公司26Q1收入超过预期，业绩不及预期。欧圣电气2025年实现营收19.81亿元，同比增长12%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降59%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比下降58%。其中，Q4单季度实现营收5.27亿元，同比增长15%；实现归母净利润-2590.64万元，同比转负；实现扣非归母净利润-1966.12万元，同比转负。26Q1单季度实现营收6.74亿元，同比增长28%；实现归母净利润1111.79万元，同比下降82%；实现扣非归母净利润986.17万元，同比下降83%。公司25年业绩符合业绩预告，26Q1收入超过预期，订单端饱满，马来工厂核心品类已满负荷运行；业绩不及预期，主要受汇兑因素拖累，剔除汇兑影响后公司经营利润率预计有一定提升。
　　经营利润预计恢复至正常水平，养老机器人多政策驱动。分产品来看，2025年公司吸尘器/空压机/工业风扇/配件及其他实现收入9.01/6.84/1.44/2.51亿元，同比+2.2%/4.8%/92.4%/63.5%，分销售模式来看，品牌授权/ODM/OBM/OEM分别实现收入8.95/9.62/0.63/0.61亿元，同比+2.6%/20.9%/28.8%/29.9%，公司空压机及新产品以ODM模式为主，增速较快受益大客户订单及新产品放量，此外公司自主品牌业务增速亦加速贡献。长期来看北美需求仍较为旺盛，公司马来工厂建设前期的爬坡、利润影响只集中体现于关税后的几个季度，目前均已逐渐恢复至正常状态，马来工厂核心产品已满负荷运转。此外，公司护理机器人业务受多政策驱动，25年9月9日工业和信息化部、民政部联合开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目遴选，确定32个项目入围智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单，公司子公司伊利诺牵头的“面向长期卧床失能老人的二便护理机器人研发与应用项目”入选公示名单，26年后订单有望加速兑现。
　　大客户带动订单快速增长，新区域开拓顺利。在家得宝等大客户增量订单、史丹利百得内部供应份额和品牌数量提升、新品类扩张的加持之下，公司有望延续收入端高增。公司空压机业务主要受益于大客户家得宝带来的增量订单，较强的研发能力奠定公司在产品性能、品质和电机效率等方面的领先地位，且公司在客户新品方面响应速度快。
　　盈利预测与投资评级。公司为全球空压机与吸尘器供应企业，海外零售商客户开拓顺利，阶段性受到关税及产能爬坡影响，我们下调26-27年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.91/3.53亿元（前值为3.55/4.07亿元），新增28年盈利预测3.75亿元，同比分别增长178%/22%/6%，对应PE分别为18/15/14倍，目前公司受到关税影响阶段性调整，长期北美工具需求旺盛，公司成长空间广阔，业绩及估值均有进一步上行空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求低迷风险；客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。

　　核心观点
　　公司发布2025年报&2026一季报：2025年，公司营业收入19.8亿元，同比+12.3%；毛利率28.9%，同比-5.2pct；期间费用率22%，同比+3.9pct，主要系管理、财务费用率提升；归母净利润1.05亿元，同比-58.8%；归母净利率5.3%，同比-9.1pct；利润大幅下滑的主要原因是美元贬值带来汇兑损失，美国关税影响，以及马来西亚新工厂25年7月投产后爬坡初期成本提升等。其中2025Q4营业收入5.3亿元，同比+15.1%；归母净利润-0.26亿元，同比扭盈为亏；归母净利率-4.9%，同比-20pct。2025年分红率为48.7%。2026Q1，公司营业收入6.7亿元，同比+28.2%，在前期高基数下实现快速增长；毛利率31.6%，同比-0.2pct；期间费用率29%，同比+11.6pct；归母净利润0.11亿元，同比-81.9%，主要系汇兑损失影响；归母净利率1.6%，同比-10.1pct。
