事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收15.58亿元（同比+5.45%），归母净利润4.28亿元（同比+6.89%），业绩整体表现符合我们预期。
　　垃圾发电业务量利齐升，运营效率行业领先。26H1生活垃圾处理量217.34万吨（同比+16.79%），上网电量10.50亿度（同比+18.48%），吨垃圾上网电量483.17度（同比+1.45%），量增主要来自长沙黑麋峰环保园区垃圾处理量同比增长约6%及比什凯克一期项目（固废处理规模1000吨/日）25年12月投产。垃圾发电建设运营收入7.97亿元（同比+4.96%），毛利率提升3.85pp至63.11%。公司吨垃圾上网电量、焚烧厂自用电率等关键指标行业领先，按25年平均吨垃圾上网电量计排名全国第一。
　　中亚出海战略加速落地，在手产能充裕支撑远期成长。公司国内外在建及筹建环保能源项目的固废处理能力达12000吨/日，其中中亚地区合计固废处理规模达9000吨/日（比什凯克项目3000吨/日，奥什项目2000吨/日，伊塞克湖项目2000吨/日，阿拉木图项目2000吨/日）。公司是目前中亚地区固废处理市场占有率排第一的中国企业，其中比什凯克一期项目已投产，海外剩余8000吨/日的产能项目预计将在2027-2029年分批投产，国内方面，2026年4月中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程（计划4000吨/日）。公司全部在建及待建产能投产后产能预计将增厚113%。
　　餐厨垃圾提油率超7%，技改落地后有望释放产能增量。公司长沙餐厨垃圾项目现处理能力可达1200吨/天，是全国单体规模最大的餐厨垃圾处理厂之一，实现了超7%的餐厨垃圾提油率，正推进升级技改将此项目处理能力提升至1560吨/日，26H1餐厨垃圾处理量19.63万吨；工业级混合油销售量1.44万吨。
　　高分红筑安全边际，拟H股上市或助力国际化布局。公司承诺每年现金分红不少于当年归母净利润50%。公司22-25年分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6%/70.2%。H股上市稳步推进，26年8月3日获中国证监会备案，8月13日向港交所递交发行H股并上市申请，境外上市有望增强海外融资能力、加快国际化战略实施。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.4/9.0/9.7亿元，同比增速分别为17.3%/7.3%/7.1%，当前股价对应的PE分别为12/11/11倍，按照70.2%分红比例计算，对应股息率5.7%/6.2%/6.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收回款风险；海外项目投产进度延后；H股上市摊薄EPS。

Junxin Environmental Protection (Junxin) reported 1H26 revenue of RMB1.6bn (+5.45% YoY), attributable NP of RMB428mn (+6.89% YoY), and ex-nonrecurring NP of RMB401mn (+3.88% YoY). In 2Q26, revenue reached RMB818mn (+15.10% YoY, +10.47% QoQ), while attributable NP came in at RMB208mn (-8.47% YoY, -5.31% QoQ), below the midpoint of our previous expectation of RMB248mn. The miss mainly reflected higher-than-expected administrative and financial expenses, as well as higher taxes and surcharges due to an increase in environmental protection tax accruals. The company is actively expanding in both domestic and overseas markets, which should sustain earnings growth. In addition, its consistently high dividend payouts since listing and strong commitment to shareholder returns could support re-rating, in our view. Maintain BUY.
WtE projects efficiency gains, solid pipeline at home & abroad
Revenue from waste-to-energy (WtE) project construction and operations increased 4.96% YoY to RMB797mn in 1H26, with gross margin rising 3.85pp YoY to 63.11%. Operating projects maintained steady performance. Municipal solid waste treatment volume reached 2.17mn tonnes (+16.79% YoY), while on-grid electricity generation rose to 1.05bn kWh (+18.48% YoY). On-grid electricity generation per tonne of waste increased to 483.17kWh (+1.45% YoY). Higher treatment volume was the key revenue driver, mainly due to the Bishkek project, which commenced operations in December 2025 with capacity of 1,000 tonnes/day. The company continues to expand in domestic and overseas markets. 1) Domestically, Junxin is a leading environmental-protection company in Hunan. On March 30, it announced that it had ranked first among the bid candidates for the Changsha Hexi municipal WtE project, which has capacity of 4,000 tonnes/day. 2) Overseas, the company has signed waste and solid-waste technology treatment project agreements with several cities. As of end-1H26, its contracted overseas waste and solid-waste treatment and power-generation projects under construction or in the pipeline had combined treatment capacity of 8,000 tonnes/day.
