业绩简评
　　公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入2.49亿元，同比增长30.53%；实现归属于母公司所有者的净利润0.76亿元，同比增长43.65%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.73亿元，同比增长57.94%。
　　其中，2025年Q3公司实现营业收入0.91亿元，同比增长32.74%；实现归属于母公司所有者的净利润0.29亿元，同比增长39.89%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.27亿元，同比增长45.54%。
　　25年前三季度经营分析
　　公司拟通过发行股份及支付现金的方式以3.35亿元价格购买易介医疗100%股权。公司拟发行股份购买资产的发行数量为727万股（占发行后公司总股本的9.84%），发行价格为41.40元/股。拟向控股股东、实际控制人袁总100%持股的易见医疗发行股份募集资金1.34亿元，发行数量233万股（占发行后公司总股本的3.06%），发行价格为57.35元/股。原股份泽新医疗、易创享承诺易介医疗2025-2029年度实现扣除非经常性损益后净利润分别不低于-1910万元、-316万元、1487万元、3336万元和5201万元。
　　公司代理业务规模增长，有望放大协同功能。江西司托迈委托公司独家代理销售“持续葡萄糖监测系统”产品，代理期限内采购预估含税金额为人民币2150万元。江西远赛医疗委托公司独家代理销售“超声软组织手术设备,一次性使用超声软组织手术刀头”产品，独家代理期限自协议生效之日起至2026年12月31日，代理期限内采购预估含税金额为人民币350万元。同时公司和与广州见微医疗日常性关联交易规模预计将超出前次审议额度，预计增加日常性关联交易额度不超过人民币310万元（含税金额）。我们预期迈普医学未来收入和利润有望在现基础上进一步提升，并加大公司协同效应。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027年收入端分别为3.64亿元、5.03亿元和7.01亿元，收入同比增速分别为30.7%、38.2%和39.4%，归母净利润预计2025年-2027年分别为1.08亿元、1.52亿元和2.17亿元，归母净利润同比增速分别为36.7%，41.3%和42.7%。2025-2027年PE分别为43倍、30倍和21倍，对应PEG分别为1.17、0.74和0.50。
　　风险提示：
　　带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年三季报业绩，实现营收2.49亿元（yoy+30.53%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+43.65%），实现扣非归母净利润0.73亿元（yoy+57.94%）。分季度看，2025Q3实现营收0.91亿元（yoy+32.74%），实现归母净利润0.29亿元（yoy+39.89%），实现扣非归母净利润0.27亿元（yoy+45.54%）。
　　核心观点
　　业绩增长提速，多项产品放量驱动增长。收入端，2025Q3公司实现同比增速32.74%，较2025Q2提升3.08pct；利润端，2025Q3公司归母净利润实现同比增速39.89%，较2025Q2提升7.27pct，业绩提速显著，我们预计受益于公司聚焦核心主业，多项产品驱动业绩放量。
　　盈利能力稳步提升，费用管控得当。25年前三季度，公司销售毛利率同比提升2.65pct至80.87%，预计受益于颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶产品毛利率提升。费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为17.75%、19.66%、-0.53%，同比分别变化+0.31pct、-3.83pct、-0.31pct，整体管控得当。受费用端改善影响，25年前三季度，公司实现销售净利率为30.44%，同比提升2.79pct。
　　收购方案落地，构建多元产品矩阵。公司针对易介医疗100%股权收购方案公布，具体看收购方案涉及发行股份购买和募集配套资金两项，其中发行股份购买涉及对价3.01亿元，现金对价0.34亿主要来源于向实控人袁玉宇100%持股的易见医疗发行股份募集资金（发行价格57.35元/股，合计1.34亿元。其中0.34亿元支付现金对价，剩余1亿元用于补充标的公司流动资金、药物球囊扩张导管研发项目和支付中介费用和交易税费）。预计此次交易完成后公司将拓展至脑血管介入医疗器械领域，形成神经外科+神经介入双赛道布局，产品矩阵日趋丰富。此外，在渠道资源的协同方面，可以整合上市公司和易介医疗全国范围内神经科室的经销商渠道和推广体系，拓宽销售区域，更高效地开展神经科室的营销工作。
　　投资建议
