事件：公司发布2026年半年报。26H1公司营业收入96.52亿元，同比增长17.5%；归母净利润5.62亿元，同比增长898.2%；扣非归母净利润为3.46亿元，同比增长971.6%；毛利率9.83%，同比增长6.36pcts。其中Q2单季度营收53.33亿元，同比增长24.2%，环比增长23.5%；归母净利润1.81亿元，同比增长2074.1%，环比-52.5%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长1317.7%，环比增长659.2%，毛利率10.85%，同比增长6.9pcts，环比增长2.3pcts。公司26H1业绩大幅增长主要系瓶片景气度上行，价差触底反弹，其中Q2单季度归母净利润受现货套期保值有所拖累，扣非归母净利环比大幅增长，充分受益价差上行。
　　受地缘关系影响，26Q2瓶片价差迎来高峰期。2026H1公司瓶片销量147万吨，同比微增2.6%；瓶片单价6368元/吨，同比增长11.7%；2026H1瓶片价差1081元/吨，同比增长165%，其中26Q2单季度价差达1385元/吨，环比增长80%，主要系受地缘关系和油价上涨影响，PET成本传导顺畅，价差大幅走强。7月12日霍尔木兹海峡再度关闭，油价预期提升，瓶片核心原材料乙二醇价格坚挺，瓶片价差下行。公司天然气制乙二醇成本优势明显，全产业链盈利能力更具韧性。
　　尼日利亚项目投产，多项目持续推进。尼日利亚30万吨食品级PET瓶片项目已正式投产；10万吨乙二酸项目年内也有望达产；在建项目还有：印度尼西亚75万吨瓶片项目及浙江耀瑞兴150万吨瓶片项目；未来储备项目还有生物酶法rPET项目，新项目有望为公司发展持续注入成长性。
　　集团高品质天然气矿有望赋能公司。2025年12月，正凯集团竞得四川盆地万源北区块天然气探矿权，气藏总面积509平方公里，资源量预计2279亿立方米，为稀缺高含硫海相气矿，品质可媲美普光气田，资源开拓后有望增厚盈利，为公司天然气产业开拓奠定坚实原料基础。
　　投资建议：受国际形势和油价波动影响，结合市场变化，我们调整了公司瓶片价格和销量假设，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为196.02/226.92/251.29亿元；归母净利润分别为11.76/12.58/13.99亿元；对应PE分别8.8/8.2/7.4倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，新项目进展不及预期，国际政治风险。

　　事件：2026年上半年实现营业收入96.52亿元，同比+17.52%；归母净利润5.62亿元，同比+910.09%；扣非归母净利润3.46亿元，同比+971.52%。其中，2026Q2公司实现营业收入53.33亿元，环比+23.45%；归母净利润1.81亿元，环比-52.45%；扣非归母净利润3.06亿元，环比+659.18%；毛利率为10.85%，环比+2.29pct。
　　2026H1聚酯瓶片产品盈利显著修复。瓶级PET板块（营收92.26亿元，同比+15.19%，毛利率9.64%，同比+6.46pct）、大有光PET板块（营收1.46亿元，毛利率13.39%），主业瓶片产品盈利修复。二季度受期货交易、远期结售汇及理财产品估值变动等因素影响，公允价值变动损益达到-2.6亿元，随着相关合约价值回归，部分损益有望在未来转回，进一步增厚业绩弹性。2026年上半年，聚酯瓶片行业头部企业执行减产约定，新增产能投放有限；同时，受地缘政治扰动，出口需求表现较好，公司海外销量同比增长11.5%。此外，公司自供乙二醇原料，在地缘冲突推升原料价格的背景下，进一步强化了主业产品的成本优势。盈利方面，据百川盈孚数据，2026年第二季度聚酯瓶片单吨毛利润达638元/吨，同比提升354%，环比提升419%，行业盈利显著改善。中长期来看，今年瓶片新增产能主要集中在下半年释放，供给或逐步趋于宽松；公司依托原料配套优势，成本护城河依然显著，有望在行业波动中保持较强的竞争力。
