深圳国资交通规划龙头，持续转型智慧交通综合服务商。公司前身系深圳城交中心，2019年完成股份制改革，控股股东变更为深智城，深智城集团作为深圳国资委全资直管国家级高新技术企业，持续发挥深圳市智慧城市综合建设运营生态盟主、数字政府和智慧城市产业创新链链长作用，在深圳交通规划中占据重要地位。公司依托控股股东赋能，近年来稳居深圳交通规划设计龙头，参与深圳市综合交通“十四五”规划、轨交五期建设规划等多个市级重点项目规划，同时大力开拓低空经济、车路云、交能融合等新兴领域，2024年公司新质业务签单同比高增138%，智慧交通类业务收入占比由2017年的7%增长至56%（板块收入CAGR达61%），加速向智慧交通综合运营商转型。
　　低空政策支持加码，前端基建需求有望快速放量。2024年起低空支持政策密集出台，其中基建作为产业规模化发展基础，需求预计率先放量。根据民用航空局测算，预计2030年我国低空经济规模将增长至2万亿元，按15%-20%固投比例对应低空基建市场规模约3000-4000亿元。自去年底低空纳入专项债支持范围以来，广东、山东、安徽等多省市发行低空产业园专项债，为大型低空基建项目提供资金保障，叠加今年4月政治局会议提出设立新型政策性金融工具（规模约5000亿元，主要投向低空经济、数字经济、人工智能等），有望进一步打通资金堵点，带动低空基建进程提速。
　　公司深度参与深圳低空建设，布局低空“投-建-营”全产业链。公司在深圳地区收入占比达70%以上，区位优势显著，深度参与区域低空产业建设：1）参与制定《低空运输路空协同标准体系》、《低空公共航路建设导则》等多项国家准体；2）发布全国首个智能融合低空系统（SILAS），实现全市空域实时监控、航路规划及飞行管理；3）推出“一网统飞低空智慧巡检服务平台”，在此基础上与政府部门航建，实现公航管理同同，同时联合顺丰丰翼等企业开展商业化应用，推动低空运营落地。截至2024年底公司低空经济在手订单超3亿元，后续受益低空产业建设提速，业务规模有望持续扩张。
　　“车路云”迈入发展快车道，业务成长可期。2024年以来“车路云”相关政策加快推进，多地发布试点项目，预计到2030年行业总产值将达2.6万亿元，其中路侧基建增量约4174亿元。9月23日工信部表示，当前我国智能网联汽车产业发展已取得积极成效，全国建成17个国家级测试示范区，正加快“车路云”试点城市建设，后续将加快编制新时期智能网联新能源汽车产业发展规划。公司于2024年底率先发布深圳智能网联汽车监管平台（国内首个落地的城市级车路云平台），并落地无人物流、自主泊车等多项智慧交通商业应用，形成从路侧基础设施建设到智慧交通运营的全链条能力，未来有望受益车路云建设加速及商业化落地。
　　投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.06/1.15/1.23亿元，同增0.6%/8.4%/6.6%，对应EPS分别为0.20/0.22/0.23元/股，当前股价对应PE分别为172/158/148倍。公司布局低空“投-建-营”全产业链，有望重点受益全国低空建设提速，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：低空产业推进不及预期、应收款项减值风险、传统业务需求大幅收缩风险、测算误差风险等。

　　公司公告三季报：1）前三季度实现收入6.7亿，同比下降14%，归母净利0.43亿，同比下降27%，扣非净利0.24亿，同比下降38%。2）分季度看，Q3实现收入2.6亿，同比下降19%，归母净利0.52亿，同比下降24%，扣非净利0.48亿，同比下降21%。Q1-2归母净利分别为-0.28、0.18亿元，Q3环比实现了大幅增长。3）盈利水平：公司Q1-3毛利率分别为19.4%、46.5%、51%。
　　《十五五规划建议》明确提出，培育壮大新兴产业和未来产业。实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展。
　　我们继续强调深城交在低空经济浪潮中的受益逻辑：