　　公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片、颅颌面修补及固定系统有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；新产品止血纱和脑膜胶业务有望成为公司新的增长点。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.05亿元、1.37亿元和1.76亿元，同比增速分别为33.3%，30.1%和28.4%，截至10月29日收盘价对应P/E分别为46.00、35.36和27.53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期、收购可能被暂停、中止或取消的风险。

　　事件：
　　2025年10月24日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入2.49亿元（+30.53%），归母净利润0.76亿元（+43.65%），扣非净利润0.73亿元（+57.94%）。单三季度，公司实现营业收入0.91亿元（+32.74%），归母净利润0.29亿元（+39.89%），扣非净利润0.27亿元（+45.54%）。
　　点评：
　　业绩延续高增，新产品国内外协同放量驱动成长
　　2025年三季度公司业绩表现亮眼，延续高增长态势。分产品看，前三季度公司各业务线稳健发展：1）人工硬脑（脊）膜补片业务实现平稳增长，在集采影响出清后业务企稳；2）PEEK颅颌面修补材料在集采后依然实现稳健增长，对钛金属的替代逻辑持续得到验证；3）可吸收止血纱、硬脑膜医用胶两大新产品放量迅猛，成为核心增长引擎，主要得益于止血纱于25年初拓展至普外科适应症，以及25Q1硬脑膜医用胶获批欧盟注册证（MDR），因此新产品国内海外协同增长。盈利能力方面，25Q1-3毛利率提升至80.87%，同期增长2.65pct，主要系高毛利的脑膜胶及止血纱等新产品收入占比提升所致。
　　并购易介医疗布局神经介入，代理业务打开新空间
　　公司积极进行战略布局，打造长期增长动力。1）外延并购：报告期内，公司拟发行股份及支付现金收购广州易介医疗科技有限公司100%股权，正式进入高潜力的神经介入赛道，打造“神经外科+神经介入”一体化脑部疾病整体解决方案的关键布局，有望打开公司长期成长天花板，构建第二增长曲线。易介医疗产品布局全面，商业化进程稳步开展，原股东承诺2025-2029年实现扣非净利润分别不低于人民币-1910/-316/1487/3336/5201万元，预计并表后扭亏将为公司带来利润增量。2）代理业务：公司公告将代理持续葡萄糖监测（CGM）系统等产品，代理期限内采购预估含税金额为人民币2150万元，作为增厚产品矩阵、寻找新增长点的重要手段。该CGM产品准确率较高，且公司管理层具备血糖管理领域的丰富经验，有望顺利推进。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现3.74/4.99/6.60亿元，同比增长34.5%/33.3%/32.3%；归母净利润分别实现1.10/1.57/2.30亿元，同比增长39.6%/42.5%/46.8%；对应EPS为1.64/2.34/3.43元；对应PE倍数为45/31/21X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　神经外科修补龙头，经营稳健向上。迈普医学作为国内神经外科植入医疗器械领域的领军企业，自2008年成立以来，始终专注于通过先进制造技术开发高性能产品。公司股权结构稳定，核心管理层兼具深厚的学术背景与丰富的产业经验，为战略的持续性与专业性提供了坚实保障。目前，公司已围绕神经外科手术构建了完整的“修复关颅整体解决方案”，产品线覆盖脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等关键环节，是国内该领域产品布局最全的企业之一。公司的经营呈现出稳健向上的态势：以“睿膜”和“睿康”为代表的人工硬脑（脊）膜补片业务是业绩压舱石，在集采推动下市场渗透率持续提升；以PEEK材料为核心的颅颌面修补系统业务正凭借性能优势加速替代传统钛材，保持快速增长；而止血纱（吉速亭）与硬脑膜医用胶（睿固）作为新的增长引擎，正凭借技术突破和进口替代逻辑实现爆发式放量。与此同时，公司积极开拓国际市场，海外收入快速增长，已成为重要的业绩贡献来源。整体来看，公司盈利能力稳中有升，规模效应逐步显现。
　　进军神经介入领域，打开全新的长期成长空间。我国脑血管病负担沉重，伴随人口老龄化，患者基数持续扩大，而神经介入微创手术因其显著优势正快速普及，预计相关耗材市场规模将迎来高速增长。当前，该市场由外资企业主导，国产化率极低，意味着广阔的进口替代空间。与此同时，国家集采政策正加速国产产品的入院进程，为国产品牌创造了历史性机遇。通过拟收购在神经介入领域已有产品布局和技术积累的易介医疗，迈普医学能够快速切入这一高成长赛道，与现有神经外科业务形成协同，从而构建覆盖脑部疾病诊疗的更完整解决方案，有效突破现有业务天花板。
　　集采影响已过，基石业务依托产品力稳健发展。公司的基石业务包括人工硬脑（脊）膜补片和颅颌面修补及固定系统。人工硬脑膜补片方面，公司的“睿膜”及“睿康”产品性能比肩进口，已通过集采实现以价换量，市场渗透率持续提升，业务保持稳健增长。颅颌面修补及固定产品竞争力强，在联盟集采中标后，正借助价格优势实现快速放量。两项核心业务已度过集采带来的价格调整期，重回增长轨道。
