业绩
　　公司发布25年三季报。公司前三季度实现营收57.5亿元，同比增长18%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长22%。其中，Q3实现营收22.2亿元，同比增长32%/环比增长7%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长48%。
　　一体化布局持续推进，刚果（金）配额政策落地，钴价有望持续抬升
　　公司已具备钴盐、电积钴、电积铜等中游产品加工能力，并向下游延伸，强化产业链协同效应。公司全资子公司赣州腾驰2024年新增四氧化三钴、三元前驱体产品，公司聚焦3c消费电池与动力电池赛道，围绕新能源产业的发展，进一步拓宽产品品类，向下游延伸。相关产品已覆盖新能源汽车、消费电子、航天航空等传统场景，并逐步适配AI机器人、机器狗、无人机、低空飞行器等为代表的新兴科技场景。凭借良好的信誉和优异的产品质量，公司与行业内多家知名企业建立了稳固的长期合作伙伴关系。根据SMM，刚果（金）宣布将2025年9月21日到期的出口禁令继续延期到2025年10月15日，并宣布2025年10月16日起采取配额政策。2025年出口配额为18125吨，2026及2027年配额均为96600吨，规模不足2024年刚果（金）钴产量一半。并且其中10%份额保留给刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）作为战略配额。
　　在未来出口配额约束下，钴资源有望持续去库，26年或出现供需短缺，钴价有望持续抬升。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.14、13.73、16.72亿元（原值为8.75、10.82、13.26亿元），对应PE20、15、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧，下游需求不及预期。

　　业绩简评
　　2025年10月27日公司披露三季报，前三季度实现营收57.5亿元，同比增长18%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长22%。其中，Q3实现营收22.2亿元，同比增长32%/环比增长7%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长48%。
　　经营分析
　　钴、铜价格共振，带动利润上行。前三季度公司主要产品价格同比均有较好上涨，其中氯化钴均价5.5万元/吨，同比增长45%，伦铜均价9564美元/吨，同比增长5%。产成品价格上涨速度快于公司原料成本上涨速度，公司盈利情况改善，前三季度毛利率25.0%，同比增长1.2pct。
　　刚果金配额数量少于预期，支撑商品价格继续上涨。刚果金于9月21日正式公布钴出口配额细节，2025年内允许出口1.8万金吨、2026-27年每年最多出口9.66万金吨，该配额数量仅为2024年刚果（金）产量的44%，并且其中10%份额保留给刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）作为战略配额。根据SMM测算，国内钴需求约为17-18万吨/年，若假设刚果（金）10%战略配额全部出口，中国钴资源也将继续维持1~2万金属吨左右的缺口。因此未来钴价将进入长牛趋势中。
　　公司存货规模上升，为后续季度出货做储备。截止2025Q3末，公司存货规模34亿元，连续三个季度保持增长，我们预计公司为后续钴冶炼生产储备了较充足的原料库存，能够在钴价上行趋势中，获得较好盈利能力。
　　三万吨铜冶炼扩产顺利，预计将于2026H2投产释放产能。截止2025Q3末，公司“年产3万吨铜、2000吨钴湿法冶炼场项目”已获得企业境外投资证书，并按投资计划开始进行土建施工。待产能释放后，公司铜冶炼产能将从6万吨扩产至9万吨，提升公司铜板块竞争力及盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　由于刚果（金）配额数量少于预期，未来有望进入持续净缺口状态。我们上调2025-27年钴价中枢假设至23.5/33.6/33.6万元/吨。我们小幅上调公司2025-27年EPS预测至3.9/5.0/5.8元（原为3.5/4.8/5.5元），公司股票现价对应PE估值为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　钴产品价格波动超预期风险、下游需求表现不及预期风险、钴原材料价格波动超预期风险等。

