软通动力积极转型Token工厂，签署智算服务协议。根据软通动力官方公众号，6月9日，软通动力“词元（Token）工厂计划”的首个标杆示范项目——“北京壹号词元工厂”在京点亮，并同步向全球开源“词元工厂性能基准”（含评测框架LoadGen2.0）。这是行业首次针对智能体长时运行特征建立统一的性能度量标准，标志着大模型算力供给从粗放式吞吐比拼，进入标准化、工业化的Token流水线时代。6月25日软通动力发布公众号，软通动力与某头部大模型厂商在北京签署智算服务协议。根据协议，软通动力将为该模型厂商提供基于北京壹号词元工厂的Token推理服务，涵盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业AI应用落地等场景，共同推动智能体时代从模型到Token服务的产业闭环。我们认为，本次软通动力与头部大模型厂商签署智算协议，公司Token工厂属性越发明确，有望充分受益本轮大模型商业化浪潮。
　　公司推进“软硬一体，全栈智能”战略，打开成长天花板。根据公司2025年报，公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字AI、物理AI、科学AI前沿能力，打造一站式“企业AI工厂”。我们认为，公司凭借其软硬协同能力，有望在当前AI时代收获更多订单，打开公司长期成长天花板，我们判断公司2026年硬件收入有望超过软件收入，后续或实现token分润的新盈利模式，发展前景广阔。
　　盈利预测、估值与评级
　　Token工厂定位清晰，深度受益模型商业化，有望提升公司利润率，我们预计2026/2027/2028年公司实现营业收入421.08/505.29/606.35亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母净利润分别为3.10/4.34/5.86亿元，同比+50.57%/+39.87%/+34.91%，上调评级至“买入”。
　　风险提示
　　下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险。

　　事件：5月19日，软通动力旗下软通计算机成功中标中国移动2026年至2027年PC服务器产品集中采购项目，中标金额17.53亿元，实现ARM架构全品类中标。
　　国产服务器行业景气度持续高增，大额中标验证公司核心竞争力。本次集采总规模约6.29万台，其中ARM架构服务器采购量达40896台，占比高达65.01%，创下国内运营商单批次集采ARM架构占比历史纪录。
　　当前AI算力需求高速增长，异构融合与国产化替代成为行业核心趋势，产业链头部企业订单持续释放。软通计算机稳居国内服务器与PC行业第一梯队，围绕昇腾、鲲鹏产品布局超节点服务器、液冷服务器、AI服务器及液冷工作站等全系列产品，广泛覆盖党政、教育、金融、运营商、能源等国产替代重点行业，整体市场份额领先。本次大额中标进一步巩固了公司在运营商服务器市场的核心地位，也验证了国产算力产业链在AI时代的强劲增长动能。
　　计算产品业务成为公司业绩核心增长引擎，政企与消费端双线发力。1）企业级服务器业务：除本次中国移动17.53亿元PC服务器集采外，公司此前已先后中标中国移动2025-2026年人工智能通用计算设备（推理型）集采、中国能建2025年度国产化服务器集采、中国石油通用算力服务器采购、中国联通服务器集采等多个重大项目，订单规模持续扩大。2）终端PC业务：软通华方品牌顺利完成2025年全国两会信创办公用机供应保障，终端产品中标或入围国家税务总局、中国人民银行、中央国家机关、海关总署等多个国家级及地方集采项目，构建信创终端、通用终端、创新终端三大产品体系成型。3）消费级AIPC业务：旗下智通国际作为NVIDIA全球核心伙伴，依托Blackwell新平台完成全品类AIPC生态升级，连续三年保持国内游戏笔记本市场前三，稳居国产电竞PC第一阵营，销售稳居各大电商平台前三名。
