发布2025年报：2025年年实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%。其中，2025Q4实现营业收入29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长168.67%。
　　收入端稳健增长，主要得益于“三扩”战略下加盟业务的快速扩张与外延并购。1）母婴门店加盟加速下沉市场布局：以加盟模式加速渠道下沉，2025年新开业加盟店165家，截至2025年末加盟店总数达173家，覆盖23个省份超100个城市。除上述加盟店外，2025年新增直营及加盟托管店92家（孩子王59家，乐友直营和加盟托管店共33家），关闭107家（孩子王16家，乐友直营和加盟托管店共91家），2025年末直营及加盟托管店1031家（孩子王直营549家，乐友直营和加盟托管店共482家）。2025年末亲子家庭服务的加盟+直营及托管店共1204家。2）并购丝域拓展新赛道：于2025年完成对头皮及头发护理行业龙头丝域生物的收购，进一步完善亲子家庭服务产业生态。并入丝域门店2617家。分行业来看，2025年母婴童业务/头皮及头发护理业务/增值服务/其他分别贡献收入89.30/3.79/8.13/1.51亿元，分别同比增长5.88%/-/6.10%/10.13%。
　　差异化供应链势能强劲，全面智能化转型。1）自有品牌及独家定制商品高增：公司向“短链自营”深度转型，2025年自有品牌和第三方独家定制商品收入同比大幅提升79.33%，实现销售收入12.40亿元，占总商品销售收入比重达13.91%。2）线上渠道与数字化营销成果显著：公司线上运营向同城全域生态升级，2025年实现线上商品销售收入35.84亿元，占商品销售收入比重为40.20%。DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超26%，数据驱动业务增长效果显著。同时，持续迭代升级KidsGPT智能顾问，并以KidsGPT大模型为底座，孵化出AI育儿顾问、AI营销助手、AIIT运营等超10个AI智能体。
　　利润端增长强劲，费用优化成效显著。1）2025年销售/管理费用率分别为19.33%/4.86%，同比-0.88pct/-0.65pct。2）2025年毛利率为29.54%，同比微降0.20pct。其中，占营收超八成的母婴商品业务毛利率为19.57%，同比下降1.70pct，主要受奶粉品类毛利率下滑2.07pct影响。
　　投资建议：加盟模式使得公司快速拓店并加速下沉，外延并购丝域养发打开空间。我们预计公司2026~2028年营业收入115/130/145亿元，同比+12.2%/12.7%/11.6%；归母净利润4.14/5.30/6.51亿元，同比+39.1%/28.0%/22.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：生育率下滑；加盟门店拓展不及预期；丝域发展不及预期。

　　母婴童业务增稳健，并表丝域养发贡献新增量。1）公司2025年实现营收102.7亿元/+10%、归母净利2.98亿元/+64.2%、扣非净利2.29亿元/+91.1%。2）Q1-4单季度营收增速分别9.5/7.8/7/15.2%、归母净利增速分别166/64.6/28.1/77.1%、扣非增速分别487/71.4/26.1/169%，Q4表现依旧亮眼。3）营收分品类：母婴童业务营收89.3亿元/+5.88%（其中奶粉/用品/纺织分别增长5.32/10.64/17%），新增头皮头发护理业务3.79亿元（产品业务2.44亿元+服务业务1.35亿元），增值服务8.13亿元/+6.1%。
　　盈利能力延续提升，经营现金流改善。1）2025年毛利率29.54%/-0.2pct，其中母婴商品毛利率19.57%/-1.7pct、供应商服务毛利率97.82%/+0.88pct；净利率3.47%/+1.27pct。2）期间费用率26.03%/-1.51pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别19.33/4.86/1.42/0.43pct，同比分别-0.88/-0.65/+0.02/0pct。3）研发人员259人/+93.28%，主要因公司进入AI驱动的全业务、全流程智能化升级新阶段，研发团队整体向专业化方向倾斜及丝域并表。4）经营净现金流14.4亿元/+21.9%。