　　1、规划咨询业务：低空经济服务入口。逻辑链条在于：通过向政府、产业提供相关咨询和技术服务，规划可落地的低空经济发展方案，并以此为抓手，进一步寻求项目实施的总包，以及最终项目的运营。公司在2025年中报中介绍，近两年，公司已累计在深圳、成都、合肥、无锡、杭州、香港、阿联酋阿布扎比等全国及中东等超30个重点城市高质量开展低空经济规划咨询设计项目。此前深度报告中，我们统计24年6月以来深城交中标的部分低空规划类项目，包括深圳、浙江、江苏等地，主要涉及空域/航路航线规划、降场（点）布局规划等，这也是地方政府发展低空“修天路”朴素逻辑的切实需求。
　　2、低空数字化建设：SILAS是试金石。优势1：大股东可充分赋能低空数字底座。深智城是深圳市唯一法定授权数字底座建设运营单位，为深城交带来莫大助力。优势2：SILAS或成为城市内全域低空服务的标杆项目。公司在2025年半年报介绍：公司依托先行示范项目一体化建设交付，参与研发了深圳智能融合低空系统（SILAS），发布城市级低空数字管服平台。SILAS构建基于城市CIM的低空数字底座，支撑低空业务全流程数字化管理与服务。项目总金额超5亿。
　　3、创新基础设施项目总包：形成“合作圈”，打开“市场圈”。我们认为公司在面向低空新基建领域，通过打造示范工程方案设计，提升集成建设与运营等全链条服务能力，形成产业业务合作圈，利于打开市场业务拓展圈。公司25年半年报介绍，积极推动低空+气象、低空+网联、低空+警务等新业务融合场景，中标深汕特别合作区气象灾害监测预警工程项目、坪山网联+低空测试场等创新基建工程。
　　投资建议：1、盈利预测：基于前篇报告为2024年报前发布，2025年受经济活动等因素影响，工程咨询等项目推进节奏较此前预期有所放缓，我们根据公司前三季度业绩，调整2025-26年盈利预测至1.17、1.55亿（原预测2.2、2.7亿），并引入2027年2.12亿的盈利预测，同比分别增长11%、32%及37%，对应EPS分别为0.22、0.29及0.40元，PE分别为137、104及76倍。2、投资建议：我们看好公司在低空经济领域，立足深圳打造标杆，具备向全国乃至海外输出的潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，24年1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.7/0.4/0.2亿元，同比-14.0%/-27.2%/-37.9%。25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.6/0.5/0.5亿元，同比-18.9%/-23.8%/-21.3%。
　　点评：
　　收入增长承压，毛利率持续提升：公司客户以政府单位为主，由于地方财政偏紧，项目验收结转偏慢，公司收入仍承压下滑。25年1-9月公司毛利率/净利率为40.9%/4.7%,同比+7.29/-1.15pcts，单三季度毛利率/净利率为51.0%/19.9%,同比+10.50/-2.18pcts。营业成本的压降及业务结构持续优化下，公司毛利率持续提升。
　　管理及研发费用提升拖累净利率增长，现金流有所改善：25年1-9月，公司管理费用率及研发费用率上行明显，叠加所得税费用的增长，使公司净利率同比下滑，单三季度费用管控有所改善，期间费用率较去年同期下降0.22pct。25年1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率为3.3%/15.4%/0.7%/15.2%,同比+0.12/+3.59/+0.99/+5.04pcts。25Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为2.7%/12.9%/0.8%/13.2%,同比-0.22/+4.25/+1.06/+5.21pcts。公司加强收款，经营性现金流呈改善态势，25年1-9月经营性现金净流出3.6亿元，比去年同期少流出0.9亿元，Q3经营性现金较去年少流出1.2亿元。
