事件：公司于近日和启东市人民政府签订投资协议，拟在环抱式港池西港区投资海上高端装备制造出口基地二期项目，总投资25亿元，主要产品包括导管架、漂浮式基础、海上平台、换流站等，项目达产后，预计年产海洋工程高端装备30万吨。
　　江苏海风已正式开工，二期竞配项目开启前期招标，海风将迎黄金发展期。3月以来，江苏海风先后迎来了存量项目的开工和二期竞配项目的前期招标，目前国信大丰85万千瓦海上风电项目顺利完成首台风机吊装，标志着项目进入全面建设阶段；江苏华电2025年如东海域、灌云海域1.05GW海上风力发电项目启动前期招标，预计其他项目后续有望快速推进，年内存量已竞配和已核准项目将开启招标，有效支撑26年我国海上需求；与此同时，2026年欧洲海风需求也有望释放，内外并举，海风迎来黄金发展期。
　　提前战略布局制造大基地，静候海风浪潮。公司深耕海上风电，在基地布局上具有较强前瞻性，提前布局生产基地，山东东营、威海乳山基地在2023年底基本建设完成；同时，江苏启东基地一期预计已在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。本次启东二期基地定位聚焦深远海和出口，预计该基地的产能释放节奏与深远海和欧洲海风放量节奏有较好卡位，公司有望率先受益。
　　维持“买入”评级：考虑24Q4海风建设进度低于预期，影响了公司阶段性出货，我们下调24年全年出货假设，同时考虑24Q4公司进行了合同资产坏账减值，综上我们下调2024年归母净利润至0.71亿元（原值3.27亿元），维持25-26年盈利预测，预计2025-2026年归母净利分别为7.25、11.09亿元，对应24-26年PE分别为205、20、13倍。考虑公司业务聚焦海上风电，选取业务领域同样聚焦海风的东方电缆以及主营产品相似的塔桩公司大金重工作为可比公司，因24年海风行业受限制性因素影响，装机不及预期，具有一定特殊性，25年预计恢复正常，开启增长，且成长性突出，因此采用25-26年PEG估值，参考可比公司平均估值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布对外投资公告。2025年3月17日，公司发布对外投资公告，公司与启东市人民政府签署《投资协议书》，计划在环抱式港池西港区投资建设海上高端装备制造出口基地二期项目。项目总投资25亿元，用地、用海总面积约680亩，其中工业用地约327亩、港口物流用地约323亩、用海面积约30亩。项目主要产品包括导管架、漂浮式基础、海上平台、换流站、海洋牧场、海上重型单桩基础等海洋工程高端装备，达产后预计年产海洋工程高端装备30万吨。
　　进一步夯实“双海”战略基础。项目的建设将有助于公司进一步丰富产品结构，尤其是浮式基础、重型单桩、换流站等高端产品，将进一步提升公司在海上风电装备制造领域的技术竞争力。此外，启东市环抱式港池西港区的地理位置优越。本次项目投资也明确了港口物流用地和用海面积规划，将便于公司满足海外客户对于海上风电项目的多样化需求，提升后续交付能力。契合政府工作报告中的“深海科技”。新华社日前发布2025年《政府工作报告》，相较《政府工作报告（摘登）》，新增“深海科技”，体现了政府对深海开发的重视。海上风电作为重要的清洁能源，本身就契合“深海科技”+“新能源”的双重政策导向。我们认为，借本次“深海科技”的政策东风，公司加大资本开支，有望为公司海工装备的多样化发展，以及与海洋牧场等其他业态的融合发展抢占先机。
　　投资建议。2024年的巨量风电招标已经为2025年的交付大年奠定了项目基础，从前3个月的项目招标和施工情况来看，也呈现出加速交付的趋势，我们看好公司在2025年的业绩表现，并持续看好深海科技政策导向下公司海工装备的进一步发展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.5/60.0/75.0亿元，归母净利润为0.69/6.72/8.23亿元，EPS为0.32/3.09/3.79元，对应PE为194.51/19.86/16.22倍。给予2025年20-25倍PE，目标价格区间为61.8-77.25元，维持公司的“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，海风建设不及预期，新项目投产不及预期。