Earnings forecast and valuation
We forecast attributable NP of RMB816mn/RMB878mn/RMB926mn for 2026–28E (-2.5%/-1.6%/-3.4% vs our previous forecasts), corresponding to EPS of RMB1.03/RMB1.11/RMB1.17. The revisions mainly reflect higher-than-expected administrative expenses, financial expenses, and taxes and surcharges in 1H26. Comparable companies are trading at an average of 12.7x 2026E PE based on consensus estimates (previously 13.2x). Given the company’s high-quality assets, industry-leading on-grid electricity generation per tonne of waste, dividend payout ratios of more than 70% in each year from 2022 to 2025, and additional growth potential from overseas expansion, we maintain the same valuation premium and apply 16.5x 2026E PE. We derive a target price of RMB17.02 (previously RMB18.21, based on 17.2x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: uncertainty over the progress and profitability of overseas projects, weaker-than-expected synergies with Renhe Environment, reductions in or cancellation of electricity tariff subsidies, weaker-than-expected cash collection.

　　投资要点
　　事件：2026H1，公司实现营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长6.89%。
　　生活垃圾处理量同增17%驱动业绩成长。分业务来看，1）垃圾发电项目建设运营收入7.97亿元，同比+4.96%，毛利率63.11%，同比+3.85pct；2）污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营收入1.94亿元，同比+8.91%，毛利率48.34%，同比-5.31pct；3）城市垃圾临时处理项目建设运营收入4.69亿元，同比+6.18%，毛利率45.00%，同比+3.60pct。其中，生活垃圾项目收入3.74亿元，同比+10.84%，毛利率55.64%，同比+2.69pct。经营数据来看，2026H1生活垃圾处理量217.34万吨（同比+16.79%），上网电量10.50亿度（同比+18.48%），吨垃圾上网电量483.17度（同比+1.45%）；餐厨垃圾处理量为19.63万吨；生活垃圾中转处理量为179.32万吨（同比+11.59%）；工业级混合油销售量1.44万吨（同比-5.26%）。
　　费用及税金阶段性增长，信用减值冲回，现金流保持稳健。26H1公司期间费用有所增长，其中：管理费用同增17.24%至1.25亿元，主要系职工薪酬增加；财务费用同增31.82%至0.72亿元，主要因比什凯克项目投运后利息费用化所致。税金及附加同增54.73%至0.37亿元，主要因新增计提环境保护税。26H1公司信用减值损失由去年同期的-0.14亿元转正为0.10亿元，主要因公司收回了前期全额计提坏账准备的其他应收款。26H1公司经营性活动现金流量净额6.28亿元，同减13.26%。
　　掌握长沙优质固废资产，加速推进海外业务布局。1）国内产能：截至26H1，公司湖南省内生活垃圾中转规模达1万吨/日，垃圾焚烧规模达9600吨/日，餐厨垃圾处理能力达1200吨/日，具备较强的区域竞争优势。同时，公司于2026年4月中标长沙市河西项目，处理能力4000吨/日，垃圾处理服务费单价99.00元/吨，未来将进一步巩固公司在湖南省的垃圾焚烧龙头地位。2）海外产能：截至26H1已签约吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国4个垃圾科技处置发电项目，合计规划规模9000吨/日。其中，比什凯克市项目规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运营；奥什市项目与伊塞克湖州项目规划规模均为2000吨/日，并已签订投资协议及特许经营协议；同时，公司推进阿拉木图市固废科技处置发电项目，规划规模不少于2000吨/日。
