公告：软通动力发布2026年中报。2026H1，公司实现营收186.1亿元，yoy+17.9%，归母净利-2.6亿元，亏损同比扩大。2026Q2营收104.9亿元，yoy+19.6%；归母净利润0.9亿元，yoy+54.7%。业绩符合预期。
　　AI业务成为新的增长驱动力。26H1，公司AI相关业务实现收入114.4亿元，yoy+46.6%，占总营收比重达61.5%。公司持续推进AI基础设施、计算智能、场景智能及终端智能布局。
　　硬件业务占比突破50%，成为第一增长引擎。26H1计算产品与智能电子业务实现收入94.8亿元，yoy+40.3%，收入占比首次超过50%：1）终端产品竞争力持续提升。机械革命游戏本国内市场份额达18.0%，稳居行业前三，618期间稳居四大电商平台前三；2）算力基础设施业务持续突破。软通华方超强A860A5智算服务器支持华为950PR等国产加速芯片，已在多地智算中心批量落地，并中标中国移动服务器集采等项目。
　　软件业务保持稳定，AI全栈能力持续深化。26H1软件与数字技术服务业务实现收入89.7亿元，yoy+0.6%。公司持续推进AI平台及应用能力建设，北京壹号词元工厂点亮、粤港澳大湾区Token工厂上线，形成南北双节点协同布局；IDCAI专业服务排名TOP5，MaaS平台入选百大AI产品。
　　盈利能力修复，存货大幅攀升。受低毛利硬件业务占比提升影响，综合毛利率阶段性承压，但硬件业务规模效应逐步显现，硬件业务毛利率同比+2.3pct。26H1，公司存货达107.5亿元，较期初增长39.4%；经营活动现金流净额-39.5亿元，主要为支撑备货需求。
　　Token工厂商业化推进，国际化布局持续突破。北京壹号词元工厂已与头部大模型厂商签署智算服务协议，实现Token推理服务商业化闭环。公司已设立15家境外分支机构，组建千人规模国际化团队，持续拓展海外市场。机械革命在美国、菲律宾取得突破；教育终端集采主要在南亚、东南亚、非洲落地；AI标杆项目已在马来西亚、孟加拉等区域落地。
　　维持“买入”评级。公司大力投AI研发，硬件产品推广使得销售费用有所增加，我们上调收入预测、下调利润预测，预计2026-2028年实现收入395、462、538亿元（调整前26-27年分别为388、439亿元），实现归母净利润4.4、5.2、6.2亿元（调整前26-27年分别为4.8、6.5亿元），给予其可比公司平均PE2026E146.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发进度不及预期；客户IT预算支出下滑；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年中报。①26H1：公司实现营业收入186.07亿元，同比+17.91%，实现归母净利润-2.65亿元。②26Q2：公司实现营业收入104.90亿元，同比+19.61%，环比+29.22%，实现归母净利润0.85亿元，同比+54.71%，环比+124.36%，二季度盈利水平显著修复。
　　计算产品与智能电子驱动业绩增长，信创+通用+创新PC终端纵深布局。公司三大业务分别为软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务，其中计算产品与智能电子业务26H1实现营收94.79亿元，占比突破50%，同比增长40.32%，毛利率为7.7%，同比+2.27pct，显著驱动收入增长。1）软通计算机具有“通用计算+智能计算”产品矩阵，其中终端业务与麒麟、飞腾、海光、兆芯、龙芯、申威六大国产CPU架构适配，提供商用台式机、轻薄笔记本、一体机等全品类产品；企业业务聚焦鲲鹏+昇腾生态，产品涵盖通用服务器、AI智算服务器、液冷AI工作站及开发者套件等。2）智通国际为英伟达全球核心伙伴、AMD大中华区第二大OEM、英特尔2026年度尊享级合作伙伴。
　　自有品牌稳居国产电竞PC前列，出海进展提速。自有品牌业务方面，公司具备“机械革命”和“恒悦”两大品牌，26H1机械革命品牌在国内游戏本市场份额18%，稳居行业前三，国产电竞PC第一阵营地位持续巩固，其中星耀14轻薄本、耀世16Ultra电竞本为年度爆款产品。AIPC中端赛道中，公司以“高算力+高性价比+全场景适配”构筑核心竞争壁垒，差异化优势明确，且在26H1实现美国与菲律宾消费业务从0到1的突破，出海进展加速。
　　AI相关收入占比超六成，Token工厂实现0-1突破。26H1，AI相关业务实现营收114.35亿元，占比61.46%，同比+46.61%。公司积极参与国家一体化算力网建设，自建Token工厂实现从0到1的突破，且已规模化量产AI服务器、液冷工作站、超节点智算设备，深耕信创与AI场景。
