三季度收入端严控应收风险，经营性业绩增长好于市场认知：公司25Q3实现营收43.81亿，同比增长6.76%；由于Q3是公司传统旺季，且同期我国海关编码3808项目下农药制剂出口金额同比增长21.61%，市场担忧公司增长面临降速困境，但我们认为这凸显公司主动控制风险的决心。受到近几年南美种植链高杠杆经营、恶劣天气冲击等风险积累，今年南美下层渠道信用风险快速上升，公司基于信用风险管控主动在Q3于巴西取消了约4000万美金的合同；此外今年南美采购季相对以往明显推迟，10月底公司巴西子公司当地销售旺季才刚刚启动，共同导致表观收入增速有所减缓。然而，公司25Q3实现归母净利润3.34亿，同比增长109.13%；且Q3汇兑综合收益约亏损0.89亿，计提了信用减值损失0.83亿，公司经营性业绩可能更好。Q3毛利持续环比提升至23.08%，背后是业务结构的持续优化；毛利润达到10.11亿，也是近5年单季度最好水平。
　　高毛利模式、产品和区域占比持续提升：25Q3公司2C收入占比由去年同期的38.02%提升至43.25%，毛利率由去年同期的29.59%提升至31.80%；杀虫、杀菌剂收入占比由去年同期的18.40%、8.86%提升至21.67%、10.03%，毛利率分别由去年同期的26.73%、23.72%提升至27.90%、27.33%；除草剂的毛利率也从去年同期的18.58%提升至20.88%，大吨位除草剂下行的冲击基本消化。欧盟、北美市场收入占比也由去年前三季度的8.53%提升至11.35%。结构持续改善推动公司毛利率的增长。且公司费用率依旧可控，Q3销售加管理费用率稳定在8%的水平。而未来随着前期布局的进一步落地，结构优化带来的毛利率提升还有望持续。
　　海外经营风险控制能力持续展现，轻装上阵迎来新一轮增长：Q3经营性现金流净额达到8.47亿，同比增长41.64%；三季度末资产负债率在56%的水平基本稳定。结合前文所述的主动控制应收坏账风险的措施，我们认为公司当前在走出底部的过程中并没有盲目乐观，而是践行提质增效的战略，给未来打下更扎实的增长基础。
　　我们预测25-27年公司EPS分别为4.10、4.89、5.94元，给予可比公司25年21倍PE，对应目标价86.10元，维持买入评级。
　　风险提示：
　　市场开拓不及预期；海外经营不确定性风险；原材料等成本波动风险。

　　事件描述
　　事件：10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025Q3实现收入43.81亿元，同环比分别+6.76%/+13.95%，实现归母净利为3.34亿元，同环比分别+109.13%/+11.80%。公司业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，同时公司推动高附加区域及toC业务规模增长所致。
　　事件点评
　　持续推动高附加值区域及toC业务增长。公司前三季度来自北美及欧洲的收入占比为13.6%，同比+2.7个pct，模式C业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66个pct。其中，2025Q3的toC模式营收占比为43.25%，同比+5.23个pct，环比+1.9个pct。在高附加值区域及toC模式的推动下，公司的盈利能力也在持续改善。2025Q3销售毛利率为23.08%，同比提升2.52个pct，环比提升0.16个pct。由于toC业务需要投入更多的销售人员及产品推广资源，因此截止2025Q3销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63个pct。
　　持续提升杀虫剂和杀菌剂的结构占比。公司2025Q3杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58个pct，同比提升4.44个pct。由于杀虫剂及杀菌剂的客户黏性更强，且产品整体毛利率更高，公司通过更高质量产品登记推动产品结构的持续改善。
　　农化行业景气周期触底回升。根据海关数据，中国2025Q3出口农化制剂26.12亿美金，同比+21.61%，出口价格为2.96美金/公斤（25M1为2.87美金/公斤），出口价格从年初至今呈现逐步回升的趋势。中国作为全球主要的农化制品出口国家，凭借较低的成本及完备的供应链，具有极强的出口竞争力，看好后续农化行业的逐步修复。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年净利润分别为11.4/13.1/16.0亿元，对应PE分别为19/17/14倍。看好公司全球化运营，高附加值区域及toC业务规模的增长，更高质量产品登记推动产品结构的持续改善，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　主要农药进口国政策变化、原材料价格波动、环境保护及安全生产等风险。

　　事件：润丰股份发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入109.11亿元，同比增长11.51%，实现归母净利润8.90亿元，同比增长160.49%；2025年三季度实现营业收入43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80%。
