事件：可孚医疗发布2025年报2026年一季报。2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%。2026Q1实现收入10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%，延续良好的增长趋势。
　　自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量。2025年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%。公司已于2026年推出新一代AI呼吸机C11，2026年底公司还将推出高端呼吸机新品，持续丰富产品矩阵，公司预计2026年呼吸机销售额将实现成倍增长。2025年全年，公司健康监测板块同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好；康复辅具板块同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长，听力业务实现营业收入3.25亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏；医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14%。同时与飞利浦合作的新产品预计2026年下半年陆续上市。
　　华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，海外收入实现高增。2025年海外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.05%，产品注册、渠道建设和客户拓展加速推进。2025年12月底，公司完成对融昕医疗的战略参股，其在全球呼吸健康数字医疗领域具备领先优势，产品覆盖200多个国家和地区，有望助力公司加速呼吸机产品出海进程。
　　产品结构优化，带动毛利率持续提升。得益于持续产品迭代升级及结构优化，带动毛利率从22年的39.5%持续提升至25年的53.2%；25年销售、管理、研发费用率分别为34.2%、5.1%、2.6%，同比+1.6pct、+1.0pct、-0.7pct。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、6.8亿元，同比增速分别为23.0%/21.2%/23.5%，当前股价对应的PE分别为25X、20X、17X。可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

　　事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33%。2026年第一季度收入达10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%，扣非净利润0.94亿元，同比增长36.88%。
　　系统化全流程把控能力强，成功打造多款大单品
　　公司打造爆款新品能力强，关键在于其在选品、产品研发、市场定位与销售策略等方面形成了系统化的能力。公司坚持渠道自营，全面掌控从售前咨询、电商运营到售后服务的各环节，确保能够从一线用户反馈中持续捕捉市场机会。即便在看似饱和的成熟品类中，也能识别出渗透率低但增长潜力大的细分需求，从而精准锁定具备爆款潜质的发展方向。截至目前，公司已成功打造背背佳、助听器等多种大单品，同时，公司计划在未来几年内打造3至5个年销售额达10亿级的核心大单品。
　　呼吸机产品力强，收入有望成倍增长
　　公司呼吸机单品于2025年上市，预计2026年公司呼吸机销售额将实现成倍增长。新一代AI呼吸机C11搭载最新的3S智能算法，并将支持行业首项“一键AI调参”功能，能够实时监测用户呼吸状态并自动调节压力，产品竞争力显著提升，有望成为公司核心增长引擎。2026年底公司还将推出高端呼吸机新品，持续丰富产品矩阵，并依托渠道协同效应，推动大单品实现规模化放量增长。在AI技术布局方面，可孚呼吸机致力于推动从传统硬件向AI智能设备的根本性升级，围绕“感知—决策—服务”全链条重构呼吸健康管理模式。同时，与京东健康、蚂蚁阿福等头部平台开展深度合作，借助其平台与用户优势，构建数据融合与模型持续优化的良性循环。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为41.98/50.92/61.03亿元，同比增速为23.93%/21.30%/19.85%；归母净利润为4.68/6.01/7.53亿元，同比增速为26.00%/28.40%/25.19%。