投资要点:
　　2026年前三季度公司实现营收161.6亿元，同比增长7.65%，归母净利润4.86亿元，同比减少21.82%。2026Q3实现营收54.2亿元，同比增长3.13%，归母净利润1.5亿元，同比减少30.60%，扣非归母净利润1.5亿元，同比减少29.45%。
　　2026Q3公司销量同比增长6.2%，但单车收入、单车毛利皆同比承压。据中汽协，2026Q3中国重卡批发销量26.9万台，同比下降5.3%，其中出口景气持续，2026Q3中国重卡出口同比增长34.5%。在此背景下，2026Q3公司销量3.88万台，同比增长6.2%，单车收入（ASP）为14万元，同比下降0.4万元，单车毛利为1.9万元，同比下降0.3万元。分区域市场来看：1）国内市场销量2.56万台，同比增长5%；2）全球南方市场0.8万台，同比增长14.6%，2026年前三季度累计增长44.4%，是公司的重要增长极；3）北美市场销量约0.3万台，同比下降约6.8%，2026年前三季度累计下降约10.1%，降幅有所收窄，其中干厢、冷藏半挂车累计销量逆势同比增长5.9%、13.1%，表现显著优于行业水平；4）欧洲市场销量0.2万台，同比增长14.9%，2026年前三季度累计增长9.9%，表现稳中有升。
　　我们认为公司已具备量与利双重触底回升的基础。全球南方市场对半挂车与罐车需求增速可期，我们估计全球南方市场的单车收入和毛利率短期承压，中长期存在恢复空间；北美市场边际订单回暖，公司已将北美业务相关核心部件生产及供应链迁移至北美当地，为交付增长打下基础。
　　盈利预测和投资评级“星辰计划”开启，公司有三大看点：1）北美触底修复，复苏弹性可期；2）国内+全球南方收获期，重卡周期向上，亚非欧布局持续渗透；3）EV-RT全球卡位，2026年汉诺威车展将亮相EV-RT产品组合。公司兼具行业复苏β与龙头阿尔法，我们预计公司2026-2028年实现营业总收入215、250与327亿元，同比增速+7%、+16%与+31%；实现归母净利润8.25、10.66与16.93亿元，同比增速为-9%、+29%与+59%；EPS为0.44、0.57与0.90元，对应当前股价的PE估值分别为16.11、12.47与7.85倍，维持评级为“买入”。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。

　　投资要点
　　公告要点：公司26Q3营收54.2亿元，同环比+3.1%/-11.0%；归母净利润1.5亿元，同环比-30.6%/-14.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同环比-29.5%/-14.0%。
　　毛利率同环比持续下滑。26Q3公司毛利润7.3亿元，同环比分别-9.9%/-14.0%；毛利率13.5%，同环比分别-2.0/-0.5pct。盈利能力受海外市场关税政策、贸易救济、人工及材料成本上升等因素影响，持续受到约束。
　　费用率同比上升，财务费用率提升较多。
　　26Q3期间费用率9.1%，同环比分别+0.5/+0.2pct，其中销/管/研/财费用率分别为2.6%/4.6%/2.2%/-0.3%，同比分别+0.1/+0.1/-0.0/+0.3pct，环比分别+0.5/-0.0/-0.4/+0.0pct。26Q3财务费用-0.14亿元，去年同期为-0.32亿元，财务净收益同比减少0.17亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到26Q3毛利率同环比继续下滑、海外市场竞争持续加剧，我们下修公司2026-2028年营收预测为216.9/231.0/247.3亿元（原2026/2027年预期为247.8/272.6亿元），同比增速+8%/+6%/+7%；将2026-2028年归母净利润预测下修至6.7/12.0/13.7亿元（原2026/2027年预期为13.4/18.8亿元），同比增速-26%/+79%/+14%，对应PE分别为20/11/10倍。考虑公司北美业务逐步恢复、南方市场业务规模持续扩张、公司出口地位稳固，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策影响，出口发展不及预期；国内同质化竞争加剧，价格战超过预期