　　基本盘业务收入稳增长，新业务快速放量：1）公司为小型空压机和干湿两用吸尘器北美出口龙头企业，2025年两大基本盘业务规模稳健增长，小型空压机/干湿两用吸尘器分别实现收入6.8/9亿元，分别同比+4.8%/+2.1%。2）新品类快速放量：2025年工业风扇实现收入1.4亿元，同比+92.4%；配件及其他实现收入2.5亿元，同比+63.5%，2024H2起拓展的气动工具等新品类增长态势良好，气动工具在欧美市场属于刚需类产品，我们预计未来新品类的持续放量将贡献增量，同时将带动配套使用的小型空压机的销售。3）2025年公司完成对欧洲Producteers的收购并于Q2起并表，Q2-4共计贡献收入1720万欧元，净利润167万欧元。2025年公司大客户集中度延续下降趋势，前五大客户收入占比同比下降2.4pct至54.8%。未来公司有望向非美市场进一步拓展，逐渐降低对美国市场的高度依赖。
　　利润阶段性承压，静待盈利中枢修复：2025年及2026Q1公司利润承压的主要原因是：1）公司绝大部分产品出口至美国，且销售模式上代工占比较大（2025年ODM/品牌授权模式分别占总营收的48.6%和45.2%），因此受到关税政策扰动影响大；2）2025H2以来人民币大幅升值，导致较大汇兑损失，直接影响利润；3）公司为推进全球化战略新增多家海外子公司，但因整合初期费用核算未理顺及非美市场拓展导致费用增加。2025年公司管理费用同比+86%，管理费用率同比+3pct；4）马来西亚工厂于25年7月正式投产，公司产能向东南亚转移存在调整周期，且新工厂投产初期产能爬坡导致成本提升，固定资产折旧增加。马来西亚工厂达产产值预计20亿元，一期工程占地约275亩，剩余土地储备高达2149亩。预计未来1-2年随着欧洲、南美等市场的开拓，公司苏州基地的产能利用率将趋于饱和（2025年为80%），而马来西亚产能的布局将成为公司持续开拓市场的坚实支撑，利润端有望向好。
　　投资建议：考虑未来成本上涨压力，汇率影响，以及公司新客户和新业务的拓展需要时间，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司营业收入分别为25.1/30.8/37.3亿元，分别同比+26.7%/+22.8%/+21%，归母净利润分别为1.8/2.8/4.1亿元，分别同比+71.7%/+55.9%/+45.7%，EPS为0.70/1.10/1.60元每股，当前股价对应PE为28.9/18.5/12.7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：美国关税的风险；客户集中度较高的风险；新品业务推进不及预期的风险。

　　业绩简评
　　2026年4月26日公司披露25年报及26年一季报，25年公司实现营收19.8亿元，同比增长12.29%，实现归母净利润1.05亿元，同比下滑58.77%。26年一季度实现营收6.7亿元，同比增长28.21%，实现归母净利润0.11亿元，同比下滑81.93%。
　　经营分析
　　订单增长带动收入提升。2025年公司营收同比增长12.3%，其中2025Q4同比增长15.1%，2026Q1同比增长28.21%，在地缘冲突加剧、全球滞胀风险积聚及货币紧缩政策延续等复杂环境下依然保持不错的收入韧性。分业务看，吸尘器、空压机、工业风扇业务收入分别为9.0、6.8、1.4亿元，同比增长2.2%、4.8%、92.4%。分业务模式看，品牌授权、ODM、OBM、OEM收入分别为8.9、9.6、0.6、0.6亿元，同比增长2.6%、20.9%、28.8%、29.9%。
　　多重因素影响，短期盈利能力承压。25年公司毛利率28.9%，同比下降5.2pct，26Q1毛利率31.6%，同比下降0.2pct，预计主要系原材料价格、关税、马来工厂爬坡等因素综合影响。25年/26Q1公司销售、管理、研发费用率分别为10.9%/11.5%、7.5%/4.3%、3.1%/3.3%，同比分别+0.4/+0.8pct、+3.0/-0.1pct、-1.4/+0.1pct，25年管理费用大幅提升，主要系公司业务拓展，管理人员工资、咨询服务费与折旧摊销费上升。此外，公司海外业务以美元结算，下半年以来人民币对美元大幅升值带来较大汇兑损失，26Q1财务费用6696.3万元，较同期大幅增长，综合影响下，25年/26Q1归母净利率分别为5.3%/1.6%，同比-9.1/-10.1pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司海外产能布局领先，马来工厂能够有效覆盖美国敞口，未来随着产能释放利润率有望逐步修复，预计公司26-28年营收25.1、31.9、40.2亿元，同比+26.5%、+27.2%、+26.0%，归母净利润2.8、3.7、5.2亿元，同比+166.1%、+32.5%、+40.6%，当前股价对应PE为18、14、10x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期

