事件：5月19日，软通动力旗下软通计算机成功中标中国移动2026年至2027年PC服务器产品集中采购项目，中标金额17.53亿元，实现ARM架构全品类中标。
　　国产服务器行业景气度持续高增，大额中标验证公司核心竞争力。本次集采总规模约6.29万台，其中ARM架构服务器采购量达40896台，占比高达65.01%，创下国内运营商单批次集采ARM架构占比历史纪录。
　　当前AI算力需求高速增长，异构融合与国产化替代成为行业核心趋势，产业链头部企业订单持续释放。软通计算机稳居国内服务器与PC行业第一梯队，围绕昇腾、鲲鹏产品布局超节点服务器、液冷服务器、AI服务器及液冷工作站等全系列产品，广泛覆盖党政、教育、金融、运营商、能源等国产替代重点行业，整体市场份额领先。本次大额中标进一步巩固了公司在运营商服务器市场的核心地位，也验证了国产算力产业链在AI时代的强劲增长动能。
　　计算产品业务成为公司业绩核心增长引擎，政企与消费端双线发力。1）企业级服务器业务：除本次中国移动17.53亿元PC服务器集采外，公司此前已先后中标中国移动2025-2026年人工智能通用计算设备（推理型）集采、中国能建2025年度国产化服务器集采、中国石油通用算力服务器采购、中国联通服务器集采等多个重大项目，订单规模持续扩大。2）终端PC业务：软通华方品牌顺利完成2025年全国两会信创办公用机供应保障，终端产品中标或入围国家税务总局、中国人民银行、中央国家机关、海关总署等多个国家级及地方集采项目，构建信创终端、通用终端、创新终端三大产品体系成型。3）消费级AIPC业务：旗下智通国际作为NVIDIA全球核心伙伴，依托Blackwell新平台完成全品类AIPC生态升级，连续三年保持国内游戏笔记本市场前三，稳居国产电竞PC第一阵营，销售稳居各大电商平台前三名。
　　“软硬一体全栈智能”战略深度落地，全面适配AIAgent与长上下文大模型技术趋势。公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心，打造一站式“企业AI工厂”，深度契合AI时代算力协同与全栈服务需求。1）计算智能领域：以“自研OS+国产化算力硬件”为支柱，构建覆盖计算卡、昇腾AI服务器、AI液冷工作站、智能存储、软通openEuler天鹤服务器操作系统的软硬一体产品矩阵；推出业界首款端侧AI推理四卡液冷工作站，软通华方超炫3700AI工作站适配ARM与C86架构，性能可与国际主流方案媲美；联合高校攻关大模型微调、跨平台推理适配、超长上下文训练与推理加速等核心技术，持续提升算力调度与适配能力。2）AI基础设施领域：构建“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化服务体系，牵头承建韶关公共算力服务平台并启动试运营，平潭两岸融合算力中心1300P异构算力池全面运营，天元智算服务平台正式商用并接入北京、上海、广州、宁夏等核心算力节点，完善全国算力网络布局。3）场景智能与终端智能：在制造、农牧、能源、航空、金融等多行业打造标杆项目；AIPC、开源鸿蒙终端、智能整车操作系统、具身智能机器人等多领域持续突破，为AIAgent落地提供终端与场景支撑。
　　投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。在AI时代，公司通过布局全栈式AI，持续提升自身核心竞争力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型。预计公司2026-2028年收入分别为432.16/512.63/583.23亿元，归母净利润分别为5.21/7.89/10.65亿元，当前股价对应PE分别为76X、50X、37X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

　　投资要点
　　公司发布2025年报与2026一季报，2025全年实现营收350.90亿元，同比增加12.05%；实现归母净利润2.06亿元，同比增加14.27%；扣非后归母净利润为0.42亿元，同比减少42.14%；基本每股收益为0.22元。公司2026年第一季度实现营收81.17亿元，同比增加15.79%；实现归母净利润-3.50亿元，同比减少76.99%，基本每股收益为-0.35元。