　　加速布局新质赛道，“十五五”大有可为：25年公司转型加速推进，加速推进“产品化、平台化、国际化”战略转型，聚焦低空经济、智能网联、交能融合、智能算力等新质赛道，致力于提供新一代城市交通整体解决方案。我国“十五五”规划中提出加快建设交通强国；加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；加强网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等新兴领域国家安全能力建设。广东省人民政府10月24日印发《广东省支持低空经济高质量发展若干措施》，提出推动省级低空空域管理改革，支持低空基础设施建设。公司前瞻性布局低空经济及智能网联等赛道，凭借国资背景及技术优势，“十五五”在各新质赛道大有可为。
　　盈利预测、估值与评级：受行业环境影响，公司项目结算偏慢，业绩持续承压，我们下调公司25-27年归母净利润预测至1.01/1.10/1.31亿元（下调幅度为48%/56%/58%）；公司前瞻性布局新质赛道，积极推进业务转型，“十五五”发展可期，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：后续政策落地进展不及预期，回款改善不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收4.15亿元（同比-10.63%），归母净利润-0.09亿元（同比+2.62%）。单季度来看，25Q2公司实现营收2.34亿元（同比-0.77%），归母净利润0.18亿元（同比-18.22%）。
　　各项业务毛利率提升明显，持续加大研发投入。2025年上半年，受业务项目总体验收结转进度延迟，收入同比减少。公司持续加大成本管控，各项业务毛利率明显提升。分板块来看，大数据软件及智慧交通实现营收2.34亿元（同比-8.94%），毛利率为34.9%（同比+6.06pct）；工程设计检测实现营收0.74亿元（同比-6.02%）,毛利率为34.8%（同比+5.03pct）；规划咨询服务实现营收1.04亿元（同比-19.12%）,毛利率为34.34%（同比+4.68pct）；其他业务实现营收0.04亿元（同比+256.76%）,毛利率为28.47%（同比+114.69pct），25H1综合毛利率为34.68%（同比+5.73pct），盈利能力持续提升。公司持续加大研发投入，25H1公司研发费用为0.68亿元（同比+26.19%），研发费用率为16.47%（同比+4.81pct）。
　　拓展深圳外&海外业务初显成效，落地多项海外重点项目。2025年上半年，公司深圳市外新签合同同比增长215%，占比达到55%，已在华南、华东等重要基地城市谋划开展城市重点片区智慧停车运营等业务。同时，公司落地了阿布扎比智慧交通及低空经济项目、香港电动化智能化出行及服务（eMAAS）项目、与哈萨克斯坦阿拉木图签署合作协议携手推进智慧城市建设，其中阿布扎比智慧交通项目为中东地区首次将“咨询+IT”交由非欧美企业交付。目前公司深圳外&海外业务拓展顺利，潜在市场空间巨大，有望为公司业绩提供新增长极。
　　公司向产品型、平台型科技企业转型顺利，低空&智能网联实现多项突破。低空领域：公司发布城市级低空数字管服平台、一网统飞低空智慧巡检服务平台。公司投资建设并运营的大鹏新区无人机测试基地将于9月底开始运营。同时，由公司牵头申报的“低空交通融合新基建与安全管控广东省工程研究中心”正式获批，为广东省低空经济领域唯一依托企业设立的省级科研平台。公司作为深圳低空经济链主企业，已建成深圳首个eVTOL运营示范中心、专业无人机测试场等关键基础设施，并发布城市低空数字管服平台、低空监测塔台等核心系统与装备，具备全产业链解决能力。智能网联领域：公司承建的深圳机场综合交通全域“一张图”（一阶段）项目顺利通过初步验收并正式上线试运行。且公司发布的深圳市功能无人车管理调度平台目前已支持超800台无人车及1800公里路网的运营。
　　核心硬件产品取得重要进展，成立子公司进军智算项目。公司低空智能塔台、室内巡检无人机、智能代步机器人等首批硬件装备产品取得重要进展，智能代步机器人已进驻深圳宝安机场进行运营测试，融合低空、信控、停车等场景需求的低空智能塔台近期将进入测试验证阶段。同时，公司已协同集团推进深圳智算重大项目投融资方案设计及建设筹划，探索开展重点片区智能算力投资建设运营，并筹建专门的智能算力子公司构建智能算力专业投建运一体能力。