　　瓶片海外项目加速落地，多个项目贡献长期空间。海外项目方面，尼日利亚30万吨/年食品级PET项目于6月底试车成功并已正式投产，印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目按计划推进。生物基呋喃聚酯板块，5,000吨中试生产线稳步推进；再生PET板块，废旧PET糖酵解中试线已建成；高耐热共聚酯板块，公司完成实验室到中试放大并实现稳定制备。随着海外瓶片产能落地与高附加值聚酯材料逐步产业化，公司全球市场份额有望持续提升，产品结构将进一步优化。2026年4月公司公告以2.68亿元拟收购控股股东正凯集团持有的耀瑞兴100%股权，项目建设内容为150万吨SSP瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目投产后有望进一步强化公司规模优势，提升市占率。
　　投资建议：考虑到公司产品盈利阶段性修复，另外有海外项目贡献业绩潜力，我们预计2026-2028年营业收入分别为202/222/233亿元，同比增速分别为+31%/+10%/+5%；归母净利润分别为10/12/15亿元，同比增速分别为+484%/+24%/+27%；EPS分别为1.70/2.10/2.67元/股，对应PE为11/9/7X。鉴于公司新项目持续贡献业绩增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；项目进度缓慢；行业竞争加剧；收购整合及相关项目建设不及预期风险。

　　中报业绩大幅增长：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入96.52亿元，同比增长17.52%；实现归母净利5.62亿元，同比增长910.09%。2026H1公司瓶片销量147.17万吨，同比增长2.6%。受中东冲突影响，聚酯瓶片26Q2的价格与单位毛利大幅提升，也推动公司收入与利润出现明显增长。
　　公司盈利水平仍在较好水平：26年6月后随着高油价对宏观经济的不利影响逐渐显现，大多数化工品的盈利能力大幅下降，聚酯瓶片也不能幸免。但随着7月初，霍尔木兹海峡被再度封锁，市场对于原油及石化产品的预期又开始提升，公司主要生产的聚酯瓶片和乙二醇价格又明显上涨。从价差角度看，虽然聚酯瓶片的价差回落到较低水平，但受益于公司生产乙二醇的成本比较稳定，公司全产业链的盈利能力仍处于较好水平（乙二醇基本自用）。我们认为中东冲突加速了大量化工品库存去化，瓶片和乙二醇的库存都已大幅下降，后续瓶片环节的价差也有望回升，推动公司盈利能力进一步提升。
　　新项目推进驱动成长：公司新项目快速推进，首个出海项目尼日利亚30万吨瓶片项目已正式投产，10万吨草酸项目也将要投产，有望对公司下半年业绩带来增量贡献。同时，印尼75万吨瓶片项目、生物基呋喃聚酯项目、再生聚酯项目都在快速推进之中。展望未来，我们认为出海发展和绿色聚酯产业的拓展有望为公司带来更大的发展空间和更高的投资回报，有望成为公司长期成长的重要动力。
　　结合近期市场变化，我们调整了公司瓶片与乙二醇的价格、以及瓶片销量预测，我们预测公司2026-2028年每股收益EPS为1.97、2.11和2.51元（原预测2.45、2.29和2.61元）。按照可比公司2026年14倍市盈率，给予目标价27.58元，维持买入评级。
　　风险提示：
　　瓶片行业底部复苏不及预期导致加工费修复缓慢、出海项目进展不及预期、油价及原材料价格波动、非经常性损益波动。

　　PET瓶片龙头，进军rPET开启第二成长曲线。公司控股股东正凯集团背景强大，在全球PET和纺织行业积淀深厚，背靠正凯集团，公司拥有PET瓶片产能300万吨，MEG产能60万吨；2025年和法国生物酶企业Carbios合作布局rPET业务；同年参股灵心巧手，通过注塑加工切入机器人赛道。公司盈利能力周期性波动较大，在行业底部依旧表现出较强韧性。