　　“软硬一体”战略成效初显，智能硬件打开新的成长空间。公司坚定推进“软硬一体，全栈智能”战略，以AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字AI、物理AI、科学AI前沿能力，打造一站式“企业AI工厂”。AI基础设施方面，构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系；场景智能方面，构建起“咨询定义高价值场景+FDE敏捷交付落地”完整闭环体系；计算智能方面，构建了覆盖计算卡、昇腾AI服务器、AI液冷工作站、智能存储、软通openEuler天鹤服务器操作系统的软硬一体产品矩阵；终端智能方面，以“开源鸿蒙+端侧模型+智能体”为支撑，发展物理AI。
　　AI算力与华为昇腾昇腾深度绑定，鸿蒙与信创业务蓄势待发。2025年昇腾AI服务器及AI工作站等产品持续升级，基于昇腾A2、A3两代训练、推理产品全面导入完成，紧跟昇腾当前主流AI计算产品，支撑昇腾业务推广形成规模化销售，并成功入围运营商框架。此外，公司于北京、韶关等区域布局近300P自持推理算力集群，进一步夯实算力底座，天元智算服务平台实现跨越式升级，全面构建了从底层资源、到上层Tokens的优化调度体系，为打造高效、智能的AI工厂提供核心支撑，该平台正式商用，接入北京、上海、广州、宁夏等核心算力节点，全面激活跨区域算力流通能力。
　　前瞻布局具身智能，打造第二增长曲线。公司已发布双足人形机器人S1、轮式A2作业智能机器人和轮式A2交互智能机器人等多款产品，A2轮式机器人实现小批量生产交付，自研的星云多模态交互系统也在政务办事大厅、康养陪伴两大场景完成验证。软通天擎机器人业务重点围绕数采、迎宾导览、教育实训、用工替代等场景开展研发创新；软通天枢具身智能聚焦垂类场景深耕，通过构建核心技术、发布场景化产品、拓展生态合作，打造从技术到产业价值的完整闭环，以Phyxis平台为核心，协同生态伙伴推出三款新品，其中，管廊巡检机器人G1可以实现自主识别与处置，勘察测绘机器人K1支持水陆场景与3D建模，测量放线机器人C1依托北斗实现全流程无人化作业，效率提升4倍。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年分别实现营收400.35、455.28、512.81亿元，同比增速分别为14.09%、13.72%、12.64%；分别实现归母净利润3.27、4.22、5.40亿元，同比增速分别为58.63%、29.12%、27.96%；基本每股收益分别为0.32、0.41、0.52元，对应2026年5月8日收盘价41.80元，PE分别为132.35、102.50、80.10，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务盈利能力不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户集中与大客户依赖风险；AI等技术商业化落地不及预期风险；信创等产业政策推进不及预期风险等。

　　事件：2026年4月25日，软通动力发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，公司2025年全年实现营业收入350.90亿元，同比增长12.05%，归母净利润2.06亿元，同比增长14.27%；2026年第一季度实现营业收入81.17亿元，同比增长15.79%；实现归母净利润-3.50亿元，扣非归母净利润-3.60亿元，同比亏损均有所扩大。
　　收入稳步提升，利润短期波动不改长期改善趋势。1）2025年公司收入端整体增速达到12%；计算产品与智能电子业务收入158.09亿元，同比增长约22%。2）2026年一季度公司收入端延续增长，但利润端出现波动，主要由于传统节日假期叠加公司主动适应人工智能带来的产业变革，增加转型期投入所致。但公司长期全栈AI战略明确，算力、平台等业务有望持续发展，因此长期看利润有望改善。
　　重视全栈AI转型的重要基础：深厚的产业积累是转型成功的重要条件。1）软件与数字技术服务业务，公司蝉联中国IT服务市场与IT咨询市场双项第一，以AI全维度赋能业务。2）计算产品与智能电子业务，拥抱主流国内+国际算力双生态，软通计算机稳居业内第一梯队，围绕昇腾、鲲鹏产品布局超节点服务器、液冷服务器、AI服务器及液冷工作站等产品的研发，整体市场份额领先。旗下智通国际采用OEM与ODM双轨经营模式，具备完整X86平台全球研发、设计、制造与服务能力；公司连续三年保持国内游戏笔记本市场前三，市场占有率大幅提升，巩固国产电竞PC第一阵营地位。3）数字能源与智算服务业务，作为国内首批实现“调度平台+基建+生态”的一体化运营服务商，构建从算力基础设施规划、建设、运营到Tokens交付的全生命周期闭环。