　　盈利预测：公司已形成面向新一代自主式城市交通系统可落地的“城市级数字底座+大脑平台+智能装备”体系化技术产品，向产品型、平台型科技公司转型顺利，全面布局低空、智能网联、算力等高潜力领域。且公司深圳外&海外业务拓展顺利，有望为公司带来业绩新增量。预计公司2025-2027年收入为16.18/20.38/26.25亿元；归母净利润为1.44/2.08/3.01亿元；PE为118/82/56X。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，业绩季节性波动风险等。

　　公司公布上半年业绩：25H1收入/归母净利4.2/-0.09亿元，同比-10.6%/+0.01亿元，其中Q2收入/归母净利2.3/0.2亿元，同比-0.8%/-18.2%，收入利润同比小幅承压，主要系传统规划咨询服务业务确认收入减少，我们看好公司在低空经济领域的竞争优势，维持“增持”。
　　成本改善带动毛利率同比明显提升，省外收入同比快速增长
　　25H1公司大数据软件及智慧交通/工程设计与检测/规划咨询服务业务分别实现收入2.3/0.7/1.0亿元，同比-8.9%/-6.0%/-19.1%，收入下降主要系业务项目总体验收结转减少；毛利率34.9%/34.8%/34.3%，同比+6.1/+5.0/+4.7pct，各项业务毛利率均有明显提升，主要系公司管理优化、节本增效，成本端明显下降。25H1公司广东省外收入0.9亿元，同比+84.1%，公司立足深圳打造示范标杆，并向全国及全球复制拓展，省外收入及占比有望延续较快提升。
　　研发费用率同比明显提升，信用减值损失同比减少
　　25H1公司期间费用率37.7%，同比+9.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.7%/16.9%/16.5%/0.6%，同比+0.3/+3.0/+4.8/+0.9pct，公司加快产品化战略转型发展导致研发费用率明显上升。25H1经营性净现金流-3.9亿元，同比-0.3亿元，主要系收入下滑且公司大数据及智慧交通业务发展较快，该类型项目回款周期相对较长，但公司加强应收账款回收及管理，25H1信用减值损失同比减少0.2亿元至0.1亿元。
　　深圳市外新签合同同比高增，期待低空/智能网联/智算重点项目落地
　　25H1公司新签合同额8.3亿元，同比基本持平，其中深圳市外新签合同同比+215%，占比达55%。公司持续推动向产品型、运营型科技转型，是深圳低空经济与智能网联“规划设计+平台开发+集成建设+运维运营”主要参与者，同时公司协同集团推进深圳智能算力重大项目投融资方案涉及及项目筹划，探索开展重点片区智能算力投资建设运营，期待后续相关项目落地。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司传统规划设计业务订单下滑，我们下调公司收入及盈利预测，预测25-27年公司收入为18.4/22.9/28.2亿元（前值20.4/25.3/31.0亿元，下调10%/9%/9%），归母净利1.5/1.8/2.4亿元（前值1.9/2.3/2.8亿元，下调24%/22%/14%），可比智慧交通/规划设计公司25年Wind一致预期均值为12xPS/29xPE，我们认为公司具备软硬件核心技术及标杆项目经验，低空/智能网联等业务具备较高成长性，但短期研发费用率提升或影响利润率，给予公司大数据软件及智慧交通/规划设计业务25年15xPS/33xPE，目标价38.55元（前值44.86元，基于25年13xPS/25xPE），维持“增持”。
　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需格局恶化；锂膜价格下跌。

　　首个国资控股城市交通整体解决方案上市企业，定位新一代城市交通智能产品、建设与运营科技公司。公司聚焦于城市交通领域，基于城市级数字孪生平台及多模态AI调控技术，围绕城市万亿级基础设施及资产，提供智能网联、低空经济、交能融合等新基建工程建设、低碳可持续运营、城市多模式网络管控、主动运维四大专业服务，实现城市交通整体运行效率提升20%-30%，投资节省20%以上。近年来公司业务上加快向新基建工程及运营转型，目前已初步形成面向新一代以智能网联为核心的智慧交通系统可落地的“城市级数字底座+大脑平台+智能装备”体系化技术产品，有望在未来新一代交通体系建设中占据核心主导地位。