　　事件:
　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收107.4亿元（yoy+10.1%），归母净利润3.3亿元（yoy-17.0%），扣非归母净利润3.3亿元（yoy-13.1%）。2026年Q2公司实现扣非归母净利润1.75亿元，同/环比分别-18.2%/+9.8%。
　　投资要点:
　　中国市场延续增长，行业β拉动增长且毛利率持续提升。2026H1，公司在中国市场实现收入49.81亿元，同比增长13.57%，毛利率为14.56%，同比+1.68pct。2026年以来，国内商用车行业延续复苏，重卡行业需求改善对半挂车形成直接拉动。根据中汽协，2026H1国内重卡行业实现销量66万辆，同比增长22.55%。我们认为，公司中国市场的核心逻辑已经逐步从过去单纯的行业β修复，转向：1）重卡行业周期向上带来的半挂车需求增长；2）“星链计划”推动生产组织、渠道体系及供应链协同，进一步提升市场份额；3）半挂车与专用车上装业务协同发展，产品结构持续优化。公司罐车及上装业务亦有望受益于BEV重卡渗透率提升带动的上装与电动搅拌挂车需求。
　　北美H1量利同比双降，但H2交付有望现拐点。2026H1，公司北美业务实现收入23.65亿元，同比下降7.73%，毛利率12.25%，同比-0.89pct。据ACT数据，2026H1北美半挂车产量为10.1万台，同比下降4.9%，降幅收窄，2026Q2订单出现边际回暖迹象。我们认为，北美市场已经逐步从此前的需求持续下滑阶段，转向库存消化、产能出清和需求边际修复并存阶段。2026年上半年仍然是北美半挂车行业验证底部的阶段，2026年下半年至2027年有望进入需求逐步修复阶段。需要关注的是，北美政策变化使公司向北美当地转移生产能力，预计对毛利率产生一定影响。
　　2026H1归母净利率3.1%（yoy-1.0pct），除毛利率下降（yoy-0.57pct）外，主要是费用率上行与信用减值拖累。2026H1销售/管理/研发费用率分别为2.42%/4.58%/2.36%（yoy-0.22pct/+0.23pct/+0.25pct），整体同比小幅抬升；信用减值损失0.97亿元（主要为应收账款坏账）。
　　公司盈利含金量高，在手现金充沛。2026H1经营活动现金流净额7.78亿元（yoy-16%），约为归母净利的2.3倍；期末货币资金67.30亿元，在手现金充沛。在建工程2.29亿元，推动北美本地化产能建设；合同负债6.74亿元（占总资产的比例yoy+0.47pct），订单边际改善。
　　盈利预测和投资评级：“星辰计划”开启，公司有三大看点：1）北美触底修复，复苏弹性可期；2）国内+全球南方收获期，重卡周期向上，亚非欧布局持续渗透；3）EV-RT全球卡位，2026年汉诺威车展将亮相EV-RT产品组合。公司兼具行业复苏β与龙头阿尔法，我们预计公司2026-2028年实现营业总收入220、263与346亿元，同比增速+9%、+19%与+31%；实现归母净利润8.5、11.6与17.9亿元，同比增速为-6%、+37%与+55%；EPS为0.45、0.62与0.96元，对应当前股价的PE估值分别为18.1、13.2与8.6倍，维持评级为“买入”。
　　风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。

　　投资要点
　　事件：中集车辆发布2026年半年报，公司2026H1实现营收107.37亿元，同比+10.09%，归母净利润3.34亿元，同比-17.04%。其中，2026Q2单季度实现营收60.92亿元，同比+18.01%，环比+31.15%，归母净利润1.77亿元，同比-20.95%，环比+12.74%。
　　一、中国及新兴市场带动营收增长，毛利率短期承压。
　　2026H1公司收入端逆市增长，实现营收107.37亿元，同比+10.09%。其中，中国49.81亿元，同比+13.57%；北美23.65亿元，同比-7.73%；欧洲13.82亿元，同比+5.83%；其他市场20.09亿元，同比+34.08%，中国及新兴市场高增有效平抑北美市场周期波动。
