事件概述
　　君亭酒店发布2026年三季报。26年前三季度，公司实现营业收入4.98亿元，同比-1.52%；归母净利润1249.14万元，同比+26.13%，对应归母净利率2.51%，同比+0.55pcts；扣非归母净利润944.30万元，同比+31.30%。单季度来看，26Q3公司实现营业收入1.67亿元，同比-6.85%；归母净利润298.78万元，同比-19.98%；扣非归母净利润155.01万元，同比-63.74%。毛利率/各项费用率情况来看，26年前三季度毛利率31.16%，同比+2.33pcts，延续上半年趋势，或是长期待摊费用及铺底物资摊销到期带动营业成本下行所致；26年前三季度销售/管理/财务费用率分别为9.66%/11.61%/7.80%，同比+2.00pcts/+0.63pcts/-0.33pcts；销售费用率延续上半年上行趋势，或是合作渠道订房服务结算方式变化所致。
　　经营表现：直营ADR维稳，RevPAR短期承压，区域表现分化。
　　26Q3受暑期启动偏晚、极端天气扰动、居民消费更注重性价比等因素影响，国内酒店市场整体经营修复有限。26Q3公司直营酒店OCC为67.99%，同比-1.91pcts；ADR为436.07元/间，同比+0.35%；对应RevPAR为296.48元/间，同比-2.39%。公司通过产品结构优化与动态收益管理维持房价正增长，部分缓冲OCC下滑的拖累。分区域来看，经营表现有所分化：华南地区高景气延续，深圳宝安前海Pagoda君亭设计酒店暑期OCC保持在85%左右，深圳罗湖东门君亭尚品酒店OCC稳定在90%以上；海南免签政策叠加演唱会、赛事引流，陵水香水湾君澜度假酒店暑期ADR抬升至1600元以上，单房收益亮眼；上海四家直营店受益入境客流回补，Q3平均OCC达80%；华北北京华侨夜泊君亭OCC与ADR稳步爬升；浙江受极端天气影响OCC回落、整体趋稳；西南仍处调整阶段，会展演艺热度回落，直营店出租率环比基本持平，价格端仍有一定压力。
　　门店扩张：开业307家、待开业234家，重心转向结构与区位精耕
　　截至2026年9月末，公司开业酒店307家（君澜/君亭/景澜分别为148/93/66家），较6月末净增4家；待开业234家，净增9家；投资和管理酒店总数541家，客房约10.55万间。Q3新项目落子转向结构与区位精耕：君亭立足存量市场精细化布局，华南、华中项目相继落地并与现有门店客群互补；君澜度假版图向华东、华南延伸，多地项目相继开业；景澜专注三四线及县域市场，以社区化生活服务场景拓宽客群边界。
　　投资建议
　　聚焦君亭酒店逻辑架构：1）业绩释放/入境引流：君亭直营门店逐步渡过爬坡期，利润步入释放阶段，且加入精选国际分销体系入境游客流获客能力增强。2）酒店管理：除君达城管理模式以外，A.现有品牌门店扩张，君澜/景澜通过委托管理模式持续扩张，随酒店开业利润贡献将持续增加。B.新委托管理/特许经营业务展开，打造新增长曲线。以君亭尚品/君亭/观涧三大品牌为核心的加盟体系逐步展开；与精选国际合作获得主特许经营权，合作品牌门店扩张有望为公司塑造新增长曲线；后续与希尔顿合作洽谈中若有新品牌合作、第三方品牌管理等业务展开，也将为公司带来长期利润增量。维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入6.81/7.41/8.21亿元，同比+1.22%/+8.77%/+10.72%；归母净利润0.45/0.73/1.11亿元，同比+93.72%/+62.13%/+53.29%；对应EPS为0.23元/0.37元/0.57元，基于2026年11月10日收盘价16.34元，对应PE为71/44/29倍，维持“买入”评级
　　风险提示
　　合作落地不及预期风险；拓店不及预期风险。

　　事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度实现营业收入4.98亿元，同比下降1.52%；归母净利润1249.14万元，同比增长26.13%；扣非归母净利润944.30万元，同比增长31.30%。单Q3实现营业收入1.67亿元，同比下降6.85%；归母净利润298.78万元，同比下降19.98%；扣非归母净利润155.01万元，同比下降63.74%。
