事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报，2025年公司实现营业收入21.72亿元，同比52.89%，实现归母净利润4.05亿元，同比116.69%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比118.07%，EPS为4.14元。2025年Q4，公司实现营业收入7.38亿元，同比62.25%，环比24.04%，实现归母净利润1.63亿元，同比143.42%，环比55.84%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比145.97%，环比54.81%。2026年Q1，公司实现营业收入6.32亿元，同比61.92%，环比-14.48%，实现归母净利润1.14亿元，同比87.43%，环比-30.14%，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比83.16%，环比-33.62%。
　　新能源车、储能、数据中心等下游行业发展高景气，2026年Q1结构优化驱动增长。公司电子熔断器产品广泛应用于新能源汽车、风光发电及储能、通信、工控电源、轨道交通等领域，受益于新能源汽车、储能、数据中心等下游行业发展的高景气，2025年公司营收实现高增长，新能源汽车/风光发电及储能/通信行业营收分别为14.19亿元/5.08亿元/0.81亿元，同比分别58.16%/45.71%/61.76%。应用于新能源汽车的新产品激励熔断器实现收入2.58亿元，同比88.05%。
　　2026年Q1结构优化驱动增长，新能源汽车方面，1）800V平台熔断器ASP提升20%-30%，激励熔断器（ASP约100元）带动单车价值翻倍。2）海外客户（如欧洲沃尔沃、大众）放量，叠加泰国工厂产能释放，对冲国内新能源车销量下滑影响。储能与新兴领域方面，1）储能业务收入增长30-40%，抵消光伏装机下滑影响，主要受益全球储能爆发及激励熔断器推广。2）AI数据中心需求爆发，800V直流架构升级带动熔断器量价齐升，公司与台达、维谛等头部企业合作深化。
　　规模效应叠加高毛利率产品收入占比上升驱动公司2025年毛利率提升，2026年Q1毛利率受铜等原材料涨价及行业淡季影响有所回落：2025年受益于新能源车、储能、数据中心等下游行业高景气，公司熔断器产品出货量高增，规模效应提升带动公司毛利率增长，2025年公司毛利率同比0.83pct至40.58%，其中新能源汽车/风光发电及储能行业毛利率分别为40.06%/44.82%，同比分别0.28pct/3.73pct，电力熔断器及配件/激励熔断器毛利率分别为39.96%/45.67%，同比分别0.49pct/3.64pct，高毛利率的激励熔断器收入占比上升也驱动了公司毛利率的提升。2026年Q1，公司毛利率为35.89%，同比-2.67pct，环比-4.83pct，主要是受公司产品主要原材料铜等金属涨价影响，叠加Q1车市处于传统淡季，公司产品规模效应减弱，毛利率阶段性回落。
　　研发费用保持高增支撑新品拓展，期间费用管控良好推动盈利能力提升：2025年公司研发费用同比33.79%至1.82亿元，2026年Q1公司研发费用同比41.25%至0.49亿元，公司保持高强度研发投入以支持在智能熔断器、继电器、电流传感器等新产品上的拓展，提升业绩增长潜力。2025年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为8.36%/4.43%/5.06%/0.47%，同比分别-1.19pct/-1.35pct/-1.56pct/-0.04pct，2026年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为7.71%/4.19%/4.35%/1.13%，同比分别-1.13pct/-1.31pct/-2.01pct/0.50pct，良好的费用管控推动公司盈利能力的提升，2025年公司扣非归母净利率同比5.52pct至18.46%，2026年Q1公司扣非归母净利率同比1.97pct至16.99%。
　　投资建议：展望2026年，一方面，受益于新能源车渗透率的继续上升以及储能、数据中心等下游行业高景气的延续，公司业务规模有望继续扩张；另一方面，2026年以旧换新与新能源车购置税减征政策对高端车型实行更高补贴，有望推动高端车型销量占比提升，高端产品对激励熔断器需求更大有望带动公司激励熔断器销量的继续增长。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入29.03亿元、35.81亿元、42.15亿元，实现归母净利润5.42亿元、6.86亿元、8.27亿元，摊薄EPS分别为5.51元、6.98元、8.41元，对应PE分别为29.30倍、23.14倍、19.21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入21.72亿元，同比+52.89%；实现归母净利润4.05亿元，同比+116.69%。2025Q4公司实现营业收入7.38亿元，同比+62.25%，环比+24.04%；实现归母净利润1.63亿元，同比+143.42%，环比+55.84%。2026Q1，公司实现营业收入6.32亿元，同比+61.92%；实现归母净利润1.14亿元，同比+87.43%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+83.16%。