　　组建DTSFDE客户工程中心，FDE模式已在重点场景取得突破。公司成立软通数智集团，结合AIFactory技术框架、行业专家Know-how与FDE前线部署工程师模式，已在金融、制造、交通与能源等重点行业取得场景突破。公司目前已组建DTSFDE客户工程中心，形成百余名FDE工程师和千名AI开发工程师专业队伍，持续加强私域、公域模型调优部署，以及算力、Token供给能力。
　　募投项目加码PC与AI算力布局，产能全面扩张夯实成长基础。公司于2026年2月26日完成33.48亿元定向增发，发行价格为40.71元/股，累计发行股票数量8224.81万股。募集资金主要用于以下项目：京津冀软通信创智造基地项目、AIPC智能制造基地项目、软通动力怀来智算中心（一期）建设项目、计算机生产车间智能升级技术改造项目。项目预计新增PC终端类产品产能20万台、企业级产品产能15万台、高性能消费级笔记本电脑产能380万台、训练与推理算力共增加3,316.15P。产能扩张与算力布局双轮驱动，有望持续增厚公司业绩，巩固行业领先地位。
　　维持“买入”评级。公司坚持“软硬一体全栈智能”战略，锚定“AI工厂”核心发展定位，聚焦AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大核心能力，打造Token工厂实现从0到1突破。由于公司为适应AI产业变革，增加转型期投入，我们预计2026-2028年营业收入分别为404.8/458.9/516.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　事件概述：2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入186.07亿元，同比增长17.91%；归母净利润-2.65亿元，同比下滑85.60%；扣非归母净利润-3.87亿元，同比下滑45.38%。
　　季度盈利显著修复，二季度归母净利润明显改善。第二季度公司实现营业收入104.90亿元，同比增长19.61%；归母净利润0.85亿元，同比大幅改善；扣非归母净利润-0.28亿元，亏损额较上年同期收窄约0.22亿元，单季盈利水平显著修复。公司有望依托“能源-芯片-基础设施-模型-应用”AI五层架构，夯实人工智能核心能力，完善AI组织与人才体系，培育AI驱动的增长曲线。
　　计算产品与智能电子业务高速增长，成为业绩第一驱动力。2026H1计算产品与智能电子业务实现营收94.79亿元，占比突破50%，同比增长40.32%。旗下软通计算构建通用+智能计算产品矩阵，旗舰产品软通华方超强A860A5智算服务器支持昇腾950PR等多国产加速芯片，已在多地智算中心批量落地，K620V7通用服务器搭载鲲鹏920成为政务云与企业私有云主力机型；终端业务实现六大国产CPU架构全覆盖。旗下智通国际是英伟达全球核心伙伴、AMD大中华区第二大OEM，机械革命品牌国内游戏本市场份额18%、稳居行业前三，星耀14轻薄本、耀世16Ultra电竞本成为销量较好的产品，多款产品通过国家终端智能化L3等级认证（国标最高等级），并在美国、菲律宾实现从0到1突破。
　　AI基础设施全栈布局，Token工厂实现从0到1突破。公司Token工厂计划首个标杆项目“北京壹号词元工厂”在京点亮，为头部大模型厂商提供Token推理服务；承建的粤港澳大湾区公共算力服务平台及韶关词元工厂正式上线，与北京形成一南一北双核战略协同。公司向全球开源“词元工厂性能基准”（含评测框架LoadGen2.0），首次针对智能体长时运行特征建立统一性能度量标准。AI相关业务实现营收114.35亿元，占比61.46%，同比增长46.61%；参与国家一体化算力网建设，自建Token工厂面向大模型厂商、互联网、央企、科研机构提供算力与Token供给，为AIAgent落地提供终端与场景支撑。
　　软件与数字技术服务深化AI全栈布局，场景智能批量落地。公司成立软通数智集团，以“AIFactory技术框架+行业Know-how+FDE前线交付”构建工程化交付机制。软通天璇MaaS平台入选“2025年度百大AI产品”，天璇AutoAgent入选“企业级AIAgent应用TOP50”，在《IDC中国AI专业服务市场洞察2025H2》中排名TOP5。作为华为云“同舟共济”战略合作伙伴，公司蝉联华为云CTSP等服务伙伴身份，助力超千款应用完成鸿蒙化升级、协助1300余款产品接入鸿蒙体系；FDE交付模式已在金融、制造、农牧、交通等十余个行业落地标杆项目。
　　投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。在AI时代，公司通过布局全栈式AI，持续提升自身核心竞争力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型。预计公司2026-2028年收入分别为432.16/512.63/583.23亿元，归母净利润分别为4.85/7.29/10.05亿元，当前股价对应PE分别为79X、53X、38X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