　　海外环保政策驱动&品牌巨头响应，rPET需求旺盛。在循环经济推动下，海外国家纷纷制定环保政策目标，品牌巨头积极响应，拉动rPET需求增长。其中欧洲明确规定2025年rPET含量占比不低于25%，2030年不低于30%，是全球准入门槛和毛利水平最高的市场之一，我们预计2025年欧洲rPET市场需求约400万吨。携手Carbios，打造生物酶法rPET行业标杆。传统物理法rPET是降级回收，仅能处理废旧PET瓶，产物质量低；生物酶法可以真正实现“单体-单体”循环，处理100%的PET废料，产物品质媲美原生。根据Carbios财报，全球高端rPET市场2025年-2050年CAGR达17%，远超物理法增速。Carbios是法国领先生物酶企业，2025年12月公司与Carbios合资建设5万吨rPET产能，并与其股东欧莱雅、欧舒丹等签订长期采购协议，预计2027Q1投产，远期规划百万吨。
　　受益地缘冲突&““内卷””，盈利能力显著提升。2023-2024年是产能集中释放期，行业供给过剩，价差持续萎缩；2025年7月，行业头部企业联合减产20%，CR4产能占约70%，竞争格局集中“内卷””具有行业约束力，2025年供给明显放缓，供应格局改善。2月28日，受中东地缘冲突影响，油价上涨通过PX-PTA以及MEG向PET瓶片加速传导，下游水、油企业需求相对刚性，瓶片价差中枢上行，盈利能力边际改善，截至4月30日，瓶片价差达1708元/吨；同时公司拥有天然气制MEG产能60万吨，充分受益油价上涨，盈利能力有望大幅提升。此外，公司加速海外产能布局，尼日利亚和印尼项目有望于2026年和2027年陆续投产。
　　集团斩获高品质天然气矿，盈利增厚想象力浮现。2025年12月，正凯集团竞得四川盆地万源北区块天然气探矿权，气藏总面积509平方公里，资源量预计2279亿立方米，为稀缺高含硫海相气矿，品质可媲美普光气田，资源开拓后有望增厚盈利，为公司天然气产业开拓奠定坚实原料基础。
　　携手““灵心巧手”瞻布布局人机机器人。公司积极布局人机机器人：参股灵心巧手明星企业，其高自由度灵巧手全球市占率80%；与其共创轻镁智塑，通过精密注塑切入机器人零部件；成立机器人高性能材料实验室等。
　　投资建议：公司是PET瓶片龙头，受益于地缘冲突和油价上涨，瓶片价差扩大，天然气制乙二醇增厚盈利，同时rPET业务打开成长空间。预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.72/14.91/15.07亿元；对应PE分别为12.0/11.8/11.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；rPET进展不及预期；人机机器人产业化不及预期；海外产能建设不及预期等。

　　25年扭亏为盈：公司发布2025年报，报告期内实现营业收入154.94亿元，同比下滑10.1%；实现归母净利1.69亿元，同比增长156.4%，实现扭亏为盈。2025年公司聚酯总销量275万吨，与2024年基本持平。但平均价格从2024年的6260元/吨下跌到2025年5556元/吨，导致营收下降。不过产品毛利率显著回升，使公司业绩实现扭亏为盈。
　　瓶片景气度渐入佳境：聚酯瓶片行业在25年6月由于供需过剩严重，导致行业景气度陷入谷底。而行业龙头企业在“反内卷”政策引领下，从7月开始主动压减开工率。我们在深度报告《聚酯瓶片行业有望提前复苏》中分析认为行业龙头的自发减产有望推动行业供需趋势扭转，使景气度持续修复。之后，随着行业库存不断降低，景气度明显回升，成为万凯25年扭亏为盈的重要动力。而今年3月中东冲突爆发以来，海外瓶片供应稳定性出现问题，行业库存开始快速去化，使得瓶片盈利大幅提升。我们在深度报告《中东变局对化工之二：冲突加速景气修复趋势》中分析认为，中东冲突加速了大量化工品库存去化。后续无论冲突是否持续，低库存以及良好的供需情况，都将使行业景气度维持在较高水平。