　　直营门店RevPAR承压，区域经营表现分化。2026年三季度，酒店市场旺季不旺，RevPAR修复偏弱，公司在营直营店整体RevPAR为296.48元，同比下降2.39%，其中OCC同比回落，但公司通过产品结构优化与动态收益管理，ADR同比保持正增长，部分缓冲OCC下滑对RevPAR的拖累。分区域看，华南受商务、入境及赛事演艺需求带动，深圳宝安前海Pagoda君亭设计酒店暑期出租率约85%，深圳罗湖东门君亭尚品酒店出租率维持90%以上；海南部分度假酒店受益于休闲客流及活动引流，陵水香水湾君澜度假酒店暑期平均房价升至1600元以上；2026Q3上海四家直营店平均出租率达80%，房价稳定的同时入住率提升；浙江受极端天气等因素影响出租率回落；西南则仍面临价格压力。盈利端，前三季度综合毛利率同比提高2.33pct至31.17%，但销售费用率同比提高2.00pct至9.66%，管理费用率同比提高0.63pct至11.61%，费用明显增长拖累毛利改善。单Q3扣非归母净利率同比下降约1.45pct至0.93%，主营盈利仍较薄弱。
　　多品牌矩阵持续完善全国布局，场景创新拓展收入来源。2026年9月末，公司已开业酒店307家、客房5.77万间，其中君澜、君亭、景澜分别为148家、93家、66家；待开业酒店234家、客房4.78万间，为后续管理规模扩张提供基础。品牌布局方面，君澜深化重点景区及度假目的地覆盖，君亭推进城市商旅与设计酒店布局，景澜专注三、四线及县域市场，有助于拓宽需求来源。产品方面，深圳冰雪世界配套酒店、象山“酒店+乐园”项目，以及宴会、亲水活动与宠物友好产品，有望通过场景联动增加间夜需求及非房消费，提升差异化竞争能力。
　　投资建议：公司差异化产品与多品牌项目储备构成中期成长基础，直营店经营改善及管理项目持续落地有望共同推动盈利修复。我们预计公司2026-2028年收入分别为6.65/7.27/8.05亿元，对应增速分别为-1.2%/9.3%/10.7%；归母净利润分别为0.24/0.64/0.89亿元，对应增速分别为3.8%/166.6%/39.3%；EPS分别为0.12/0.33/0.46元/股，当前股价对应PE为130/49/35X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业价格竞争加剧，项目开业及新店爬坡不及预期，区域经营波动等风险。

　　事件概述
　　君亭酒店发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入3.31亿元，同比+1.41%；归母净利润950.37万元，同比+54.04%，对应归母净利率为2.87%，同比+0.98pcts；扣非归母净利润789.93万元，同比+170.55%。对应毛利率为32.06%/同比+3.90pcts，毛利率同比提升，主要是26H1部分酒店长期待摊费用摊销到期、铺底物资摊销到期，带动营业成本绝对值下行所致（26H1营业成本2.25亿元，同比下滑4.09%）。各项费用率表现来看，2026H1销售/管理/财务费用率分别为9.20%/11.75%/7.70%，同比+1.44pcts/+0.70pcts/-0.72pcts，其中，销售费用率提升，是公司合作渠道订房服务结算方式变化，推动销售费用绝对值增加（同比+20.23%）所致。管理费用率提升，是1）公司新增武汉光谷项目筹建，对应租金费用计入管理费用；2）26H1人力成本同比增加；两大因素所致。财务费用率优化，可归因于本期租赁项目融资租赁支出减少。2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额1.23亿元，同比+4.73%，显著高于同期净利润水平。
　　直营酒店经营表现：RevPAR同比修复，OCC提升为主要驱动力。