　　公司作为国内IT服务等领域的龙头，具有深厚的产业积累，其产品积淀、客户资源以及行业地位具有深厚壁垒，是公司实现全栈AI转型的重要基础。
　　全栈AI之AI基础设施：多层级布局打造坚固基础。在AI基础设施领域，公司构建起“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系，从多个层次进行布局。
　　第一，顶层战略与网络布局：公司深度参与国家一体化算力网络建设，已接入国家算力互联网服务平台，协同推进“1+M+N”（1个国家级节点+M个区域节点+N个行业节点）算力互联互通体系建设，致力于打造覆盖国家、省、市、行业及企业的五级节点梯队。作为牵头单位承建韶关公共算力服务平台，并与三大运营商合作，构建国家算力网核心枢纽节点的算力运营网络，为全国一体化算力网络建设提供标杆示范效应。公司以粤港澳大湾区、京津冀、长三角三大枢纽为核心支撑，已在广州黄埔、张家口、芜湖、上海、韶关等地完成算力集群规划部署，持续完善“点上突破、线上联动、面上覆盖”的算力网络体系。
　　第二，核心平台商用进展：2025年公司核心产品天元智算服务平台正式投入商用，目前已接入北京、上海、广州、宁夏算力节点，成功激活跨区域算力流通能力并取得多项重要进展。
　　第三，区域算力网络拓展：深度参与国家算力大通道规划，推进宁夏、福建、张家口等地算力调度平台的建设与运营；在东南区域落地1300P异构算力资源池，为本地产业化技术升级提供从训练到推理的全栈支撑；在上海、广东等地扩展高端算力集群，其中上海节点新建H20推理集群，韶关节点新建高端推理集群。
　　全栈AI之场景智能：聚焦企业智能化升级，多个场景树立标杆案例。1）场景智能业务：聚焦企业全流程智能化升级，助力客户实现AI价值落地，构建AIFactory企业级智能化运营体系，通过“数据-模型-智能体-场景”AI飞轮模型，推动AI从分散工具升级为企业核心生产要素；依托“AIFactory+行业Know-how+FDE（前线部署工程师）”三位一体交付模式，以软通天璇MaaS平台为底座、软通天璇AutoAgent平台为引擎，提供从AI咨询、模型部署、智能体开发到持续运营的端到端服务。
　　2）业务在多个重点行业实现标杆突破：制造领域，为金盘科技等头部高新技术企业落地智能化转型方案；农牧领域，为双胞胎集团等打造“AI+农业”高价值场景解决方案；能源领域，完成中石油昆仑大模型开发等项目，落地AI视觉质检方案，显著提升质检效率与缺陷检出率；航空领域，深度赋能民用航空数字化建设；金融领域，ASDM平台实现商业化落地，已通过多家头部银行技术栈翻新验证，成功签约某东南亚头部银行零售信贷现代化改造项目，为某融担基金部署财资AI智能中台、提升业务处理效率，为上海航空工业构建财务风险穿透监管模型，累计服务数十家行业头部客户。
　　全栈AI之计算智能：软硬结合能力铸就长期成长之路。计算智能业务以打造自主可控数字底座为核心，构建了覆盖计算卡、昇腾AI服务器、AI液冷工作站、智能存储及软通openEuler天鹤服务器操作系统的软硬一体产品矩阵。依托京津冀智造基地，公司具备从研发设计、整机组装到老化测试的全链条自主制造能力，在无锡、北京等多个智能化生产基地实现服务器整机规模化交付，产品已广泛覆盖党政、教育、金融、运营商等国产替代重点行业领域，稳居行业第一梯队。同时，公司联合国内顶尖高校团队，持续攻关大模型微调、跨平台推理适配、超长上下文训推加速等核心技术，不断提升高Tokens消耗场景下的算法优化与算力调度适配能力。
　　业务全面升级：硬件端，昇腾AI服务器及工作站完成A2、A3两代产品导入，实现规模化销售并入围运营商框架；推出的软通华方超炫3700AI工作站、业界首款端侧AI推理四卡液冷工作站及超节点服务器，分别在架构适配、大模型本地部署、集群性能突破等方面达到或比肩国际主流水平；软件端，基于openEuler的天鹤OS完成版本升级，推出AI一体机解决方案，并联合国内头部AI企业发布DeepSeek大模型一体机，形成覆盖不同用户群体的完整产品布局。
