事件：公司发布年报及1Q26季报。
　　1Q26业绩超预期，营收质量快速提升，拐点已现：2025年公司实现营收17.74亿元，同增5.65%，实现归母净利润0.65亿元，同降44.74%，实现毛利率13.22%，同降3.74pcts，实现净利率3.66%，同降3.28pcts，单季度方面，4Q25实现营收5.39亿元，同增27.9%，环增5.10%，实现归母净利润0.18亿元，同增38.83%，环降26.53%，实现毛利率14.23%，同降0.02pct，环增长2.44pcts，实现净利率3.41%，同增0.34pct，环降1.39pcts，1Q26公司实现营收4.79亿元，同增65.45%，环降11.07%，实现归母净利润0.19亿元，同增79.82%，环增5.18pcts，实现毛利率9.46%，同降3.45pcts，环降4.77pcts，实现净利率4.0%，同增0.24pct，环增0.59pct，1Q26季度环比下滑主要受假期因素影响，有效工作日减少，但营收高增则反映出公司数据中心交换机、服务器及算力板卡类新产品的放量趋势。
　　产品逐步从CT向人工智能方向转变，海外市场快速开拓：公司正从传统的园区交换机业务红海市场，向高增长、高毛利的AI算力基础设施领域全面转型。数据中心交换机业务作为核心增长引擎，2025年销量同增93.52%，公司预计2026年将实现翻倍增长；公司已切入AI服务器、DPU/GPU板卡等IT计算产品，并成功进入半导体设备领域的高端PCBA控制板制造（毛利率约52.39%），产品结构优化将持续提升公司盈利能力和估值空间。客户方面，深度绑定头部客户，横向拓展新品类与海外市场：公司作为国内ICT龙头的核心ODM供应商，客户基础稳固，合作关系具备强黏性。基于深厚的合作关系，公司成功将业务从CT（通信）延伸至IT（计算），并拓展了光通信产品、汽车电子等多个领域。公司将海外拓展作为核心战略，2025年海外收入同增100.67%，已成功开拓日韩市场，并积极布局欧洲和北美市场，海外市场占收比预计将持续提升。
　　投资建议：公司的新业务多点开花，不仅在数据中心交换机、服务器等领域有望实现规模的快速扩张，更在高端PCBA等高附加值业务上取得了突破，有效改善了公司的业务结构和盈利潜力。2026年第一季度强劲的业绩增长已明确验证了公司新战略的有效性，经营拐点已经确立。此外，公司通过股权激励将核心团队利益与公司的高速增长目标深度绑定，为未来的发展注入了强大动力。我们对公司抓住行业机遇、实现长期可持续发展的能力充满信心。
　　我们预测公司2026/2027/2028年将实现EPS分别为1.31/2.42/3.65元，对应PE分别为111.32/60.44/40.11x，由于公司拐点已现，且人工智能相关硬件对公司盈利能力具备较大推动，故而我们调整公司评级为“推荐”评级。
　　风险提示：人工智能发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入12.3亿元，同比下滑1.8%，归母净利润4670万元，同比下滑55%；Q3单季度来看，实现营业收入5.1亿元，同比增长18%，环比增长19%；归母净利润2481万元，同比下降12%，环比增长122%。
　　营收环比同比逐步回升，库存增长较多。公司继Q2营收拐点出现后（营收4.3亿，同比增长4%，环比增长49%），Q3营收同比增幅再次增加，连续两个季度保持增长态势，业务逐步回暖。单季度来看，毛利率11.8%，环比下降2.1pct，净利率4.8%，环比提升2.3pct。从资产端看，公司存货7.5亿元，较年初增长101%，主要系增加新项目销售和备料所致，反映公司在手订单较为充足，支撑后续业绩增长。
　　数据中心交换机业务获得较大进展。公司在自研白牌交换机进展方面进步较大，在中高端数据中心交换机产品部分，公司在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户；扩展了基于国产CPU的COME模块，公司在中高端数据通信产品领域储备了多样化实施方案和项目资源。
　　多维度产品布局，研发持续投入。公司在目前主营业务网络设备交换机等主要产品基础上，不断夯实并延伸向中高端数据中心交换机、服务器、高端PCBA、FTTR产品，及DPU加速卡、汽车信息交互产品等智算、电子产品的布局与建设，紧密跟上联接与智算相辅相成的新时代，逐步形成“CT通信+IT计算+高端PCBA制造+汽车电子制造”等多维度业务体系。同时公司研发持续投入，2025年前三季度，研发投入合计约为1.1亿元，同比增长约为11.6%。
　　投资建议：公司营收已进入复苏通道，在数据中心交换机领域取得较大进展，前瞻性布局多元产品线，有望充分受益行业景气度。因公司所处ICT行业竞争态势不断加剧，商业竞争激烈，我们调整盈利预期，预计公司25/26/27年归母净利润为0.8/1.2/2.0亿元，对应PE分别为87/54/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济贸易环境风险，AIGC进展不达预期，市场竞争风险