　　营收高速增长，盈利能力明显提升。2025年，公司产品在主要下游应用领域的出货大幅提升，其中新能源汽车行业收入14.19亿元，同比+58.16%；风光发电及储能行业收入5.08亿元，同比+45.71%；工控电源及其他行业收入1.48亿元，同比+41.58%。2025年公司境外收入达到1.60亿元，同比+71.66%，占总营收比重为7.35%。公司盈利能力大幅提升，2025年净利率同比+5.35pct至18.51%；一方面公司实施产线智能化升级，提升生产效率，带动人工成本和制费占比下降，在原材料价格上涨的背景下实现了毛利率的小幅提升；另外公司销售、管理、研发费用率分别同比下降1.35/1.56/1.19pct。
　　全球化布局进一步深化，海外市场前景广阔。2025年，公司泰国工厂顺利投产并通过了客户考察，奠定了进一步开拓海外市场的基础；2026年，公司预计将进一步加快泰国新产线设备的引进和调试进度，完善海外工厂的质量体系建设。提升产品质量稳定性。公司在2025年完成了日本孙公司的设立，2026年有望进一步发挥各个海外子公司的区位优势，提升全球客户服务响应速率，强化海外市场的竞争力。
　　加强研发投入，打造业绩新增长点。公司计划加快激励熔断器、智能熔断器、防雷专用后备保护熔断器、继电器、电流传感器及集成产品等新产品的研发进展，持续培育新的业绩增长点。另外，公司密切关注AI数据中心、eVOLT、具身智能等新兴行业的产品需求，持续推进研发技术储备，有望通过提前卡位受益于新兴领域需求的增长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为29.72、39.31、50.94亿元，对应增速分别为36.8%、32.3%、29.6%；归母净利润分别为5.92、7.84、10.27亿元，对应增速分别为46.2%、32.4%、31.1%；2026-2028年EPS分别为6.02、7.97、10.45元，以4月27日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为27X、20X、15X。考虑到公司持续推进海外市场以及产品矩阵的扩充，产线智能化升级降本增效，维持"推荐"评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　26Q1规模化对冲原料价格上涨、符合预期：公司25年营收22亿元，同比+53%，归母净利4.1亿元，同比+117%，预告中值，毛利率40.6%，同比+0.8pct，归母净利率18.6%，同比+5.5pct；其中25Q4营收7.4亿元，同环比+62％/24％，归母净利1.6亿元，同环比+143%/+56％，毛利率40.7%，同环比-1.4/-0.4pct，归母净利率22.1%，同环比+7.4/+4.5pct。26Q1营收6.3亿元，同环比+61.9％/-14.5％，归母净利1.1亿元，同环比+87.4%/-30.1％，毛利率35.9%，同环比-2.7/-4.8pct，归母净利率18%，同环比+2.5/-4pct。
　　激励熔断器放量、新能源汽车业务高增长：25年公司电力熔断器销量6507万只，同比+40%，激励熔断器销量260万只，同比+92%。其中，新能源车业务收入14亿，同比+58%，毛利率40.1%，同比+0.3pct，其中激励熔断器收入2.6亿，同比+88%，均价99元/只，同比-2%，价格稳定。其他新能源车业务收入增长53%，均价约30元/只，增速超行业，份额进一步提升。26Q1国内新能源车销量（含出口）同比-4%，但公司产品结构持续优化，新能源车收入我们预计保持60%左右增长，但考虑原材料价格上涨，毛利率略有下滑。
　　聚焦储能市场、25年新能源业务盈利提升明显：25年新能源收入5.1亿，同比+46%，毛利率44.8%，同比+3.7pct，盈利明显提升，我们预计公司更聚焦储能市场，受益于全球储能爆发。26Q1国内储能装机27GWh，同比+76%，光伏装机41GW，同比-31%，储能业务高增对冲光伏下降影响，我们预计26Q1新能源业务增长30-40%。同时，公司通信领域和工控电源保持稳步增长，25年通信业务收入0.8亿，同比+62%，工控收入1.5亿，同比+42%。