　　仁和环境受益UCO景气周期，产业链协同优势凸显。公司控股子公司仁和环境主要从事餐厨垃圾处理和生活垃圾中转业务。受益于下游生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求景气，UCO价格中枢有望上行，为公司带来盈利弹性。同时，公司计划将现有餐厨垃圾处理能力从1200吨/日扩建至1560吨/日，为未来增长提供保障。
　　盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目提效，优质现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增量空间以及未来海外项目逐步落地，我们基本维持2026-2028年公司归母净利润8.46/8.87/9.37亿元，对应PE为12/12/11倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/24）
　　风险提示：海外项目不及预期；特许经营权项目到期风险；应收风险。

　　军信股份发布半年报，2026年H1实现营收15.58亿元（yoy+5.45%），归母净利4.28亿元（yoy+6.89%），扣非净利4.01亿元（yoy+3.88%）。其中Q2实现营收8.18亿元（yoy+15.10%，qoq+10.47%），归母净利2.08亿元（yoy-8.47%，qoq-5.31%），低于我们此前预期中值（2.48亿），主因管理费用与财务费用超预期、计提环境保护税增加致税金及附加超预期。公司积极拓展国内外市场，业绩有望持续增长。同时，公司上市以来维持高分红、重视股东回报，或将迎来价值重估，维持“买入”评级。
　　在役垃圾焚烧产能提质增效，国内外项目储备充沛
　　1H26公司垃圾发电项目建设运营业务收入同比+4.96%至7.97亿元，毛利率同比+3.85pp至63.11%。在役垃圾焚烧产能稳健运营，1H26公司生活垃圾处理量217.34万吨（yoy+16.79%），上网电量10.50亿度（yoy+18.48%），吨垃圾上网电量483.17度（yoy+1.45%），量增是收入增长的核心驱动，主要源于2025年12月投产的比什凯克项目（1000吨/日）。积极拓展国内外市场，1）国内：公司是湖南省环保领域龙头企业，3月30日公告成为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项目（4000吨/日）中标候选人第一名；2）国外：公司先后与多个国外城市签订垃圾（固废）科技处置项目协议，截至1H26已签约在建+拟建国外垃圾（固废）科技处置发电项目处理规模达8000吨/日。
　　2Q26期间费用率同比+2pp，H股上市有望助力海外业务布局
　　2Q26公司期间费用率同比+2.26pp至16.17%，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率8.33%/2.97%/4.87%，同比+1.16/+0.25/+0.85pp；叠加环境保护税计提增加带动税金及附加同比+113%至2541.70万元，2Q26公司归母净利率同比-6.55pp至25.43%。2025年5月公司启动H股上市，目前中国证监会备案已完成，2026年8月13日向港交所更新递交上市申请并完成上市聆讯，我们认为境外上市有利于增强公司的境外融资能力，加快公司国际化战略的实施及海外业务布局。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润为8.16/8.78/9.26亿元（较前值-2.5%/-1.6%/-3.4%），对应EPS为1.03/1.11/1.17元，调整主因1H26管理费用、财务费用、税金及附加超预期，上调预测。可比公司2026年预期PE均值为12.7倍（前值13.2倍），考虑公司资产优质，吨上网电量行业领先，2022-2025年分红比例均高于70%，出海扩张打开成长空间，维持溢价率不变，给予公司2026年16.5倍PE，目标价17.02元（前值18.21元，基于2026年17.2倍PE）。
　　风险提示：海外项目进度和盈利能力存在不确定性，仁和环境协同效应低于预期，电价补贴下降或取消，回款低于预期。

　　投资要点
　　事件：2026Q1，公司实现营业收入7.40亿元，同比下降3.49%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长27.09%。