　　事件：公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润6327~7733万元，同比扭亏；扣非后归母净利润5618~6866万元，同比扭亏。对应单24Q4归母净利润-2353~-947万元，同比减亏1.3~1.4亿，环比-270~+1136万元；扣非后归母净利润-2368~-1120万元，同比减亏1.4~1.5亿，环比-197~+1052万元。
　　四季度江苏尚未交付，出货处于淡季。Q4江苏2.65GW项目审批迎来拐点，但Q4尚未实现实质性开工，仅12月底发货试验桩，因此四季度出货表现不佳。出货量较弱情况下折旧摊销偏大，单吨净利表现不佳。
　　电站盈利偏弱，Q4新增部分资产减值。24Q4海风电站盈利约500万元+，盈利偏弱，全年电站盈利约8000万；此外，24Q4冲回信用减值准备752万元，计提资产减值准备1396万元，合计新增减值644万元，全年减值合计冲回5300万元。
　　25年受益海风起量，江苏项目有望贡献绝大部分业绩。24年海风装机受审批等多方面因素影响，结果不及预期；我们判断25年海风装机将进入实质性拐点，江苏、广东等标志性项目有望陆续启动开工，判断装机量约12~15GW，公司作为大丰项目单桩及塔筒的主要供应商，25年江苏项目有望贡献绝大部分业绩。
　　盈利预测与投资评级：考虑到24年江苏、广东等海风行业装机不及预期，公司24年出货明显下调，且公司固定资产较重，导致单位折旧较重，影响单位盈利，我们下调24~26年归母净利润至0.7/6.9/8.8亿元（原值为6.1/8.4/9.5亿元），24年同比转正，25~26年同比+885%/+28%，对应PE为176/18/14X，公司是海上塔筒和桩基龙头，考虑海风高成长，盈利有较大上升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。

　　海力风电：高弹性海风标的，深耕海风塔筒/桩基/导管架
　　公司成立于2009年，产品线涵盖塔筒、单桩、导管架、升压站、漂浮式风机基础、过渡段及套笼等风电设备，同时，公司涉足新能源开发以及施工和运维领域，形成了三大业务板块并驱的业务形态。2023年公司业务收入主要来源于风电设备，占比高达97%，其他业务收入占比3%；在风电设备中，桩基业务收入最高，桩基/塔筒/导管架收入占营收比重66%/23%/8%。公司以“海上+海外”的两海战略为指导理念，在海上风电领域深耕，积极主动地开拓海外市场。公司有望受益于2025年国内海风高增，实现量利齐升。
　　行业：2025年国内海风有望高增，塔筒/桩基环节直接受益
　　我们预计24/25年国内海风装机6/13-15GW，25年yoy+117%~150%。预计25年高增主要系1）24年底国内海风装机压制因素消除，原本预期24年开工的部分项目延至25年；2）25年为十四五收官之年，十四五共规划国内海风60GW，21/22/23/24E年分别装机17/5/6/6GW，合计34GW，仍有26GW项目未并网，25-26年海风需求高增趋势明确。塔筒/桩基是风电项目建设的最前方，对行业景气敏感度高。据海力风电招股书，2019年公司海上塔筒/桩基产品市占率分别为25.69%/23.03%，市场地位领先。塔筒/桩基是成本加成定价，价格与行业景气度共振。
　　竞争优势：国内海风管桩领先企业，2025年有望量利齐升
　　1）产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源。公司的海风产能立足江苏、进军山东、规划出口。同时公司具备自有码头，具备订单获取优势、交付优势、成本优势，叠加增值服务创收。2）经验丰富：公司海风经验积累丰富，公司成立于2009年，基本和中国海风行业起步同期，此后公司专注于海风塔筒、桩基的产品生产和销售，凭借其产品口碑、交付能力持续获得客户订单。3）业务拓宽：合资打造海上施工船、并购切入风力发电。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为17.0/62.7/91.8亿元，同比1.1%/267.7%/46.4%，归母净利润分别为0.6/9.0/10.1亿元，同比169.3%。1381.9%/11.8%，对应2025年PE估值14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　风电装机不及预期风险；项目合同延期风险；基地投建进度不及预期风险。

　　事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报：前三季度公司实现营业收入10.61亿元，同比下降31.76%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长33.44%；实现扣非净利润0.80亿元，同比增长68.26%。
　　单季度来看，公司2024Q3实现营业收入6.99亿元，同比增长35.40%、环比增长194.29%；归母净利润亏损2082.91万元，上年同期净亏损6986.74万元，亏损收窄；扣非归母净利润亏损2171.42万元，上年同期净亏损7030.36万元。公司24Q3计提资产减值损失5347.8万元（主要为合同资产减值损失）；24Q3冲回信用减值893万元，前三季度合计冲回信用减值约1.13亿元；24Q3公司毛利率约8.15%，同比+1.58pcts、环比+7.93pcts。
　　此外，公司报告期末存货约16.91亿元，较上年期末增长94.94%，主要系销售备货增加所致；合同负债约3.19亿元，较上年期末增长340.72%，主要系合同预收款增加所致。
　　产能辐射北东南部市场，海风版图不断完善。根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。此外，近期公司首次参加了德国汉堡风能展，扎实推进海外市场布局。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为15.48/51.18/60.75亿元，增速为-8%/231%/19%；归母净利润分别为1.35/8.08/9.99亿元，增速为254%/497%/24%，对应24-26年PE为106x/18x/14x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。