　　新项目推进驱动成长：公司上市后持续快速扩张，IPO与转债募投的聚酯瓶片和乙二醇项目均已投产，开始贡献业绩。在建的尼日利亚30万吨聚酯瓶片项目和10万吨草酸项目预计有望于今年6月投产，前者规避海外瓶片高反倾销税，后者受益草酸法磷酸铁锂需求拉动，今年就有望为公司带来新增长。而展望未来，公司布局的再生聚酯与生物基聚酯项目以全球绿色化发展为导向，有望成为公司长期成长的重要动力。
　　结合近期市场变化，我们调整了公司产品价格等预测，我们预测公司2026年每股收益EPS为2.45元（原2026年预测1.07元），并添加2027-2028年预测为2.29和2.61元。按照可比公司2026年17倍市盈率，给予目标价41.68元，维持买入评级。
　　风险提示：
　　瓶片行业底部复苏不及预期导致加工费修复缓慢、出海项目进展不及预期、乙二醇项目进展或成本优势不及预期、油价及原材料价格波动、非经常性损益波动。

　　公司公布26年三季报，业绩符合预期。26Q1-3公司实现营业收入142.90亿元（yoy+14.9%），归母净利润为9.13亿元（yoy+1077.0%），扣非后归母净利润为3.69亿元（yoy+562.5%），毛利率8.17%（yoy+4.91pct），净利率6.46%（yoy+5.85pct），业绩符合预期。其中26Q3公司实现营业收入为46.37亿元（yoy+9.8%，QoQ-13.0%），归母净利润为3.51亿元（yoy+1549.8%，QoQ+94.1%），扣非后归母净利润为0.23亿元（yoy-0.6%，QoQ-92.4%），毛利率4.71%（yoy+1.86pct，QoQ-6.14pct），净利率7.80%（yoy+7.28pct，QoQ+4.41pct）。26Q3受正达凯乙二醇检修、瓶片行业景气下行以及新一轮瓶片行业减产影响，公司瓶片销量、盈利环比均有下滑，经营性利润环比承压。26Q3公司归母净利润同环比增长的主要原因为：投资净收益及公允价值变动净收益合计值同环比大幅提升（预计主要由期货交易产生），26Q3合计为3.67亿元（同比+4.05亿元、环比+5.43亿元）。同时，公司公告2026年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计派发0.58亿元，占26Q1-3归母净利润的6%。
　　26Q3瓶片景气下滑，预计行业新一轮减产及子公司正达凯检修导致公司瓶片销量、盈利环比下行，尼日利亚30万吨项目已于9月投产。瓶片消费旺季结束，26Q3景气承压下行：根据我们测算，26Q3瓶片价差为453元/吨（不含税），同比上涨102元/吨（+29%），环比下滑723元/吨（-62%）。根据卓创资讯，8月中下旬开始，瓶片行业进入新一轮减产潮，同时子公司正达凯60万吨/年乙二醇装置于7月31日停车检修至9月中旬，致使乙二醇自供量下降，共同导致公司瓶片产品26Q3销量、盈利环比均有下滑。公司已建成年产300万吨聚酯瓶片产能，产能规模位居全球前列，预计公司将在下一轮瓶片的景气复苏周期中显著受益。同时，尼日利亚30万吨/年食品级PET新材料项目已于9月正式投产。
　　10万吨乙二酸产能预计年内投产，耀瑞兴150万吨及印尼75万吨PET产能建设稳步推进，在建项目奠定公司成长性。1）根据公司26年债券跟踪评级报告，正达凯一期项目产能提升年产10万吨乙二酸技改项目目前已完工并处于设备调试阶段，将于年内投产，且该项目已与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，下游应用和销售渠道明确。2）耀瑞兴的建设内容已经调整为150万吨SSP瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目达成后，公司将新增瓶级PET切片产能150万吨/年；印尼75万吨项目正按计划全力推进中，整体设计已经完成，部分长周期设备已经签订采购协议，正在做开工建设准备，项目建成后将助力公司抢占海外高毛利市场、提升公司盈利能力。上述项目投产将进一步巩固和提升公司在全球瓶级PET行业的地位，并奠定公司长期的成长性。
