深圳国资交通规划龙头，持续转型智慧交通综合服务商。公司前身系深圳城交中心，2019年完成股份制改革，控股股东变更为深智城，深智城集团作为深圳国资委全资直管国家级高新技术企业，持续发挥深圳市智慧城市综合建设运营生态盟主、数字政府和智慧城市产业创新链链长作用，在深圳交通规划中占据重要地位。公司依托控股股东赋能，近年来稳居深圳交通规划设计龙头，参与深圳市综合交通“十四五”规划、轨交五期建设规划等多个市级重点项目规划，同时大力开拓低空经济、车路云、交能融合等新兴领域，2024年公司新质业务签单同比高增138%，智慧交通类业务收入占比由2017年的7%增长至56%（板块收入CAGR达61%），加速向智慧交通综合运营商转型。
　　低空政策支持加码，前端基建需求有望快速放量。2024年起低空支持政策密集出台，其中基建作为产业规模化发展基础，需求预计率先放量。根据民用航空局测算，预计2030年我国低空经济规模将增长至2万亿元，按15%-20%固投比例对应低空基建市场规模约3000-4000亿元。自去年底低空纳入专项债支持范围以来，广东、山东、安徽等多省市发行低空产业园专项债，为大型低空基建项目提供资金保障，叠加今年4月政治局会议提出设立新型政策性金融工具（规模约5000亿元，主要投向低空经济、数字经济、人工智能等），有望进一步打通资金堵点，带动低空基建进程提速。
　　公司深度参与深圳低空建设，布局低空“投-建-营”全产业链。公司在深圳地区收入占比达70%以上，区位优势显著，深度参与区域低空产业建设：1）参与制定《低空运输路空协同标准体系》、《低空公共航路建设导则》等多项国家准体；2）发布全国首个智能融合低空系统（SILAS），实现全市空域实时监控、航路规划及飞行管理；3）推出“一网统飞低空智慧巡检服务平台”，在此基础上与政府部门航建，实现公航管理同同，同时联合顺丰丰翼等企业开展商业化应用，推动低空运营落地。截至2024年底公司低空经济在手订单超3亿元，后续受益低空产业建设提速，业务规模有望持续扩张。
　　“车路云”迈入发展快车道，业务成长可期。2024年以来“车路云”相关政策加快推进，多地发布试点项目，预计到2030年行业总产值将达2.6万亿元，其中路侧基建增量约4174亿元。9月23日工信部表示，当前我国智能网联汽车产业发展已取得积极成效，全国建成17个国家级测试示范区，正加快“车路云”试点城市建设，后续将加快编制新时期智能网联新能源汽车产业发展规划。公司于2024年底率先发布深圳智能网联汽车监管平台（国内首个落地的城市级车路云平台），并落地无人物流、自主泊车等多项智慧交通商业应用，形成从路侧基础设施建设到智慧交通运营的全链条能力，未来有望受益车路云建设加速及商业化落地。
　　投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.06/1.15/1.23亿元，同增0.6%/8.4%/6.6%，对应EPS分别为0.20/0.22/0.23元/股，当前股价对应PE分别为172/158/148倍。公司布局低空“投-建-营”全产业链，有望重点受益全国低空建设提速，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：低空产业推进不及预期、应收款项减值风险、传统业务需求大幅收缩风险、测算误差风险等。

　　公司公告三季报：1）前三季度实现收入6.7亿，同比下降14%，归母净利0.43亿，同比下降27%，扣非净利0.24亿，同比下降38%。2）分季度看，Q3实现收入2.6亿，同比下降19%，归母净利0.52亿，同比下降24%，扣非净利0.48亿，同比下降21%。Q1-2归母净利分别为-0.28、0.18亿元，Q3环比实现了大幅增长。3）盈利水平：公司Q1-3毛利率分别为19.4%、46.5%、51%。
　　《十五五规划建议》明确提出，培育壮大新兴产业和未来产业。实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展。
　　我们继续强调深城交在低空经济浪潮中的受益逻辑：
　　1、规划咨询业务：低空经济服务入口。逻辑链条在于：通过向政府、产业提供相关咨询和技术服务，规划可落地的低空经济发展方案，并以此为抓手，进一步寻求项目实施的总包，以及最终项目的运营。公司在2025年中报中介绍，近两年，公司已累计在深圳、成都、合肥、无锡、杭州、香港、阿联酋阿布扎比等全国及中东等超30个重点城市高质量开展低空经济规划咨询设计项目。此前深度报告中，我们统计24年6月以来深城交中标的部分低空规划类项目，包括深圳、浙江、江苏等地，主要涉及空域/航路航线规划、降场（点）布局规划等，这也是地方政府发展低空“修天路”朴素逻辑的切实需求。
