核心观点
　　事件：10月28日，欧圣电气发布2025年三季度报告。三季报显示，2025年前三季度，公司实现营收14.54亿元（同比+11.3%），归母净利润1.30亿元（同比-29.3%）1；其中Q3实现营收5.75亿元（同比+1.4%），归母净利润0.15亿元（同比-82.5%）。
　　公司短期业绩承压，主要系马来西亚公司爬坡影响费用表现。2025年Q3公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/7.9%/3.2%/1.3%，同比分别+1.84pct/+3.75pct/+1.23pct/+0.92pct；其中管理费用率提升主要系马来工厂生产运营和管理相关费用上升，财务费用上升主要系借款利息支出增加。因此，公司2025年Q3归母净利率为2.7%，同比-12.75pct。我们认为，公司Q3利润率下滑主要系马来工厂投产初期各项开办费用的影响。目前公司美国业务已顺利切换至马来西亚工厂生产并出货，随着产能利用率逐步提升，收入将显著增长，费用率或将趋于稳定。
　　全球化布局加速，非美市场与新品类构筑新增长极。从市场来看，公司在非美市场的开拓进展顺利，逐步减少了对美国市场以及大客户的依赖，进一步降低了美国关税政策变化带来的冲击。从产品来看，公司的“智能二便护理机器人多模态感知自适应技术研发”已成功立项。目前公司的护理机器人产品已构建了完善的销售体系，在日本、韩国、俄罗斯等地已实现批量出货，产品意向订单同比大幅增长并在有序交付中。
　　投资建议及盈利预测：我们认为，Q3或为公司业绩的阶段性低点，随着马来工厂费用投入高峰已过、产能完全释放，中长期来看公司有望重回高增长。预计公司2025-2027年有望实现收入21.47/27.93/36.42亿元，同比增速分别为21.72%/30.07%/30.41%，归母净利润达2.58/3.81/5.48亿元，同比增速分别为1.65%/47.95%/43.83%。我们认为公司的全球化供应链能力及海外渠道壁垒具有强alpha属性，短期波动不扰长期增长，参考可比公司给予2026EPE为23x，维持“买入”评级
　　风险提示：海外需求波动，贸易摩擦&政策风险，原材料&海运价格波动，产能落地不及预期，新市场&新品类开拓不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报。
　　25Q3业绩承压，费用端出现拖累
　　25Q3公司实现营收5.75亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降82.5%，短期利润承压。收入端符合预期，利润主要受费用端拖累。影响费用的核心是产能转移，以及关税的影响。毛利率端，公司25Q3单季度毛利率27.5%，同比下滑约5.5%，核心系Q3产能转移至马来西亚，短期的费用以及能效相对较低，影响了季度毛利率。费用端，25Q3公司管理费用0.45亿元，同比增长93%；销售费用0.63亿元，同比增长20%以上，也是来自在境外增加人员所致。从固定资产看，公司25Q3固定资产达16.1亿元，环比提升12.3亿元，主要来自马来西亚超级工厂的在建工程转固。我们认为公司25Q3利润波动较为合理，属于产能出海的短期影响，看好公司未来产能利用率提升、以及费用率稳定后，利润逐步释放。
　　公司基本盘优秀，看好公司产能转移后的持续修复
　　公司产品优质，深度绑定下游劳氏、家得宝等商超，以及公司与史丹利百得等客户的合作加深，在ODM与授权模式走向成熟。下游需求复苏来源于降息后北美地产的改善，复苏的传导顺序为：手工具——电动工具——OPE，库存特征+产品特征均有类似特征，看好公司所在行业下游需求中期受益于美国市场降息。公司的护理机器人产品有望打开成长空间，根据官方公众号，子公司伊利诺核心产品二便智能护理机器人，近期荣登工信部《2025年老年用品产品推广目录》，成为全国二便护理机器人领域唯一入选企业。公司护理机器人产品技术成熟，与主业的电动及气动工具技术复用，看好护理机器人产品随着养老政策及市场的成熟，迎来爆发增长。
　　公司保持高比例分红，彰显价值