对应EPS分别为2.24/2.88/3.60元，对应当前股价PE分别为22/17/14倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品放量不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收33.87亿元（yoy+13.56%），归母净利润3.72亿元（yoy+19.20%），扣非归母净利润2.98亿元（yoy+8.33%），经营活动现金流净额6.96亿元（yoy+4.87%）。2026Q1营收10.12亿元（yoy+37.22%），归母净利润1.07亿元（yoy+17.08%），扣非归母净利润0.94亿元（yoy+36.88%）。
　　点评：
　　品类聚焦战略成效显著，核心单品驱动业绩稳健增长。2025年公司坚定推进品类聚焦战略，产品结构持续优化，带动综合毛利率同比提升1.31个百分点至53.16%。分板块看，健康监测业务在血糖尿酸双测条等新品带动下实现收入5.87亿元（yoy+20.08%）；康复辅具板块实现收入12.44亿元（yoy+12.68%），矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长；呼吸支持板块全年增长2.65亿元（yoy-0.67%），其中下半年该板块收入同比增长80.18%，得益于自主研发的智能网联呼吸机凭借优异性能在下半年实现快速放量。此外，公司全球化布局加速，2025年境外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.05%，主要得益于内生业务增长及对上海华舟、喜曼拿的收购整合。
　　2026Q1业绩迎“开门红”，自研呼吸机等核心单品延续高增态势。公司2026Q1延续了2025年下半年的高增长势头，收入及扣非净利润均实现超过35%的同比增长。增长主要由核心品类驱动。我们预计2026年呼吸机业务有望成倍增长，成为核心增长引擎，带动整体营收结构优化。电商渠道ROI转化表现优异，付费流量占比显著低于行业及专业品类平均水平，主要得益于高效率的免费流量获取能力，体现自营模式下用户运营与内容种草的协同优势；公司聚焦打造3-5个年销售额达10亿元级的核心大单品，重点包括呼吸机、助听器、矫姿带、血糖监测4大品类。已组建独立团队负责飞利浦品牌产品的运营，预计2026年下半年陆续上市，2027–2028年进入销售放量期。
　　战略合作与全球化布局并行，打开长期成长空间。产品高端化方面，公司于2025年12月与荷兰皇家飞利浦达成战略合作，获得其血糖监测、血压监测等多款家庭健康监测设备在中国地区的品牌授权，有望借此切入中高端市场，首批产品预计于2026年下半年上市。全球化方面，公司通过收购上海华舟（94.35%股权）和香港喜曼拿（87.60%股权）补充欧美客户资源并切入香港市场，同时战略参股深圳融昕医疗（30.74%股权）强化呼吸健康赛道全球竞争力，并稳步推进“A+H”双资本平台布局。前沿技术研发方面，聚焦“智能化”与“高端化”双主线，重点投入呼吸机AI算法（3S智能系统）、骨传导助听器、血糖尿酸一体机、房颤血压计、预加热体温计、居家检测系列等产品。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为42.01、50.88、61.17亿元，同比增速分别为24.0%、21.1%、20.2%，26.2%，对应PE分别为24、18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：战略合作及新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购整合及商誉减值风险。

　　事件：可孚医疗发布2026年一季报。公司实现营业收入10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长36.88%。
　　核心品类多点开花支撑增长，高端品类带动毛利率显著优化，销售费用率提升系线上营销+并表扰动所致。收入端：受益于智能呼吸机新品认可度提升及需求增加，呼吸支持同比显著增长；得益于矫正/矫姿产品销量增长、中高端矫正新品带动均价上升，康复辅具同比稳定增长；水胶体敷料、海藻酸盐敷料等高端新品放量为医疗护理同比稳定增长主因；精准渠道推广实现客户有效触达，中医理疗及其他收入同比显著增长。利润端：受益于矫正产品、敷料及贴片的中高端新品放量，26Q1毛利率55.15%，同比提升2.99pct；净利率10.61%，同比下降1.80pct，系销售费用率同比提升3.90pct所致，销售费用增长主因为线上营销投入增加导致电商相关费用增加，以及对并购公司并表；受益于收入规模增长带动费用率摊薄，管理费用率4.34%，同比下降1.16pct，研发费用率2.18%，同比下降0.37pct。
