Yiheda has released its 2025 annual report.Revenue reached RMB2,948mn(+17.71%YoY)and attributable net profit came in at RMB512mn(+26.60%YoY),which was broadly in line with our forecast of RMB508mn.Recurring net profit was RMB495mn(+24.23%YoY).For 4Q25,revenue was RMB751mn(+16.01%YoY,+1.98%QoQ),with attributable net profit of RMB94.57mn(+24.19%YoY,-30.33%QoQ).For 1Q26,revenue reached RMB746mn(+20.39%YoY,-0.61%QoQ),with attributable net profit of RMB129mn(+6.02%YoY,+36.53%QoQ)and recurring net profit of RMB131mn(+7.21%YoY).Maintain BUY,given the enduring high barriers to entry embedded in Yiheda’s business model.
Lithium battery/3C/auto delivered strong revenue growth
For 2025,revenue grew 17.71%YoY.By sector,revenue from lithium battery/3C/auto reached RMB679/663/349mn,up 40.25/15.01/21.67%YoY.Offline order revenue was RMB2,408mn,accounting for 81.70%of the total and rising 21.74%YoY.The company served roughly 46,200 transacting customers in 2025,adding around 6,700 new ones.The top five downstream sectors were well-balanced in share,reflecting the company’s efforts to broaden its customer base and optimize the revenue mix.In 1Q26,the lithium battery sector sustained strong momentum,with revenue up 45%YoY.
Gross margin recovering,net margin softened
Overall gross margin in 2025 was 39.14%(+3.89pp YoY).The expansion was mainly driven by the lithium battery sector,where gross margin surged 9.27pp YoY,and the 3C sector,where it rose 3.58pp YoY.The 2025 total expense ratio stood at 19.15%(+2.53pp YoY),largely due to higher management compensation and share-based incentive costs,which pushed the admin expense ratio up 1.69pp YoY.In 1Q26,gross margin was 39.02%(+0.92pp YoY),while net margin came in at 17.3%(-2.34pp YoY).The net margin decline was mainly attributable to share-based incentive expenses,with the admin expense ratio rising 1.98pp YoY.
Advancing global expansion and optimizing supply chain
According to company filings,Yiheda is building afour-pronged strategy:accelerating FA,deepening FB,expanding overseas,and incubating MRO.Overseas,it has set up aforward warehouse in Bac Ninh,Vietnam,and its business now covers over 30 countries,shifting its globalization focus from products to service network.AI-driven drawing recognition and parsing accuracy has reached 90%,and 13 flexible production lines enable consolidated delivery of non-standard parts.The full chain from order intake to smart scheduling and collaborative outsourcing is now connected,reinforcing its leadership as an automation component platform.
Earnings forecasts and valuation
We revise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB635/778/931mn(+3.16%/+0.56%vs our prior estimates for 2026/2027),implying athree-year CAGR of 22.06%and EPS of RMB1.00/1.23/1.47.Comparable companies trade at an average 2026E PE of 41x(previous 29x)on Wind consensus and Huatai estimates.Given the enduring high barriers to entry embedded in Yiheda’s business model,we assign a2026E PE of 47x(previous 35x),yielding atarget price of RMB47(previous RMB33.95).
Risks:intensifying industry competition;weaker downstream demand recovery than we expect;slower strategic execution than we expect.