　　坪效回升、店型优化，三扩战略纵深推挤。1）截至2025年末，公司拥有1204家亲子家庭服务门店（孩子王直营店549+乐友直营店401家）及2617家科技养发门店（加盟2442+直营175）。2）亲子门店持续推进门店升级改造，新增Ultra门店、优选小店，孩子王直营店坪效5722元/平米/+3.42%实现回升、乐友小幅波动。3）孩子王加盟店2025年开业165家、关闭门店1家，截至2025年末共173家、实现收入5.48亿元，232家处于筹建或在建阶段，我们认为下沉市场优质母婴产品及服务供给不足，公司加盟业务望延续较强的增长势能。4）2025年自有品牌及独家定制商品共实现销售12.4亿元/+24%，占总商品销售的比重为13.91%。5）强化数智化能力，已建立1500余个用户标签和700余个智能模型，实现资源的精准匹配和有效连接。
　　我们预测公司2026-28年归母净利分别4.61/5.71/6.78亿元；参考可比公司，维持给予2026年10%溢价、36倍PE，对应目标价约13.32元，维持“买入评级”。
　　风险提示：生育政策支持风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展风险。

　　事件：孩子王发布2025年年度报告。2025年公司实现营收102.73亿元，yoy+10.03%；归母净利润2.98亿元，yoy+64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，yoy+91.09%。其中2025Q4公司实现营收29.25亿元，yoy+15.19%；归母净利润0.89亿元，yoy+77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，yoy+168.67%。
　　母婴主业稳健增长，加盟业务及丝域并表贡献增量。25年分业务来看，母婴童业务收入89.30亿元，yoy+5.88%，截至25年末，公司共有亲子门店1204家，较24年末净增加149家，其中孩子王主品牌来看，公司于24年开放孩子王加盟、截至25年底孩子王加盟店已达173家，25年内净增加164家，另有232家加盟精选店筹建或在建，目前县域市场母婴消费需求升级，优质供给不足，随着公司持续渗透下沉市场，预计未来品牌增长势能充足；头皮及头发护理业务收入3.79亿元，公司25年完成丝域收购，布局头皮护理赛道，截至2025年底丝域共有门店2617家，25年内净增加81家；增值服务收入8.13亿元，yoy+6.10%。
　　25年毛利率29.54%，净利率3.47%。25年公司毛利率29.54%，同减0.20pct，其中母婴商品毛利率同减1.70pct。费用端，25年销售费用率19.33%，同减0.88pct；25年管理费用率4.86%，同减0.65pct；25年研发费用率0.43%，同比基本持平。净利率端，25年公司净利率3.47%，同增1.27pct，25Q4净利率4.35%，同增2.37pct，主要系费用率下降所致。
　　坚持“三扩战略”，布局AI赋能经营提效。公司继续坚持“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略。门店方面，公司25年以加盟模式加速推进下沉市场布局，孩子王加盟店已覆盖23个省份超100个城市，同时通过Ultra店、优选小店等新店型探索多元化经营模式，后续在建门店储备充足。供应链方面，公司供应链战略由“平台运营”向“短链自营”转型，以自有品牌重塑供应链价值分配，25年自有品牌及独家定制商品收入12.40亿元，yoy+79.33%，随着自有品牌占比提升，供应链效率与成本优势有望持续显现。并购整合方面，乐友国际于25年4月完成全面整合，25年6月完成丝域收购，公司通过外延并购，将服务边界由母婴育儿延伸至全家庭健康养护。除此之外，公司持续推进智能化转型，25年已依托服务沉淀的海量用户数据构建了1500+个用户标签体系与700+个智能模型，并迭代升级KidsGPT智能顾问,有望借助AI全面赋能业务增长与管理提效。
　　投资建议：公司是母婴渠道龙头，积极推进“三扩”战略夯实业务结构，我们预计26-28年公司营收分别为117.31/130.66/143.16亿元，分别同增14.2%/11.4%/9.6%，归母净利润分别为4.32/5.34/6.38亿元，分别同增45.1%/23.7%/19.5%，当前股价对应PE分别为25/20/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：人口出生率下滑风险、业务扩张与运营管理风险、商誉减值风险等。

　　公司为国内母婴零售行业龙头，营收净利恢复高增。1）公司成立于2009年、深耕母婴童零售行业，核心业务母婴商品销售营收占比超80%，同时高毛利率的服务业务占比稳步提升。2）公司2021-22年营收、归母净利有所波动，但2023年起稳步修复，2025年业绩快报延续高增趋势。3）公司盈利能力同样于自2023年起逐步回升，2023-24年还原激励费用/可转债费用后的净利率分别约2.4/2.68%，我们看好随规模优势强化、与丝域养发协同优势体现，盈利能力有望延续提升趋势。