　　投资要点
　　软通动力为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，由传统IT服务商向“软件、硬件、算力、模型、应用”一体化平台迈进。公司长期深耕ICT、互联网、运营商、金融、高科技与制造等行业；2024年完成同方计算机及智通国际相关业务整合，业务形态由人力密集型软件服务向软件服务、计算硬件和智算运营三位一体转变。
　　AI应用由模型训练向规模化推理扩散。截至2025年6月，我国计算设备智能算力规模按FP32口径达到782EFlops，同比增长96%，智能算力已成为新增算力的主要组成部分。伴随智能体、长上下文、多轮交互和工具调用逐步进入生产环境，算力需求由阶段性预训练向持续性推理扩散，算力服务的评价指标也将由理论P值、卡数和峰值吞吐，逐步转向单位Token成本、首字延迟、并发能力、稳定性及服务等级保障。
　　公司现有算力规模超1800P，怀来智算中心一期拟新增3316.15P训练与推理算力，项目建成后理论算力规模有望超过5100P。怀来项目平均测算毛利率为38.03%、税后内部收益率为10.14%；公司已接洽的潜在客户预计算力需求约1300P—1600P，占项目新增产能约39%—48%。
　　北京壹号词元工厂投产，标志着公司由传统卡时租赁进一步升级为标准化Token产能运营。2026年6月9日，公司“词元工厂计划”首个标杆项目北京壹号词元工厂在京点亮，一期每日Token产能达到1.4万亿，并开源面向智能体长时运行场景的词元工厂性能基准及LoadGen2.0评测框架。项目通过算力调度、KVCache复用、全栈观测和推理工程优化，将底层硬件转化为具备明确服务质量、可弹性扩展的Token供给。
　　头部大模型厂商正式签约，算力业务由资源建设进入真实负载验证和商业运营阶段。公司与某国内头部大模型厂商签署智算服务协议，为其提供基于北京壹号词元工厂的Token推理服务，覆盖大模型推理加速、高性能集群适配、差异化SLA保障及行业AI应用落地。模型厂商将真实推理业务部署于词元工厂，能够直接提高算力消纳确定性，并验证公司在长链路推理、多轮交互和高并发环境下的调度与缓存管理能力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为2.96、5.59和9.82亿元，对应2026-2028年PE分别为130x、69x、39x。在公司相关业务增长及盈利改善逐步兑现的前提下，可在可比公司估值基础上给予一定的成长性及全栈能力溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：智算项目建设进度不及预期，算力客户及利用率不及预期，Token服务合同经济性不及预期，Token产能与实际销量存在差异，算力租赁价格下降，硬件业务竞争加剧，存货及现金流风险，芯片供应与技术迭代风险，异构适配和平台能力不及预期，AI投入回报不及预期。

　　软通动力积极转型Token工厂，签署智算服务协议。根据软通动力官方公众号，6月9日，软通动力“词元（Token）工厂计划”的首个标杆示范项目——“北京壹号词元工厂”在京点亮，并同步向全球开源“词元工厂性能基准”（含评测框架LoadGen2.0）。这是行业首次针对智能体长时运行特征建立统一的性能度量标准，标志着大模型算力供给从粗放式吞吐比拼，进入标准化、工业化的Token流水线时代。6月25日软通动力发布公众号，软通动力与某头部大模型厂商在北京签署智算服务协议。根据协议，软通动力将为该模型厂商提供基于北京壹号词元工厂的Token推理服务，涵盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业AI应用落地等场景，共同推动智能体时代从模型到Token服务的产业闭环。我们认为，本次软通动力与头部大模型厂商签署智算协议，公司Token工厂属性越发明确，有望充分受益本轮大模型商业化浪潮。
　　公司推进“软硬一体，全栈智能”战略，打开成长天花板。根据公司2025年报，公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字AI、物理AI、科学AI前沿能力，打造一站式“企业AI工厂”。我们认为，公司凭借其软硬协同能力，有望在当前AI时代收获更多订单，打开公司长期成长天花板，我们判断公司2026年硬件收入有望超过软件收入，后续或实现token分润的新盈利模式，发展前景广阔。
　　盈利预测、估值与评级