　　睿动云：形成“平台+模型+Token”的运营体系：第一，DeepSeek-V4模型部署与全链路国产化服务能力：基于平潭昇腾算力部署的DeepSeek-V4模型，现已通过睿动AI智能体云平台面向企业开放API服务。睿动AI平台完全兼容OpenAISDK格式，企业只需更改model参数即可一行代码切换全球模型，零迁移成本。本次部署同步完成了对工具调用（FunctionCalling）的补丁增强，使DeepSeek-V4-Flash可无缝集成至企业现有业务系统，与睿动Claw等智能体编排框架深度打通。从模型推理、智能体编排到业务系统调用，睿动AI为企业提供了一条可私有化、可集成、可快速上线的国产化路径，解决了企业在数据安全与落地成本方面的核心痛点；第二，全品类模型汇聚与一站式调用能力：截至目前，睿动AI智能体云平台已全面接入国内主流大模型厂商的最新产品，构建起覆盖多模态、多场景的一站式模型服务能力。所有模型均通过统一API入口调用，完全兼容OpenAISDK格式，一行代码即可切换。在多模态方面，平台还集成了图像生成、视频生成、语音转写等能力。此外，平台同时兼容接入海外主流大模型，确保企业在全球AI能力版图中拥有完整选择权；第三，Token化算力运营与精细化管理能力：突破传统算力按硬件、按时长计费的单一模式，睿动AI智能体云平台将Token升级为算力运营的标准化价值单位，形成“算力供给-Token计量-场景消耗-收益分配”的闭环体系，实现算力价值的可计量、可运营、可持续优化。结合睿动AI智能体云平台的Agent在线创作平台，Token的价值流转进一步从“计费”延伸到“创作-运行-结算”全链路：用户在睿动AI智能体云平台进行Agent开发与发布，任务消耗自动回流Token计量与成本归集，支撑按部门、个人、应用的精细化运营，推动算力从资源管理走向业务经营。
　　投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。在AI时代，公司通过布局全栈式AI，持续提升自身核心竞争力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型。预计公司2026-2028年收入分别为432.16/512.63/583.23亿元，归母净利润分别为5.21/7.91/10.66亿元，当前股价对应PE分别为78X、52X、38X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧；关于对外投资收益不及预期及资产减值的风险。

　　事件：根据软通计算机官方公众号2026年1月30日消息，软通计算机中标中直机关、全国人大机关2026年服务器框架协议采购项目。
　　鲲鹏、昇腾相关4个框架全部入围，算力业务持续取得进展。软通计算机（软通华方）中标中直机关、全国人大机关2026年服务器框架协议采购项目，其鲲鹏和昇腾相关的4个框架全部入围。软通华方是清华同方计算产品的唯一传承品牌，2024年1月由软通动力战略收购清华同方计算机业务板块后启航，承接了后者三十年的品牌基因、核心团队、技术专利及服务网络，实现了软硬一体、全栈智能的战略升级。
　　AI时代，全栈智能化布局开启全新成长之路。1）算力端：PC、企业级业务多点发力，打下AI时代发展坚实基础。企业级业务方面，公司围绕信创布局鲲鹏、海光等多技术路线，在产品创新上突破传统散热模式，推出业界首款侧端AI推理四卡液冷工作站，搭载高算力显卡可支持70B大模型，能耗显著低于传统风冷；超炫1600AI工作站采用免维护冷板液冷方案，适配多架构平台并搭载昇腾加速卡，AI场景性能比肩国际主流方案，同时还发布了覆盖不同用户群体的“DeepSeek大模型一体机”。PC终端业务方面，软通计算机形成了信创、通用、创新三大产品线：信创终端覆盖六大国产CPU路线，推出麒麟9000C、兆芯KX-7000等标杆产品；通用终端优化X86架构性能，推出英特尔800系列商用机型；创新终端则布局鸿蒙生态、AI终端，联合开发开源鸿蒙PC/大屏，完成教育软件鸿蒙化移植，还推出支持DeepSeek模型的AI软件，覆盖翻译、会议纪要等功能。软通计算机以“AI+”推进场景落地，在党政、金融等国产替代领域市场份额居第一梯队：终端产品中标中国联通、某省公安厅等项目，完成2025全国两会信创办公用机供应；企业级产品则中标中国移动AI设备集采、福建省农信鲲鹏服务器采购等项目，持续拓展市场覆盖。
　　展望业务发展方向，公司以京津冀智造基地为基石，构筑了“智算中心+OS+服务器”三大自主支柱产品体系。通过推出“天元智算调度平台”、基于开源鸿蒙和开源欧拉的自有操作系统发行版（软通天鸿、软通天鹤），以及全线智算硬件产品，为客户提供一站式AI算力基础设施，确保企业智能化转型的安全感与自主权。
　　2）软通天璇MaaS平台：AI时代重要的“AIFactory”。公司以天璇MaaS企业级模型服务平台为核心打造“1+4+N”能力矩阵；持续迭代天璇AutoAgent等4大工具平台，已在玉柴动力等客户处落地应用，同时自研的Efflux开源平台实现多厂商模型聚合管理等功能，获得了GitHub600+Star的关注。