　　国内母婴产品及服务约4万亿市场规模且仍稳健增长。1）随着育儿理念向科学精细化转变、鼓励生育政策及消费结构升级的推动下，国内母婴产品及服务市场持续增长，由2020年的3.5万亿元增至2024年4万亿元，CAGR为3.4%；预计2029年达4.87万亿元，CAGR为4.1%。2）线下零售仍是母婴消费的重要渠道，但国内母婴零售连锁化率按门店数或销售额计均低于50%，行业整合发展空间仍较高。3）国内低线城市的母婴店质量与消费者日益增长的消费需求之间存在不匹配性，市场规模增速超一二线城市，有望成为行业扩张的核心支撑。4）国内母婴行业竞争格局高度分散，按2024年GMV计，公司市场份额仅0.3%、CR5仅1%提升空间较高。
　　深耕全渠道融合、拓展新品类、拥抱AI、强化供应链，构筑核心壁垒。1）公司立足直营店基本盘（孩子王+乐友超1000家直营店），积极拓展加盟店及线上渠道，强化渠道网络优势。2）公司基于三扩战略即扩品类、扩赛道、扩业态，先后收购幸研生物60%股权、丝域养发65%股权，将进一步完善产品矩阵、加快打造亲子家庭首选服务商。3）公司积极拥抱AI，一方面AI赋能业务提效，另一方面打造AI智能体，先后与火山引擎、涂鸦智能展开全面合作，2025年6月官宣AI陪伴玩偶产品“啊贝贝和Ta的朋友们”，期待未来更多AI产品落地。4）公司强化供应链优势，持续打造差异化供应链（含自有品牌）体系，2021-24年差异化供应链产品收入占比自6.62%提至12.28%，自有品牌有望强化盈利能力、补齐产品矩阵。
　　我们预测公司2025-27年EPS分别0.24/0.37/0.45元，按可比公司2026年估值，由于公司是国内头部母婴童零售企业且利润增速更快，给予公司10%估值溢价，给予2026年36倍PE，目标价13.32元，首次给予“买入评级”。
　　风险提示：生育政策支持风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展风险。

　　事件
　　2025年10月27日，孩子王发布2025年三季报。前三季度总营收73.49亿元（同增8%），归母净利润2.09亿元（同增59%），扣非净利润1.56亿元（同增68%）；其中2025Q3总营收24.38亿元（同增7%），归母净利润0.66亿元（同增28%），扣非净利润0.41亿元（同增26%）。
　　投资要点
　　营收稳中有增，利润显著提升
　　2025Q3公司毛利率同增1pct至30.49%，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至20.36%/4.89%，净利率同增1pct至3.54%。整体来看，公司营收稳中有增，利润显著提升，主要系母婴主业延续稳增，产品结构持续优化，叠加收购丝域实业并表贡献部分增量。2025年10月27日，公司公告拟申请于H股上市，深入推进国际化战略与海外业务布局。
　　并购扩张贡献增量，门店升级业态创新
　　公司2024年底全资控股乐友国际，补全北方市场布局；2025年6月以16.5亿元收购头皮护理连锁龙头丝域实业，初步形成“母婴零售+美业服务”双主业格局。此外，公司不断推挤业态创新，全新Ultra店型发力视觉创新、场景再造、产品提质、服务重构、体验升级五大维度，重构母婴消费的体验边界与价值内涵，并深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技，通过首发经济引领行业价值升维。
　　盈利预测
　　公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，主要为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，2025年加盟业务放量、丝域实业并表，并启动H股上市计划深化国际化战略布局，未来业绩有望延续增势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.27/0.36/0.44元（前值为0.29/0.40/0.56），当前股价对应PE分别为40/30/25倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，生育率持续下滑风险，市场拓展不及预期等。

　　事件：
　　孩子王披露2025年度报告。公司实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%。
　　2025Q4公司实现营收29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长168.67%。
　　观点：