　　报告期内公司综合毛利率14.44%，同比-0.57pct，其中中国/北美/其他/欧洲地区毛利率同比分别+1.69pct/-0.89pct/-7.20pct/-1.39pct，毛利率主要拖累因素为北美周期底部销售价格尚待回暖、本土生产人工及固定成本刚性抬升等。
　　二、DTB上装业务稳健增长，EV-RT生态圈建设持续推进。
　　报告期内公司生产和制造DTB上装产品13,238台，销量和营收稳健增长，核心产品市占率进一步提升。公司借鉴星链经验推进生产组织结构性变革，经营利润稳中有升，与新能源重卡主机厂协同深化。
　　公司聚焦干线物流电动化，主力产品EV-RT纯电动头挂列车完成2.0平台升级，搭配ALFA+快充基站形成车-站一体化方案。2026H1相关产品完成场景验证，实现批量签约交付，卡位干线重卡电动化赛道，夯实中长期成长基础。
　　三、北美重卡+半挂车双维度回暖，周期拐点渐近。
　　2026Q2北美Class8重卡+半挂车双维度前瞻指标同步改善，周期底部向上信号逐渐清晰。6月北美Class8重卡终端销量达20,452辆，同比微增0.3%，结束长达一年的同比下滑态势。此外，据ACT数据，当月北美Class8重卡净订单达31,400辆，同比+231%，显示终端销售预期逐步向好，利好半挂车配套需求释放。
　　半挂车方面，北美半挂车净订单4、5月同比分别大增127%、237%，6月季节性回落后，7月单月再升97%，连续超预期回暖，订单端先行改善，若货运费率持续走强，行业复苏有望带动公司北美业务量利修复。
　　投资策略
　　中集车辆为全球半挂车行业龙头，全球化制造布局完善，具备较强抗周期经营韧性。公司现金流稳健，长期坚持现金分红，积极回馈股东，在巩固主业优势的同时推进新能源业务布局，拓展新成长曲线。
　　预计公司2026-2028年营收为225.00/249.40/272.28亿元，归母净利润10.14/12.48/15.16亿元，EPS为0.54/0.67/0.81元/股。当前股价对应PE为15.1/12.3/10.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　北美需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率及地缘风险、海外贸易政策变动风险等。

　　事件：2026年8月24日，公司发布2026年中报，上半年公司实现总营收107.37亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润3.34亿元，同比下滑17.04%。Q2实现总营收60.92亿元，同比增长18.01%，环比增长31.15%，Q2实现归母净利润1.77亿元，同比下滑20.95%，环比增长12.74%。
　　全球半挂车业务和上装、底盘及牵引车业务收入均同比增长：上半年公司始全球半挂车业务收入76.02亿元，同比增长9.79%，公司上装、底盘及牵引车业务收入17.14亿元，同比增长16.41%。分区域看，中国市场收入49.81亿元，同比增长13.57%，北美市场收入23.65亿元，同比下滑7.73%，欧洲市场收入13.82亿元，同比增长5.83%，其他市场收入20.09亿元，同比增长34.08%。
　　积极推动“EV-RT”生态圈的健康发展，深耕“战略优势”应用场景：公司“EV-RT”业务从“原型发布”迈向“产品验证与能力落地”。在EV-RT生态圈的技术、实施与市场上均取得实质性进展：1）工程型EV-RT头挂列车完成试验验证，核心技术指标全面达成；2）物流型EV-RT头挂列车平台及原型车研发完成，产品矩阵从工程型向物流型延伸；3）“EV-RT星链”头挂列车实现规模化销售，头挂一体化技术先行落地；4）“EV-RT星火”纯电动水泥搅拌车进入量产；5）全球首家EV-RT体验中心落成，生态圈走向“实景体验”。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润7.88/9.23/11.88亿元。对应PE分别为19.7/16.9/13.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展风险。