Domestic bioreagent leader,maintain BUY
Considering the company's ongoing efforts to expand overseas channels and enhance product marketing,we raise our revenue forecast for recombinant proteins and adjusted the expense ratio expectations based on 1Q26 performance.We now forecast attributable net profit for 2026-2028 at RMB230/320/380mn(+37.6/+39.2/+20.6%YoY),representing EPS of RMB1.36/1.90/2.29(vs previous 2026/2027 estimates of-2.5/+6.9%).Given the company's continued strengthening of overseas business development and rapid growth in both domestic and international revenues,we assign a47x 2026E PE valuation(above its peers’average of 32x 2026E PE on Wind consensus),resulting in our target price of RMB64.05(previous:RMB77.99,on 56x 2026E PE).
Risks:product failure to meet market demand;intensified market competition;overseas expansion below our expectations.

　　事件：公司于2026年4月20日发布2025年年报业绩
　　2025年，公司实现营业收入8.38亿元，同比增长29.94%；归母净利润1.66亿元，同比增长33.70%。
　　AI赋能产品开发，GMP级别产品贡献新增长动能。分产品来看，1）重组蛋白是公司核心的收入来源，2025年贡献收入6.79亿元，占比81.01%，同比增长26.74%，公司依托自主研发的生物技术平台，深度融合人工智能辅助蛋白质设计技术，构建"AI预测+实验验证"的双轮驱动开发模式。此外，公司基于GMP级别质量管理体系，结合细胞治疗药物生产特殊规范，已成功开发超80款高质量GMP级别产品，涵盖细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。2）抗体、试剂盒及其他试剂，2025年贡献收入1.27亿元，占比15.21%，同比增长59.81%，公司基于先进的单B细胞技术平台，已成功开发多种GMP级抗体，被广泛用于细胞基因治疗药物和ADC药物等管线的药物临床研究中。
　　立足中国，深耕全球。分区域来看，2025年公司海外收入5.34亿元，占比63.76%，同比增长24.66%，国内收入3.03亿元，占比36.24%，同比增长40.39%。2025年，公司持续加大海外研发投入，积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，另外，公司计划建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。
　　产业链协同与平台化战略并行，提升生态整合能力。公司矢志成为生物医药、健康产业领域的基石企业，积极与上下游企业建立联系，在市场和产品开发层面展开深度合作，不断拓展服务客户的广度和深度，为客户创造更多价值。作为公司平台业务模式建设的重要一环，子品牌bioSeedin通过线上webinar、线下生物药研讨会以及生物药开发者创新大会（BDIC）等多种形式，整合全球生物医药行业资源，推动行业间的交流与合作，共同促进生物医药行业的繁荣发展。
　　风险提示：全球创新药投融资不及预期、海内外竞争加剧、地缘政治、产品管线进度不及预期的风险。

　　事件：2026年4月21日，公司发布2025年度报告和2026一季度报告。2025年公司实现营业总收入8.38亿元，同比29.94%；归母净利润1.66亿元，同比33.70%；扣非归母净利润1.56亿元，同比30.98%。2026Q1公司实现营业总收入2.36亿元，同比26.33%，环比4.64%；归母净利润0.46亿元，同比13.99%，环比39.58%；扣非归母净利润0.46亿元，同比21.37%，环比97.99%。同时公司发布2025和2026Q1计提减值损失的公告，2025年计提各项减值损失金额7274.91万元，2026Q1计提各项减值损失金额合计1691.26万元，若剔除计提减值损失带来的负面影响，2025和26Q1的利润同比增速均超过50%。
　　国内外双轮驱动，核心业务快速增长。2025年和2026Q1公司收入和利润均呈现高速增长，主要因国内外投融资的持续改善，创新药景气度的回升，产业投入不断增加。分地区来看，随着公司全球化战略持续推进，国内外收入均呈现快速增长，2025公司海外收入5.34亿元，同比24.66%；国内收入3.04亿元，同比40.39%，国内业务贡献了更大的业绩弹性。分板块来看，受益于行业需求明显复苏和公司产品持续开发，核心业务重组蛋白收入维持高速增长，2025公司重组蛋白收入6.79亿元，同比26.74%；抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28亿元，同比59.81%；技术服务收入0.17亿元，同比-2.13%；其他业务收入0.15亿元，同比20.47%。