　　2025年公司营收首破百亿，业绩实现亮眼增长。公司实现营业收入102.73亿元，同比上升10.03%，归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比上升64.21%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%；经营活动产生的现金流量净额14.38亿元，同比上升21.92%。在门店布局方面，截至2025年末，公司已开业加盟店173家，覆盖河南、湖北、安徽等23个省份超100个城市，加盟精选店呈现快速发展势头。公司构建涵盖自营大店、全龄段儿童生活馆、Ultra店、优选店、加盟精选店的多层级、多场景门店矩阵，并通过收购丝域生物，新增科技养发特色场景业态，实现对不同市场层级与消费场景的精准覆盖。2025年6月，孩子王Ultra店于上海徐汇万科广场正式落地，深度融合潮玩IP、“谷子经济”与AI科技，打造超600种前沿育儿场景解决方案，全方位满足精致养娃、悦己生活与亲子成长需求。
　　供应链方面，公司战略由“平台运营”向“短链自营”深度转型。以用户价值创造为核心，为亲子家庭提供高性价比、高品质、个性化的商品与服务。公司与头部品牌深度合作，推出联合独家定制产品，并在奶粉、零辅食、用品等多个品类布局第三方独家定制商品。2025年，公司的自有品牌和第三方独家定制商品的规模正在快速增长，2025年收入同比提升了79.33%。2025年，公司通过战略收购丝域生物，正式具备头发头皮护理领域从产品研发、规模化生产到终端销售的全链路自主能力，进一步强化集团整体供应链管理优势。
　　公司进行全面智能化转型，赋能业务全链路提效。公司依托服务沉淀的海量用户数据与领先的数字化体系，构建1,500余个用户标签体系与700余个智能模型，实现资源匹配与高效连接。2025年公司DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超26%，实现数据驱动业务高质量增长。同时，公司持续迭代升级KidsGPT智能顾问，并以KidsGPT大模型为底座，孵化出AI育儿顾问、AI营销助手、AIIT运营等超10个AI智能体，全面覆盖会员服务、商品选品、智能订货、物流配送、品质管控及数字化营销等全业务流程，显著提升用户体验与整体运营效率。公司自研AI营销工具“漩涡”“哆啦”可自动完成短视频生成与分发，自2025年4月推出以来，“漩涡”已生产超过50万条短视频，AI营销工具“哆啦”截至目前覆盖人群超过1,000万人，有效提升营销效率。
　　2025年公司完成对中国头皮及头发护理行业龙头丝域生物的收购，进一步完善亲子家庭服务产业生态布局。通过本次战略收购，公司实现母婴童服务与头皮头发护理业务深度融合，服务边界由聚焦儿童成长延伸至覆盖全家庭健康与美丽需求，为亲子家庭提供更完整的一站式解决方案。这一战略延伸既丰富了业务内涵、拓宽了增长空间，也进一步巩固了公司在亲子家庭消费领域的领先地位。
　　盈利预测及投资评级：我们看好公司加盟精选店在下沉市场的扩张，以及收购丝域生物后进一步延伸产业生态布局，打开新的增量空间。预计公司2026-2028年营收分别为114.41亿元/128.02亿元/143.36亿元（2026年/2027年前值为115.02亿元/124.93亿元），同比增长11.36%/11.90%/11.98%；归母净利润分别为4.52亿元/5.56亿元/6.75亿元（2026年/2027年前值为4.64亿元/5.92亿元），同比增长51.77%/23.14%/21.42%，对应2026年4月14日收盘价，PE分别为24.0x/19.5x/16.1x，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；业务开拓不及预期；行业竞争加剧；AI应用商业化进程不及预期；部分地区育儿补贴政策不及预期；下沉市场门店加盟和开店不及预期。

　　公司发布25年业绩报告，业绩符合预期，营收利润双增。25年营收102.73亿元（同比+10.03%），突破百亿大关；归母净利润2.98亿元（同比+64.21%），扣非净利润2.29亿元（同比+91.09%），主业盈利弹性充分释放。经营现金流14.38亿元（同比+21.92%）。其中，25Q4营收29.25亿元（同比+15.19%），归母净利润0.89亿元（同比+77.14%），扣非净利润0.73亿元（同比+168.67%）。
　　盈利能力稳步修复，费用结构持续优化。1）毛利率29.54%，同降0.2pct；2）销售费用率19.33%，同降0.9pct，主要得益于营收规模扩大与门店结构优化；3）管理费用率4.86%，同降0.7pct，系内部整合、降本增效成效显现；4）研发费用率0.43%，同比持平；5）净利率3.47%，同增1.3pct。
　　自有品牌矩阵强势崛起，成为核心增长引擎。公司“短链+自营”战略深度落地，自有品牌及独家定制商品全年营收12.40亿元，同比+79.33%，占比13.91%，高毛利业务占比快速抬升，持续优化盈利结构。其中自有品牌营收10.01亿元，为核心增长主力，依托供应链直采与全渠道运营优势，产品竞争力与盈利贡献度稳步提升。