　　Token工厂定位清晰，深度受益模型商业化，有望提升公司利润率，我们预计2026/2027/2028年公司实现营业收入421.08/505.29/606.35亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母净利润分别为3.10/4.34/5.86亿元，同比+50.57%/+39.87%/+34.91%，上调评级至“买入”。
　　风险提示
　　下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入186.07亿元，同比+17.91%；归母净利润-2.65亿元，亏损同比扩大85.60%；扣非归母净利润-3.87亿元，亏损同比扩大45.38%。单季度看，Q2实现营业收入104.90亿元，同比+19.61%；归母净利润0.85亿元，同比+54.71%。
　　评论：
　　计算产品放量驱动增长，AI收入占比首破六成。分业务看，2026H1计算产品与智能电子业务实现营收94.79亿元，同比+40.32%，收入占比超过50%，已跃升为公司第一大收入来源；软件与数字技术服务实现收入89.70亿元，同比+0.56%，传统IT服务需求相对平稳。另外，公司AI相关业务实现营收114.35亿元，同比+46.61%，占总营收比重达61.46%，AI收入占比首次突破六成。业务结构由传统服务为主向“AI+硬件”共振演进。盈利能力方面，原材料涨价叠加主动备货抬升成本，上半年资产减值损失2.09亿元（同比+115.70%）拖累利润释放，致H1亏损同比扩大。盈利承压更多体现阶段性成本与减值因素，收入端高增与结构升级逻辑仍在延续。
　　全栈智能战略纵深推进，Token商业化从0到1构筑新动能。公司持续推进“AI工厂”定位落地，围绕AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能构建全栈能力，强化“软硬一体、全栈智能”战略闭环。算力端，计算产品与智能电子业务规模效应渐显，深度绑定国产算力产业链。智算端，北京壹号词元工厂正式点亮、粤港澳大湾区Token工厂上线，Token商业化实现从0到1验证；并与头部大模型厂商签署智算服务协议，商业闭环初步打通。品牌端，公司蝉联赛迪顾问中国IT服务市场及IT咨询国内厂商榜首，位居IDC中国AI专业服务市场TOP5，竞争壁垒持续巩固。
　　研发投入持续加码，定增落地夯实资本实力。26H1公司研发投入4.53亿元，持续投入为全栈智能战略提供技术支撑。公司在AI基础设施、行业大模型、智能计算平台等方向持续深耕，推动软硬件协同创新。现金流方面，26H1经营活动现金流量净额-39.51亿元，主要系硬件业务快速扩张下备货增加及营运资金占用所致，属业务扩张期的阶段性特征。2026年公司完成定增募资约33.48亿元，用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、怀来智算中心（一期）等项目建设。资本实力进一步充实，为硬件业务扩张与智算基础设施布局提供资金保障。
　　投资建议：公司AI相关业务放量带动收入结构升级，Q2单季扭亏验证盈利弹性。我们预计公司2026-2028年营业收入为402.59/457.93/517.08亿元，归母净利润分别为3.44/4.41/5.18亿元。参考可比公司，给予公司2026年1.2倍PS，对应目标46.67元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI算力需求不及预期；经营性现金流压力；行业竞争加剧。

　　公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收350.90亿元，同增12.1%；归母净利2.06亿元，同增14.3%；扣非归母净利0.42亿元，同减42.1%。2026Q1公司营收81.17亿元，同增15.8%；归母净利-3.50亿元，同减77.0%。2025年公司AI相关业务营收占比超过50%，为多个关键行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利能力略微下降，费用控制能力增强。2025Q4公司实现营收97.07亿元，同增6.6%；归母净利1.07亿元，同增2.7%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为11.20%，同减1.26pct；归母净利率0.59%，同比基本持平。2026Q1公司毛利率为7.78%，同减2.54pct。2025年及2026Q1公司毛利率水平同比均有所下滑。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.11%/4.44%/2.58%，同比分别变动-0.10/-0.44/-0.35pct。公司费用控制能力增强。经营现金流方面，2025年公司经营净现金流为-2.42亿元，与上年同期相比由净流入转为净流出。