　　软通天璇MaaS平台是公司全栈AI能力体系里的关键核心枢纽，有望成为一座具备多类大模型接入能力、能结合行业专属经验完成模型微调与训练的“AI生产工厂”。依托AISE（AI软件工程）与AutoAgent这两项技术，公司成功攻克了通用大模型难以匹配行业核心需求的痛点问题，在制造、金融、能源等实际行业场景中，软通天璇MaaS平台承担起“能力转化器”的功能，将通用AI的技术能力精准渗透到企业的业务运转流程中，实现了从“拥有AI模型”到“让AI创造实际价值”的跨越。
　　通过模型、智能体、数据与场景的高效整合，公司利用“AgenticAI+PhysicalAI+ScienceAI”打通智能决策到实体执行的闭环，使场景产生数据，数据反哺模型，形成AI飞轮，让AI越用越聪明，实现全价值链的模型驱动决策，构建可持续的智能竞争力。
　　3）软件与终端：重塑交互入口，抢占智能时代的数据制高点。第一，机械革命推出星耀14、翼龙16X、翼龙16Pro、耀世16Ultra新品，稳居国产电竞PC第一阵营；推出“恒悦”商用品牌，发布1.1千克轻薄移动商用笔记本恒悦L14。机械革命2025年高性能笔记本出货量已突破150万台，行业地位领先。第二，开源鸿蒙方面，公司子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育行业推出发行版，发布天鸿操作系统软硬一体化解决方案，打造“通用底座+行业发行版”模式，推动跨终端应用创新。第三，具身智能业务方面，推出天汇系列K1（勘察测绘）、C1（测量放线）、G1（管廊巡检）复合机器人，自研基于ROS的智能平台，构建情境感知、任务规划、动作控制融合的智能中枢；迭代第二代特种环境作业机器人，实现电机零部件高精度识别，开发3C工业装配机器人。同时，人形机器人领域发布天擎S1（双足）、天擎A2（轮式）自研产品；与智源研究院共建具身智能联合实验室，重点突破“垂域大脑大模型”“垂域小脑大模型”“大小脑协同系统”。
　　公司以“OS+大模型”驱动终端进化，布局从信创PC、AIPC到AIoT智能生态产品及具身智能机器人的全栈产品线，有望重塑千行万业的交互入口，抢占智能时代的数据制高点。
　　投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。在AI时代，公司通过布局全栈式AI，持续提升自身核心竞争力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.48、7.06、9.52亿元，当前股价对应PE分别为102X、65X、48X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

　　软件业务为基石，布局软硬一体、全栈智能构筑核心壁垒。公司是市场上少数具备软件与数字解决方案、大模型服务平台、行业解决方案、AI服务器、AIPC、具身智能机器人等软硬件一体化全栈能力的服务商，公司通过收购同方计算机整合资源打造“软通华方”品牌，推进软硬协同，打造全栈智能化产品和服务，实现从单一软件服务商向信创PC、消费级PC及服务器等硬件领域的延伸，依托同方计算机硬件技术深厚底蕴补齐公司硬件短板并产生协同效应，形成软件定义硬件、硬件优化软件的正向循环，构筑公司在AI浪潮下产业链优势与核心壁垒。
　　硬件端打开增量市场空间，受益于AIPC快速渗透，核心产品“机械革命”增长势头迅猛。公司旗下智通国际专注消费电子产品领域，代表品牌“机械革命”增长势头迅猛，2024年实现123%的增长，出货量超越华硕直追联想，成为2024年增长势头最迅猛的品牌之一。AIPC方面，公司已构建清晰产品矩阵，根据Canalys预测，中国大陆PC市场2025年将增长2%，2026年将增长3%，AIPC渗透率预计从2025年的34%提升至2026年的52%，到2029年底中国AIPC出货量有望达到1.07亿台，未来公司硬件与软件协同效应将逐渐显现，在AIPC战略的带动下，软通动力PC硬件业务将实现快速增长。