　　事件：10月28日，公司发布25年三季报，25年前三季度实现营收12.4亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降55.3%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比下降65.3%。单季度看，25Q3实现收入5.1亿元，同比增长18.3%，环比增长18.8%；归母净利润0.3亿元，同比下降11.5%，环比增长122.2%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降20.5%，环比增长198.6%。
　　业绩持续修复，存货翻倍增长。前三季度利润下滑，我们判断主因网通产品需求等影响，但Q3利润环比持续改善，我们判断主因数据中心交换机销售持续增长、海外市场及服务器业务加速突破。且公司Q3经营性现金流净额达到1.6亿元，相比Q2的-1.3亿元有大幅好转，经营质量提升。25Q3公司毛利率11.8%，同比下降6.5pct；净利率4.8%，同比下降1.6pct，主因国内ICT市场竞争激烈导致销售价格下降。费用方面，25Q3公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/1.9%/8.2%，分别同比+0.2pct/-0.4pct/-1.0pct，整体稳定。前三季度公司存货同比增长101%达7.5亿元，主要系增加新项目销售和备料所致。
　　发布股权激励，彰显管理层信心。公司推出2025年股权激励计划，拟授予139.53万份股票期权（占总股本2.01%），覆盖430名核心人员（涵盖董事、高管、中层及核心技术/业务骨干），行权条件以25年为基数，26-28年营收增速需分别不低于35%、60%、90%。有利于绑定核心团队，较高的业绩增速目标也彰显管理层对公司未来的信心。
　　转让菲菱国祎部分股权，优化资源配置。公司公告将其控股子公司菲菱国祎15%的股权转让给国祎新能源。公司持有菲菱国祎的股权比例将由55%下降至40%，公司将不再并表菲菱国祎。菲菱国祎24年全年及25年前三季度净亏损分别为221万元、46万元，未实现有效盈利，且未形成规模化业务，此次转让股权有助于公司收缩非核心领域。公司公告将IPO超募资金1.5亿元建设“光通信传输系统设备之接入网设备”项目，扩充公司主营业务，优化资源配置。
　　服务器、自研白牌交换机等产品取得积极进展。公司海宁子公司大力扩展的国产方案交换机、高端数据中心交换机、服务器类等业务进展顺利。服务器已实现了持续的批量交付。公司在自研白牌交换机进展方面进步较大，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户；扩展了基于国产CPU的COME模块。
　　投资建议：考虑公司中高端数据中心交换机绑定头部客户，且公司海外业务、服务器业务积极突破，预计公司25-27年归母净利润为0.8/1.1/1.9亿元，对应PE分别为89/65/36倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年前三季度报告。
　　营收向好拐点初现，单季度净利率企稳回升：前三季度公司实现营收12.35亿元，同降1.81%，实现归母净利润0.47亿元，同降55.26%；3Q25实现营收5.13亿元，同增18.31%，环增18.78%，实现归母净利润0.25亿元，同降11.47%，环增124.46%。前三季度公司实现毛利率12.77%，同降5.10pcts，实现净利率3.77%，同降4.47pcts，3Q25单季实现毛利率11.79%，同降6.54pcts，环降2.06pcts，实现净利率4.80%，同降1.62pcts，环增2.26pcts。
　　自研服务器/交换机系列产品积极拓展，速率提升有望带动公司业绩增长：公司在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上选代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户；同时扩展了基于国产CPU的COME模块，在中高端数据通信产品领域储备了多样化实施方案和项目资源。我们认为公司2025年业绩受行业竞争加剧等原因短期承压，预计随着国产化进程逐步提升，交换机速率的进一步拓展，业绩有望从2026年开始实现超预期增长。
　　股权激励彰显业绩信心，国产化进程有望加速：公司股权激励预计授予人数总计430人，授予股票期权数量约占公司股本总额的2.01%，业绩层面上以2025年业绩为基数，2026-2028年最低增速为21%/36%/54%，彰显公司对于未来业绩增长的信心以及对于核心骨干的重视。我们认为GPU等AI核心硬件自主可控进程正逐步加速，且该种趋势于3Q25已经显现，预计随着公司国产化力度进一步加大，以及海外市场拓展的加速，有望实现业绩超预期增长。
　　投资建议：我们公司2025/2026/2027年将实现归母净利润0.76/1.18/2.03亿元，同增-35.36%/55.37%/72.53%，对应PE分别为85.87/55.27/32.04倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：人工智能发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。