　　高端呼吸机+飞利浦战略合作贡献核心增量，战略单品为长期增长核心锚点。呼吸机：搭载3S智能算法并支持“一键AI调参”功能的AI呼吸机C11已上市，2026年底预计推出高端新品，预计2026年呼吸机销售额有望实现成倍增长；战略合作：已组建独立研发及市场运营团队负责飞利浦品牌运作，新品预计于26H2陆续上市。2026年处于市场导入阶段，收入贡献预计相对有限；随着品牌认知提升及复购释放，2027-2028年有望加速放量。重点单品：将围绕呼吸机、助听器、矫姿带、血糖监测等，在未来几年打造3-5个年销售额10亿级单品。
　　国际渠道建设全面推进，海外业务放量可期。海外渠道建设将围绕B2B端本地团队组建、B2C端电商平台布局，重点开拓欧洲、北美及东南亚市场；计划开展战略投资与并购，关注具备渠道、品牌及本地化运营优势的优质企业或经销商，以强化海外渠道与产品协同。公司海外拓展路径清晰，国际业务有望进入放量阶段。
　　销售端着力转化率提升，研发端聚焦大单品迭代升级。销售端以盈利能力和毛利率为导向，推动资源向高潜力、高转化环节倾斜，提升转化率以实现规模化放量。研发端围绕核心品类推进产品智能化、高端化升级，重点布局呼吸机、骨传导助听器、血糖尿酸一体机、房颤血压计、预加热体温计及居家检测等大单品。
　　投资建议：呼吸机+战略合作贡献增量，海外业务前景广阔，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为41.16、49.53、58.83亿元，同比增长21.5%、20.3%、18.8%；归母净利润分别为4.73、5.84、7.16亿元，同比增长27.2%、23.4%、22.6%；当前股价对应PE分别为23X、19X、15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：战略合作进展不及预期、新品推广不及预期、商誉减值风险。

　　主业百花齐放，出海蓄势待发，业绩增长兼具确定性与成长性。我们看好可孚医疗的理由：1）重磅新品+战略合作，主业增量明确：重磅新品AI呼吸机C11于26Q2开始销售，飞利浦战略合作有望于年内落地，2026年业绩核心增量确定性强。2）国际渠道初步成型，海外业务放量在即：顺利整合上海华舟、喜曼拿的海外渠道，全球销售网络建设进展顺利，为核心品类进入全球市场奠定基础。3）高端新品持续迭代，盈利能力改善可期：受益于品类聚焦战略实施及自有品牌占比提升，2022-2025年毛利率由39.51%提升至53.16%，高端新品持续放量带动产品结构优化，未来毛利率仍具提升潜力，公司盈利能力有望稳步增强。
　　呼吸业务业绩弹性加速释放，携手飞利浦完善高端产品布局，各产品线多点开花。受益于渠道优势和产品结构优化，各产品线均呈现向好趋势，呼吸支持与健康监测业务增长潜力尤为突出：1）呼吸支持：自研的智能网联呼吸机凭借优异性能实现快速放量，呼吸支持业务25H2收入同比增长80.18%，2026年潜力新品AI呼吸机C11上市销售，呼吸业务有望延续高景气；2）健康监测：内生外延双轮驱动，血糖尿酸双测条、预热款体温计等新品持续迭代，夯实核心品类产品力优势；与飞利浦达成重磅战略合作，获得飞利浦旗下血糖仪、血压计、体温计、脉搏血氧仪等产品的大中华区品牌授权，有望完善高端健康监测产品布局。
　　全球布局渠道先行，剑指家用器械国际龙头。公司多措并举加速推进国际化战略：1）渠道先行：深度整合上海华舟、喜曼拿、融昕医疗等并购企业现有的海外客户基础与渠道资源，并积极培育跨境电商业务，逐步完善全球销售网络布局，为后续核心品类销售奠定渠道基础；2）准入推进：加快推进核心品类的国际注册认证，海外业务规模化销售在即；3）资本赋能：公司港股上市工作有序推进，通过拓宽融资渠道，为研发创新、产能扩充及全球化业务发展提供长期稳定的资金保障。
　　高端新品激活终端需求，品牌矩阵强化消费认知，全域渠道加速销售放量。产品+品牌+渠道三维共振构筑差异精准优势：1）产品：推出AI呼吸机、智联房颤血压计等新品，通过卓越产品力激活消费需求。2）品牌：构建多品牌协同的立体化矩阵，各品牌精准触达差异化消费人群。3）渠道：深耕全渠道经销网络，线上渠道优势尤为突出，2024年公司在中国线上家用医疗器械市场中收入位列第二。