　　ToC端持续发力，杀虫、杀菌剂占比提升。公司持续拓展ToC业务，ToC业务占比由2024年前三季度的37.73%，提升至2025年同期的41.39%；2025年前三季度ToC业务毛利率提升至30.88%，较2024年同期的29.37%上涨1.51pp。分板块来看，2025年前三季度公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收占比分别为70.00%、18.43%、10.21%；毛利率分别为19.90%、28.05%、25.68%，分别同比+1.44pp、+1.12pp、+2.86pp。公司各板块毛利率全面提升，其中杀虫剂、杀菌剂毛利率维持较高水平，且占比持续提升。随着杀虫剂、杀菌剂供需结构改善，有望持续增厚利润。
　　ModelC模式占比、毛利率提升，欧盟、北美业务持续向好。公司ModelC业务占比由2024年前三季度的37.73%，增长至2025年同期的41.39%；毛利率由2024年前三季度的29.37%，增长至2025年同期的30.88%。公司2024Q3、2025Q2、2025Q3的ModelC业务毛利率分别为29.59%、31.54%、31.80%，2025年三季度ModelC业务毛利率同、环比保持上行。公司持续拓展北美和欧盟地区业务，业务占比由2024年前三季度8.53%，上升至2025年同期的11.35%。
　　费用率控制稳健，计提资产减值准备。2025年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为4.96%、3.68%、-1.99%，分别+0.63pp、+0.13pp、-7.33pp，销售、管理费率稳健，财务费用变动较大，主要是汇兑收益大幅增加所致。公司发布公告，基于谨慎性原则对合并报表范围内截至2025年9月30日各类资产进行了全面检查和减值测试，2025年前三季度计提资产减值准备共计1.17亿元，其中应收账款、其他应收款、存货分别计提1.21亿、-0.06亿、0.02亿。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为4.26元、4.67元、5.73元，对应PE分别为18倍、16倍、13倍。公司杀虫、杀菌剂营收占比提升，ModelC业务模式持续向好，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：农药价格下跌风险；海外市场拓展下降风险；极端天气风险。

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收109.11亿元（YoY+12%），实现归母净利润8.90亿元（YoY+160%），实现扣非归母净利润8.83亿元（YoY+159%）。其中，25Q3单季度实现营收43.81亿元（YoY+7%，QoQ+14%），实现归母净利润3.34亿元（YoY+109%，QoQ+12%），实现扣非归母净利润3.34亿元（YoY+103%，QoQ+14%）。25Q3公司销售毛利率23.08%，同、环比分别变动+2.52ct、+4.05pct，净利率8.52%，同、环比分别变动+4.05pct、-0.58pct。费用方面，受汇率波动导致的汇兑损失影响，25Q3单季度财务费用0.51亿元，环比增加1.61亿元，同时公司计提资产、信用减值损失合计0.88亿元，对业绩造成一定影响。此外，公司经营性现金流净额改善显著，前三季度实现17.4亿元（YoY+279%）。
　　ToC业务快速成长，杀虫、杀菌剂业务占比提升，“提质、增效”主基调下运营质量持续优化。25年以来，全球农药终端市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步恢复正常理性。根据公司公告披露，前三季度ModelC实现营收45.16亿元（YoY+22%），营收占比提升至41.39%（YoY+3.66pct），毛利率30.88%（YoY+1.51pct）；ModelA+B实现营收63.95亿元（YoY+5%），毛利率15.87%（YoY+0.96%）。具体分产品看，前三季度除草剂、杀虫剂、杀菌剂分别实现营收76.38、20.11、11.14亿元，同比分别变动+6%、+30%、+18%，毛利率19.90%、28.05%、25.68%，同比分别变动+1.44%、+1.12%、+2.86%，杀虫剂+杀菌剂收入占比28.64%（YoY+3.18pct）。25Q3单季度看，ModelC实现营收18.95亿元（YoY+21%），营收占比提升至43.25%（YoY+5.23pct），毛利率31.80%（YoY+2.21pct）；ModelA+B实现营收24.86亿元（YoY-2%），毛利率16.43%（YoY+1.41pct）。具体分产品看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂分别实现营收29.34、9.49、4.39亿元，同比分别变动-0%、+26%、+21%，毛利率20.88%、27.90%、27.33%，同比分别变动+2.30%、+1.17%、+3.61%，杀虫剂+杀菌剂收入占比31.70%（YoY+4.44pct）。
　　公司坚定不移推进战略规划，持续完善优化全球营销网络构建，看好公司持续成长。根据公司公告披露，前三季度公司营收分区域看，巴西、其他拉美地区、北美洲、欧洲、中东/非洲、亚洲（含中国）、大洋洲占比分别为：32.10%、24.97%、7.30%、6.30%、10.18%、13.30%、5.85%，其中高附加值区域（欧盟、北美）收入占比11.35%（YoY+2.82pct）。公司持续进行现有区域的深度拓展和更多区域的业务探索，新增了在非洲，亚洲，美洲区域等更多国家开始了RainbowBio的业务。展望未来，瞄准“成为全球领先的作物保护公司”愿景，背靠中国这一全球农药原药核心产区，随着ModelC业务的成熟和占比提升，北美、欧盟等高门槛、高价值市场拓展，公司盈利能力将持续加强，看好公司中长期价值逐步体现。