　　止血产品与硬脑膜医用胶高速放量，第二增长曲线已成。可吸收再生氧化纤维素产品“吉速亭”与硬脑膜医用胶“睿固”是驱动公司未来增长的核心新产品。“吉速亭”成功打破了进口产品在高性能可吸收止血材料领域的长期垄断，产品性能对标国际龙头，并通过适应症拓展至多外科科室及积极参与省级联盟集采，实现放量。硬脑膜医用胶“睿固”与公司现有脑膜补片形成“补片+医用胶”的协同解决方案，增强客户黏性。2025H1这两项新业务销售收入同比增长169.66%，营收占比快速提升至24.29%，已成为公司增长的第二曲线。
　　投资建议：公司深耕神经外科领域，产品布局丰富，随着多省集采的有序执行，公司产品有望继续发挥集采后以量换价优势，加速国产替代，止血纱及脑膜胶业务有望打开第二增长曲线。我们预测公司2025至2027年营收分别为3.65、4.80、6.62亿元，归母净利润分别为1.10、1.49、2.02亿元，对应EPS分别为1.63、2.22、3.01元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：集采政策风险，新产品推广不及预期，市场竞争加剧风险，外延并购整合风险，研发与技术迭代风险，海外市场风险等。

　　公司深耕神经外科行业，竞争优势显著。迈普医学成立于2008年，自成立以来始终专注于神经外科领域，截至2024年末，公司仍是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械；同时不断在更多前沿领域革新技术与产品，逐步完善从神经外科拓展到多科室的整体解决方案。公司产品布局丰富，充分满足多方位临床需求，协同发展优势显著；公司产品在国内国际同步推广，海外成熟市场产品认可度高；此外公司不断加强研发投入，核心多平台技术优势显著；国内市场不断抓住集采机遇，加速产品拓展，持续提升市场占有率。从历史经营数据来看，公司营业收入保持快速增长趋势，新产品不断放量，盈利能力整体发展趋势向好。
　　神经外科耗材市场有望保持持续增长态势，公司产品领先布局优势显著，充分拥抱行业发展红利。
　　随着国内生活水平的不断提高、人口老龄化加速、意外伤害增多、神经外科技术发展等原因，神经外科手术量不断发展，根据《中国卫生健康统计年鉴》，2022年我国神经外科开颅手术量约90万台，近年来保持增长趋势；神经外科耗材市场将保持同步增长趋势，预计国内神经耗材市场规模到2027年接近百亿元，发展空间广阔。而国内企业在神经外科领域布局偏少，公司产品布局完善优势显著，有望不断打开成长空间。
　　成熟产品保持稳健增长趋势，新产品不断贡献增量。公司硬脑（脊）膜产品性能优异，作为国产少有的人工合成硬脑补片产品，性能比肩外资巨头强生、贝朗等产品，借助集采不断提升市占率；颅骨修补产品受益于PEEK材料替代钛金属材料的发展趋势而快速发展，公司PEEK解决方案完善，产品采用3D打印增材制造技术，成骨性好、美学满意度高，临床发展迅速；新产品止血纱获得国内全科适应症后可与进口正面竞争，有望打破强生一家独大的格局，充分受益于国产替代趋势；脑膜胶产品作为一种创新疗法，具有较强的技术领先性，公司产品引领发展，脑膜胶可有效降低硬脑膜修补缝合处脑脊液渗透风险，随着临床教育和市场推广，有望获得更大的成长空间。
　　投资建议：公司是神经外科领域领军企业，创新优势显著，国内外同步发展，新产品有望不断打开成长空间。因此我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润1.11/1.54/2.15亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期、2）国家集采政策降价超预期、3）产品竞争导致价格压力风险、4）新产品研发或注册进展不及预期、5）国际化推广不及预期、6）费用投入过高进而影响盈利水平等风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3，实现营业收入2.49亿元（+30.53%），归母净利润0.76亿元（+43.65%），扣非净利润0.73亿元（+57.94%）。25Q3，实现营业收入0.91亿元（+32.74%），归母净利润0.29亿元（+39.89%），扣非净利润0.27亿元（+45.54%）。
　　评论：
　　营收保持快速增长。25Q3公司营收同比增长32.74%，25Q1-3营收同比增长30.53%。业绩增长主要由于公司围绕年初制定的经营目标有序开展工作，市场营销力度加大，各产品销售额均有所增长。
　　内生外延并举，持续拓展产品管线。公司在夯实神经外科植入器械产品优势的同时，积极通过内生研发和外延并购拓展产品矩阵。内生研发方面，公司研发项目“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”处于临床试验阶段，已取得关键性进展。此外公司正积极筹划已上市的硬脑膜医用胶产品的拓适应症工作。外延方面，公司拟发行股份及支付现金购买广州易介医疗科技有限公司100%股权，通过本次交易，公司进入神经介入市场，打开成长天花板。并且公司还将代理关联公司的CGM、超声手术刀等产品，强化多元化产品矩阵，为公司提供更多业绩增长点。