　　“软硬一体全栈智能”战略深度落地，全面适配AIAgent与长上下文大模型技术趋势。公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心，打造一站式“企业AI工厂”，深度契合AI时代算力协同与全栈服务需求。1）计算智能领域：以“自研OS+国产化算力硬件”为支柱，构建覆盖计算卡、昇腾AI服务器、AI液冷工作站、智能存储、软通openEuler天鹤服务器操作系统的软硬一体产品矩阵；推出业界首款端侧AI推理四卡液冷工作站，软通华方超炫3700AI工作站适配ARM与C86架构，性能可与国际主流方案媲美；联合高校攻关大模型微调、跨平台推理适配、超长上下文训练与推理加速等核心技术，持续提升算力调度与适配能力。2）AI基础设施领域：构建“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化服务体系，牵头承建韶关公共算力服务平台并启动试运营，平潭两岸融合算力中心1300P异构算力池全面运营，天元智算服务平台正式商用并接入北京、上海、广州、宁夏等核心算力节点，完善全国算力网络布局。3）场景智能与终端智能：在制造、农牧、能源、航空、金融等多行业打造标杆项目；AIPC、开源鸿蒙终端、智能整车操作系统、具身智能机器人等多领域持续突破，为AIAgent落地提供终端与场景支撑。
　　投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。在AI时代，公司通过布局全栈式AI，持续提升自身核心竞争力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型。预计公司2026-2028年收入分别为432.16/512.63/583.23亿元，归母净利润分别为5.21/7.89/10.65亿元，当前股价对应PE分别为76X、50X、37X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

　　投资要点
　　公司发布2025年报与2026一季报，2025全年实现营收350.90亿元，同比增加12.05%；实现归母净利润2.06亿元，同比增加14.27%；扣非后归母净利润为0.42亿元，同比减少42.14%；基本每股收益为0.22元。公司2026年第一季度实现营收81.17亿元，同比增加15.79%；实现归母净利润-3.50亿元，同比减少76.99%，基本每股收益为-0.35元。
　　“软硬一体”战略成效初显，智能硬件打开新的成长空间。公司坚定推进“软硬一体，全栈智能”战略，以AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字AI、物理AI、科学AI前沿能力，打造一站式“企业AI工厂”。AI基础设施方面，构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系；场景智能方面，构建起“咨询定义高价值场景+FDE敏捷交付落地”完整闭环体系；计算智能方面，构建了覆盖计算卡、昇腾AI服务器、AI液冷工作站、智能存储、软通openEuler天鹤服务器操作系统的软硬一体产品矩阵；终端智能方面，以“开源鸿蒙+端侧模型+智能体”为支撑，发展物理AI。
　　AI算力与华为昇腾昇腾深度绑定，鸿蒙与信创业务蓄势待发。2025年昇腾AI服务器及AI工作站等产品持续升级，基于昇腾A2、A3两代训练、推理产品全面导入完成，紧跟昇腾当前主流AI计算产品，支撑昇腾业务推广形成规模化销售，并成功入围运营商框架。此外，公司于北京、韶关等区域布局近300P自持推理算力集群，进一步夯实算力底座，天元智算服务平台实现跨越式升级，全面构建了从底层资源、到上层Tokens的优化调度体系，为打造高效、智能的AI工厂提供核心支撑，该平台正式商用，接入北京、上海、广州、宁夏等核心算力节点，全面激活跨区域算力流通能力。
　　前瞻布局具身智能，打造第二增长曲线。公司已发布双足人形机器人S1、轮式A2作业智能机器人和轮式A2交互智能机器人等多款产品，A2轮式机器人实现小批量生产交付，自研的星云多模态交互系统也在政务办事大厅、康养陪伴两大场景完成验证。软通天擎机器人业务重点围绕数采、迎宾导览、教育实训、用工替代等场景开展研发创新；软通天枢具身智能聚焦垂类场景深耕，通过构建核心技术、发布场景化产品、拓展生态合作，打造从技术到产业价值的完整闭环，以Phyxis平台为核心，协同生态伙伴推出三款新品，其中，管廊巡检机器人G1可以实现自主识别与处置，勘察测绘机器人K1支持水陆场景与3D建模，测量放线机器人C1依托北斗实现全流程无人化作业，效率提升4倍。