　　根据公司24年年报，公司已经与Walmart、Lowe’s、TheHomeDepot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，近年公司下游前五大客户收入占比基本稳定在60%-70%。稳定的大客户合作，帮助公司逐步提升收入中枢。公司90%以上的收入来自出口，下游大客户聚集，常年现金流情况良好，净现比较高。公司近年保证了较高分红比例，2024年公司共分红三次，累积分红金额达2.1亿元，占利润比例达83.4%。公司具有高成长、良好现金流、高分红等优势，价值属性彰显。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由24.5/32.5/44.1亿元调整至21.5/26.9/34.6亿元，归母净利润由3.5/4.8/6.2亿元调整至2.1/3.5/4.3亿元，EPS由1.93/2.65/3.41元调整至0.81/1.36/1.69元。公司2025/10/28日收盘股价25.5元，对应25-27年PE为31.5、18.8和15.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端市场需求修复不及预期风险，汇率及运费波动的风险，地缘政治风险等。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，公司披露三季报，25Q1-3实现营收14.5亿，同比+11.3%，归母净利润1.3亿，同比-29.3%，扣非归母净利润1.2亿，同比-31.3%；其中，25Q3实现营收5.8亿，同比+1.42%，归母净利润0.15亿，同比-82.5%，扣非归母净利润0.13亿，同比-84.9%。
　　经营分析
　　营收恢复正增长，预计发货节奏逐步恢复常态。25Q3公司营收同比增长1.4%，在同期高基数下仍实现正增长，我们预计主要受益于1）此前受关税影响的部分订单回补，2）马来西亚工厂发货恢复常态。展望后续，美国已开启降息周期，地产销售有望持续回暖，有望带动工具类需求恢复，叠加公司马来工厂运营效率进一步提升，出货有望提速。
　　关税+新工厂投产拖累盈利。25Q3公司整体毛利率为27.5%，同比-5.5pct，预计主要系关税及产能爬坡等因素影响。费用率方面，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/7.9%/3.2%/1.3%，同比分别+1.84pct/+3.74pct/+1.23pct/+0.93pct，其中管理费用率提升主要系马来工厂运营及管理相关费用上升，财务费用上升主要系借款利息支出增加。综合影响下，25Q3公司实现归母净利率为2.7%，同比-12.7pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司海外产能布局领先，马来工厂能够有效覆盖美国敞口，发货逐步理顺下工厂运营效率有望进一步提升，出货有望继续修复；此外，公司养老产品已通过海外多国认证，并入选工信部《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目公示名单》，有望持续受益于产业趋势和政策催化。我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.9亿、3.1亿、4.6亿，同比-25.5%、+66.5%、+47.1%，对应PE分别为39、23、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。

　　核心观点
　　公司主要业务介绍
　　据公司公告：欧圣电器主要产品为小型空压机、干湿两用吸尘器、家用洗地机和工业风扇等，公司积累了稳定的客户渠道和资源，与TheHomeDepot、Walmart等世界知名零售商建立了长期稳定的合作关系。
　　核心假设或逻辑
　　马来西亚工厂产能爬坡抵消中美关税影响。2025H1公司营业收入8.8亿元，同比增长19%，据公司投资者关系活动记录表：虽然在25年4-5月间，美国进口关税大幅加征后，从中国大陆向美国出货较困难，但得益于马来西亚工厂于5月进入生产状态，从6月开始批量承接对美订单，加之非美业务正常进行且增速较快，公司上半年仍保持稳定增长态势。马来西亚工厂设计年产值20亿元人民币，主供美国市场。2025H1生产线稼动率已达70-80%，处于快速爬坡和设备优化阶段。