　　享受信创全面替代红利，前瞻布局具身智能打开第二增长曲线。公司通过整合同方计算机，构建信创整机、服务器、操作系统、数据库等全栈自主产品体系，根据艾媒咨询《2024年中国信创产业发展白皮书》数据，中国信创产业规模2027年有望达到37011.3亿元。在政策与技术双轮驱动下，以公司为代表的头部企业市场份额与盈利能力同步提升。公司前瞻布局人形机器人，并围绕成立人形机器人业务总部，成为公司“全栈智能化产业与服务”的重要战略一环，有望打开公司业绩第二增长曲线。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收360/419.6/497.7亿元，同比增长15%/16.5%/18.6%；预计实现归母净利润3.6/4.9/6.5亿元，同比增长99.1%/35.1%/34.2%；预计每股收益（EPS）0.38/0.51/0.68元，对应PE分别为122/91/68倍。公司是国内少有具备软硬件一体化全栈能力的服务商，打造全栈智能生态构筑核心壁垒，以硬带软、软硬协同驱动业务增长，在AI浪潮中具备产业链卡位优势，此外公司前瞻布局具身智能业务，有望打开第二增长曲线，业绩有望逐步修复并迎来快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观环境及行业需求波动风险、行业竞争加剧、技术研发不及预期风险、政策推进不及预期、信创推进与AI商业化落地不及预期。

　　公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收350.90亿元，同增12.1%；归母净利2.06亿元，同增14.3%；扣非归母净利0.42亿元，同减42.1%。2026Q1公司营收81.17亿元，同增15.8%；归母净利-3.50亿元，同减77.0%。2025年公司AI相关业务营收占比超过50%，为多个关键行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利能力略微下降，费用控制能力增强。2025Q4公司实现营收97.07亿元，同增6.6%；归母净利1.07亿元，同增2.7%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为11.20%，同减1.26pct；归母净利率0.59%，同比基本持平。2026Q1公司毛利率为7.78%，同减2.54pct。2025年及2026Q1公司毛利率水平同比均有所下滑。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.11%/4.44%/2.58%，同比分别变动-0.10/-0.44/-0.35pct。公司费用控制能力增强。经营现金流方面，2025年公司经营净现金流为-2.42亿元，与上年同期相比由净流入转为净流出。
　　公司AI相关业务营收占比超50%。分业务来看，2025年公司软件与数字技术服务业务收入189.61亿元，同增4.6%；业务毛利率为16.50%，同减0.80pct。计算产品与智能电子业务收入158.09亿元，同增22.4%；毛利率为4.82%，同减0.67pct。数字能源与智算服务收入3.01亿元，同增16.2%；毛利率为10.63%，同减6.11pct。公司全栈智能战略成效显著，业务规模实现突破。依托AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大核心布局，2025年公司AI相关业务营收184.66亿元，占比达到52.6%。
　　公司AI赋能各业务效果显著。具体来看，在软件与数字技术服务业务方面，公司将新设立的“软通数智集团”定位为关键行业及关键客户的数智化转型战略伙伴，构建了“AIFactory+FDE”模式，整合金融、智能制造等行业资源，打造覆盖Agent智能体开发、大模型部署调优的全栈AI服务能力。计算产品与智能电子业务方面，公司旗下软通计算机稳居业内第一梯队，广泛覆盖党政、教育、金融等国产替代重点行业，市场份额领先；旗下智通国际作为英伟达全球核心伙伴，以AI全维度赋能产品创新，构建全品类AIPC矩阵。数字能源与智能服务业务是公司在AI基础设施领域的重要战略布局,构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系。公司牵头承建的韶关公共算力服务平台正式启动试运营，此外还签约接入国家算力互联网服务平台，协同推进“1+M+N”（一个国家级节点+M个区域节点+N个行业节点）算力互联互通体系，在广州、上海、韶关、平潭、张家口等地完成算力集群规划部署，持续优化Tokens产出效率，满足Tokens调用量高增需求。