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年分别实现营收400.35、455.28、512.81亿元，同比增速分别为14.09%、13.72%、12.64%；分别实现归母净利润3.27、4.22、5.40亿元，同比增速分别为58.63%、29.12%、27.96%；基本每股收益分别为0.32、0.41、0.52元，对应2026年5月8日收盘价41.80元，PE分别为132.35、102.50、80.10，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务盈利能力不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户集中与大客户依赖风险；AI等技术商业化落地不及预期风险；信创等产业政策推进不及预期风险等。

　　事件：2026年4月25日，软通动力发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，公司2025年全年实现营业收入350.90亿元，同比增长12.05%，归母净利润2.06亿元，同比增长14.27%；2026年第一季度实现营业收入81.17亿元，同比增长15.79%；实现归母净利润-3.50亿元，扣非归母净利润-3.60亿元，同比亏损均有所扩大。
　　收入稳步提升，利润短期波动不改长期改善趋势。1）2025年公司收入端整体增速达到12%；计算产品与智能电子业务收入158.09亿元，同比增长约22%。2）2026年一季度公司收入端延续增长，但利润端出现波动，主要由于传统节日假期叠加公司主动适应人工智能带来的产业变革，增加转型期投入所致。但公司长期全栈AI战略明确，算力、平台等业务有望持续发展，因此长期看利润有望改善。
　　重视全栈AI转型的重要基础：深厚的产业积累是转型成功的重要条件。1）软件与数字技术服务业务，公司蝉联中国IT服务市场与IT咨询市场双项第一，以AI全维度赋能业务。2）计算产品与智能电子业务，拥抱主流国内+国际算力双生态，软通计算机稳居业内第一梯队，围绕昇腾、鲲鹏产品布局超节点服务器、液冷服务器、AI服务器及液冷工作站等产品的研发，整体市场份额领先。旗下智通国际采用OEM与ODM双轨经营模式，具备完整X86平台全球研发、设计、制造与服务能力；公司连续三年保持国内游戏笔记本市场前三，市场占有率大幅提升，巩固国产电竞PC第一阵营地位。3）数字能源与智算服务业务，作为国内首批实现“调度平台+基建+生态”的一体化运营服务商，构建从算力基础设施规划、建设、运营到Tokens交付的全生命周期闭环。
　　公司作为国内IT服务等领域的龙头，具有深厚的产业积累，其产品积淀、客户资源以及行业地位具有深厚壁垒，是公司实现全栈AI转型的重要基础。
　　全栈AI之AI基础设施：多层级布局打造坚固基础。在AI基础设施领域，公司构建起“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系，从多个层次进行布局。
　　第一，顶层战略与网络布局：公司深度参与国家一体化算力网络建设，已接入国家算力互联网服务平台，协同推进“1+M+N”（1个国家级节点+M个区域节点+N个行业节点）算力互联互通体系建设，致力于打造覆盖国家、省、市、行业及企业的五级节点梯队。作为牵头单位承建韶关公共算力服务平台，并与三大运营商合作，构建国家算力网核心枢纽节点的算力运营网络，为全国一体化算力网络建设提供标杆示范效应。公司以粤港澳大湾区、京津冀、长三角三大枢纽为核心支撑，已在广州黄埔、张家口、芜湖、上海、韶关等地完成算力集群规划部署，持续完善“点上突破、线上联动、面上覆盖”的算力网络体系。
　　第二，核心平台商用进展：2025年公司核心产品天元智算服务平台正式投入商用，目前已接入北京、上海、广州、宁夏算力节点，成功激活跨区域算力流通能力并取得多项重要进展。
　　第三，区域算力网络拓展：深度参与国家算力大通道规划，推进宁夏、福建、张家口等地算力调度平台的建设与运营；在东南区域落地1300P异构算力资源池，为本地产业化技术升级提供从训练到推理的全栈支撑；在上海、广东等地扩展高端算力集群，其中上海节点新建H20推理集群，韶关节点新建高端推理集群。
