公司发布2025年业绩预告：报告期内，公司预计实现营收145.5-147.5亿元（YoY+9%至+11%），归母净利润10.3-11.7亿元（YoY+129%至160%），扣非归母净利润10.5-11.9亿元（YoY+125%至156%）。其中，25Q4单季度预计实现营收36.4-38.4亿元（YoY+4%至9%，QoQ-17%至-12%），归母净利润1.4-2.8亿元（YoY+9%至+119%，QoQ-62%至-25%），扣非归母净利润1.7-3.1亿元（YoY+34%至+146%，QoQ-50%至-8%），单季度业绩符合预期。
　　25年采购需求逐步恢复，多数产品价格触底，公司业绩同比实现大幅改善。25年以来，全球农药终端市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步恢复正常理性。根据中农立华农药原药价格指数，截至2025年12月28日，中农立华原药价格指数报71.44，同比2024年底下滑2.1%，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格指数分别报78.57、63.35、70.07，同比2024年底分别下滑1.6%、1.1%、3.8%，多数产品价格触底。25年公司继续推进ToC业务快速成长，杀虫、杀菌剂业务占比提升，“提质、增效”主基调下运营质量持续优化，毛利率逐季度提升，业绩实现大幅改善。25Q4行业需求相对偏弱，叠加汇率波动产生汇兑损失以及减值等影响，单季度归母净利润环比承压，但经营性业绩表现良好。25Q4海外制剂采购需求逐步走弱，虽然渠道库存处于偏低水平，但并未出现强劲的补库需求，同时各国汇率变动导致汇兑损失，叠加资产减值及预计营业外支出影响等，导致单季度归母净利润环比下滑。展望2026年，预计农药需求、产品价格同比2025年将进一步改善，尤其旺季订单有望超预期，带动景气度加速修复。
　　持续完善优化全球营销网络构建，公司制剂出海价值亟待重估。财政部、税务局公告，自2026年4月1日起，取消部分农药原药及中间体出口增值税退税，包括草铵膦、精草铵膦以及乙酰甲胺磷、马拉硫磷、丙溴磷、乙膦铝、敌百虫等。短期看，预计4月1日前，草铵膦、精草铵膦等原药将出现“抢出口”行情，尤其26H1旺季逐步来临，也将带动草甘膦等其他品种的需求。中长期看，降低出口退税率可以加速淘汰落后原药产能，同时此次取消退税并不包括制剂产品，将进一步利好中国农药制剂出口，原药制剂一体化、制剂海外登记将成为核心竞争力。公司作为国内制剂出口领先企业，持续完善优化全球营销网络构建，随着ModelC业务的成熟和占比提升，北美、欧盟等高门槛、高价值市场拓展，公司盈利能力将持续加强，看好公司中长期价值的逐步体现。
　　投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润预测为11.48、13.97、16.90亿元，当前市值对应PE分别为19、16、13X，行业景气度稳步修复，战略规划持续推进，运营质量不断改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。

　　三季度收入端严控应收风险，经营性业绩增长好于市场认知：公司25Q3实现营收43.81亿，同比增长6.76%；由于Q3是公司传统旺季，且同期我国海关编码3808项目下农药制剂出口金额同比增长21.61%，市场担忧公司增长面临降速困境，但我们认为这凸显公司主动控制风险的决心。受到近几年南美种植链高杠杆经营、恶劣天气冲击等风险积累，今年南美下层渠道信用风险快速上升，公司基于信用风险管控主动在Q3于巴西取消了约4000万美金的合同；此外今年南美采购季相对以往明显推迟，10月底公司巴西子公司当地销售旺季才刚刚启动，共同导致表观收入增速有所减缓。然而，公司25Q3实现归母净利润3.34亿，同比增长109.13%；且Q3汇兑综合收益约亏损0.89亿，计提了信用减值损失0.83亿，公司经营性业绩可能更好。Q3毛利持续环比提升至23.08%，背后是业务结构的持续优化；毛利润达到10.11亿，也是近5年单季度最好水平。
　　高毛利模式、产品和区域占比持续提升：25Q3公司2C收入占比由去年同期的38.02%提升至43.25%，毛利率由去年同期的29.59%提升至31.80%；杀虫、杀菌剂收入占比由去年同期的18.40%、8.86%提升至21.67%、10.03%，毛利率分别由去年同期的26.73%、23.72%提升至27.90%、27.33%；除草剂的毛利率也从去年同期的18.58%提升至20.88%，大吨位除草剂下行的冲击基本消化。欧盟、北美市场收入占比也由去年前三季度的8.53%提升至11.35%。结构持续改善推动公司毛利率的增长。且公司费用率依旧可控，Q3销售加管理费用率稳定在8%的水平。而未来随着前期布局的进一步落地，结构优化带来的毛利率提升还有望持续。
　　海外经营风险控制能力持续展现，轻装上阵迎来新一轮增长：Q3经营性现金流净额达到8.47亿，同比增长41.64%；三季度末资产负债率在56%的水平基本稳定。结合前文所述的主动控制应收坏账风险的措施，我们认为公司当前在走出底部的过程中并没有盲目乐观，而是践行提质增效的战略，给未来打下更扎实的增长基础。
　　我们预测25-27年公司EPS分别为4.10、4.89、5.94元，给予可比公司25年21倍PE，对应目标价86.10元，维持买入评级。
　　风险提示：
　　市场开拓不及预期；海外经营不确定性风险；原材料等成本波动风险。

　　事件描述
　　事件：10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025Q3实现收入43.81亿元，同环比分别+6.76%/+13.95%，实现归母净利为3.34亿元，同环比分别+109.13%/+11.80%。公司业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，同时公司推动高附加区域及toC业务规模增长所致。