　　2026H1，公司直营酒店核心运营指标呈修复特征。2026H1君亭直营酒店OCC为63.41%，同比提升2.23pcts，ADR为457.5元/间，同比+0.23%，对应RevPAR为290.1元/间，同比+3.89%，ADR表现同比持平，OCC增长是RevPAR提升的核心动力。季度拆分来看，季度维度RevPAR呈现"一季度反弹、二季度增速收敛"特征：26Q1来看，OCC为59.91%，同比提升3.40pcts，ADR为473.7元/间，同比+0.40%，RevPAR为283.77元/间，同比+6.43%；26Q2来看，OCC为66.88%，同比提升1.08pcts，ADR为443.14元/间，同比-0.06%，RevPAR为296.37元/间，同比+1.59%。聚焦区域酒店亮眼表现，海南区域市场依托封关、免税、免签三大长期政策稳步增长，三亚大东海君亭酒店、陵水香水湾君澜度假酒店、海南七仙岭君澜度假酒店表现亮眼；26H1收入0.48亿元/同比+9.61%，对应毛利率30.63%/同比增长7.40pcts。聚焦门店扩张节奏，截至2026年6月末，公司开业酒店达303家（君澜/君亭/景澜酒店分别为147家/91家/65家），较2025年6月末净增41家（君澜/君亭/景澜酒店分别净增16家/12家/13家）；待开业酒店225家（君澜/君亭/景澜酒店分别为139家/52家/34家），较去年同期增长12家。上半年累计新签20个项目、新开业酒店14家，扩张节奏稳健，战略推进方向稳定。
　　海外渠道：暑期海外间夜同比+51.6%，入境客源支撑作用凸显。
　　境外客源逐步成为客流增长支撑点。依托海外主流OTA平台，2026年暑期海外渠道合计间夜同比增长51.6%、销售额同比增长29.9%，增速显著优于国内OTA渠道；与Choice合作迈入运营深化阶段，依托Choice全球分销网络与海外客源系统，公司客源结构持续优化，国内市场价格内卷压力缓解。
　　投资建议
　　聚焦君亭酒店逻辑架构：1）业绩释放/入境引流：君亭直营门店逐步渡过爬坡期，利润步入释放阶段，且加入精选国际分销体系入境游客流获客能力增强。2）酒店管理：除君达城管理模式以外，A.现有品牌门店扩张，君澜/景澜通过委托管理模式持续扩张，随酒店开业利润贡献将持续增加。B.新委托管理/特许经营业务展开，打造新增长曲线。以君亭尚品/君亭/观涧三大品牌为核心的加盟体系逐步展开；与精选国际合作获得主特许经营权，合作品牌门店扩张有望为公司塑造新增长曲线；后续与希尔顿合作洽谈中若有新品牌合作、第三方品牌管理等业务展开，也将为公司带来长期利润增量。我们认为，从26H1财务情况来看，行业整体经营环境承压影响下，公司26年收入增长或将相对放缓，但利润端改善具备较高确定性：1）部分直营门店长期待摊费用及铺底物资摊销到期，26H1营业成本绝对值已有明显优化，推动26年整体毛利率进入阶段性修复窗口；2）直营新店逐步渡过爬坡期，将有效推动利润端减亏；3）君澜管理全资化完成后少数股东损益基本归零，归母净利润口径受益。展望27-28年，存量门店RevPAR企稳、截至26H1的225家待开业门店持续转化，将为公司收入/利润增长提供稳定支撑；精选国际特许经营品牌/加盟品牌放量、入境游客流导流、潜在新品牌合作合作预期有望塑造新增长曲线。综上，我们调整收入及利润预测，预计公司2026-2028年营业收入6.81/7.41/8.21亿元（原预测为8.05/9.62/10.94亿元），同比+1.22%/+8.77%/+10.72%；归母净利润0.45/0.73/1.11亿元（原预测为0.62亿元/0.97亿元/1.32亿元），同比+93.72%/+62.13%/+53.29%；对应EPS为0.23元/0.37元/0.57元（原预测为0.32/0.50/0.68元），基于2026年9月11日收盘价18.15元，对应PE为79/49/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　合作落地不及预期风险；拓店不及预期风险。