　　全栈AI之场景智能：聚焦企业智能化升级，多个场景树立标杆案例。1）场景智能业务：聚焦企业全流程智能化升级，助力客户实现AI价值落地，构建AIFactory企业级智能化运营体系，通过“数据-模型-智能体-场景”AI飞轮模型，推动AI从分散工具升级为企业核心生产要素；依托“AIFactory+行业Know-how+FDE（前线部署工程师）”三位一体交付模式，以软通天璇MaaS平台为底座、软通天璇AutoAgent平台为引擎，提供从AI咨询、模型部署、智能体开发到持续运营的端到端服务。
　　2）业务在多个重点行业实现标杆突破：制造领域，为金盘科技等头部高新技术企业落地智能化转型方案；农牧领域，为双胞胎集团等打造“AI+农业”高价值场景解决方案；能源领域，完成中石油昆仑大模型开发等项目，落地AI视觉质检方案，显著提升质检效率与缺陷检出率；航空领域，深度赋能民用航空数字化建设；金融领域，ASDM平台实现商业化落地，已通过多家头部银行技术栈翻新验证，成功签约某东南亚头部银行零售信贷现代化改造项目，为某融担基金部署财资AI智能中台、提升业务处理效率，为上海航空工业构建财务风险穿透监管模型，累计服务数十家行业头部客户。
　　全栈AI之计算智能：软硬结合能力铸就长期成长之路。计算智能业务以打造自主可控数字底座为核心，构建了覆盖计算卡、昇腾AI服务器、AI液冷工作站、智能存储及软通openEuler天鹤服务器操作系统的软硬一体产品矩阵。依托京津冀智造基地，公司具备从研发设计、整机组装到老化测试的全链条自主制造能力，在无锡、北京等多个智能化生产基地实现服务器整机规模化交付，产品已广泛覆盖党政、教育、金融、运营商等国产替代重点行业领域，稳居行业第一梯队。同时，公司联合国内顶尖高校团队，持续攻关大模型微调、跨平台推理适配、超长上下文训推加速等核心技术，不断提升高Tokens消耗场景下的算法优化与算力调度适配能力。
　　业务全面升级：硬件端，昇腾AI服务器及工作站完成A2、A3两代产品导入，实现规模化销售并入围运营商框架；推出的软通华方超炫3700AI工作站、业界首款端侧AI推理四卡液冷工作站及超节点服务器，分别在架构适配、大模型本地部署、集群性能突破等方面达到或比肩国际主流水平；软件端，基于openEuler的天鹤OS完成版本升级，推出AI一体机解决方案，并联合国内头部AI企业发布DeepSeek大模型一体机，形成覆盖不同用户群体的完整产品布局。
　　睿动云：形成“平台+模型+Token”的运营体系：第一，DeepSeek-V4模型部署与全链路国产化服务能力：基于平潭昇腾算力部署的DeepSeek-V4模型，现已通过睿动AI智能体云平台面向企业开放API服务。睿动AI平台完全兼容OpenAISDK格式，企业只需更改model参数即可一行代码切换全球模型，零迁移成本。本次部署同步完成了对工具调用（FunctionCalling）的补丁增强，使DeepSeek-V4-Flash可无缝集成至企业现有业务系统，与睿动Claw等智能体编排框架深度打通。从模型推理、智能体编排到业务系统调用，睿动AI为企业提供了一条可私有化、可集成、可快速上线的国产化路径，解决了企业在数据安全与落地成本方面的核心痛点；第二，全品类模型汇聚与一站式调用能力：截至目前，睿动AI智能体云平台已全面接入国内主流大模型厂商的最新产品，构建起覆盖多模态、多场景的一站式模型服务能力。所有模型均通过统一API入口调用，完全兼容OpenAISDK格式，一行代码即可切换。在多模态方面，平台还集成了图像生成、视频生成、语音转写等能力。此外，平台同时兼容接入海外主流大模型，确保企业在全球AI能力版图中拥有完整选择权；第三，Token化算力运营与精细化管理能力：突破传统算力按硬件、按时长计费的单一模式，睿动AI智能体云平台将Token升级为算力运营的标准化价值单位，形成“算力供给-Token计量-场景消耗-收益分配”的闭环体系，实现算力价值的可计量、可运营、可持续优化。结合睿动AI智能体云平台的Agent在线创作平台，Token的价值流转进一步从“计费”延伸到“创作-运行-结算”全链路：用户在睿动AI智能体云平台进行Agent开发与发布，任务消耗自动回流Token计量与成本归集，支撑按部门、个人、应用的精细化运营，推动算力从资源管理走向业务经营。