　　投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润预测为11.48、13.97、16.90亿元，当前市值对应PE分别为19、15、13X，行业景气度稳步修复，战略规划持续推进，运营质量不断改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。

　　事件：10月23日晚，公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业总收入109.11亿元，同比+11.51%；实现归母净利润8.90亿元，同比+160.49%；实现扣非归母净利润8.83亿元，同比+159.21%。3Q25公司实现营业总收入43.81亿元，同比+6.76%；实现归母净利润3.34亿元，同比+109.13%；实现扣非归母净利润3.34亿元，同比+102.95%。
　　加大市场开拓力度并推动业务结构升级，公司营收、毛利率保持增长。随着公司在各个国家战略规划的实施以及市场开拓力度不断加大，各大区收入稳步增长，公司2025年前三季度公司营业总收入同比+11.51%。同时公司总体毛利率上升提升至22.08%，同比+1.72pct，一方面是因为公司产品结构中毛利率相对更高的杀虫杀菌剂的营收占比提升，以及毛利率相对更高的北美、欧盟地区营业收入占比提升，带动公司模式A/B、模式C业务毛利率同比均有所上涨，另一方面毛利率更高的模式C营收占比持续提升。
　　加速向全球化作物保护公司迈进。公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司，战略规划确定的四个增长方式均有序推进：①ToC业务占比持续提升，2025年1-9月公司ToC业务占比提升至41.39%，毛利率提升至30.88%；②2025年1-9月公司欧盟、北美业务营收占比提升至11.35%；③2025年1-9月公司杀虫杀菌剂业务营收占比提升至28.64%；④加强生物制剂版块的业务拓展，新增了在非洲，亚洲，美洲区域等更多国家开始了RainbowBio的业务。此外，公司持续增加对于全球登记的投入，并加速全球尤其是高门槛市场丰富而优秀产品组合登记的获取，截止2025年9月30日公司共拥有境内外农药登记证8600余项。
　　投资建议：我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.75、14.12、17.36亿元，同比增速为+161.01%、+20.19%、+22.94%。对应PE分别为18X、15X、12X倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.主要农药进口国政策变化；2.农药产品境外自主登记不及预期；3.汇率波动；4.项目投产进度不及预期；5.产品出口退税政策变动。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收109.11亿元，同比增长11.51%；实现归母净利润8.90亿元，同比增长160.49%；实现扣非后归母净利润8.83亿元，同比增长159.21%。2025Q3，公司单季度实现营收43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80%。
　　点评：
　　农药行业景气回升，公司盈利能力持续增强。2025年，由于农药渠道库存处于低位，叠加南美地区种植旺季的需求，部分农药品种供需趋紧，农药行业整体景气呈现回升态势。根据iFinD数据，2025Q1-Q3期间我国农药原药价格指数均值持续增长，其中2025Q3国内农药原药价格指数均值环比增长1.65%。得益于农药价格的增长，公司整体盈利能力得以提升。2025Q3，公司单季度毛利率为23.1%，同比提升2.5pct，环比提升0.2pct。此外，高毛利率ModeC业务营收占比的提升也同样使得公司整体毛利率提升。2025Q3，公司ModeC业务单季度营收占比为43.3%，同比提升5.2pct，环比提升1.9pct；单季度毛利率为31.8%，同比提升2.2pct，环比提升0.3pct。费用方面，2025Q3公司销售、管理、研发费用率相较于2025Q2较为稳定，但财务费用率受2025Q3单季度汇兑损失影响环比提升4.0pct。
　　四大战略增长方向推进顺利，经营质量持续提升。公司战略规划有四大增长方向，除上文提及的提升ToC业务（即ModeC）占比以外，还包括提升杀虫杀菌剂业务占比、提升欧盟与北美业务占比、强化生物制剂板块的业务拓展。2025年前三季度，公司杀虫杀菌剂业务营收占比为28.64%，同比提升3.18pct；公司欧盟、北美业务营收占比为11.35%，同比提升2.82pct。生物制剂方面，公司持续进行现有区域的深度拓展和更多区域的业务探索，新增了在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家的RainbowBio的业务。
　　盈利预测、估值与评级：农药行业景气逐步回升，相关产品价格及盈利能力改善，公司业绩好于此前预期。我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.41、13.38、16.26亿元（前值分别为9.79、12.28、15.20亿元），维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。