广立微发布三季报：Q3实现营收1.82亿元（yoy+57.31%，qoq+1.29%），归母净利2133.30万元（yoy+312.35%，qoq-27.44%）。2025年Q1-Q3实现营收4.28亿元（yoy+48.86%），归母净利3701.72万元（yoy+380.14%），扣非净利1110.95万元，同比扭亏为盈。伴随国产替代进程加速，我们看好公司EDA软件与测试设备协同放量，市占率有望持续提升，维持“买入”。
　　软件与测试协同放量，净利润显著释放
　　2025年前三季度，公司收入与利润同比大幅增长。主要源于在集成电路自主化的背景下，部分国内芯片设计企业或由海外流片转为本土化流片，良率分析及WAT测试平台的放量应用，以及EDA设计软件的国产替代提速。25年前三季度公司销售/管理费用率分别为8.34%/9.28%，同比下降1.40pct/2.67pct，费用管控成效显著，带动利润显著释放。我们认为伴随公司软硬件产品的持续放量，公司收入有望持续快速增长。
　　持续研发投入夯实技术领先优势
　　2025年前三季度，公司研发投入2.30亿元（yoy+14.12%），研发费用率53.68%，同比减少16.34pct，主因总收入快速增长。公司研发聚焦EDA核心算法、自主IP验证工具、WAT测试机平台等领域。报告期内，公司持续发布新产品，包括WLBB5200EM量测机正式投产，SEM/TEM一站式量测平台发布，DE-GDOE功能推出，覆盖实验设计、多变量分析与智能优化算法，LayoutVisionLite等EDA可视化设计工具上线。新产品强化了公司在良率提升及制造环节的解决方案能力，带动整体产品结构优化。我们认为伴随公司在新产品研发的持续投入，公司产品力有望持续提升。
　　LUCEDA战略并购完成，长期受益于国产替代
　　目前公司对LUCEDA战略并购完成，通过子公司持有LUCEDA100%股权，其产品IPKISS软件为硅光芯片提供从设计、仿真到验证的全流程解决方案，公司通过此次收购正式切入硅光芯片设计领域，并在未来持续构建从设计制造到测试的全流程解决方案。目前公司凭借EDA软件+WAT测试硬件的完整生态布局，已成为国产替代的核心受益者。我们认为，随着更多国产晶圆厂量产爬坡，公司有望凭借领先的良率提升与分析能力，持续扩大市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年收入预测为7.60/9.87/12.33亿元，略调整公司25-27年归母净利润预测为1.61/2.12/2.79亿元，对应EPS为0.80/1.06/1.39元。采用分部估值法，软件业务可比公司平均25E37.7xPS，考虑到25-27年公司软件业务营收CAGR为56%，高于可比公司均值（28%），给予软件业务25E45xPS，预计公司25年软件业务营收2.67亿元，对应市值120亿元；测试机业务可比公司平均25E71.4xPE，给予公司WAT测试机业务25E71.4xPE，预计公司25年WAT测试机业务净利润1.09亿元，对应市值77.84亿元。综上，上调目标价为98.77元（前值92.78元，对应软件/测试机业务25E45xPS/25E60xPE）。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

　　业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季报。公司2025年第三季度实现营业收入1.82亿元，同比增长57.3%；毛利润为1.2亿元，同比增长74.3%，毛利率为65.2%，较上年同期提升6.4pct；扣除非经常损益之后的净利润为0.12亿元，较上年同期增长6,260.6%。
　　收款方面，公司2025年第三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为0.89亿元，yoy-43.1%；经营活动产生的现金流量净额为-1.19亿元，较上年同期转为净流出，主要系本期公司根据业务订单情况加大了材料采购，使得购买商品、接受劳务支付的现金增加。
　　经营分析