　　核心观点
　　事件：10月28日，欧圣电气发布2025年三季度报告。三季报显示，2025年前三季度，公司实现营收14.54亿元（同比+11.3%），归母净利润1.30亿元（同比-29.3%）1；其中Q3实现营收5.75亿元（同比+1.4%），归母净利润0.15亿元（同比-82.5%）。
　　公司短期业绩承压，主要系马来西亚公司爬坡影响费用表现。2025年Q3公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/7.9%/3.2%/1.3%，同比分别+1.84pct/+3.75pct/+1.23pct/+0.92pct；其中管理费用率提升主要系马来工厂生产运营和管理相关费用上升，财务费用上升主要系借款利息支出增加。因此，公司2025年Q3归母净利率为2.7%，同比-12.75pct。我们认为，公司Q3利润率下滑主要系马来工厂投产初期各项开办费用的影响。目前公司美国业务已顺利切换至马来西亚工厂生产并出货，随着产能利用率逐步提升，收入将显著增长，费用率或将趋于稳定。
　　全球化布局加速，非美市场与新品类构筑新增长极。从市场来看，公司在非美市场的开拓进展顺利，逐步减少了对美国市场以及大客户的依赖，进一步降低了美国关税政策变化带来的冲击。从产品来看，公司的“智能二便护理机器人多模态感知自适应技术研发”已成功立项。目前公司的护理机器人产品已构建了完善的销售体系，在日本、韩国、俄罗斯等地已实现批量出货，产品意向订单同比大幅增长并在有序交付中。
　　投资建议及盈利预测：我们认为，Q3或为公司业绩的阶段性低点，随着马来工厂费用投入高峰已过、产能完全释放，中长期来看公司有望重回高增长。预计公司2025-2027年有望实现收入21.47/27.93/36.42亿元，同比增速分别为21.72%/30.07%/30.41%，归母净利润达2.58/3.81/5.48亿元，同比增速分别为1.65%/47.95%/43.83%。我们认为公司的全球化供应链能力及海外渠道壁垒具有强alpha属性，短期波动不扰长期增长，参考可比公司给予2026EPE为23x，维持“买入”评级
　　风险提示：海外需求波动，贸易摩擦&政策风险，原材料&海运价格波动，产能落地不及预期，新市场&新品类开拓不及预期。

　　核心推荐逻辑：公司三季报表现较弱（25Q3归母净利同比-82.5%），但并不意味着公司增长遇到瓶颈，短期国内产能向马来西亚产能的切换带来了季度内费用提升，进而影响了管理费用、营业成本等科目，同时叠加新增的固定资产折旧、理财收益下降等因素。我们认为工厂切换相关的费用均为短期因素，看未来，①公司马来西亚产能匹配较为饱满的美国方向订单，国内产能匹配其他方向订单，预计在明年较为稳固的关税政策下产能与交付趋于稳定，盈利将显著同比修复；②同时降息周期下，公司订单有望进一步回升；③此外，公司布局养老机器人，已成功入选工信部智能养老服务机器人推广目录，有望带来机器人领域的额外增长机会。
　　产能布局完善，关税扰动有望趋于平稳。公司马来西亚工厂于2025年5月份大规模量产，设计年产值20亿元人民币，主供美国市场，经过快速爬坡和设备优化阶段，到10月份，已可完全满足所有美国订单的生产需求，远期还有扩产空间（有储备土地）。此外公司还有中国苏州工厂（供应非美市场）、中国南通新基地（建设中，未来供应非美市场）、美国仓储中心（主要功能为仓储、物流及简易维修）。经过中美最新关税谈判，相关报复性关税政策延期，芬太尼关税实质性削减，美国对东南亚关税也趋于平稳，今年在关税扰动下的发货、生产问题将有望在明年得到缓解，带来盈利回升。
　　份额提升+品类扩充，未来订单增长可期。凭借公司强大的研发设计能力，头部客户将空压机、吸尘器等现有品类的订单持续向公司集中；同时公司成功切入气动工具（如气钉枪、充气泵）、野营类户外设备等全新赛道，该市场空间数倍于现有业务，与核心业务能力协同性较强。
　　养老机器人有望成为第二增长曲线。公司养老机器人产品技术成熟（已迭代至第五代），并成功入选工信部智能养老服务机器人推广目录，并且是二便智能处理机器人细分品类唯一的入选企业，意味着该产品获得国家部委的认可，后续随着国家智能养老示范项目的开展，将对该业务起到明显的拉动作用。随着中国老龄化快速加深及护工成本逐步攀升，二便智能处理机器人有望成为刚需产品，市场前景广阔。
　　盈利预测：综合预计2025-2027归母净利2.16亿元/2.88亿元/3.64亿元，对应当前29x/22x/17xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能爬升不及预期