　　公司AI相关业务营收占比超50%。分业务来看，2025年公司软件与数字技术服务业务收入189.61亿元，同增4.6%；业务毛利率为16.50%，同减0.80pct。计算产品与智能电子业务收入158.09亿元，同增22.4%；毛利率为4.82%，同减0.67pct。数字能源与智算服务收入3.01亿元，同增16.2%；毛利率为10.63%，同减6.11pct。公司全栈智能战略成效显著，业务规模实现突破。依托AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大核心布局，2025年公司AI相关业务营收184.66亿元，占比达到52.6%。
　　公司AI赋能各业务效果显著。具体来看，在软件与数字技术服务业务方面，公司将新设立的“软通数智集团”定位为关键行业及关键客户的数智化转型战略伙伴，构建了“AIFactory+FDE”模式，整合金融、智能制造等行业资源，打造覆盖Agent智能体开发、大模型部署调优的全栈AI服务能力。计算产品与智能电子业务方面，公司旗下软通计算机稳居业内第一梯队，广泛覆盖党政、教育、金融等国产替代重点行业，市场份额领先；旗下智通国际作为英伟达全球核心伙伴，以AI全维度赋能产品创新，构建全品类AIPC矩阵。数字能源与智能服务业务是公司在AI基础设施领域的重要战略布局,构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系。公司牵头承建的韶关公共算力服务平台正式启动试运营，此外还签约接入国家算力互联网服务平台，协同推进“1+M+N”（一个国家级节点+M个区域节点+N个行业节点）算力互联互通体系，在广州、上海、韶关、平潭、张家口等地完成算力集群规划部署，持续优化Tokens产出效率，满足Tokens调用量高增需求。
　　公司快速部署DeepSeek-V4，为关键行业提供高性能国产应用底座。DeppSeek-V4发布后，公司旗下睿动AI智能体云平台迅速响应，依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力为底座，率先完成了DeepSeek-V4系列模型的部署适配与API上线工作，成为国内首批提供DeepSeek-V4API服务的智能体平台之一。此举也标志着平潭这一“东数西算”东南沿海重要支点正式激活国产顶级大模型能力，为制造、金融、政业等行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。实测数据显示，DeepSeek-V4-Flash模型在昇腾超节点上展现出了极高的吞吐性能，这种高性能、高性价比的组合，使其在企业级知识问答、代码辅助生成及流程自动化等场景中具备较强竞争力。
　　估值
　　2025年公司营收稳步增长，但扣非归母净利同比下降较多，且毛利率水平同比也有下滑。因此我们对应下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司收入386.9/421.4/451.4亿元，归母净利4.0/5.5/6.6亿元，EPS0.38/0.53/0.64元，PE108.5/78.9/65.0倍。考虑到2025年公司AI相关业务营收占比已经超过50%，且公司能够为多个关键行业提供一体化AI算力服务体系，在AI持续赋能各行业的背景下，预计公司未来成长空间较为广阔。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游应用场景拓展不及预期，费用管控不及预期，AI技术赋能不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，全年实现营业收入350.90亿元（同比+12.05%）；归属于上市公司股东的净利润2.06亿元（同比+14.27%）；三大核心业务均实现增长，其中计算产品与智能电子业务同比增长22.36%，数字能源与智算服务业务同比增长16.16%。2026年一季度营收81.17亿元（同比+15.79%），归母净利润-3.50亿元（同比增亏76.99%）、扣非净利润-3.60亿元（同比增亏66.62%），整体处于阶段性投入与业绩承压期。
　　评论：
　　公司“软硬一体全栈智能”战略落地成效显著，AI已成为核心增长引擎。公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务为三大核心业务支柱。报告期内，人工智能相关业务营收达184.66亿元，占总营收比重高达52.6%，标志着公司AI转型实现规模性突破，AI已成为驱动公司增长的核心动力。AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大布局协同发力，其中终端智能聚焦AIPC、开源鸿蒙终端、具身智能机器人、AIoT四大方向，持续深化“芯片+OS+AI+生态”的闭环技术服务能力，提供覆盖芯片适配、操作系统研发、AI模型部署、整机设计制造和场景化解决方案，是国内少数具备终端智能全栈研发与规模化交付能力的企业。
