深耕光伏电站系统集成业务，积累优质国央企客户资源。公司多年专注于光伏发电系统技术研发，目前已充分掌握了集中式光伏电站系统设计、各类支架设计开发、分布式光伏整体技术方案及光伏电站智能运维领域等系列核心技术，应用范围基本覆盖所有光伏电站类型。并且依托于专业的光伏电站研发设计能力，公司与国家电力投资集团有限公司、中国电力建设集团有限公司和广州发展集团股份有限公司等优质客户建立了良好的长期合作关系。
　　拓展新能源技术领域应用边界，增强智慧能源综合技术服务能力。公司前瞻布局智慧能源综合技术，不断加大在光伏新能源领域、新型储能智能微电网领域、商用车充换电系统、新能源电站智能云运维系统等领域的研发投入。商用车充换电系统方面，公司最新升级的“小蚁”换电机器人（AGV2.31）创新性地应用了无轨智能、AI视觉识别、SLAM激光定位等多项技术，实现了远距离（25M）定位导航、路径规划、智能搬运等功能，可以在3分钟内轻松更换重达三吨的重卡电池。此外，公司与蚂蚁数科签署了业务合作协议，双方将于能源可信设备、新能源和常规能源AI智能体、充换电、智算和智能运维服务等多个领域开展合作。
　　储能系统成功登陆海外市场，积极拓展重卡充换电业务。公司积极开拓海外大储和工商业储能市场，研发了包括一体化液冷储能系统机柜NE233L、NE261L等系列产品，并对已有工商储和大储系统进行优化升级，实现IEC62477等主流认证全覆盖。目前公司储能系统已成功登陆欧洲、中东两大区域市场，示范项目已在捷克、伊拉克顺利并网。同时公司正在筹建海外公司和海外仓，以更加贴近客户、贴近市场的经营模式形成海外业务优势。重卡充换电业务方面，公司研发设计了专门为电动矿卡提供电池更换服务的双侧换电站，目前已成功与终端客户携手合作，在新疆建成了首个专为电动矿卡电池更换服务的全自动双侧换电站。
　　投资建议：我们预计公司25-27年分别实现营收13.69/17.07/19.68亿元，归母净利润0.58/0.90/1.07亿元，EPS分别为0.37/0.58/0,69元。考虑到公司光伏电站系统集成业务稳健发展，同时积极拓展海外储能市场，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

　　公司公布上半年业绩：25H1收入/归母净利9.0/0.3亿元，同比+44.8%/-9.5%，其中Q2收入/归母净利5.9/0.2亿元，同比+56.7%/+5.5%，Q2业绩超出我们预期（0.15亿元），主要系光伏EPC业务项目结转加快，我们认为重卡换电等新业务有望为公司带来新成长空间，维持“增持”。
　　在建项目加速结转带动系统集成收入增长，毛利率同比承压
　　25H1公司光伏电站系统集成/电站运营业务分别实现收入8.7/0.3亿元，同比+44.5%/+76.7%，在建光伏项目加速结转带动系统集成业务收入增长，同时新建电站投产带动电站运营收入大幅增长。25H1公司毛利率12.4%，同比-4.9pct，光伏电站系统集成毛利率为10.5%，同比-5.9pct，主要市场竞争激烈价格下滑，随着光伏行业“反内卷”持续推进，我们预计价格竞争有望趋缓，公司毛利率环比降幅有望逐步收窄。
　　期间费用率同比小幅下降，经营性净现金流明显改善
　　25H1公司期间费用率8.3%，同比-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/3.3%/1.6%/0.8%，同比-0.3/+0.1/-0.8/-0.2pct，收入增长带动公司整体费用率下降，管理费用率增加主要系确认股份支付费用。25H1经营性净现金流2.0亿元，同比+4.6亿元，经营性现金流明显改善主要系回款增长，随着公司光伏系统集成业务客户逐步向C端户用客户转换，公司回款及经营性净现金流有望延续改善趋势。
　　储能系统成功登陆海外市场，积极拓展重卡换电业务
　　据公司中报，公司储能系统成功登陆欧洲、中东两大区域市场，实现客制化解决方案到储能系统交付的一站式服务，展望25H2，公司有望实现海外业务量增长和海外公司本地化运营的双目标，公司海外品牌将逐步扩大其影响力。同时，公司研发设计了一种专门为电动矿卡提供电池更换服务的双侧换电站，公司已成功与终端客户携手合作在新疆建成了首个专为电动矿卡电池更换服务的全自动双侧换电站，重卡换电业务有望为公司带来新成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司项目结转加快但毛利率下滑，我们上调公司收入但下调利润率假设，预测公司25-27年归母净利为0.8/1.1/1.3亿元（前值0.7/0.9/1.1亿元），对应25-27年CAGR+35.5%，可比公司25年Wind一致预期均值1.0xPEG（前值25年1.1xPEG），我们看好重卡换电等新业务有望为公司打开成长空间，股权激励有望助力中长期发展，给予公司25年1.5xPEG，小幅上调溢价主要考虑公司主业光伏电站系统集成业务延续相对较快增长，目标价26.78元（前值21.60元，基于25年1.5xPEG），维持“增持”。
　　风险提示：在建项目进度受阻；项目拓展不及预期；竞争加剧毛利率下滑。