　　投资建议：重磅新品+战略合作贡献增量，出海开拓新增长极，品牌+渠道+产品构筑差异优势，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.16、49.53、58.83亿元，对应增速分别为21.5%、20.3%、18.8%；归母净利润分别为4.75、5.89、7.21亿元，对应增速分别为27.8%、23.9%、22.4%；对应EPS分别为2.27、2.82、3.45元，PE分别为25X、20X、17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：战略合作进展不及预期、新品推广不及预期、商誉减值风险。

　　事项：
　　公司发布25年报及26年一季报，25年，营收33.87亿元（+13.56%），归母净利润3.72亿元（+19.20%），扣非归母净利润2.98亿元（+8.33%）；26Q1，营收10.12亿元（+37.22%），归母净利润1.07亿元（+17.08%），扣非归母净利润0.94亿元（+36.88%）。
　　评论：
　　分业务来看，25年各板块运营整体稳定，核心产品贡献增量。1）2025年公司康复辅具板块实现收入12.44亿元，同比增长12.68%，其中听力业务实现收入3.25亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏，健耳听力围绕门店标准化运营与精细化管控，持续提升门店运营质量与单店效益；2）2025年公司医疗护理板块实现收入9.12亿元，同比增长13.76%；3）2025年公司健康监测板块实现收入5.87亿元，同比增长20.08%，其中血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好；4）2025年公司呼吸支持板块收入实现收入2.65亿元，同比减少0.67%，但单看下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%；5）2025年公司中医理疗板块实现收入2.44亿元，同比增长35.14%。
　　分地区来看，25年业务出海加速推进。1）2025年国内业务实现收入30.89亿元，同比增长5.64%，其中在线上渠道，公司在持续深耕货架电商平台的同时，也正积极布局兴趣电商赛道，在线下渠道，公司在持续深化与头部连锁药房战略合作的同时，也正积极布局即时零售新业态；2）2025年公司海外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.05%，海外B2B业务凭借前期积累的客户资源，客户黏性持续增强，订单金额稳定提升，同时通过收购上海华舟、香港喜曼拿、深圳融昕，公司完善了全球化布局，业务出海加速推进。
　　与飞利浦达成战略合作，布局高端家庭健康监测市场。2025年12月，公司与飞利浦达成战略合作，获得其多款家庭健康监测设备的品牌授权，布局高端家庭健康监测市场。根据协议，公司将全面负责授权品类在大中华区的全链条运营管理。本次合作不仅进一步完善了公司在高端消费医疗领域的品牌与产品矩阵，更将系统性提升公司在产品规划、质量管理及品牌运营等方面的核心能力。
　　26Q1公司毛利率水平稳中有升，销售投入增加导致净利率水平阶段性下降。26Q1公司毛利率为55.15%（+2.98pct），净利率为10.61%（-1.80pct），销售费用率为34.86%（+3.90pct），管理费用率为4.34%（-1.16pct），研发费用率为2.18%（-0.37pct），财务费用率为0.16%（+0.38pct）。
　　投资建议：综合考虑公司呼吸机大单品的放量节奏及与飞利浦合作带来业绩增量，我们预计公司26-28年归母净利润分别为4.7、5.9、7.2亿元（26-27年原预测值分别为4.5、5.4亿元），对应PE分别为24、19、16倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值153亿元，对应目标价约65元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、新品推广进展不及预期；2、家用医疗器械行业价格竞争加剧；3、并购整合效果不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季报。报告期内，公司实现营收10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长36.88%。业绩符合我们预期。
　　核心单品与线上渠道双轮驱动增长。2026Q1公司业绩高增，主要系呼吸机等核心医疗健康品类保持快速增长，多品类形成梯次增长格局。公司深耕传统电商平台的同时，积极把握抖音等内容平台流量红利，实现低成本、高效率的爆发式增长，助推核心品类线上渠道增长。