　　怡合达发布年报，2025年实现营收29.48亿元（yoy+17.71%），归母净利5.12亿元（yoy+26.60%），基本符合我们此前预期的5.08亿元，扣非净利4.95亿元（yoy+24.23%）。其中Q4实现营收7.51亿元（yoy+16.01%，qoq+1.98%），归母净利9456.67万元（yoy+24.19%，qoq-30.33%）。2026年Q1实现营收7.46亿元（yoy+20.39%、qoq-0.61%），归母净利1.29亿元（yoy+6.02%、qoq+36.53%），扣非净利1.31亿元（yoy+7.21%）。考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，我们维持买入评级。
　　25年营收利润双增，新能源锂电/3C/汽车行业营收高增长
　　25年公司营业收入同比+17.71%，分行业来看，新能源锂电/3C/汽车行业营收分别为6.79/6.63/3.49亿元，同比增长40.25%/15.01%/21.67%。线下订单收入24.08亿元，占比81.70%，同比增长21.74%。2025年成交客户约4.62万家，新增约6700家。下游前五大行业结构占比均衡，公司积极拓展客户、优化收入结构。2026年Q1，分行业看，锂电行业维持高增，营收同比增长45%。
　　毛利率持续回暖，净利率受管理费用率扰动
　　2025年公司整体毛利率为39.14%/yoy+3.89pct，盈利能力有所提升，主要系新能源锂电行业毛利率同比大幅增长9.27pct，3C行业毛利率同比增长3.58pct。2025年公司期间费用率为19.15%/yoy+2.53pct，主要系管理岗位薪酬水平提高与股权激励费用影响，管理费用率同比增长1.69pct。26Q1公司毛利率39.02%，同比+0.92pct；净利率17.3%，同比-2.34pct，净利率有所下滑主要系管理费用受股权激励额费用影响，管理费用率同比增长1.98pct。
　　推进战略全球化布局/优化制造供应链，保障产品交付与品质
　　构建“FA提速、FB深耕、海外稳进、MRO孵化”四轮驱动战略，海外在越南北宁设立前置仓，业务覆盖全球30+国家，推动从“产品出海”向“服务网络出海”升级；AI图纸识别解析率达90%、13条柔性产线实现非标件集约交付，打通“接单—智能排产—协同外协”全链路，夯实自动化零部件平台龙头地位。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至6.35/7.78/9.31亿元（较前值分别调整3.16%/0.56%/-，三年复合增速为22.06%），对应EPS为1.00/1.23/1.47元。可比公司2026年PE均值为41倍（前值29x），考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，给予公司2026年PE47倍（前值35x），目标价为47元（前值33.95元）。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；战略推进不及预期。

　　推荐逻辑：1）公司为国内FA工厂自动化零部件龙头，度过成长阵痛期。2022-2023年公司新能源行业（锂电和光伏）营收占比40-50%，2025H1占比25%左右，公司度过成长阵痛期，2025年业绩实现正增长，2025Q1-Q3营收同比+18.3%，归母同比+27.2%。2）公司盈利能力大幅改善，追求高质量发展。2025Q1/Q2/Q毛利率38.1%/39.8%/40.22%，分别同比+3.1pp/+3.7pp/+5.2pp。2025年公司发布股权激励计划，同时考核营收和毛利率，有望开启新一轮成长周期。
　　FA&FB市场规模超过600亿元，需求呈现长尾特征。设备硬件的BOM表中，品牌核心件占比60%，非核心标准件即FA零件占比10-15%，定制化的非标零件即FB零件占比25-30%。根据MIR，2024年我国自动化市场规模为2860亿元，测算出2024年FA零件市场规模205亿元，FB零件市场规模436亿元，FA和FB零件合计超过600亿元。自动化设备商对非核心零部件的采购需求呈现小批量、多品种、高频次的特征，自动化零部件行业产品需求和供应均较为分散，行业规模效应不显著，生产厂商数量众多、平均规模较小，竞争激烈。
　　公司为国内FA工厂自动化零部件龙头，强供应链管理能力构筑护城河。公司帮助客户实现“零部件简单选型＋一站式采购”，优势包括：1）建立自动化零部件标准体系：通过对非标零部件的标准化进行设计归类，汇编成产品目录手册，并提供图库、插件等设计选型工具。2）零部件产品SKU丰富：截至2025H1，公司成功开发涵盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；3）高效的供应链管理能力：①采取自制、OEM和集约化采购相结合的产品供应方式；②线上下单和线下下单两种销售模式；③高效率的仓储和分拣体系。
　　对标日本米思米，公司横向、纵向发展潜力大。米思米全球首创“目录销售模式”，在最小化库存的同时实现丰富的商品种类及低成本和准时短交期，日本国内标准交货日期2天，交期遵守率99%以上。针对非标零部件，推出meviy服务，相比传统采购流程工期缩短90%。2025财年meviy营收达到159亿日元，同比+38%，使用人数19万人，同比+34%，2026财年目标营收达到219亿日元，同比+38%。和米思米相比，怡合达横向、纵向发展潜力大：1）产品丰富度仍然有较大的提升空间：米思米产品SKU超过3000万；怡合达目前超过250万个SKU；2）全球布局仍在早期：米思米在全球有22个生产基地、20个物流站点，2025财年海外营收占比56%；怡合达目前在国内拥有华南和华东两个生产基地，海外布局处于早期。3）FB业务商业模式尚未成熟：米思米目前meviy服务处于快速增长阶段；怡合达目前在FB业务包括自动编程、自动报价等仍处于完善阶段。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.41、6.79、8.19亿元，对应当前股价PE分别为32、26、21倍。给予公司2026年32X目标PE，对应目标价34.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