　　出海2.0战略打开增长新空间，全球化布局进入规模化落地阶段。公司聚焦亚太、日本、中东、北美四大核心区域，硬件与数字技术服务协同出海，在新兴市场实现稳落地，品牌成功拿下巴基斯坦十万台笔记本采购订单，同时中标沙特政府1.76亿元笔记本采购项目，还完成了莫桑比克等多个国家硬件项目的签约与交付。东南亚中标AI废钢检测和金融AI项目；荣获MicrosoftAzure数字与应用创新解决方案合作伙伴，作为SAP金牌合作伙伴，在欧洲市场赋能当地客户数字化转型。公司25年海外业务营收占比为7.03%，形成国内深耕与海外扩张双循环格局，有效分散区域市场波动风险。
　　算力+大模型生态加速落地，国产化AI全栈服务能力行业领先。旗下睿动AI依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力底座，率先完成DeepSeekV4系列模型全栈适配与API上线，成为国内首批提供该模型服务的智能体平台；目前平台已全面接入DeepSeek、通义千问、GLM、MiniMax、Kimi、智源等国产主流大模型，兼容OpenAISDK格式且支持一行代码切换模型，构建起覆盖多模态、多场景的一站式模型服务能力。公司将围绕DeepSeek-V4等国产主力模型，结合睿动平台的模型汇聚能力、Token精细化治理能力与沙箱安全环境，推动AlAgent从技术验证走向规模化商业应用，助力千行百业的智能化升级，持续强化“算力模型平台场景”闭环壁垒与商业化变现能力。
　　投资建议：考虑到公司正处于AI转型投入期，短期毛利率承压、费用投入增加、现金流偏紧等原因，盈利修复节奏不及此前预期，我们下调了公司的盈利预测。预计2026-2028年营收为402.59、457.93、517.08亿元（2026-2027年前值为407.42、469.82亿元），同比增长14.7%、13.7%、12.9%；预计2026-2028年归母净利润为3.59、4.32、5.08亿元（2026-2027年前值为4.93、6.41亿元），同比增长74.3%、20.1%、17.6%。参考可比公司，给予公司2026年1.2xPS，对应目标价为46.67元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　投资逻辑
　　公司定位：华为生态核心IT服务商，“软硬一体”战略构筑全栈增长矩阵。公司为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，蝉联中国IT服务市场与国内IT咨询厂商首位，华为云官网披露公司为2022年华为云首家CTSP服务伙伴及首批盘古大模型合作伙伴，公司亦深度参与华为云、昇腾、鲲鹏、鸿蒙、欧拉、高斯等华为全体系生态共建。24年完成同方计算机并表，快速补齐信创PC、AI终端与算力硬件能力，26年1月30日，公司完成33.48亿元向特定对象发行，发行价40.71元/股，募资主要用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、怀来智算中心（一期）及计算机生产车间智能升级技改项目。25年前三季度营收同增14.3%，归母净利润同增30.2%。
　　斜率：华为生态深度绑定+信创全栈布局，夯实增长根基。公司作为华为核心钻石级伙伴，从底层算力芯片、基础软件到云计算、行业应用实现全栈适配与落地。公司打造“信创硬件+基础软件+行业解决方案”全链条布局：信创硬件方面，并表同方计算机后快速构建信创PC等全谱系产品矩阵，PC出货量稳居国内前列；基础软件方面，以开源鸿蒙、欧拉、高斯为核心，依托鸿湖万联等打造信创底座，在鸿蒙智联、数据库等领域形成差异化壁垒，并在党政等关键行业实现标杆项目落地。
　　增量：具身机器人与AI算力双轮驱动，孕育下一阶段增长势能。全球具身智能加速迈入产业化拐点，国内产业链量产能力与政策体系领先，公司以软通天擎/天汇切入人形与复合机器人全链条并实现产品落地；AI算力保持高景气，算力租赁快速扩容，公司依托智算平台与Token化运营模式实现首单商业化落地，智算服务与算力租赁具备长期放量空间。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入334.91/361.70/390.64亿元，同比+6.9%/+8.0%/+8.0%；归母净利润分别为2.58/3.14/3.65亿元，同比+42.92%/+21.69%/+16.20%，采用市盈率法，给予公司2026年150倍PE估值，目标价45.46元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；向特定对象发行成本区间潜在抛压；对外投资收益不及预期及资产减值；限售股解禁；主要股东相继减持；债务规模较高风险。