事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入12.72亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.98亿元，同比增长13.21%。
　　核心观点：
　　净利润实现双位数增长，主营业务保持稳定。2025年前三季度，公司实现营业收入12.72亿元，实现归母净利润2.98亿元，实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长13.91%；2025年三季度单季，公司实现营业收入4.24亿元，同比增长9.39%，归母净利润1.02亿元，同比增长2.35%，扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长3.66%。业绩增长主要得益于垃圾处理量与供热量的稳步提升，以及新投产和并购项目产能的有序释放。2025年上半年，公司处理生活垃圾213.63万吨，同比增长10.07%；供热量达到87.75万吨，同比增长12.01%，为业绩增长提供动能。
　　垃圾焚烧供热优势明显，布局多元化绿色能源。公司持续巩固在绿色热能领域的领先优势，公司正积极打造河北、四川、广西、浙江四大核心供热片区。其中，河北在石家庄项目基础上，新增晋州项目，为公司供热产能快速提升区域；四川片区目前正加速推进三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，建成后可成为公司新的利润增长引擎；新收购的广西贵港、平南项目均位于工业园区，具备快速拓展供热业务的潜力。此外，公司在绿色生物天然气领域取得突破，上半年与商业航天企业星际荣耀签署战略合作协议，提供甲烷、绿电、绿热等绿色能源。
　　并购整合有序推进，持续加强技术研发。公司以公开摘牌方式收购北控水务（广西）集团有限公司持有的贵港项目（1500吨/天）100%股权及平南项目（1200吨/天，其中一期600吨/天）100%股权，转让价格分别为3.03亿元和5175万元。公司自主研发的烟气低温余热利用技术已在晋城项目成功实施，该项目垃圾日处理规模800吨，每年可以增加供电量约500万度，有望在公司其他运营项目上陆续推广，进一步增强核心竞争力。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为19.11/21.73/24.42亿元，同比增长14.93%/13.69%/12.37%，归母净利润分别为4.04/4.83/5.47亿元，同比增长25.87%/19.71%/13.12%，根据2025年10月24日收盘价，对应PE分别为19.98/16.69/14.76倍，EPS分别为0.27/0.33/0.37元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4%，归母净利润1.96亿元，同比增长20%。
　　核心观点：
　　营收稳健增长，核心业务提质增效驱动净利润高速增长。2025年上半年，公司营业收入达8.48亿元，归母净利润1.96亿元，扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长20%，业绩表现亮眼。利润增长主要得益于核心的生活类垃圾处理业务量价齐升，该业务板块实现收入6.91亿元，同比增长14.81%，毛利率提升1.27个百分点至52.57%。业务量方面，垃圾处理量213.63万吨，同比增长10.07%，供热量87.75万吨，同比增长12.01%。新投运及并购项目贡献显著，玉溪项目投产当月即实现盈利，新收购的晋州项目在交割后首月实现扭亏为盈。同时，公司经营活动现金流持续向好，净额达2.98亿元，同比增长25%，财务状况健康稳固。
　　绿色热能业务优势巩固，四大片区布局构筑未来增长引擎。公司坚定执行“短期靠绿能做优”战略，绿色热能业务作为核心竞争力持续发力。上半年供热量达87.75万吨，同比增长12.01%，供热比稳定在40%以上，行业领先地位稳固。公司正全力打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心：河北片区作为重要增长极，在运的石家庄项目基础上新增晋州项目，并启动石家庄项目#3机组供热提升工程建设，未来有望成为京津冀地区大型绿色热能中心；四川片区加速推进三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，有望成为公司新的利润增长点；广西片区通过并购贵港、平南项目，集群化发展优势逐步显现；浙江片区作为核心示范区，持续拓展大型化工企业用户，巩固领先地位。
　　外延并购与内生建设双轮驱动，在建及新项目有序推进。公司秉承“中期靠并购做大”战略，持续扩大业务版图。上半年完成晋州项目交割，并成功复制石家庄项目经验，首月即实现扭亏为盈。此外，公司成功摘牌北控水务旗下的贵港项目（1500t/d）和平南项目（1200t/d），进一步强化在华南地区的战略布局。内生项目建设方面，玉溪项目于5月顺利完成试运行并于投产当月实现盈利；衡阳项目已全面启动建设。同时，公司在现有项目基础上拓展增量，石家庄中科签署750吨/日热力生产提升工程补充协议，并成功中标通海县50吨/天餐厨垃圾无害化处理项目，业务协同效应持续增强。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为19.11/21.73/24.42亿元，同比增长14.93%/13.69%/12.37%，归母净利润分别为4.04/4.87/5.50亿元，同比增长25.87%/20.54%/13.04%，根据2025年8月13日收盘价，对应PE分别为20.53/17.03/15.07倍，EPS分别为0.27/0.33/0.37元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险。