　　城市数字孪生底座&TransPaas平台构建公司核心竞争力。公司基于空天地海隧多维感知、全要素语义化、数实映射等能力，打造首个面向交通全业务场景的城市级孪生底座，构建15个大类、3000+子类标准化交通全要素数据资产。TransPaas平台是公司基于城市数字孪生模型的核心产品，是支撑地空一体交通系统统筹建设及运营的数字化智能治理平台，目前已支持超过15类、2100多个交通孪生数据接入。基于两大核心竞争力，公司目前已构建“规划设计-建造-管控-运营-养护-商业服务”全周期各类数字应用平台，大幅扩宽产品覆盖范围，为公司建立核心技术护城河。
　　转型阶段营收短暂承压，新签合同金额大幅增长。2024年全年公司实现营收13.16亿元（-7.26%），归母净利润1.06亿元（-34.74%）。受传统板块业务减少及8068.6万元计提坏账影响，公司业绩承压。2025年第一季度，公司实现营收1.81亿元（-20.78%），归母净利润-0.28亿元，亏损同比收窄持续受传统业务减少及项目确收影响，公司营收同比下滑，但亏损同比收窄。2024年公司新签合同额25.8亿元，同比增长49%，新质业务同比增长138%，业务占比超过67%，为公司转型提供充足动力。
　　首批低空试点城市有望正式启动，低空基建规模化建设在即。国内明确2025年要实现全国低空通信导航系统全覆盖，规模化基建建设迫在眉睫，国内对于低空前期布局十分充足，国家级标准、财政支持等催化有望逐渐落地，低空经济有望在低空司的统筹下进入规模化建设阶段，首批6大试点城市有望率先启动，后续规模化订单可期。深圳作为国家低空经济先行城市布局完善，明确到2025/2026年建成1000/1200个以上低空起降点，同时国家明确支持深圳等地实施综合授权改革试点，发展低空经济，深圳低空启动在即。
　　深圳低空经济链主企业，具备全产业链软硬一体化解决能力。公司深度融入全市低空经济全链条布局，成为制度创新、技术落地与场景示范的核心支撑单位，发布城市级低空数字化管服平台、深城交城市“一网统飞”巡检治理平台、低空智能塔台等核心产品，同时在大鹏新区成立低空运营公司，建立从规划-基建建设-应用场景运营全链条解决能力，作为深圳低空链主将深度受益于深圳低空加速建设。
　　布局智能网联、虚拟电厂、算力建设等多项新质生产力领域。车路云：公司设立全国首个城市级“车路云”智慧监管网络，同时发布多项核心路侧产品，是深圳市车路云一体化试点城市建设的主要技术支持单位。无人车应用：公司建设深圳市功能型无人车管理调度平台，主导构建深圳城市级智能配送体系，目前已部署超200台功能型无人车在各区有序开展城市物流配送试点应用。同时与华为发布自动泊车方案，已在深圳机场及深业上城商区实现应用。虚拟电厂：公司研发综合能源智慧管理+虚拟电厂平台，推出深圳电力充储放一张网平台2.0，并接入全市充电桩及停车位，同时向全国重点城市拓展交能融合业务，目前已落地多项重大项目。算力建设：公司与深智城集团开展深圳智能算力建设方案研究筹划,并已开展川南智算中心建设项目，将打造10万卡级别的超强算力集群，算力供给调度规模将超30000P。
　　盈利预测与估值：公司中标算力、超充、交能融合、智能网联等多领域多项目，发布多类核心硬件产品，瞄准下一代以智能网联为核心的新一代智慧交通系统建设，正式向产品型、平台型科技公司转型，后续业务价值量有望大幅提升。目前全国低空经济正处于基建落地阶段，深圳作为全国低空经济先行者有望率先开启规模化数字新基建建设，公司具备全产业链解决能力，是深圳市低空经济的链主企业，将充分受益于相应基建订单的下发。预计公司2025-2027年收入为20.35/28.07/34.89亿元；归母净利润为2.27/3.38/4.67亿元；PE为68/46/33X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；基础设施建设不及预期；技术研发不及预期等。