　　多元业务结构优化，第二成长曲线加速崛起。分行业来看，母婴童主业作为核心基本盘，25年实现营收89.30亿元，同比+5.88%，占总营收86.92%，经营韧性凸显。并购的丝域业务头皮及头发护理业务成为全新增长极，实现营收3.79亿元，占比3.69%，与母婴业务形成全家庭服务生态互补。同时，增值服务营收8.13亿元，同比+6.10%，品牌管理与数字化运营业务持续贡献增量，多元业务矩阵协同发力，长期成长动能充足。
　　全渠道运营持续深化，线上势能加速释放。25年线上销售收入35.84亿元，占比40.2%，其中自建销售平台为核心增长引擎，第三方平台形成有效补充。截至年末，APP用户规模超6900万，依托高粘性会员基础与数字化运营能力，线上线下客流互通、全域转化效率持续提升，进一步巩固全渠道竞争壁垒。
　　母婴龙头壁垒深厚，长期成长动能充足。受益于生育政策持续利好，叠加全渠道拓展、并购协同与数字化创新共振，公司加速由母婴零售向亲子家庭全场景服务商转型，长期成长空间广阔。根据公司25年业绩情况，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为4.2/5.3/6.1亿元（原预测26-27年分别为6.0/8.0亿元），对应PE为26/20/18倍。考虑到若羽臣、润本股份、上海家化3家可比公司26年平均PE为29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争与消费需求变化风险、供应链及库存管理风险、线下客流与渠道转型等风险。

　　事件：公司发布25年业绩。
　　25年：收入102.7亿/+10.0%；归母净利3.0亿/+64.2%；扣非归母净利2.3亿/+91.1%。
　　25Q4：收入29.2亿/+15.2%；归母净利0.9亿/+77.1%；扣非归母净利0.7亿/+168.7%。
　　收入拆分：25年母婴童收入89.3亿/+5.9%；其中分产品看奶粉、用品、食品、纺织、玩具、车床椅收入53.4、13.8、4.6、7.5、2.7、4.8亿元，分别同比+5.3%、+10.6%、-8.0%、+17.0%、-5.5%、+13.7%。25年丝域（Q3开始并表）贡献收入4.1亿，其中头皮头发产品2.4亿、头皮头发护理服务1.4亿。丝域门店数达2617家，预计随着收购整合完成加盟业态有望加速扩张。
　　公司三扩战略实现业绩兑现，有几个亮点持续关注。
　　①供应链：完善短链+自营供应链体系，打造高流量&毛利、极致性价比短链商品，25年自有品牌及独家定制商品收入12.4亿元，占比达13.9%/+5.4pct。
　　②渠道端发力多业态，构建自营大店、儿童生活馆、Ultra店、优选店多业态店型，预计在多业态变革下单店有望回正；同时通过加盟加速布局下沉市场，年内已开加盟店173家、另有232家加盟店在筹建/在建阶段，加盟单店均贡献收入约157万。
　　③全面AI智能化：持续迭代升级KidsGPT智能顾问，孵化AI育儿顾问、营销助手等10+AI智能体，25年月均智能DTC营销形成GMV占比超26%。
　　毛利率稳健&费用率改善，新增并购驱动盈利能力显著改善。25年公司毛利率29.5%/同比-0.2pct，其中奶粉毛利率有所下降，但并购丝域后对毛利率有正向贡献。25年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、4.9%、0.4%、1.4%，分别同比-0.9、-0.6、持平、持平，在收入增长背景下费用率保持平稳。25年归母净利3.0亿/+64.2%。25年扣非归母净利2.3亿/+91.1%，对应扣非归母净利率2.2%/+0.9pct。
　　投资建议：国家层面推出育儿补贴政策，同时围绕假期、医保、教育等多维度支持生育，有望筑底公司主业基本盘。随着公司三扩战略持续推进，孩子王直营多业态发展、下沉加盟业态加速拓张，发力自有品牌，并表丝域构筑亲子家庭健康版图，有望保持较快增长。我们预计公司26-27年归母净利润4.7、5.6亿元，依然保持高增速，对应26/27PE约23x/19x，给予推荐评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、生育率下降风险、三扩战略成效不及预期

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入73.49亿元，同比+8.10%；归母净利润2.09亿元，同比+59.29%；扣非归母利润1.56亿元，同比+68.34%。单2025Q3实现收入24.38亿元，同比+7.03%；归母净利润0.66亿元，同比+28.14%；扣非归母利润0.41亿元，同比+26.12%。
　　评论：
