核心生产基地：一基地、新基建领域智能温控产品智造基地（二基地）、高新区智造基地（三基地）、高州特种空调和通风设备制造基地以及天津智造基地。另外，子公司申菱商用有独立的生产线。
　　海外业务是未来数据服务板块的重要增长点。公司近年来在新加坡和马来西亚有规模交付液冷、相变冷却等创新高能效产品，重视通过技术创新、预制化、本土服务保障等增加客户合作粘性。截至2025年8月29日，数据服务板块海外业务实现有效突破，新增不含税订单总额（含已中标待签约）折合人民币约2.5亿元，其中美国订单约1.2亿元，东南亚订单约1.3亿元。2026年1月5日，公司在深交所互动易平台表示，欧洲业务在持续推进中。
　　专用性空调领军企业，顺趋势聚焦算力+能源领域
　　专用性空调领军企业。公司主营业务围绕专业特种空调和温控设备为代表的人工环境调节设备，致力于为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑及商用环境等应用场景提供专业特种空调和温控设备、数字化的能源及人工环境整体解决方案。
　　顺趋势聚焦算力+能源领域。结合产业发展趋势，近期公司业务更多聚焦于数字与算力，电力与能源两大应用领域：
　　（1）前瞻布局数据中心温控。公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，并实现了长期稳定运行。根据公司在2025年半年报中援引的赛迪顾问数据，公司在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一，在2024年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。
　　（2）战略性加大新能源板块投入。公司进一步聚焦行业应用和高效节能，加强重点工业领域相关的产品开发和业务拓展。特别是在巩固拓展传统电力电网、化工、集成电路等优势业务的同时，战略性加大在新能源板块的投入，重点布局电化学储能、抽水蓄能、海上风电、锂电池制造、高压超充快充等应用场景。
　　数据服务成为增长引擎，盈利能力有望修复
　　收入稳健增长，2024年数据服务板块营收快速提升。上市以来，公司营收呈现稳增长态势。2025年前三季度公司实现营业收入25.1亿元，同比+26.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比+5.1%。公司数据服务板块业务规模快速提升，2024年营收占比过半，2025H1同比+43.8%，增长主要来自符合未来发展趋势的新一代蒸发冷却产品、相变冷却和液冷产品等高能效创新产品；基于对公司技术创新能力、质量保障能力、快速交付能力的认可，与H公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO商等重要头部客户的合作粘性进一步强化。2025年（截至8月29日），公司数据服务板块总体新增订单约为2024年1-8月新增订单的2倍。
　　毛利率短期承压，合同负债及存货同步增长。近年来，公司毛利率呈下降趋势，或因毛利率较低的数据服务行业营收占比提高所致。我们认为，后续随着液冷订单逐步放量，公司盈利能力有望进入上行通道。
　　截至2025年三季度末，公司存货10.7亿元，相比二季度末+10.7%，合同负债3.8亿元，相比二季度末+0.8%，存货及合同负债同步提升，为后续收入增长与盈利修复提供支撑。
　　盈利预测和投资评级：结合行业景气度与新增订单节奏，我们预计公司2025-2027年营收分别为43.85/61.96/78.27亿元，归母净利润分别为3.02/4.80/6.82亿元，当前股价对应PE分别为59.14/37.28/26.21X，首次覆盖公司，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，公司新品研发不及预期，国际贸易摩擦风险，资金链压力风险，核心人才与团队稳定性风险。