　　投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。在AI时代，公司通过布局全栈式AI，持续提升自身核心竞争力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型。预计公司2026-2028年收入分别为432.16/512.63/583.23亿元，归母净利润分别为5.21/7.91/10.66亿元，当前股价对应PE分别为78X、52X、38X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧；关于对外投资收益不及预期及资产减值的风险。

　　事件：根据软通计算机官方公众号2026年1月30日消息，软通计算机中标中直机关、全国人大机关2026年服务器框架协议采购项目。
　　鲲鹏、昇腾相关4个框架全部入围，算力业务持续取得进展。软通计算机（软通华方）中标中直机关、全国人大机关2026年服务器框架协议采购项目，其鲲鹏和昇腾相关的4个框架全部入围。软通华方是清华同方计算产品的唯一传承品牌，2024年1月由软通动力战略收购清华同方计算机业务板块后启航，承接了后者三十年的品牌基因、核心团队、技术专利及服务网络，实现了软硬一体、全栈智能的战略升级。
　　AI时代，全栈智能化布局开启全新成长之路。1）算力端：PC、企业级业务多点发力，打下AI时代发展坚实基础。企业级业务方面，公司围绕信创布局鲲鹏、海光等多技术路线，在产品创新上突破传统散热模式，推出业界首款侧端AI推理四卡液冷工作站，搭载高算力显卡可支持70B大模型，能耗显著低于传统风冷；超炫1600AI工作站采用免维护冷板液冷方案，适配多架构平台并搭载昇腾加速卡，AI场景性能比肩国际主流方案，同时还发布了覆盖不同用户群体的“DeepSeek大模型一体机”。PC终端业务方面，软通计算机形成了信创、通用、创新三大产品线：信创终端覆盖六大国产CPU路线，推出麒麟9000C、兆芯KX-7000等标杆产品；通用终端优化X86架构性能，推出英特尔800系列商用机型；创新终端则布局鸿蒙生态、AI终端，联合开发开源鸿蒙PC/大屏，完成教育软件鸿蒙化移植，还推出支持DeepSeek模型的AI软件，覆盖翻译、会议纪要等功能。软通计算机以“AI+”推进场景落地，在党政、金融等国产替代领域市场份额居第一梯队：终端产品中标中国联通、某省公安厅等项目，完成2025全国两会信创办公用机供应；企业级产品则中标中国移动AI设备集采、福建省农信鲲鹏服务器采购等项目，持续拓展市场覆盖。
　　展望业务发展方向，公司以京津冀智造基地为基石，构筑了“智算中心+OS+服务器”三大自主支柱产品体系。通过推出“天元智算调度平台”、基于开源鸿蒙和开源欧拉的自有操作系统发行版（软通天鸿、软通天鹤），以及全线智算硬件产品，为客户提供一站式AI算力基础设施，确保企业智能化转型的安全感与自主权。
　　2）软通天璇MaaS平台：AI时代重要的“AIFactory”。公司以天璇MaaS企业级模型服务平台为核心打造“1+4+N”能力矩阵；持续迭代天璇AutoAgent等4大工具平台，已在玉柴动力等客户处落地应用，同时自研的Efflux开源平台实现多厂商模型聚合管理等功能，获得了GitHub600+Star的关注。
　　软通天璇MaaS平台是公司全栈AI能力体系里的关键核心枢纽，有望成为一座具备多类大模型接入能力、能结合行业专属经验完成模型微调与训练的“AI生产工厂”。依托AISE（AI软件工程）与AutoAgent这两项技术，公司成功攻克了通用大模型难以匹配行业核心需求的痛点问题，在制造、金融、能源等实际行业场景中，软通天璇MaaS平台承担起“能力转化器”的功能，将通用AI的技术能力精准渗透到企业的业务运转流程中，实现了从“拥有AI模型”到“让AI创造实际价值”的跨越。
　　通过模型、智能体、数据与场景的高效整合，公司利用“AgenticAI+PhysicalAI+ScienceAI”打通智能决策到实体执行的闭环，使场景产生数据，数据反哺模型，形成AI飞轮，让AI越用越聪明，实现全价值链的模型驱动决策，构建可持续的智能竞争力。