　　投资分析意见：考虑到瓶片行业价差四季度环比有所修复、尼日利亚产能投产，且公司仍有新建瓶片产能及技改新增的草酸产能即将投产，我们上调公司2026年归母净利润预测至10.52亿元（原为9.49亿元），维持公司2027-2028年归母净利润预测为12.78、19.19亿元，当前市值对应PE为9X、7X、5X，维持增持评级。
　　风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、原料采购受限。

　　公司公布26年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入96.52亿元（yoy+17.5%），归母净利润为5.62亿元（yoy+898.2%），扣非后归母净利润为3.46亿元（yoy+971.5%），毛利率9.83%（yoy+6.36pct），净利率5.81%（yoy+5.16pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为53.33亿元（yoy+24.2%，QoQ+23.5%），归母净利润为1.81亿元（yoy+2074.1%，QoQ-52.4%），扣非后归母净利润为3.06亿元（yoy+1317.7%，QoQ+659.2%），毛利率10.85%（yoy+6.86pct，QoQ+2.29pct），净利率3.39%（yoy+3.24pct，QoQ-5.43pct）。26H1扣非归母净利润同比增长的原因主要为瓶片盈利的修复；公司非经常性损益主要为0.90亿元的非流动性资产处置收益（预计主要由出售部分灵心巧手股权产生）以及1.31亿元的处置金融性资产的公允价值变动损益（预计主要由期货交易产生）。
　　受行业“反内卷”及中东地缘冲突影响，26H1瓶片景气大幅提升。26H1公司实现瓶级PET营收92.26亿元（YoY+15.2%），销量147.17万吨（YoY+2.6%），销售均价为6269元/吨（YoY+9.97%），实现毛利率9.64%（+6.46pct），实现毛利8.89亿元（+245%），子公司重庆万凯实现净利润2.98亿元（+579%）。25年7月以来，随头部企业相继降负，行业景气持续修复；而后，26年3-6月，受中东地缘冲突影响，在原料MEG及PTA价格上涨、海外供应链受到冲击的背景下，瓶片价差维持上行趋势。根据我们测算，26H1瓶片价差为918元/吨（不含税），较25H1均值提升574元/吨（+167%）。公司已建成年产300万吨聚酯瓶片产能，产能规模位居全球前列，且尼日利亚30万吨/年食品级PET新材料项目目前已经正式投产，公司将在本轮瓶片景气复苏周期中显著受益。
　　10万吨乙二酸产能预计年内投产，耀瑞兴150万吨及印尼75万吨PET产能建设稳步推进，在建项目奠定公司成长性。1）根据公司26年债券跟踪评级报告，正达凯一期项目产能提升年产10万吨乙二酸技改项目目前已完工并处于设备调试阶段，将于年内投产，且该项目已与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，下游应用和销售渠道明确。2）耀瑞兴的建设内容已经调整为150万吨SSP瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目达成后，公司将新增瓶级PET切片产能150万吨/年；印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目按计划全力推进中。上述项目投产将进一步巩固和提升公司在全球瓶级PET行业的地位，并奠定公司长期的成长性。
　　投资分析意见：瓶片行业价差修复，且公司仍有新建瓶片产能及技改新增的草酸产能即将投产，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为9.49、12.78、19.19亿元，当前市值对应PE为10X、7X、5X，维持增持评级。