　　盈利能力提升，营销投入有所增加。2026Q1公司盈利能力稳步提升，毛利率同比提升2.99pp至55.15%，我们推断得益于高毛利核心单品收入占比提高。费用端表现分化，由于报告期内公司线上业务规模扩大、营销投入增加致使电商相关费用增长，同时合并范围包含上期年中并购子公司销售费用，销售费用率达34.88%，同比增长3.99pp；而管理费用率受规模效应影响，同比减少1.21pp至4.35%。
　　国际化布局加速兑现，高端品牌合作打开成长空间。海外业务方面，公司通过收购上海华舟和香港喜曼拿，有效补充了欧美及香港市场的渠道资源，叠加推进中的港股上市计划，全球化进程有望全面加速。同时，公司与飞利浦的战略合作稳步推进，相关高端健康监测产品将陆续上市，有望持续优化产品结构，提升整体品牌形象与盈利水平。
　　投资建议：公司专注于家用医疗器械领域，经过多年专业化经营，已在产品种类、渠道覆盖、技术先进性及市场竞争力方面建立起显著优势，通过不断的数字运营能力强化和用户需求深度研究，持续推出创新产品，积累了良好的市场口碑和品牌知名度。我们预计2026—2028年公司营收分别为41.36、50.01、59.52亿元，同比增速分别为22.08%、20.94%、19.00%；对应归母净利润分别为4.68、5.82、6.89亿元，同比增速分别为25.93%、24.26%、18.48%；EPS分别为2.24、2.78、3.30元，当前股价对应PE分别为23.67、19.05、16.08倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发、销售推广进度不及预期，国际贸易摩擦，行业竞争加剧，并购整合及商誉减值风险等。

　　事件：公司发布2025年年报。报告期内，公司实现营收33.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%。其中2025Q4实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；归母净利润1.11亿元，同比增长86.17%。公司2025年度拟10股派发现金红利12元（含税），合计派发现金红利2.46亿元。
　　核心产品延续增长趋势，核心业务线稳健增长。报告期内，公司坚定推进品类聚焦战略，各业务线协同发力，持续夯实核心品类的竞争优势。分业务看：（1）康复辅具：2025年实现收入12.44亿元，同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长，其中听力业务收入同比增长14.38%，利润端大幅减亏；（2）医疗护理：2025年实现收入9.12亿元，同比增长13.76%，我们推测主要为敷料敷贴产品增长以及华州并表贡献收入；（3）健康监测：2025年收入为5.87亿元，同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好；（4）呼吸支持：2025年实现收入2.65亿元，同比下滑0.67%，主要系报告期内公司呼吸机产品转向自研，收入端有所扰动，但随着公司自研智能联网呼吸机快速放量，2025H2呼吸支持业务收入同比增长80.18%；（5）中医理疗及其他：2025年实现收入2.44亿元，同比增长35.14%。
　　海外业务增速亮眼，国际化步伐持续加快。报告期内，公司积极开展全球化布局，内生增长与并购协同并行，通过并购华舟、喜曼拿补强欧美与香港渠道，逐步增强海外运营能力，国际市场稳步拓展。2025年海外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.05%。同时，公司已向香港联交所主板递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局，加速品牌出海。
　　投资建议：公司专注于家用医疗器械领域，经过多年专业化经营，已在产品种类、渠道覆盖、技术先进性及市场竞争力方面建立起显著优势，通过不断的数字运营能力强化和用户需求深度研究，持续推出创新产品，积累了良好的市场口碑和品牌知名度。我们预计2026—2028年公司营收分别为41.36、50.01、59.52亿元，同比增速分别为22.08%、20.94%、19.00%；对应归母净利润分别为4.62、5.67、6.71亿元，同比增速分别为24.26%、22.69%、18.44%；EPS分别为2.21、2.71、3.21元，当前股价对应PE分别为27.16、22.14、18.69倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发、销售推广进度不及预期，国际贸易摩擦，行业竞争加剧，并购整合及商誉减值风险等。