　　全场景产品矩阵，“FA+FB+FX”协同发力
　　公司构建覆盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件体系，同时拓展FB非标零部件与
　　FX品牌核心件业务，形成“标准件+非标件+品牌件”
　　全链条供给，适配3C、新能源、汽车等多行业长尾需求，抗周期能力增强。产品涵盖直线运动零件、传动零部件、气动元件等九大类，其中2025年上半年直线运动零件营收3.99亿元，同比增长20.23%，传动零部件营收1.74亿元，同比增长22.82%，电子电气类营收1.51亿元，同比增长34.02%，多品类实现稳健增长。FB非标零部件通过流程标准化提升供给效率，FX业务构建“帮选+帮买+帮管+帮改”能力，解决小微客户采购痛点，2024年服务客户约4万家，客户覆盖持续扩大。2025年上半年新能源领域收入
　　3.21亿元，同比增长53.17%，汽车行业收入1.75亿元，同比增长53.25%，3C+手机领域收入3.52亿元，多行业均衡发展对冲单一领域波动。
　　研发筑牢技术与供应链壁垒
　　持续投入研发强化产品迭代能力，数字化工具与信息化系统提升客户选型效率，“自制+OEM+集约化采购”供应链模式适配长尾需求，形成“技术+效率”双重竞争优势，支撑进口替代与客户粘性。2025年上半年研发费用5903万元，同比增长2.05%，开发WOS网上采购系统、3D选型工具、DIY设计软件等，客户可实现线上选型、报价、下单全流程，大幅缩短设计与采购周期，提升客户转化效率。构建敏捷制造的自制体系、OEM供应与集约化采购相结合的模式，国内建有五大生产基地，海外布局越南子公司，实现订单快速交付，适配“小批量、多批次”的需求特征。
　　多行业叠加全球化，打开增长边界
　　下游覆盖3C、新能源锂电、汽车、光伏、半导体等多个高景气领域，客户需求多元化支撑营收韧性；海外业务覆盖全球
　　30多个国家和地区，越南基地与海外渠道拓展降低贸易壁垒，海外增量显著。2024年服务客户约4万家，下游行业涵盖3C、新能源、汽车、光伏等，2025年上半年新能源与汽车行业收入同比增长均超50%，成为核心增长引擎。设立越南怡合达子公司，业务覆盖亚洲、北美洲、欧洲等区域，海外本地化生产与渠道布局持续完善。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为29.98、35.39、41.44亿元，EPS分别为0.85、1.05、1.30元，当前股价对应PE分别为29.7、24.0、19.4倍，考虑怡合达为FA零部件一站式平台的龙头，FB业务与海外市场打开第二增长曲线，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

　　公司发布2025年报和2026年一季报，收入实现较快增长。2025年实现营业收入29.48亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长26.60%。2026Q1实现营业收入7.46亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长6.02%。
　　2025年公司毛利率39.14%，同比提升3.89个百分点。主要原因：1）产品结构优化，直线运动零部件、传动零部件、机械加工件等高毛利品类收入占比提升；2）客户结构优化，面向核心合作客户深化前置协同配套服务，深度绑定长期合作订单；同步完善全域客户服务体系，优化全流程采购对接体验，全面提升各类客户合作粘性与优质订单占比。
　　公司毛利率水平有望维持，实现路径主要有以下几点：1）产品力持续提升，通过精益生产和集成供应链体系，持续提升品质、交期；2）产品结构调整，锂电光伏等性价比要求高的行业推出更适合客户的产品体系；3）怡合达自有品牌持续开发；4）高毛利率、高壁垒行业持续破局。
　　FB业务市场空间大，有望成为第二增长曲线。现阶段公司重点在围绕非标单散件服务能力的构建，包括自动报价、自动编程、柔性产线等，同时公司也在逐步与外协供应商建立合作，目前稳定合作的大概几十家。目前华南、华东合计有十几条柔性线在运行，稼动率有显著提升，非标零散件制造设备稼动率由之前12%提升至37%，最高峰达80%。今年公司将继续加大对非标零散件制造能力投入，华南、华东计划合计投完二十多条线。
　　海外业务是重点拓展方向，正构建本地化运营能力。现阶段海外开拓重点以基础设施建设为主，阶段性完成怡合达越南有限公司信息化系统搭建，作为试点打造海外本土运营能力，租用厂房已投入使用，符合当地使用习惯和当地语言的电商平台、选型手册已上线。公司正在构建海外长尾化需求一站式服务所需的本土运营能力，解决海外客户之前“零部件单独设计+线下多家供应商采购”方式面临的品类、交期、品控等各种痛点。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收35.36/41.65/48.19亿元，归母净利润6.30/7.47/8.59亿元，EPS为0.99/1.18/1.35元，PE估值分别为30/25/22倍，低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。