　　2、低空数字化建设：SILAS是试金石。优势1：大股东可充分赋能低空数字底座。深智城是深圳市唯一法定授权数字底座建设运营单位，为深城交带来莫大助力。优势2：SILAS或成为城市内全域低空服务的标杆项目。公司在2025年半年报介绍：公司依托先行示范项目一体化建设交付，参与研发了深圳智能融合低空系统（SILAS），发布城市级低空数字管服平台。SILAS构建基于城市CIM的低空数字底座，支撑低空业务全流程数字化管理与服务。项目总金额超5亿。
　　3、创新基础设施项目总包：形成“合作圈”，打开“市场圈”。我们认为公司在面向低空新基建领域，通过打造示范工程方案设计，提升集成建设与运营等全链条服务能力，形成产业业务合作圈，利于打开市场业务拓展圈。公司25年半年报介绍，积极推动低空+气象、低空+网联、低空+警务等新业务融合场景，中标深汕特别合作区气象灾害监测预警工程项目、坪山网联+低空测试场等创新基建工程。
　　投资建议：1、盈利预测：基于前篇报告为2024年报前发布，2025年受经济活动等因素影响，工程咨询等项目推进节奏较此前预期有所放缓，我们根据公司前三季度业绩，调整2025-26年盈利预测至1.17、1.55亿（原预测2.2、2.7亿），并引入2027年2.12亿的盈利预测，同比分别增长11%、32%及37%，对应EPS分别为0.22、0.29及0.40元，PE分别为137、104及76倍。2、投资建议：我们看好公司在低空经济领域，立足深圳打造标杆，具备向全国乃至海外输出的潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，24年1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.7/0.4/0.2亿元，同比-14.0%/-27.2%/-37.9%。25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.6/0.5/0.5亿元，同比-18.9%/-23.8%/-21.3%。
　　点评：
　　收入增长承压，毛利率持续提升：公司客户以政府单位为主，由于地方财政偏紧，项目验收结转偏慢，公司收入仍承压下滑。25年1-9月公司毛利率/净利率为40.9%/4.7%,同比+7.29/-1.15pcts，单三季度毛利率/净利率为51.0%/19.9%,同比+10.50/-2.18pcts。营业成本的压降及业务结构持续优化下，公司毛利率持续提升。
　　管理及研发费用提升拖累净利率增长，现金流有所改善：25年1-9月，公司管理费用率及研发费用率上行明显，叠加所得税费用的增长，使公司净利率同比下滑，单三季度费用管控有所改善，期间费用率较去年同期下降0.22pct。25年1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率为3.3%/15.4%/0.7%/15.2%,同比+0.12/+3.59/+0.99/+5.04pcts。25Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为2.7%/12.9%/0.8%/13.2%,同比-0.22/+4.25/+1.06/+5.21pcts。公司加强收款，经营性现金流呈改善态势，25年1-9月经营性现金净流出3.6亿元，比去年同期少流出0.9亿元，Q3经营性现金较去年少流出1.2亿元。
　　加速布局新质赛道，“十五五”大有可为：25年公司转型加速推进，加速推进“产品化、平台化、国际化”战略转型，聚焦低空经济、智能网联、交能融合、智能算力等新质赛道，致力于提供新一代城市交通整体解决方案。我国“十五五”规划中提出加快建设交通强国；加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；加强网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等新兴领域国家安全能力建设。广东省人民政府10月24日印发《广东省支持低空经济高质量发展若干措施》，提出推动省级低空空域管理改革，支持低空基础设施建设。公司前瞻性布局低空经济及智能网联等赛道，凭借国资背景及技术优势，“十五五”在各新质赛道大有可为。
　　盈利预测、估值与评级：受行业环境影响，公司项目结算偏慢，业绩持续承压，我们下调公司25-27年归母净利润预测至1.01/1.10/1.31亿元（下调幅度为48%/56%/58%）；公司前瞻性布局新质赛道，积极推进业务转型，“十五五”发展可期，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：后续政策落地进展不及预期，回款改善不及预期。