　　新签订单增速可观，持续提高客户渗透率。2026Q1公司新签订单同比增长超30%，“三驾马车”协同发力，为未来的持续扩张奠定了坚实基础。①精准追踪全球创新靶点，前瞻卡位前沿治疗模态。全面布局ADC、CGT、InvivoCAR等热门赛道及新兴治疗模态。凭借领先靶点覆盖广度与快速研发响应速度，公司在全球创新药管线启动初期即可提供核心试剂支撑。②CMC相关业务高增长，开启工业化放量新阶段。2025年，随着下游创新药及CGT管线加速向临床中后期及商业化生产阶段推进，公司CMC（生产工艺及质量控制）阶段相关业务迎来高速增长，成为驱动业绩增长的核心引擎。依托苏州GMP生产基地的全面投产，公司在该领域已实现深度产业链布局，全面满足商业化生产阶段的核心诉求。③深化大客户战略，交叉销售驱动单客价值跃。公司客户覆盖强生、辉瑞、诺华等全球Top20医药企业以及恒瑞、信达、百济、传奇等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、药明康德等全球生命科学服务行业龙头企业。基于较高的产品质量、专业的技术支持、高效的服务，公司客户粘性持续提升，品牌影响力不断增强。
　　毛利率略有提升，费用控制良好导致净利率回升。2025年公司毛利率91.16%，同比提升0.23pct；净利率为19.67%，同比提升1.06pct，净利率提升主要因为公司主要费用率控制良好。2025年公司销售费用率为28.10%，同比下降2.42pct；管理费用率16.57%，同比下降0.59pct；研发费用率21.97%，同比下降3.66pct；财务费用率-4.14%，同比提升5.13pct，主要因美元贬值，汇兑损失增加导致。
　　投资建议：公司作为国产重组蛋白原料和生物试剂龙头，国内外双轮驱动，受益于行业需求的明显复苏，核心业务维持较高增速。我们预计公司2026-2028年营业收入为10.59/13.02/15.48亿元，归母净利润为2.30/3.20/4.23亿元，同比增长39.1%、38.8%、32.4%，当前股价对应2026-2028年PE为34/24/18倍，维持“推荐”评级。

　　公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润8.38/1.66/1.56亿元，同比+29.9%/+33.7%/+31.0%，符合公司业绩预告。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润2.36/0.46/0.46亿元，同比+26.3%/+14.0%/+21.4%，受汇兑损失及股份支付确认费用影响，1Q26归母净利润增速低于扣非净利润。公司持续加强产品营销及海外拓展，2025年收入及净利润同比高速增长，我们看好后续核心业务收入持续增长、海外保持高增长态势，维持买入评级。
　　25年国内外收入均实现快速增长，毛利率均同比略提升
　　25年公司全面强化实验室与团队建设，积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，不断拓宽销售渠道，提升公司产品市场占有率，驱动海外业务收入保持快速增长，25年海外收入5.34亿元，同比+24.7%。25年国内收入3.04亿元，同比+40.39%，公司深耕本土市场，国内业务收入实现高速增长。25年国内毛利率91.71%（同比+0.20pct），海外毛利率90.84%（同比+0.20pct），均同比略提升。
　　核心业务收入同比高速增长，抗体及试剂盒收入同比增速亮眼
　　25年公司运用互联网营销、专业学术期刊、行业展会以及行业研讨会等多种市场推广手段，全方位构建并增强公司在行业内的品牌影响力，驱动产品销售持续增长。25年重组蛋白收入6.79亿元，同比+26.7%，毛利率93.10%，同比+0.38pct；抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28亿元，同比+59.8%，毛利率88.87%，同比-0.82pct。其中，重组蛋白25年累计销售达100万元以上的产品127个（24年同期95个），数量占比2.83%（24年2.28%）、订单占比37.85%（24年33.23%）。1Q26公司新签订单同比增长超30%。
　　25年公司销售、管理及研发费用率同比降低，毛利率同比略上升
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率为26.69%/16.57%/21.97%/-4.14%，同比-2.41/-0.59/-3.66/+5.13pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为28.10%/15.41%/19.10%/-2.10%，同比-0.62/+0.09/-3.54/+1.88pct。公司持续控制销售及研发费用投入，25年及1Q26相应费用率同比下降；25年及1Q26财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。2025年/1Q26毛利率为91.16%/90.35%，同比+0.22/+0.00pct，25年毛利率同比略上升。
　　专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级