　　事件：公司发布2025年半年报。1）业绩：2025H1实现营收35.3亿元，同比+10.3%，归母净利4.7亿元，同比+9.9%，扣非归母净利4.5亿元，同比+7.6%；单季度看，25Q2实现营收20.7亿元，同比+22.8%，环比+41.8%，归母净利3.5亿元，同比+22.3%，环比+179.9%，扣非归母净利3.4亿元，同比+21.0%，环比+198.2%。2）分红：2025年中期拟每10股派发现金红利10元，现金分红2.9亿元，分红率62.5%。
　　铜：毛利率保持高位，盈利水平明显高于国内同行。1）营收：公司目前铜产能6万吨，25H1铜板块实现营收15.7亿元，同比-10.9%，我们预计主要由于电力短缺及运输不畅影响产销，下半年预计将有所恢复；2）价：25H1LME铜价9442美元，同比+2.5%，25Q2LME铜价9464美元，同比-4.2%，环比+0.5%；3）利：25H1铜产品毛利率30.6%，同比-7.0pct，保持高位，公司在刚果金直接采购铜钴原矿，定价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同行。
　　钴：受益于刚果金钴出口禁令，毛利率大幅提升。1）营收：截至2025H1末，公司钴产能3.15万金属吨，25H1实现营收16.8亿元，同比+45.4%，我们预计主要由于钴产品量价齐升；2）价：25H1国内金属钴均价21.5万元/吨，同比-3.3%，由于刚果金禁止钴矿出口政策，2月底开始国内钴价开始反弹，25Q2均价23.9万元/吨，环比+25.4%；3）利：25H1钴产品毛利率23.8%，同比+18.8%，受益于钴价上涨明显。
　　核心看点：铜钴产能同步扩张，钴价中枢上移，业绩有望保持高增长。
　　1）铜：目前在刚果金已具备6万吨铜+1万吨钴中间品产能，规划继续扩产3万吨铜+2000吨钴中间品产能，铜板块矿价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同行，业绩增势强劲；2）钴：钴产品产能已达3.15万吨，远期规划产能增加至4.6万吨。刚果金禁止钴出口，挺价态度坚决，供应收缩大势所趋，公司钴产能位居行业前列，产品结构持续优化，有望受益于钴价中枢上移。
　　投资建议：铜产能持续扩张，盈利水平亮眼，刚果金限制钴矿供应，钴价中枢上移，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.2/13.9/16.3亿元，对应2025年8月19日收盘价的PE分别为17/13/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：扩产项目进度不及预期，需求不及预期，海外经营风险。

　　公司简介
　　公司成立于2004年，主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，2005年8月钴盐系列产品正式投产，核心产品为氯化钴、硫酸钴、电钴、四氧化三钴及电积铜。是国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商，在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势。
　　投资逻辑
　　钴价迎来上涨通道，中长期价格中枢有待重估。2月22日，刚果（金）政府实施4个月钴产品出口禁令，该政策在6月21日得到3个月延长，即刚果（金）9月22日才有可能放开钴产品出口。而刚果（金）占全球钴原料供应75%，全球钴原料或将面临耗尽的风险，推升钴价快速向上。而下游需求端集中于锂电池，三元材料迎来复苏、钴酸锂同比高增，能够保障钴下游需求的韧性。公司将充分受益于短期钴价的快速上涨，以及中长期钴价中枢的重估。
　　加大铜板块布局，增厚公司盈利基本盘。公司计划与SAWA集团在刚果（金）合资建设3万吨铜2千吨钴湿法冶炼厂项目，预计将于2026Q4投产，届时公司铜冶炼总产能将达到9万吨。而公司刚果（金）铜冶炼产能受益于当地铜精矿采购模式，可保证较好盈利能力，2021-2024年毛利率分别为42%/23%/31%/34%，是公司盈利基本盘。