　　公司第三季度营业收入增速亮眼，我们认为主要系今年下游头部晶圆厂产能增速较2024年提升；第三季度毛利率增长我们预计是由于高毛利的软件业务增速相较测试机及配件业务更快。此外，报告期内公司首台专为碳化硅和氮化镓功率器件设计的晶圆级老化测试系统正式出厂，进一步拓展了测试设备的品类。
　　公司于2025年8月收购全球硅光芯片设计自动化领军企业LUCEDA100%的股权，预计未来将以LUCEDA为核心锚点，实现从传统EDA到PDA的拓展。未来公司将逐步构建覆盖硅光芯片设计、制造、测试、良率提升全环节的系统性解决方案，具体协作包括：1）补齐并完善硅光设计自动化工具链；2）协作开发硅光测试芯片，硅光DFM等工具；3）拓展晶圆级硅光检测设备；4）协同拓展市场，包括助力公司拓展欧美市场，以及推动LUCEDA产品导入国内头部厂商。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司2025年前三季度公司经营数据，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为7.5/9.4/11.2亿元，同比增长37.7%/24.3%/19.5%；归母净利润分别为1.3/1.7/2.0亿元，分别同比增长62.6%/29.3%/16.1%，分别对应20.9/16.8/14.1倍P/S，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业发展放缓的风险；国际贸易保护政策风险；客户及供应商集中度较高的风险；行业竞争加剧风险；减持风险。

　　投资逻辑：
　　公司软硬件产品均以提升集成电路成品率为发展方向，主要专注于电性测试的WAT阶段。目前驱动公司增长的“三驾马车”分别为EDA软件、晶圆级电性测试设备、以及半导体大数据分析与管理系统，这三项业务构成了公司设计、测试和分析的完整业务闭环。2024年，这三项业务营收分别为1.21亿元、3.86亿元、0.38亿元，占总营收比重分别为22%（其中制造类EDA占比16%、设计类EDA占比6%）、71%和7%。近年，软件产品正在由制造类EDA向设计类EDA、数据分析产品方向拓展；硬件产品正在由WAT电性测试设备，通过WLR等多样化设备开始向CP环节拓展。远期，公司的增长驱动力为硅光设计软件的发展。
　　中国加大半导体产业链自主可控，使得国内半导体全产业链迎来重要发展机遇。公司WAT设备经过十多年持续研发之后，2020年通过华虹集团验证，开始稳定量产。2020年至2024年，公司WAT测试机销量从6台增长至90台，实现快速增长，打破了Keysight长期垄断的局面。未来公司将开展多种类别的测试设备研发，目前公司已销售2台WLR设备产品，首台晶圆级老化测试机也已正式出厂。
　　公司软件产品聚焦良率提升相关软件，并前瞻布局了硅光设计软件。EDA软件正通过DFT、DFM软件切入设计类EDA板块；大数据软件主要以离线分析为主，在线分析仍在持续研发。2025年8月，公司宣布以0.4亿欧元收购全球硅光芯片设计龙头LUCEDA100%的股权，LUCEDA2025财年（2024年7月至2025年6月）营业收入为419.7万欧元，收购估值约为9.53倍市销率。以LUCEDA为锚点，公司未来将逐步覆盖硅光芯片设计、制造、测试、良率提升等系统级解决方案。硅光芯片发展方兴未艾，公司的硅光设计业务有望伴随硅光芯片行业的发展而取得成长，将公司在传统集成电路晶圆测试中的业务在硅光芯片领域再造一遍。
　　盈利预测：
　　我们预计2025~2027年公司实现营业收入7.2/9.6/12.5亿元，同比增长31.6%/34.0%/29.1%；预计归母净利润为0.9/1.1/1.4亿元，同比增长11.6%/24.5%/23.2%，对应EPS为0.45/0.56/0.69元。我们采用市销率法进行估值，选取4家可比公司，给予公司2025年28倍PS估值，目标价100.61元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　半导体行业发展放缓的风险；国际贸易保护政策风险；客户及供应商集中度较高的风险；行业竞争加剧风险；减持风险。