　　考虑到公司海外持续拓展渠道、加强产品营销，我们上调重组蛋白收入预期，并根据1Q26费用率情况调整费用率预期，预测26-28年归母净利润分别为2.3/3.2/3.8亿元（相比26/27年前值-2.5%/+6.9%），同比+37.6%/+39.2%/+20.6%，对应EPS1.36/1.90/2.29元。考虑到公司持续加强海外业务建设，国内外收入均快速增长，我们给予26年47x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值32x），目标价64.05元（前值77.99元，对应26年56xPE）。
　　风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低于预期。

　　深耕重组蛋白多年，赋能医药研发。百普赛斯成立于2010年，是一家专业提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要业务包括：重组蛋白、抗体试剂盒及其他试剂、技术服务。公司是重组蛋白行业内中的主要生产供应商之一，业务实现全球化布局，覆盖全球70个国家，累计服务客户超11000家。
　　科研试剂市场不断扩容，内资逐步实现进口替代。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计2030年全球及中国医药研发市场规模分别为4177、766亿美元。医药研发的持续投入推动科研试剂市场规模不断扩容，2024年全球及中国科研试剂市场规模已增长到1599、260亿元。此外，在主流科研试剂市场，外资占据90%的高端市场份额，近年来内资试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，正逐步实现国产替代。
　　重组蛋白业务起家，持续拓展多元业务。重组蛋白是一类关键的生物试剂，公司深耕该领域多年，目前成功开发近50款高质量的GMP级别产品。2024年中国重组蛋白行业空间为19亿元，单一市场空间较为有限，因此公司不断推动多元化经营战略，多个新业务（技术服务、抗体、试剂盒等）收入占比不断提升，收入占比从2019年的5.79%持续提升至2024年的16.95%，2025上半年为17.73%，成长天花板逐渐被打开。
　　战略布局工业客户，业务出海持续推进。重组蛋白的客户主要分为工业和科研客户，公司战略聚焦工业客户，该类客户的需求特点是品类更集中、批量更大、频次更高，公司过往工业客户占比高达90%+。此外，公司不断加大海外市场开拓力度，海外收入占比从2021年的58.29%提高至2024年的66.46%，2025年上半年为66.57%，随着美联储降息周期的开启，未来海外需求有望持续复苏，公司订单和业绩或受益其中。
　　投资建议：我们预计2025年-2027年公司营业收入分别为8.26/10.59/13.61亿元，同比增长28.0%/28.3%/28.5%；归母净利润为1.70/2.26/2.99亿元，同比增长37.5%/32.8%/32.3%,我们给予公司2026年预测归母净利55倍PE，对应目标市值124.30亿元，目标价74.25元/股,给予“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易战、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期、市场竞争加剧、工业客户需求不及预期等风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25年Q1-Q3营收6.13亿元（+32.26%），归母净利润1.32亿元（+58.61%），扣非归母净利润1.33亿元（+58.77%）。单25Q3，营收2.26亿元（+37.50%），归母净利润4862万元（+81.46%），扣非归母净利润4851万元（+87.68%）。
　　评论：
　　Q3业绩持续超预期。2025Q3公司业绩延续高增态势，单季度实现营业收入2.26亿元，同比增长37.50%，环比增长12.32%，受益于主营业务需求持续增长。归母净利润0.49亿元，同比增长81.46%，环比增长12.49%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长87.68%，环比增长5.50%，利润端大幅增长。
　　境内业务需求回暖。随着创新药行情回暖，产业投入不断增加，重组蛋白、抗体等生物试剂产品及相关服务的需求持续增长，为公司带来更多的业务机会，推动业绩增长。
　　毛利率维持平稳，费用率优化显著。2025Q1-3，公司毛利率为91.23%，同比基本一致；净利率达21.48%，同比提升4.43%，盈利能力保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为28.90%/14.69%/22.10%，同比分别下降2.62/2.44/4.18个百分点；财务费用率为-4.75%，同比上升3.46%，费用控制整体成效显著。
　　公司拟赴港上市。董事会已授权管理层启动相关筹备，公司拟以港股上市为契机，依托香港资本市场对接全球资源，强化公司在全球生物医药产业链中的认知度与话语权，并为后续海外产能布局、前沿技术引进及跨境并购整合提供持续、多元的资金支持，夯实公司全球化发展基础。增强全球品牌影响力，全面提升长期竞争力。
　　投资建议：基于公司Q3业绩（持续超预期），我们预计公司25-27年归母净利润为1.8、2.8、3.7亿元，同比增长47.2%、53.6%和31.5%，EPS分别为1.09、1.67、2.19元，对应PE分别为55、36和27倍。参考可比公司估值并与DCF估值法交叉验证，我们给予公司2026年45倍PE，对应目标价约75元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国内下游需求复苏不及预期；2、海外市场不确定性；3、行业竞争加剧。