　　剔除建设期服务收入后营收同增9%，归母净利润同增27%超预期，自由现金流同增约4倍。2026Q1公司营业收入表观同比-3.49%，但剔除建设期服务收入后，营业收入同比增长9.43%，核心运营业务增长稳健。归母净利润2.20亿元，同比+27.09%，业绩超预期主因：1）新项目贡献增量：浏阳、平江项目运营爬坡以及比什凯克项目2025年12月投运后开始贡献运营收入；2）经营提效：吨垃圾上网电量同比+2.03%；3）信用减值损失转回0.19亿元（25Q1为-0.16亿元）。2026Q1经营活动现金流净额2.36亿元，同比+59.17%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约1.22亿元，同比下降2.78%；测算简易自由现金流约1.13亿元，同比提升407.74%。
　　经营数据全面提升，垃圾处理量同增16%，吨上网同增2%。2026Q1公司生活垃圾处理量为103.73万吨，同比+16.05%，主要系浏阳、平江项目满产运营及比什凯克项目贡献增量；上网电量5.29亿度，同比+18.69%；吨垃圾上网电量508.99度，同比+2.03%，继续保持全国领先水平。仁和环境2026Q1生活垃圾中转处理量79.94万吨，餐厨垃圾处理量9.21万吨，工业级混合油销售量0.66万吨。
　　长沙河西项目成功中标，国内产能增量可期。2026年4月16日公司正式收到《中标通知书》，确定公司为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程的中标人。项目估算总投资28.52亿元，采用BOT运作方式，特许经营权暂定30年，处理能力4000吨/日，垃圾处理服务费单价99.00元/吨，远期规划建设能源中心、储能中心和“零碳”智慧环卫等内容，投产后将进一步巩固公司在长沙市的垃圾焚烧龙头地位。
　　海外项目加速推进，奥什+伊塞克湖+阿拉木图签约落地。吉尔吉斯斯坦方面：1）奥什市（2000吨/日）项目于2026年2月完成投资协议和特许经营协议签署，进入实质性实施阶段；2）伊塞克湖州（2000吨/日）项目于2026年1月完成投资协议签署；3）比什凯克一期（1000吨/日）已于2025年12月正式投运并贡献增量。哈萨克斯坦方面：2026年4月16日公司孙公司已与阿拉木图市签署《垃圾供应与保障合同》，进一步锁定阿拉木图市2000吨/日项目的稳定垃圾来源。海外合计在建+筹建产能9000吨/日，伴随项目陆续落地投产，公司国际化版图持续扩张。
　　回购金额3亿元接近完成，股东回报持续兑现。截至2026年3月31日，公司已通过集中竞价方式累计回购股份1,889万股，占总股本2.39%，累计支付资金3.00亿元（不含交易费用），已接近回购方案上限。回购股份将用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对长期价值的信心。
　　盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目提效及新项目爬坡，叠加海外多点开花，优质现金流支撑高分红。考虑比什凯克项目开启增量空间以及未来海外项目逐步落地，我们将2026-2028年公司归母净利润从8.26/8.71/9.20亿元上调至8.46/8.87/9.37亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/24）
　　风险提示：电价补贴政策风险；海外项目推进不及预期风险；应收风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入15.58亿元，同比+5.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比+6.89%；实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比+3.88%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，运营效率保持高位，海外项目开始贡献业绩。2026年上半年，公司营收与利润实现平稳增长，主要得益于核心固废处理业务量的提升以及海外项目的初步贡献。报告期内，公司生活垃圾处理量达217.34万吨，同比大幅增长16.79%，带动上网电量同比增长18.48%至10.50亿度。于2025年12月投运的吉尔吉斯斯坦比什凯克一期项目（1000吨/日）在本报告期贡献了完整的半年度业绩，成为新的增长点。公司归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要由于本期收回了前期全额计提坏账准备的其他应收款，确认了2068万元的资产减值准备转回，该项非经常性损益对当期利润有较大提振。
　　垃圾焚烧主业稳固，餐厨业务协同增效，运营指标行业领先。分业务看，垃圾焚烧发电业务作为公司核心引擎，实现收入7.97亿元，同比增长4.96%，毛利率提升3.85个百分点至63.11%，盈利能力提升。公司通过精细化管理和技术优化，吨垃圾上网电量达483.17度，持续保持行业领先水平。并表的仁和环境所运营的餐厨垃圾及垃圾中转业务表现稳健，城市垃圾临时处理板块实现收入4.69亿元，同比增长6.18%。报告期内，公司销售工业级混合油（UCO）1.44万吨，受益于下游可持续航空燃料（SAF）需求带动，UCO市场价格中枢上行，为该板块盈利能力提供支撑。