　　事件点评
　　持续推动高附加值区域及toC业务增长。公司前三季度来自北美及欧洲的收入占比为13.6%，同比+2.7个pct，模式C业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66个pct。其中，2025Q3的toC模式营收占比为43.25%，同比+5.23个pct，环比+1.9个pct。在高附加值区域及toC模式的推动下，公司的盈利能力也在持续改善。2025Q3销售毛利率为23.08%，同比提升2.52个pct，环比提升0.16个pct。由于toC业务需要投入更多的销售人员及产品推广资源，因此截止2025Q3销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63个pct。
　　持续提升杀虫剂和杀菌剂的结构占比。公司2025Q3杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58个pct，同比提升4.44个pct。由于杀虫剂及杀菌剂的客户黏性更强，且产品整体毛利率更高，公司通过更高质量产品登记推动产品结构的持续改善。
　　农化行业景气周期触底回升。根据海关数据，中国2025Q3出口农化制剂26.12亿美金，同比+21.61%，出口价格为2.96美金/公斤（25M1为2.87美金/公斤），出口价格从年初至今呈现逐步回升的趋势。中国作为全球主要的农化制品出口国家，凭借较低的成本及完备的供应链，具有极强的出口竞争力，看好后续农化行业的逐步修复。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年净利润分别为11.4/13.1/16.0亿元，对应PE分别为19/17/14倍。看好公司全球化运营，高附加值区域及toC业务规模的增长，更高质量产品登记推动产品结构的持续改善，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　主要农药进口国政策变化、原材料价格波动、环境保护及安全生产等风险。

　　事件：润丰股份发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入109.11亿元，同比增长11.51%，实现归母净利润8.90亿元，同比增长160.49%；2025年三季度实现营业收入43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80%。
　　ToC端持续发力，杀虫、杀菌剂占比提升。公司持续拓展ToC业务，ToC业务占比由2024年前三季度的37.73%，提升至2025年同期的41.39%；2025年前三季度ToC业务毛利率提升至30.88%，较2024年同期的29.37%上涨1.51pp。分板块来看，2025年前三季度公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收占比分别为70.00%、18.43%、10.21%；毛利率分别为19.90%、28.05%、25.68%，分别同比+1.44pp、+1.12pp、+2.86pp。公司各板块毛利率全面提升，其中杀虫剂、杀菌剂毛利率维持较高水平，且占比持续提升。随着杀虫剂、杀菌剂供需结构改善，有望持续增厚利润。
　　ModelC模式占比、毛利率提升，欧盟、北美业务持续向好。公司ModelC业务占比由2024年前三季度的37.73%，增长至2025年同期的41.39%；毛利率由2024年前三季度的29.37%，增长至2025年同期的30.88%。公司2024Q3、2025Q2、2025Q3的ModelC业务毛利率分别为29.59%、31.54%、31.80%，2025年三季度ModelC业务毛利率同、环比保持上行。公司持续拓展北美和欧盟地区业务，业务占比由2024年前三季度8.53%，上升至2025年同期的11.35%。
　　费用率控制稳健，计提资产减值准备。2025年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为4.96%、3.68%、-1.99%，分别+0.63pp、+0.13pp、-7.33pp，销售、管理费率稳健，财务费用变动较大，主要是汇兑收益大幅增加所致。公司发布公告，基于谨慎性原则对合并报表范围内截至2025年9月30日各类资产进行了全面检查和减值测试，2025年前三季度计提资产减值准备共计1.17亿元，其中应收账款、其他应收款、存货分别计提1.21亿、-0.06亿、0.02亿。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为4.26元、4.67元、5.73元，对应PE分别为18倍、16倍、13倍。公司杀虫、杀菌剂营收占比提升，ModelC业务模式持续向好，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：农药价格下跌风险；海外市场拓展下降风险；极端天气风险。

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收109.11亿元（YoY+12%），实现归母净利润8.90亿元（YoY+160%），实现扣非归母净利润8.83亿元（YoY+159%）。其中，25Q3单季度实现营收43.81亿元（YoY+7%，QoQ+14%），实现归母净利润3.34亿元（YoY+109%，QoQ+12%），实现扣非归母净利润3.34亿元（YoY+103%，QoQ+14%）。25Q3公司销售毛利率23.08%，同、环比分别变动+2.52ct、+4.05pct，净利率8.52%，同、环比分别变动+4.05pct、-0.58pct。费用方面，受汇率波动导致的汇兑损失影响，25Q3单季度财务费用0.51亿元，环比增加1.61亿元，同时公司计提资产、信用减值损失合计0.88亿元，对业绩造成一定影响。此外，公司经营性现金流净额改善显著，前三季度实现17.4亿元（YoY+279%）。