　　毛利率提高与管理费用率下降带动净利率提升。25Q1-3，公司总体毛利率为80.87%，同比提升2.65pct，预计公司新产品随着放量毛利率有所提高。费用端，公司持续加大市场与研发投入，销售/研发费用率稳定，25Q1-3销售费用率为17.75%（+0.31pct），主要系销售人员数量及市场拓展活动增加所致；研发费用率为10.34%（+1.63pct），主要系本期研发项目临床试验检测费用增加所致。管理费用率优化至19.66%（-3.83pct）。毛利率提升及管理效率优化带动公司25Q1-3归母净利率提升2.79pct至30.44%。
　　投资建议。基于25Q3业绩，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.1、1.6、2.2亿元，同比增长43.1%、39.9%、40.4%，对应EPS分别为1.68、2.35、3.30元。参考可比公司估值，我们给予公司2026年38倍估值，对应目标价约89元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收2.49亿元，同比增长30.53%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长43.65%。分季度看，2025Q3公司实现营收0.91亿元，同比增长32.74%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长39.89%。业绩符合我们预期。
　　盈利能力稳定提升。受益于规模效应提升、产品结构变化等原因，公司盈利能力进一步提升，2025年前三季度公司毛利率同比提升2.65pp至80.87%。同时，得益于费用管控等措施，2025年前三季度公司管理费用率同比下降3.83pp，带动期间费用率同比下降2.20pp，净利率同比增加2.79pp至30.44%。
　　代理血糖、微创产品，产品矩阵持续丰富。公司坚定执行多元化产品矩阵策略，将独家代理销售司托迈“持续葡萄糖监测系统”、远赛医疗“超声软组织手术设备”及“一次性使用超声软组织手术刀头”，产品矩阵进一步丰富，综合服务能力进一步加强。上述新代理产品后续有望推动公司业绩稳健增长。
　　研发加码，新品拓展进度顺利。报告期内，公司研发投入进一步加大，2025年前三季度累计投入研发费用0.26亿元，同比增长52.94%。在研新品进度符合预期，公司可吸收再生氧化纤维素止血颗粒产品处于临床试验阶段，取得关键性进展。此外，公司正积极筹划已上市的硬脑膜医用胶产品的拓适应症工作。
　　投资建议：公司深耕神经外科领域，产品布局丰富，随着多省集采的有序执行，公司产品有望继续发挥集采后以价换量优势，加速国产替代，可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶业务有望打开第二增长曲线。除原有业务内生增长外，公司积极进行业务外延拓展寻找业绩增长点。我们预测公司2025至2027年营收分别为3.69、4.78、6.20亿元，归母净利润分别为1.11、1.49、1.90亿元，对应EPS分别为1.65、2.22、2.83元，当前股价对应PE分别为43.77、32.61、25.55倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦，集采降价幅度超预期，新品研发上市进度不及预期等风险。

　　事项：
　　10月16日，公司披露收购方案，拟通过发行股份及支付现金的方式以3.35亿元价格购买易介医疗100%股权，其中股份对价3.01亿元，现金对价0.34亿元。
　　评论：
　　本次拟发行股份购买资产的发行数量为727万股（占发行后公司总股本的9.84%），发行价格为41.40元/股。拟向控股股东、实际控制人袁总100%持股的易见医疗发行股份募集资金1.34亿元，发行数量233万股（占发行后公司总股本的3.06%），发行价格为57.35元/股。
　　根据公司公告，交易标的易介医疗2025-2029年的预测净利润为-1911万元、-317万元、1487万元、3336万元及5201万元，剔除股份支付费用影响后的预测净利润为-1535万元、5万元、1808万元、3657万元及5522万元，其中，2026年起易介逐渐达到盈亏平衡的状态并在往后年度实现盈利。原股东泽新医疗、易创享承诺易介医疗2025-2029年度实现扣除非经常性损益后净利润分别不低于-1910万元、-316万元、1487万元、3336万元和5201万元。
　　迈普现在业务集中在神经外科，通过并购易介医疗，或将构建神内神外一体化解决方案。易介医疗终端医院与迈普具有较高的重合度，可发挥渠道资源协同作用，并且可助力迈普将生物合成材料技术由植入领域扩展至介入领域。
　　本次重组前，实控人袁总通过一致行动协议合计控制32.97%上市公司股权，重组后若一致行动协议未到期或到期续签，则袁总合计控制37.88%上市公司股权，实控人对公司的控制力进一步增强。
　　投资建议：我们维持盈利预测（暂不考虑合并易介医疗后的影响），预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.1、1.6、2.2亿元，同比增长43.5%、39.3%、40.0%，对应EPS分别为1.70、2.37、3.31元。参考可比公司估值，我们给予公司2026年38倍估值，对应目标价约90元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采落地执行不及预期；3、新产品推广不及预期；4、收购整合不及预期。