　　风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、原料采购受限。

　　公司公布25年报及26年一季报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入154.94亿元（yoy-10%），归母净利润1.69亿元（同比扭亏），扣非后归母净利润0.42亿元（同比扭亏）；其中25Q4公司实现营业收入为30.58亿元（yoy-25%，QoQ-28%），归母净利润为0.92亿元（同比扭亏，QoQ+330%），扣非后归母净利润为-0.14亿元（同比减亏，环比转亏），业绩符合预期。2026年一季度，公司实现营业收入为43.20亿元（yoy+10%，QoQ+41%），归母净利润为3.81亿元（yoy+694%，QoQ+316%），扣非后归母净利润为0.40亿元（yoy+275%，环比扭亏），业绩符合预期。26Q1非经常性损益主要为3.91亿元的投资收益（预计主要由期货交易产生）；26Q1扣非归母净利润环比增长的原因主要为瓶片、乙二醇盈利的修复。公司公告，预计25年合计派发现金股利0.86亿元，占当期归母净利润的51.06%。
　　行业“反内卷”助力瓶片景气修复，地缘冲突带动瓶片及乙二醇景气大幅提升。2025年公司实现瓶级PET营收149.51亿元（YoY-10%），产销量分别为269万吨（YoY-1%）/269万吨（YoY+1%），销售均价为5556元/吨（YoY-11%），实现毛利率3.18%（+2.58pct），实现毛利4.76亿元（+392%）。1）25年7月以来，随头部企业相继降负，行业景气持续修复。根据我们测算，26Q1瓶片价差为661元/吨（不含税），较25年均值提升295元/吨（+81%）。地缘冲突以来，在原料MEG及PTA价格上涨、海外供应链受到冲击的背景下，瓶片价差维持上行趋势。截止4月27日，瓶片价差修复至1294元/吨，较26Q1均值提升633元/吨（+96%）。2）地缘冲突以来，原料端乙二醇价格大幅上涨，截止4月27日，国内现货价已上涨至4980元/吨，相较于2月28日价格提高1370元/吨（+38%）。公司拥有300万吨瓶片产能（尼日利亚30万吨及印尼75万吨产能亦在稳步推进）及60万吨天然气制乙二醇产能，预计将在本轮瓶片景气复苏周期将显著受益。
　　公司披露股权激励草案及收购耀瑞兴公告，皆彰显公司对于本轮瓶片聚酯景气周期的信心。1、公司拟授予限制性股票总量不超过459.53万股，授予价格为每股15.32元，约为4月27日收盘价的50%。解禁目标为:1）26-27年归母净利润（剔除股权激励相关费用）较25年分别增长30%/60%（2.20/2.71亿元）；2）28年归母净利润较25年增长不低于90%（3.21亿元）或26-28年归母净利润合计增长率不低于100%（以2025年为基数；26-28年合计归母净利润不低于8.46亿元）；2、公司公告拟以2.68亿元收购大股东正凯集团持有的耀瑞兴100%股权。耀瑞兴的主要资产为在建工程“浙江耀瑞兴新材料有限公司绿色智造示范产业园”一期项目。本次收购完成后，公司拟将高性能共聚酯新材料装置建设内容调整为150万吨SSP瓶级聚酯切片装置，最终产品将从多功能高粘切片变更为瓶级PET切片。项目达产后，公司将新增瓶级PET切片产能150万吨/年。
　　投资分析意见：瓶片行业价差大幅修复、乙二醇价格显著提升，且公司仍有瓶片的产能及技改新增的草酸产能即将投产，我们维持公司2026-27年归母净利润预测为9.49、12.78亿元，并新增2028年预测为19.19亿元，对应的EPS为1.64、2.20、3.31元，当前市值对应PE为18X、14X、9X，维持增持评级。
　　风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、原料采购受限、瓶片新增产能超预期。