　　费率大幅下降、加快产能扩张：公司25年费用率18.3%，同比-4.1pct，其中股权激励费用影响0.2亿，大幅下降，25Q4费用率13.8%，同环比-6.4/-5.9pct，26Q1费用率17.4%，同环比-3.9/-3.6pct。25年经营性净现金流4.3亿元，同比+254.1%，26Q1经营性现金流0.4亿元，同环比+230%/-72%。25年资本开支2.1亿元，同比+46.9%，26Q1资本开支0.7亿元，同环比+89%/-8%。25年末存货2.9亿元，较25年初+25.9%，26Q1末存货3.9亿元，较年初+35.7%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26-27年归母净利润6.0/8.1亿（原预测为6.0/8.0亿），新增28年归母净利润10.3亿，同比增48%/34%/28%，对应PE为23x/17x/14x，由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，给予26年32xPE，对应目标价195元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点
　　25Q4业绩超市场预期。公司预估25年归母净利3.83~4.32亿，同比增105%~131%，中值4.1亿；扣非净利润3.77~4.25亿，同比增105%~131%。其中25Q4归母净利1.4~1.9亿，同比增114%~189%，环比增35%~82%，中值1.65亿。
　　汽车业务仍贡献主要增量、盈利水平再提升。25Q4国内电动车销量525万辆，同环比+16%/+23%，全年电动车销量1649万辆，同比+28%。公司增速超越行业，我们预计25年公司汽车熔断器收入近15亿，同比增长60%+，一方面汽车电力熔断器份额维持高位，另一方面激励熔断器渗透率持续提升，我们预计25年激励熔断器收入增长2-3倍。展望26年，我们预计全球电动车销量增长15%，公司欧洲客户开始放量贡献弹性，我们预计汽车业务营收有望实现30%+增长。随着规模效应突出，我们预计26年毛利率维持40%+，净利率逐步提升至20%+。
　　风光储业务相对稳健、储能为增量。根据CESA数据，25年国内储能装机175GWh，同比+60%，国内光伏25H2抢装后需求疲软，因此我们预期25年风光储业务收入4亿+，同比增长20%+。后续公司将在储能领域推广激励熔断器，我们预计该板块未来增长稳健。
　　重点布局高压直流继电器+BDU、拓展增量市场。公司积极拓展新品类，第一，公司的高压直流继电器单车价值量近千元，相比熔断器200元，潜在空间更大，我们预计今年产品有望成熟；第二，公司一体化打造集成BDU，我们预计26年推出样品并送样客户，28年开始有望定点，我们预计30年可形成大规模收入；第三，公司合作布局efuse，已有明显进展，我们预计单车价值可提升至2000元以上。此外，公司积极拓展AI数据中心熔断器。
　　盈利预测与投资评级：由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，我们上修公司25-27年归母净利润至4.2/6.0/8.0亿（原预测值为3.6/5.0/6.6亿元），同比增长122%/44%/34%，对应PE为28x/20x/15x，给予26年30xPE，对应目标价183元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

Sinofuse Electric(Sinofuse)reported 2025 and 1Q26 results.Revenue reached RMB2.17bn in 2025,a 52.89%YoY jump.Attributable NP was RMB405mn,up by 116.69%YoY.In 4Q25,revenue came in at RMB738mn,up 62.25%YoY and 24.04%QoQ.Attributable NP was RMB163mn,up by 143.42%YoY and 55.84%QoQ.In 1Q26,revenue was RMB632mn,up by 61.92%YoY but down 14.48%QoQ.Attributable NP was RMB114mn,up by 87.43%YoY but down 30.14%QoQ.The annual results were within the previously guided range of the profit alert.Strong YoY growth in 1Q26 likely reflected the low base in 1Q25 and the ramp-up of new products and the high-voltage platform.The QoQ decline was mainly afunction of seasonality.We remain positive on the company’s ability to continue expanding its profit pool through high-value-added products,emerging applications such as AIDC,and Sinofuse’s global expansion push.Maintain OVERWEIGHT.