　　3）软件与终端：重塑交互入口，抢占智能时代的数据制高点。第一，机械革命推出星耀14、翼龙16X、翼龙16Pro、耀世16Ultra新品，稳居国产电竞PC第一阵营；推出“恒悦”商用品牌，发布1.1千克轻薄移动商用笔记本恒悦L14。机械革命2025年高性能笔记本出货量已突破150万台，行业地位领先。第二，开源鸿蒙方面，公司子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育行业推出发行版，发布天鸿操作系统软硬一体化解决方案，打造“通用底座+行业发行版”模式，推动跨终端应用创新。第三，具身智能业务方面，推出天汇系列K1（勘察测绘）、C1（测量放线）、G1（管廊巡检）复合机器人，自研基于ROS的智能平台，构建情境感知、任务规划、动作控制融合的智能中枢；迭代第二代特种环境作业机器人，实现电机零部件高精度识别，开发3C工业装配机器人。同时，人形机器人领域发布天擎S1（双足）、天擎A2（轮式）自研产品；与智源研究院共建具身智能联合实验室，重点突破“垂域大脑大模型”“垂域小脑大模型”“大小脑协同系统”。
　　公司以“OS+大模型”驱动终端进化，布局从信创PC、AIPC到AIoT智能生态产品及具身智能机器人的全栈产品线，有望重塑千行万业的交互入口，抢占智能时代的数据制高点。
　　投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。在AI时代，公司通过布局全栈式AI，持续提升自身核心竞争力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.48、7.06、9.52亿元，当前股价对应PE分别为102X、65X、48X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

　　公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收350.90亿元，同增12.1%；归母净利2.06亿元，同增14.3%；扣非归母净利0.42亿元，同减42.1%。2026Q1公司营收81.17亿元，同增15.8%；归母净利-3.50亿元，同减77.0%。2025年公司AI相关业务营收占比超过50%，为多个关键行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利能力略微下降，费用控制能力增强。2025Q4公司实现营收97.07亿元，同增6.6%；归母净利1.07亿元，同增2.7%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为11.20%，同减1.26pct；归母净利率0.59%，同比基本持平。2026Q1公司毛利率为7.78%，同减2.54pct。2025年及2026Q1公司毛利率水平同比均有所下滑。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.11%/4.44%/2.58%，同比分别变动-0.10/-0.44/-0.35pct。公司费用控制能力增强。经营现金流方面，2025年公司经营净现金流为-2.42亿元，与上年同期相比由净流入转为净流出。
　　公司AI相关业务营收占比超50%。分业务来看，2025年公司软件与数字技术服务业务收入189.61亿元，同增4.6%；业务毛利率为16.50%，同减0.80pct。计算产品与智能电子业务收入158.09亿元，同增22.4%；毛利率为4.82%，同减0.67pct。数字能源与智算服务收入3.01亿元，同增16.2%；毛利率为10.63%，同减6.11pct。公司全栈智能战略成效显著，业务规模实现突破。依托AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大核心布局，2025年公司AI相关业务营收184.66亿元，占比达到52.6%。