　　主业稳健，母婴店拓展多业态。公司Q3收入稳健增长，主业经营持续优化的同时，新业务贡献逐步显现。公司重视门店场景升级和业态创新，首家Ultra门店2025年6月21日在上海徐汇万科广场开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，打造儿童、青少年群体的时尚快乐空间。加盟业务布局方面，公司通过“数字化赋能+整店模型”、“六力赋能”等重塑下沉市场母婴新业态，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，有望成为公司新的增长曲线。
　　Q3毛利率有所优化，带动盈利能力提升。25年前三季度毛利率28.6%，同比-0.9pp；销售费用率19.1%，同比-1.1pp；净利率3.1%，同比-0.8pp。单25Q3毛利率30.5%，同比+1.3pp；销售费用率20.4%，同比+0.6pp；净利率3.5%，同比+0.7pp。
　　外延并购打造新的成长曲线。公司实施了对丝域实业的收购，标志着公司从母婴服务向新家庭全渠道服务商的战略迈进。丝域实业是专业的养发、护发一站式综合服务商，双方正在会员运营、渠道共享、市场布局上具有极强的协同潜力，将为公司贡献显著业绩增量。
　　拟于香港联交所上市，推动国际化战略。10月27日，公司公告拟发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，港股上市主要系为深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表、AI生态拓展等将成为公司新的增长引擎。参考前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为3.1/4.1/5.2亿元（前值为3.6/4.7/5.9亿元），对应同比增长70.9%/33.7%/25.7%，当前市值对应25-27年PE分别为44/33/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

　　事件概述：
　　公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度实现营业收入73.49亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长59%；单Q3实现营业收入24.38亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长28.14%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长26.12%。
　　分析判断:
　　Q3收入利润稳健增长，利润率同比提升
　　25Q3公司收入同比增长7.03%，归母净利润同比增长28.14%，收入及利润增长主要来自：1）母婴主业延续稳健增长；2）公司2025年实施了对珠海市丝域实业发展有限公司（简称“丝域实业”）的收购，预计Q3贡献部分利润增量；3）产品结构优化，费控得当。25Q3公司毛利率30.49%，同比提升1.34pct，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63pct/-0.36pct/+0.10pct/-0.07pct。
　　丝域实业海外开店，公司拟赴港股上市
　　2025年10月27日，第四届董事会第四次会议审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等相关议案。根据丝域养发公众号，丝域养发海外首站即将落户新加坡其首家门店预计今年10月于乌节路PlazaSingapura购物中心开业。我们认为赴港上市将有助于公司进行出海布局。
　　投资建议
　　鉴于公司在业务扩张期费用端有所上升，我们下调公司2025年利润预测。我们预计公司2025-2027年实现营业收入105.3、114.1、122.5亿元，分别同比增长13%、8%、7%，实现归母净利润3.4、4.9、5.7亿元（原预测为3.6、4.9、5.7亿元），分别同比+87.2%、34%、17%。2025-2027年对应的EPS分别为0.27、0.38、0.45元（原预测为0.29、0.38、0.45元）。按照2025年10月28日收盘价10.88元计算，2025-2027年对应的PE分别为40、28、24倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1）产业链持续整合；2）合资公司链启未来助力线上业务高增；3）加盟业务持续放量；4）同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5）AI玩具业务带来业务增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）赴港上市落地具有不确定性。