　　产能与业务发展相互匹配，共助未来收入快速增长。马来西亚工厂预计到10月份，可完全满足所有美国订单的生产需求，实现全面切换。北美地区增长核心动力来自两方面：一是份额提升，凭借强大的研发设计能力，头部客户将空压机、吸尘器等现有品类的订单持续向公司集中；二是新品类扩张，公司成功切入气动工具、野营类户外设备等新赛道，该市场空间数倍于现有业务，与核心能力协同性强。
　　业务结构优化毛利率稳步提升。2025Q2公司毛利率/净利率为38.33%/15.18%，同增4.99/2.03pct，主因1、高毛利的中小客户及新市场业务占比提升；2、跨境电商业务（毛利率超40%）快速增长；3、今年初并购的德国公司业绩稳定增长，毛利率较高。展望未来，随着马来工厂规模效应显现，毛利率有望在平稳基础上进一步优化。
　　投资建议
　　随着海外产能逐步完善，公司北美业务有望继续高速增长，智能护理机器人技术成熟，入选工信部智能养老服务机器人推广目录，未来将成为公司的第二成长曲线。股权激励目标值为26-27年营收增长28%/28%，彰显成长信心。我们预测2025-2027年归母净利润为3.23/4.26/5.48亿元，对应10月13日收盘价26.50元/股，PE分别为21/16/12倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海外拓展不及预期；政策变化。

　　事件：8月17日，欧圣电气发布2025年半年度报告。半年报显示，2025年上半年，公司业绩实现稳健增长。报告期内，公司实现营业收入8.78亿元，同比增长18.89%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长18.52%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长18.48%。经营性现金流净额为0.61亿元，同比下降69.41%。
　　马来西亚对美出货磨合因素影响发货节奏，H2有望恢复高增。马来西亚工厂已于2025年5月进入大规模量产，产能利用率稳步提升。马来西亚工厂的投产在有效降低贸易摩擦带来的关税风险的同时，也为公司未来业务增长提供了坚实的产能保障。
　　非北美市场加速拓展，自有品牌渗透率提升，外延并购助力欧洲市场突破。公司持续推进全球化市场布局，以降低对单一市场的依赖。目前非美市场收入占比快速提升。公司在欧洲市场通过外延并购实现了关键突破。
　　公司在Q2并表了德国子公司Producteers，成功切入博世（BOSCH）、喜利得（HILTI）等欧洲头部客户供应链。
　　客户与产品结构优化，盈利能力有望持续提升。我们认为公司Q2毛利率显著提升或因为高附加值产品占比逐渐提升和自有品牌的增长。公司护理机器人产品近期入选工信部《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目公示名单》，有望成为公司未来重要增长点。
　　投资建议及盈利预测：欧圣电气的全产业链生产供应能力及海外业务渠道优势显著，25年马来西亚工厂投产有望突破产能瓶颈，新市场及新品类业务或将贡献新增量。预计公司2025-2027年能够实现收入22.45/30.59/39.98亿元，同比增速分别为27.27%/36.27%/30.67%，归母净利润达3.27/4.45/5.55亿元，同比增速分别为29.01%/36.13%/24.75%，对应PE分别为25.80X/18.95X/15.19X。我们认为公司的全球化供应链能力及海外渠道壁垒具有强alpha属性，短期波动不扰长期增长，维持“买入”评级
　　风险提示：海外需求波动，贸易摩擦&政策风险，原材料&海运价格波动，产能落地不及预期，新市场&新品类开拓不及预期。

　　核心推荐逻辑：公司三季报表现较弱（25Q3归母净利同比-82.5%），但并不意味着公司增长遇到瓶颈，短期国内产能向马来西亚产能的切换带来了季度内费用提升，进而影响了管理费用、营业成本等科目，同时叠加新增的固定资产折旧、理财收益下降等因素。我们认为工厂切换相关的费用均为短期因素，看未来，①公司马来西亚产能匹配较为饱满的美国方向订单，国内产能匹配其他方向订单，预计在明年较为稳固的关税政策下产能与交付趋于稳定，盈利将显著同比修复；②同时降息周期下，公司订单有望进一步回升；③此外，公司布局养老机器人，已成功入选工信部智能养老服务机器人推广目录，有望带来机器人领域的额外增长机会。