　　公司AI赋能各业务效果显著。具体来看，在软件与数字技术服务业务方面，公司将新设立的“软通数智集团”定位为关键行业及关键客户的数智化转型战略伙伴，构建了“AIFactory+FDE”模式，整合金融、智能制造等行业资源，打造覆盖Agent智能体开发、大模型部署调优的全栈AI服务能力。计算产品与智能电子业务方面，公司旗下软通计算机稳居业内第一梯队，广泛覆盖党政、教育、金融等国产替代重点行业，市场份额领先；旗下智通国际作为英伟达全球核心伙伴，以AI全维度赋能产品创新，构建全品类AIPC矩阵。数字能源与智能服务业务是公司在AI基础设施领域的重要战略布局,构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系。公司牵头承建的韶关公共算力服务平台正式启动试运营，此外还签约接入国家算力互联网服务平台，协同推进“1+M+N”（一个国家级节点+M个区域节点+N个行业节点）算力互联互通体系，在广州、上海、韶关、平潭、张家口等地完成算力集群规划部署，持续优化Tokens产出效率，满足Tokens调用量高增需求。
　　公司快速部署DeepSeek-V4，为关键行业提供高性能国产应用底座。DeppSeek-V4发布后，公司旗下睿动AI智能体云平台迅速响应，依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力为底座，率先完成了DeepSeek-V4系列模型的部署适配与API上线工作，成为国内首批提供DeepSeek-V4API服务的智能体平台之一。此举也标志着平潭这一“东数西算”东南沿海重要支点正式激活国产顶级大模型能力，为制造、金融、政业等行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。实测数据显示，DeepSeek-V4-Flash模型在昇腾超节点上展现出了极高的吞吐性能，这种高性能、高性价比的组合，使其在企业级知识问答、代码辅助生成及流程自动化等场景中具备较强竞争力。
　　估值
　　2025年公司营收稳步增长，但扣非归母净利同比下降较多，且毛利率水平同比也有下滑。因此我们对应下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司收入386.9/421.4/451.4亿元，归母净利4.0/5.5/6.6亿元，EPS0.38/0.53/0.64元，PE108.5/78.9/65.0倍。考虑到2025年公司AI相关业务营收占比已经超过50%，且公司能够为多个关键行业提供一体化AI算力服务体系，在AI持续赋能各行业的背景下，预计公司未来成长空间较为广阔。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游应用场景拓展不及预期，费用管控不及预期，AI技术赋能不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，全年实现营业收入350.90亿元（同比+12.05%）；归属于上市公司股东的净利润2.06亿元（同比+14.27%）；三大核心业务均实现增长，其中计算产品与智能电子业务同比增长22.36%，数字能源与智算服务业务同比增长16.16%。2026年一季度营收81.17亿元（同比+15.79%），归母净利润-3.50亿元（同比增亏76.99%）、扣非净利润-3.60亿元（同比增亏66.62%），整体处于阶段性投入与业绩承压期。
　　评论：
　　公司“软硬一体全栈智能”战略落地成效显著，AI已成为核心增长引擎。公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务为三大核心业务支柱。报告期内，人工智能相关业务营收达184.66亿元，占总营收比重高达52.6%，标志着公司AI转型实现规模性突破，AI已成为驱动公司增长的核心动力。AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大布局协同发力，其中终端智能聚焦AIPC、开源鸿蒙终端、具身智能机器人、AIoT四大方向，持续深化“芯片+OS+AI+生态”的闭环技术服务能力，提供覆盖芯片适配、操作系统研发、AI模型部署、整机设计制造和场景化解决方案，是国内少数具备终端智能全栈研发与规模化交付能力的企业。
　　出海2.0战略打开增长新空间，全球化布局进入规模化落地阶段。公司聚焦亚太、日本、中东、北美四大核心区域，硬件与数字技术服务协同出海，在新兴市场实现稳落地，品牌成功拿下巴基斯坦十万台笔记本采购订单，同时中标沙特政府1.76亿元笔记本采购项目，还完成了莫桑比克等多个国家硬件项目的签约与交付。东南亚中标AI废钢检测和金融AI项目；荣获MicrosoftAzure数字与应用创新解决方案合作伙伴，作为SAP金牌合作伙伴，在欧洲市场赋能当地客户数字化转型。公司25年海外业务营收占比为7.03%，形成国内深耕与海外扩张双循环格局，有效分散区域市场波动风险。