　　一体化布局已成，产能仍具备较大增长潜力。当前公司已具备上游钴中间品冶炼产能1万吨、中游钴盐深加工产能2.65万金属吨、下游下游四氧化三钴产能1万吨、三元前驱体产能2万吨，及镍、猛、锂等金属配套产能，一体化布局已成。未来公司国内钴产品总产能将达到4.6万金属吨，较当前产能将增长74%，仍具备较大增长潜力。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司2025-27年营业收入85/103/125亿元，预计实现归母净利10.5/14.0/16.3亿元，预计实现EPS为3.5/4.8/5.5元，对应2025年8月13日收盘价，PE分别为16/12/10x。我们认为，公司产能成长规划清晰，一体化布局逐步完善，全产业链协同并进，具有很大的成长潜力。因此我们给予公司可比公司均值，即2025年PE为21x，合理目标股价应为74.0元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　钴产品价格波动超预期风险、下游需求表现不及预期风险、限售股解禁风险、钴原材料价格波动超预期风险等。

　　公司是国内领先铜钴生产商，技术深耕优势显著。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业，公司对低品位、伴生金属复杂金属处理技术，拓展了原料来源，成本优势明显。根据公司年报、投资者关系记录表，截至2025年一季度，已具备铜6万吨、钴2.65万金属吨、镍1万金属吨、锰1万金属吨、碳酸锂0.5万吨产能，其中四氧化三钴1万吨。受益于公司募投项目产能逐步释放&铜价上行，24年业绩稳步提升，24年公司钴产量2.05万吨、铜产量5.45万吨，实现归母净利润6.85亿元。
　　刚果金铜钴+国内二次回收双循环，资源卡位搭建原料稳定来源。公司积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源。公司依托刚果腾远作为在刚果（金）的矿石原料采购基地、资源开发基地、产品初加工基地和铜产品生产基地，刚果腾远现已具备6万吨铜、1万吨钴中间品产能，目前在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作；国内致力于打造从钴镍资源－冶炼加工－锂电材料－废料回收的闭环链路，搭建稳定原料渠道。2025年，公司拟在刚果金设立合资子公司开展铜矿项目合作，拟建设3万吨铜、2000吨钴湿法冶炼厂，计划2026年投产，公司铜钴原料产能有望再上台阶。
　　钴镍锰锂募投项目稳步释放，一体化布局持续延伸。公司积极布局镍钴锰锂等能源金属，截至2025一季度，公司镍钴锰锂产能钴2.65万（含一期）金属吨、镍1万金属吨、锰1万（含一期）金属吨、碳酸锂0.5万吨，其中四氧化三钴1万吨。根据2022年公司发布对募投项目进行扩能及新增相关配套项目公告，未来公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品4.6万吨、镍产品6万吨、锰产品2.5万吨，碳酸锂2万吨，其中四氧化三钴2万吨。2025年，公司腾驰新能源新增5000吨四氧化三钴产能正逐步爬产，腾远5000吨电钴升级改造项目有望年内投产。
　　刚果金钴干扰持续，AI、低空经济等蓝海催化钴需求，钴价有望新一轮上涨。2025年6月，刚果金政府宣布继4个月对钴出口禁令基础上，再延长3个月出口禁令，刚果金出口禁令或将重塑市场格局。我们梳理历史钴价看，每一轮大的周期下，都需要有供给+需求的共振。其中供给方面，刚果金政策干扰是最直接、有效的助手；而需求方面主要受益消费电子、电动汽车等需求快速增长。对比前几轮周期，当下供给虽有印尼镍钴矿的补充，但刚果金仍占供给的绝对大头（24年产量占比超70%），需求方面电动汽车行业整体呈高景气，AI智能终端需求爆发驱动消费电子设备更新，低空经济行业爆发式增长催生钴需求增长，航天军工等领域持续发展。随着管制对原料影响逐步落实到冶炼厂减产，原料紧缺加剧或带动钴价上行。
　　投资建议：我们预计公司25-27年分别实现归母净利润9.2亿元、10亿元、13.2亿元，分别同比+34.3%、+8.3%、+32.8%。选取相似业务的华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业为可比公司，2025年可比公司PE估值均值为23倍，我们给予公司2025年22倍PE，目标价68.68元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：刚果金政策波动风险；金属价格大幅波动；公司项目扩张不及预期。