　　产能布局完善，关税扰动有望趋于平稳。公司马来西亚工厂于2025年5月份大规模量产，设计年产值20亿元人民币，主供美国市场，经过快速爬坡和设备优化阶段，到10月份，已可完全满足所有美国订单的生产需求，远期还有扩产空间（有储备土地）。此外公司还有中国苏州工厂（供应非美市场）、中国南通新基地（建设中，未来供应非美市场）、美国仓储中心（主要功能为仓储、物流及简易维修）。经过中美最新关税谈判，相关报复性关税政策延期，芬太尼关税实质性削减，美国对东南亚关税也趋于平稳，今年在关税扰动下的发货、生产问题将有望在明年得到缓解，带来盈利回升。
　　份额提升+品类扩充，未来订单增长可期。凭借公司强大的研发设计能力，头部客户将空压机、吸尘器等现有品类的订单持续向公司集中；同时公司成功切入气动工具（如气钉枪、充气泵）、野营类户外设备等全新赛道，该市场空间数倍于现有业务，与核心业务能力协同性较强。
　　养老机器人有望成为第二增长曲线。公司养老机器人产品技术成熟（已迭代至第五代），并成功入选工信部智能养老服务机器人推广目录，并且是二便智能处理机器人细分品类唯一的入选企业，意味着该产品获得国家部委的认可，后续随着国家智能养老示范项目的开展，将对该业务起到明显的拉动作用。随着中国老龄化快速加深及护工成本逐步攀升，二便智能处理机器人有望成为刚需产品，市场前景广阔。
　　盈利预测：综合预计2025-2027归母净利2.16亿元/2.88亿元/3.64亿元，对应当前29x/22x/17xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能爬升不及预期

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营收8.8亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长18.5%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长18.5%。单季度来看，受短期关税波动影响，25Q2公司实现营收3.5亿元，同比下滑14.6%；实现归母净利润0.5亿元，同比下滑1.4%。
　　核心品类稳健增长，新品类与新市场贡献显著增量。预计公司空压机业务在新品（如气钉枪）捆绑销售策略带动下，收入有所增长。同时，公司积极拓展新品类，如抛雪机、充气泵、气钉枪等已进入放量阶段，构成公司成长的有力支撑。区域拓展方面，公司在巩固北美市场的同时，加速开拓欧洲、中南美等非美市场，预计2025年公司非美地区收入将快速提升，全球化布局更趋均衡。
　　毛利率受结构性因素短期影响，净利率保持稳定。2025年H1公司毛利率为34.4%，同比下降约1.7pp，主要系毛利率相对较低的新产品（如气钉枪）收入占比提升，改变了产品结构所致；单季度来看，2025Q2公司毛利率同比提升5pp至38.3%，主要由于高毛利率的吸尘器（品牌授权）占比提升和高毛利率的德国公司Producteers并表所致。费用率方面，2025年H1公司销售/管理/研发费用率分别为12.4%/5.3%/3.5%，其中管理费用率有所上升，主要系公司管理人员增加及薪酬上涨。受益于有效的费用管控及汇兑收益，公司净利率保持稳定，2025年H1净利率为13.1%，与去年同期基本持平。
　　海外产能布局完善，预期后续订单放量。公司核心竞争力在于其全球化布局与多元化增长引擎。1）马来西亚基地成效显著：公司马来西亚工厂已经投产，有效规避了关税风险，相较于在越南、泰国等地产能的同行具备显著的成本优势。2）深化客户合作与品类扩张：公司通过与北美头部零售商的深度合作模式，巩固了空压机、吸尘器等核心品类的市场份额；同时，通过收购德国Producteers公司，快速切入欧洲专业和工业级吸尘器市场，获取了喜利得（HILTI）、博世（BOSCH）等优质客户资源。
　　布局银发经济，深耕护理机器人新赛道。公司前瞻布局的二便智能护理机器人业务，已进入国家工业和信息化部装备工业一司、民政部养老服务司联合发布的《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目公示名单》，在手订单饱满，有望成为公司未来重要的增长极。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为1.29元、1.66元、2.20元，维持“持有”评级。
　　风险提示：关税政策风险；汇率波动风险；市场竞争风险。