　　算力+大模型生态加速落地，国产化AI全栈服务能力行业领先。旗下睿动AI依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力底座，率先完成DeepSeekV4系列模型全栈适配与API上线，成为国内首批提供该模型服务的智能体平台；目前平台已全面接入DeepSeek、通义千问、GLM、MiniMax、Kimi、智源等国产主流大模型，兼容OpenAISDK格式且支持一行代码切换模型，构建起覆盖多模态、多场景的一站式模型服务能力。公司将围绕DeepSeek-V4等国产主力模型，结合睿动平台的模型汇聚能力、Token精细化治理能力与沙箱安全环境，推动AlAgent从技术验证走向规模化商业应用，助力千行百业的智能化升级，持续强化“算力模型平台场景”闭环壁垒与商业化变现能力。
　　投资建议：考虑到公司正处于AI转型投入期，短期毛利率承压、费用投入增加、现金流偏紧等原因，盈利修复节奏不及此前预期，我们下调了公司的盈利预测。预计2026-2028年营收为402.59、457.93、517.08亿元（2026-2027年前值为407.42、469.82亿元），同比增长14.7%、13.7%、12.9%；预计2026-2028年归母净利润为3.59、4.32、5.08亿元（2026-2027年前值为4.93、6.41亿元），同比增长74.3%、20.1%、17.6%。参考可比公司，给予公司2026年1.2xPS，对应目标价为46.67元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　投资逻辑
　　公司定位：华为生态核心IT服务商，“软硬一体”战略构筑全栈增长矩阵。公司为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，蝉联中国IT服务市场与国内IT咨询厂商首位，华为云官网披露公司为2022年华为云首家CTSP服务伙伴及首批盘古大模型合作伙伴，公司亦深度参与华为云、昇腾、鲲鹏、鸿蒙、欧拉、高斯等华为全体系生态共建。24年完成同方计算机并表，快速补齐信创PC、AI终端与算力硬件能力，26年1月30日，公司完成33.48亿元向特定对象发行，发行价40.71元/股，募资主要用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、怀来智算中心（一期）及计算机生产车间智能升级技改项目。25年前三季度营收同增14.3%，归母净利润同增30.2%。
　　斜率：华为生态深度绑定+信创全栈布局，夯实增长根基。公司作为华为核心钻石级伙伴，从底层算力芯片、基础软件到云计算、行业应用实现全栈适配与落地。公司打造“信创硬件+基础软件+行业解决方案”全链条布局：信创硬件方面，并表同方计算机后快速构建信创PC等全谱系产品矩阵，PC出货量稳居国内前列；基础软件方面，以开源鸿蒙、欧拉、高斯为核心，依托鸿湖万联等打造信创底座，在鸿蒙智联、数据库等领域形成差异化壁垒，并在党政等关键行业实现标杆项目落地。
　　增量：具身机器人与AI算力双轮驱动，孕育下一阶段增长势能。全球具身智能加速迈入产业化拐点，国内产业链量产能力与政策体系领先，公司以软通天擎/天汇切入人形与复合机器人全链条并实现产品落地；AI算力保持高景气，算力租赁快速扩容，公司依托智算平台与Token化运营模式实现首单商业化落地，智算服务与算力租赁具备长期放量空间。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入334.91/361.70/390.64亿元，同比+6.9%/+8.0%/+8.0%；归母净利润分别为2.58/3.14/3.65亿元，同比+42.92%/+21.69%/+16.20%，采用市盈率法，给予公司2026年150倍PE估值，目标价45.46元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；向特定对象发行成本区间潜在抛压；对外投资收益不及预期及资产减值；限售股解禁；主要股东相继减持；债务规模较高风险。