事件概述
　　公司发布2025年三季度报告。
　　油服、工程机械等持续放量，收入质量显著提升
　　2025Q1-3公司收入5.72亿元，同比+11%，其中Q3为1.86亿元，同比持平，符合市场预期，我们判断系主动出清代理及贸易业务，收入质量提升。分业务看：1）工程机械：非挖及小挖上行趋势，公司市占率稳步提升，主业保持稳健增长；2）油气：我们判断有望保持50%以上高增，系中东高景气，放量持续性可见；3）机器人、半导体业务加速推进，平台化逻辑逐步兑现。
　　25Q3净利润同比+94%，中长期利润兑现具备底层逻辑
　　25Q1-3公司归母净利润6979万元，同比+39%，其中Q3归母净利润为2177万元，同比+94%；扣非归母净利润为2147万元，同比+134%，在市场并表乐观预期下，利润仍超预期兑现高增。25Q3公司净利率为11.7%，同比+2pct，盈利水平稳步提升，具体看：1）毛利端：25Q3为42.7%，同比+2.6pct，24Q4以来连续四个季度同比提升；2）费用端：25Q3为24.5%，同比+1.4pct，系新业务投入加大；3）此外Q3公司一次性计提1000万元减值损失，主要系疫情期间囤货而非经营问题。
　　我们反复强调：利润高增绝非短期逻辑，优质高景气业务放量是利润高增的直接原因，资产质量提升是底层逻辑，而且收并购扩张只是公司成长的开始。
　　显著低估的机器人材料专家，重视公司卡位及成长弹性
　　1）行业层面：机器人定型攻坚阶段，国内汽零公司具备强大机加工能力，减重、散热、耐磨等进一步提升需要材料端配合，重视材料增量环节机会；
　　2）公司层面：公司掌握多种底层材料能力，包括工程塑料、高分子聚氨酯、PEEK改性等，少数具备材料理解和自主研发设计的公司。从运行原理和结构来看，机器人线性执行器和油缸底层逻辑相同，需要导向环、防尘圈、主密封等重要零部件，直接影响使用寿命及性能。公司深耕液压启动系统密封数十年，相关技术积累深厚；根据投关平台回复，公司正在积极与行业头部优质客户开展协同研发，共同确定技术方案、供样测试，目前在主要客户处部分产品已形成销售订单，有望成为国产供应链核心。
　　投资建议
　　我们维持2025-2027年公司营收预测为8.61、10.70、13.56亿元，分别同比+20.4%、+24.2%、+26.7%；归母净利润预测为1.01、1.37、1.92亿元，分别同比+90.3%、+35.1%、+40.2%；对应EPS为0.84、1.14、1.60元。2025/10/27日股价39.65元对应PE分别为47、35、25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、新品研发及产业化不及预期等风险。

　　事件概述
　　公司发布2025年中报。
　　半导体、石化、汽车等多领域突破，25H1收入端稳健增长
　　2025H1公司实现收入为3.86亿元，同比+16.3%，保持稳健增长；其中Q2收入为2.04亿元，同比+9.2%，主要系季度间正常经营波动。分下游来看：
　　1）工程机械：收入为1.99亿元（占比52%），同比+3.3%，公司产品主要应用于非挖领域（泵车、起重机、装载机等），2025年以来国内非挖销量降幅持续收窄，公司保持增长主要系市占率提升+海外客户卡特放量。此外，随着小挖/中挖不断突破，高空作业车、推土机、叉车等拓展顺利，上行周期下收入弹性可观。
　　2）石油天然气：收入为0.74亿元，同比+50.0%，高速增长主要系全球油气上游资本开支高景气，带动设备及零件需求。公司对标UTEX、圣戈班、特瑞堡等海外大厂，客户包括全球前10强油服公司的5家，已成为进入中海油供应链。
　　3）通用机械：收入为0.46亿元，同比+52.5%，同样实现快速增长，主要系通用工业下游广泛，公司在盾构、工业液压、化工、半导体设备等多领域取得进展，后续有望持续放量。
　　4）煤机/农机：收入分别为0.39/0.15亿元，分别同比+10.2%/+8.4%，均取得一定增长。其中，在煤机领域，公司不断提升客户质量；农机领域，公司已进入一拖股份供应商名录，并走向欧洲市场。
　　底层来看，公司掌握密封材料平台型技术，石化、半导体、汽车、纺织等多领域进展顺利，且核心竞对均为海外龙头，验证公司出色竞争力。展望后续，公司主业稳健，叠加新业务陆续放量，看好收入端保持较好增长。
　　毛利率水平出色且持续提升，并表嘉诺显著增厚全年利润
　　2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.48/0.45亿元，分别同比+22.6%/+31.1%，符合市场预期；其中Q2为0.23/0.22亿元，分别同比+12.9%/+13.6%，利润端增速高于收入端，盈利水平有所提升。2025H1公司净利率/扣非净利率为16.69%/11.74%，分别同比+1.22/+1.33pct，具体来看：
　　1）毛利端：25H1公司毛利率为42.25%，同比+2.82pct，分行业来看，工程机械/石油天然气/通用机械/煤矿机械毛利率分别32.64%/63.17%/37.52%/58.78%，毛利率水平出色，领跑板块；
　　2）费用端：25H1公司期间费用率为23.05%，同比+1.51pct，其中销售/管理/财务/研发分别同比+0.67/+0.71/+0.14/-0.02pct，费用有所增长，主要系各项业务均处于开拓期；
　　3）2025年7月公司完成嘉诺剩余49%的股权收购，随着完全并表，后续将显著增厚全年利润端表现。
　　稀缺密封材料平台型龙头，半导体/机器人打开成长空间
　　公司定位为密封材料平台型公司，目前已初步实现基础材料多布局，包括聚氨酯、橡胶、工程塑料（PEEK、超高分子聚乙烯）、PTFE、全氟醚橡胶等。基于对基础材料的理解，公司构建“仿真-设计-加工/测试”平台能力，构成底层成长逻辑。
　　1）半导体：公司KALFLUO系列FFKM橡胶材料在半导体生产设备领域及化工领域已经成功验证，正在积极寻求与头部客户形成深度合作模式。根据Frost&Sullivan数据，2024年中国半导体领域全氟醚橡胶密封圈市场规模约57亿元，格局集中且为美系垄断，当前国产化率不足5%，公司卡位优势明显，有望充分受益；
　　2）机器人：人形机器人进一步走入日常/工业场景，对于防水、抗紫外线、防挤压、耐磨、润滑性等提了很高的要求，且后续替换需求旺盛。公司具备相关的材料技术储备，①从难度及格局来看：公司主业要求相较机器人更高，拥有领先的生产工艺水平；②从进度来看：公司针对客户提出的技术要求及更新周期积极配合研发、供样测试。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营收为8.61、10.70、13.56亿元，分别同比+20.4%、+24.2%、+26.7%；归母净利润为1.01、1.37、1.92亿元，分别同比+90.3%、+35.1%、+40.2%；对应EPS为0.84、1.14、1.60元，2025/9/8股价37.36元对应PE分别为44、33、23倍。考虑公司赛道成长性出色，掌握密封材料平台化能力，卡位优势明显，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、新品研发及产业化不及预期等风险。