NPM improved YoY in 4Q25/1Q26;cash flow stood out
In 4Q25,the company’s gross margin(GPM)and net margin(NPM)were 40.72%and 21.90%,down by 1.38pp and up 7.19pp YoY,respectively.In 1Q26,GPM and NPM were 35.89%and 17.90%,down by 2.67pp and up by 2.44pp YoY,respectively.The YoY decline in GPM in 4Q25 and 1Q26 likely reflected higher prices of raw materials such as copper and silver.We believe the notable YoY improvement in NPM mainly benefited from tighter expense control and lower share-based incentive expenses,which drove down the sales,administrative,and R&D expense ratios.The period expense ratio fell by 6.40pp and 3.95pp YoY,respectively.Cash flow stood out,with net operating cash flow at RMB433mn in 2025 and RMB43.6mn in 1Q26,up by 254.15%and 230.19%YoY,respectively.
Earnings forecast and valuation
We raise our 2026 and 2027 attributable NP forecasts by 20.70%and 21.26%,bringing them to RMB555mn and RMB724mn.We also forecast attributable NP of RMB938mn in 2028,implying a2026-2028 CAGR of 32.30%.Corresponding EPS is RMB5.64,RMB7.37,and RMB9.54.Our revisions mainly reflect the company’s faster expansion into downstream markets such as new energy and data centers,as well as into overseas markets,while scale effects continue to emerge.We therefore raise our revenue growth assumptions and lower our period expense ratio assumptions.Comparable companies are trading at 24x 2026E PE based on Wind consensus estimates.Given the company’s leading position in China’s fuse industry and its clear technological and customer advantages,we apply avaluation multiple of 29x 2026E PE to its earnings.We raise our target price to RMB163.65 from RMB130.90,based on 28x 2026E PE.

　　公司公布25年报与26年一季度业绩：25年收入21.72亿元，同比+52.89%；归母净利润4.05亿元，同比+116.69%。其中25Q4收入7.38亿元，同比/环比+62.25%/+24.04%；归母净利润1.63亿元，同比/环比+143.42%/
　　+55.84%。26Q1收入6.32亿元，同比/环比+61.92%/-14.48%；归母净利润1.14亿元，同比/环比+87.43%/-30.14%。公司年报业绩位于业绩预告区间。26Q1业绩同比高增或主要因为25Q1基数低，叠加公司新产品与高压平台放量；环比下滑主要受季节性因素影响。我们看好公司通过高附加值产品、AIDC等新兴赛道、全球化布局持续拓宽盈利边界。维持“增持”评级。
　　25Q4/26Q1净利率同比均提升，现金流表现亮眼