　　国内新增项目奠定远期业绩基础，海外扩张效果显现。公司成长路径清晰，国内国外双轮驱动。国内方面，公司于2026年4月成功中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程（三期），项目规划处理规模达4000吨/日，明显扩充公司现有国内产能（9600吨/日），为远期增长奠定坚实基础。海外方面，公司“一带一路”战略布局效果显现，总规划产能达9000吨/日。除了已投运的比什凯克一期项目，奥什市项目、伊塞克湖州项目均已签署投资协议和特许经营协议，阿拉木图市项目也已签订垃圾供应与保障合同，海外项目管线清晰，预计未来将迎来产能集中释放期，打开新的增长空间。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为31.53/34.52/37.79亿元，同比增长14.76%/9.46%/9.49%，归母净利润分别为7.98/8.68/9.78亿元，同比增长11.30%/8.82%/12.68%，根据2026年8月24日收盘价，对应PE分别为12.99/11.94/10.59倍，EPS分别为1.01/1.10/1.24元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。

　　公司公布2026年半年报，业绩稳增长。2026H1公司实现营收15.58亿元，同比+5.45%；归母净利润4.28亿元，同比+6.89%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+3.88%。上半年毛利率57.37%，同比+2.22个百分点，上半年净利率37.93%，同比+1.11个百分点。费用率方面，2026H1费用率15.26%，同比+2.07个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.00%、8.02%、2.64%、4.59%，同比-0.00/+0.81/+0.34/+0.92个百分点。现金流方面，2026H1经营性现金流净额6.28亿元，同比减少0.96亿元，同比-13.26%。资产方面，2026H1存货0.44亿元，同比+17.69%；合同负债0.22亿元，同比+590.67%。
　　Q2业绩同环比下滑，盈利能力有所降低。2026Q2营收8.18亿元，同比+15.10%，环比+10.47%；归母净利润2.08亿元，同比-8.47%，环比-5.31%；扣非归母净利润2.04亿元，同比-7.25%，环比+4.09%。Q2毛利率57.86%，同比-3.29个百分点、环比+1.03个百分点；Q2净利率34.98%，同比-8.38个百分点、环比-6.19个百分点。
　　公司基本盘经营稳定，在算电协同、绿色燃料方面抢抓政策机遇。1）公司上半年生活垃圾处理量217.34万吨，同比增长16.79%；上网电量10.50亿度，同比增长18.48%；吨垃圾上网电量483.17度，同比上涨1.45%。作为国内最大的环保综合园区之一，长沙环保产业园持续发挥规模效应与协同处置优势，为公司贡献了稳定的业绩基本盘。2）公司抢抓国家“算电协同”的政策机遇，发挥垃圾发电作为绿色电力的特殊优势，积极开拓绿电业务边界。目前，公司已与长沙数字集团签订战略合作协议，拟打造“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”标杆示范项目。3）公司的长沙餐厨垃圾处理项目的运营规模和运营标准均居行业前列，现年产工业混合油约3万吨，工业混合油是生物柴油、可持续航空燃料（SAF）等绿色燃料的核心原料之一。今年全国两会首次将培育“绿色燃料等新增长点”写入政府工作报告，为该产业的发展提供了更加明确的政策导向。4）出海方面，公司加速海外产能落地。半年报显示，其吉尔吉斯共和国比什凯克市垃圾科技处置发电项目已投产，伊塞克湖、奥什及哈萨克斯坦共和国阿拉木图项目相继签署特许经营或投资协议，海外业务布局从单点突破迈向多国协同拓展。
　　投资建议与评级。公司聚焦于城市固体废弃物处理处置与绿色能源项目的投资、管理及运营，其中城市固废业务作为公司基本盘，近几年表现稳健。绿色能源业务板块则是公司未来的成长板块，且在算电协同和绿色燃料等领域均有前瞻布局。我们预计公司2026-2028年营收30/33.5/36.5亿元，归母净利润7.91/8.92/9.84亿元，EPS为1.00/1.13/1.25元，对应PE为13.07/11.59/10.52倍。给予公司2026年10-15倍PE，对应目标价格区间10-15元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期，算电协同和绿色燃料等新业务发展不及预期。