　　ToC业务快速成长，杀虫、杀菌剂业务占比提升，“提质、增效”主基调下运营质量持续优化。25年以来，全球农药终端市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步恢复正常理性。根据公司公告披露，前三季度ModelC实现营收45.16亿元（YoY+22%），营收占比提升至41.39%（YoY+3.66pct），毛利率30.88%（YoY+1.51pct）；ModelA+B实现营收63.95亿元（YoY+5%），毛利率15.87%（YoY+0.96%）。具体分产品看，前三季度除草剂、杀虫剂、杀菌剂分别实现营收76.38、20.11、11.14亿元，同比分别变动+6%、+30%、+18%，毛利率19.90%、28.05%、25.68%，同比分别变动+1.44%、+1.12%、+2.86%，杀虫剂+杀菌剂收入占比28.64%（YoY+3.18pct）。25Q3单季度看，ModelC实现营收18.95亿元（YoY+21%），营收占比提升至43.25%（YoY+5.23pct），毛利率31.80%（YoY+2.21pct）；ModelA+B实现营收24.86亿元（YoY-2%），毛利率16.43%（YoY+1.41pct）。具体分产品看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂分别实现营收29.34、9.49、4.39亿元，同比分别变动-0%、+26%、+21%，毛利率20.88%、27.90%、27.33%，同比分别变动+2.30%、+1.17%、+3.61%，杀虫剂+杀菌剂收入占比31.70%（YoY+4.44pct）。
　　公司坚定不移推进战略规划，持续完善优化全球营销网络构建，看好公司持续成长。根据公司公告披露，前三季度公司营收分区域看，巴西、其他拉美地区、北美洲、欧洲、中东/非洲、亚洲（含中国）、大洋洲占比分别为：32.10%、24.97%、7.30%、6.30%、10.18%、13.30%、5.85%，其中高附加值区域（欧盟、北美）收入占比11.35%（YoY+2.82pct）。公司持续进行现有区域的深度拓展和更多区域的业务探索，新增了在非洲，亚洲，美洲区域等更多国家开始了RainbowBio的业务。展望未来，瞄准“成为全球领先的作物保护公司”愿景，背靠中国这一全球农药原药核心产区，随着ModelC业务的成熟和占比提升，北美、欧盟等高门槛、高价值市场拓展，公司盈利能力将持续加强，看好公司中长期价值逐步体现。
　　投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润预测为11.48、13.97、16.90亿元，当前市值对应PE分别为19、15、13X，行业景气度稳步修复，战略规划持续推进，运营质量不断改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收109.11亿元，同比增长11.51%；实现归母净利润8.90亿元，同比增长160.49%；实现扣非后归母净利润8.83亿元，同比增长159.21%。2025Q3，公司单季度实现营收43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80%。
　　点评：
　　农药行业景气回升，公司盈利能力持续增强。2025年，由于农药渠道库存处于低位，叠加南美地区种植旺季的需求，部分农药品种供需趋紧，农药行业整体景气呈现回升态势。根据iFinD数据，2025Q1-Q3期间我国农药原药价格指数均值持续增长，其中2025Q3国内农药原药价格指数均值环比增长1.65%。得益于农药价格的增长，公司整体盈利能力得以提升。2025Q3，公司单季度毛利率为23.1%，同比提升2.5pct，环比提升0.2pct。此外，高毛利率ModeC业务营收占比的提升也同样使得公司整体毛利率提升。2025Q3，公司ModeC业务单季度营收占比为43.3%，同比提升5.2pct，环比提升1.9pct；单季度毛利率为31.8%，同比提升2.2pct，环比提升0.3pct。费用方面，2025Q3公司销售、管理、研发费用率相较于2025Q2较为稳定，但财务费用率受2025Q3单季度汇兑损失影响环比提升4.0pct。
　　四大战略增长方向推进顺利，经营质量持续提升。公司战略规划有四大增长方向，除上文提及的提升ToC业务（即ModeC）占比以外，还包括提升杀虫杀菌剂业务占比、提升欧盟与北美业务占比、强化生物制剂板块的业务拓展。2025年前三季度，公司杀虫杀菌剂业务营收占比为28.64%，同比提升3.18pct；公司欧盟、北美业务营收占比为11.35%，同比提升2.82pct。生物制剂方面，公司持续进行现有区域的深度拓展和更多区域的业务探索，新增了在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家的RainbowBio的业务。
　　盈利预测、估值与评级：农药行业景气逐步回升，相关产品价格及盈利能力改善，公司业绩好于此前预期。我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.41、13.38、16.26亿元（前值分别为9.79、12.28、15.20亿元），维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。