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为40.72%/21.90%，同比-1.38/+7.19pct；26Q1毛利率/净利率分别为35.89%/17.90%，同比-2.67/+2.44pct。25Q4/26Q1毛利率同比下滑或主要因为铜、银等原材料涨价；净利率同比提升明显或主要受益于加强费用管控，股权激励费用减少，带动销售/管理/研发费用率下降，期间费用率分别同比-6.40/-3.95pct。现金流表现亮眼，25年/26Q1经营性现金流净额分别为4.33亿元/4358.19万元，同比+254.15%/+230.19%。
　　新能源贡献核心增量，激励熔断器加速放量
　　分行业来看，25年新能源汽车/风光储行业收入分别为14.19/5.08亿元（同比+58.16%/+45.71%），合计占比88.71%，新能源赛道构筑核心增长引擎；毛利率分别为40.06%/44.82%，同比+0.28/+3.73pct。产品结构持续向高附加值领域优化，在新能源汽车/风光储等中高端市场积极推广激励熔断器、智能熔断器，发力新能源汽车高压直流继电器的市场拓展并获客户定点。25年公司激励熔断器收入2.58亿元（同比+88.05%），占比11.87%（同比+2.22pct）；毛利率45.67%（同比+3.64pct）。
　　掘金AIDC等新兴赛道，发力海外市场渗透
　　在新能源汽车、风光储、轨交等领域保持领先身位的基础上，公司积极延伸至AI数据中心、eVTOL及具身智能等新兴市场，有望打开长期成长的天花板。其中AI数据中心对熔断器在毫秒级响应的短路保护能力提出了更高要求，公司有望凭借在高压大电流场景下积累的技术经验卡位。同时，公司持续深化全球化布局，重点布局欧洲、北美、日韩等市场，25年公司境外收入1.60亿元（同比+71.66%），占比7.35%（同比+0.80pct）。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-27年归母净利润（20.70%,21.26%）为5.55亿元、7.24亿元，并预计28年归母净利润为9.38亿元（26-28年CAGR为32.30%），对应EPS为5.64、7.37、9.54元。上调主要是考虑到公司加速拓展新能源、数据中心等下游及海外市场，规模效应持续显现，我们上调收入增速假设、下调期间费用率假设。可比公司26年Wind一致预期PE24倍，考虑到公司为国内熔断器龙头、技术与客户优势明显，给予公司26年29倍PE估值，上调目标价为163.65元（前值130.90元，对应26年28倍PE）。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。

　　2025年业绩预告超预期，成长加速
　　2025年公司预计实现归母净利润3.83-4.32亿元，同比增长105-131%，扣非净利润3.77-4.25亿元，同比增长105-131%。
　　取中值测算，预计公司2025Q4实现归母净利润1.65亿元，YOY+147%，QoQ+58%；扣非净利润1.62亿元，YOY+146%，QoQ+55%。
　　业绩增长主要原因为：公司持续加强企业管理和研发投入，通过调整产品结构、技术攻关、工艺优化、降本增效等多方面措施，让效益在供、产、销各个环节中充分发挥作用。在业务方面，公司制定差异化的营销策略，有效提升产品竞争力。
　　公司开拓数据中心、eVOLT市场等新市场。在人工智能数据中心和eVOLT市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，深度了解新行业对电路保护器件的新要求，开发符合行业应用和客户需求的产品。
　　新能源车领域之外，激励熔断器也有望应用于储能市场。在新能源汽车领域，随着电路保护要求提高，针对新增的主动控制保护需求，公司开发的激励熔断器（高速电路开断器）和智能熔断器（智能高速电路开断器）渗透率持续提升。在储能市场，公司提供包括pack、高压箱、PCS等不同位置的保护方案，备战2000V储能系统应用的产品，同时开发储能专用的激励熔断器为客户提供更有竞争力的产品解决方案。
　　开展套期保值业务，规避原材料波动风险。公司开展商品期货套期保值业务旨在规避铜、银等原材料价格剧烈波动对公司生产经营带来的不确定风险，充分利用期货市场的套期保值功能，促进产品成本的相对稳定。
　　投资建议
　　相比上一次盈利预测（2024年9月），公司收入、利润增长均超预期，我们上调25、26年公司归母净利润至4、5.2亿元（此前预测2.7、3.7亿元），预计27年实现归母净利润6.4亿元，调高至“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、新能源需求增速不及预期、海外市场开拓不及预期、新产品进展不及预期、业绩预告仅为预测值，具体以年报为准。