　　公司快速部署DeepSeek-V4，为关键行业提供高性能国产应用底座。DeppSeek-V4发布后，公司旗下睿动AI智能体云平台迅速响应，依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力为底座，率先完成了DeepSeek-V4系列模型的部署适配与API上线工作，成为国内首批提供DeepSeek-V4API服务的智能体平台之一。此举也标志着平潭这一“东数西算”东南沿海重要支点正式激活国产顶级大模型能力，为制造、金融、政业等行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。实测数据显示，DeepSeek-V4-Flash模型在昇腾超节点上展现出了极高的吞吐性能，这种高性能、高性价比的组合，使其在企业级知识问答、代码辅助生成及流程自动化等场景中具备较强竞争力。
　　估值
　　2025年公司营收稳步增长，但扣非归母净利同比下降较多，且毛利率水平同比也有下滑。因此我们对应下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司收入386.9/421.4/451.4亿元，归母净利4.0/5.5/6.6亿元，EPS0.38/0.53/0.64元，PE108.5/78.9/65.0倍。考虑到2025年公司AI相关业务营收占比已经超过50%，且公司能够为多个关键行业提供一体化AI算力服务体系，在AI持续赋能各行业的背景下，预计公司未来成长空间较为广阔。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游应用场景拓展不及预期，费用管控不及预期，AI技术赋能不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，全年实现营业收入350.90亿元（同比+12.05%）；归属于上市公司股东的净利润2.06亿元（同比+14.27%）；三大核心业务均实现增长，其中计算产品与智能电子业务同比增长22.36%，数字能源与智算服务业务同比增长16.16%。2026年一季度营收81.17亿元（同比+15.79%），归母净利润-3.50亿元（同比增亏76.99%）、扣非净利润-3.60亿元（同比增亏66.62%），整体处于阶段性投入与业绩承压期。
　　评论：
　　公司“软硬一体全栈智能”战略落地成效显著，AI已成为核心增长引擎。公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务为三大核心业务支柱。报告期内，人工智能相关业务营收达184.66亿元，占总营收比重高达52.6%，标志着公司AI转型实现规模性突破，AI已成为驱动公司增长的核心动力。AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大布局协同发力，其中终端智能聚焦AIPC、开源鸿蒙终端、具身智能机器人、AIoT四大方向，持续深化“芯片+OS+AI+生态”的闭环技术服务能力，提供覆盖芯片适配、操作系统研发、AI模型部署、整机设计制造和场景化解决方案，是国内少数具备终端智能全栈研发与规模化交付能力的企业。
　　出海2.0战略打开增长新空间，全球化布局进入规模化落地阶段。公司聚焦亚太、日本、中东、北美四大核心区域，硬件与数字技术服务协同出海，在新兴市场实现稳落地，品牌成功拿下巴基斯坦十万台笔记本采购订单，同时中标沙特政府1.76亿元笔记本采购项目，还完成了莫桑比克等多个国家硬件项目的签约与交付。东南亚中标AI废钢检测和金融AI项目；荣获MicrosoftAzure数字与应用创新解决方案合作伙伴，作为SAP金牌合作伙伴，在欧洲市场赋能当地客户数字化转型。公司25年海外业务营收占比为7.03%，形成国内深耕与海外扩张双循环格局，有效分散区域市场波动风险。
　　算力+大模型生态加速落地，国产化AI全栈服务能力行业领先。旗下睿动AI依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力底座，率先完成DeepSeekV4系列模型全栈适配与API上线，成为国内首批提供该模型服务的智能体平台；目前平台已全面接入DeepSeek、通义千问、GLM、MiniMax、Kimi、智源等国产主流大模型，兼容OpenAISDK格式且支持一行代码切换模型，构建起覆盖多模态、多场景的一站式模型服务能力。公司将围绕DeepSeek-V4等国产主力模型，结合睿动平台的模型汇聚能力、Token精细化治理能力与沙箱安全环境，推动AlAgent从技术验证走向规模化商业应用，助力千行百业的智能化升级，持续强化“算力模型平台场景”闭环壁垒与商业化变现能力。
　　投资建议：考虑到公司正处于AI转型投入期，短期毛利率承压、费用投入增加、现金流偏紧等原因，盈利修复节奏不及此前预期，我们下调了公司的盈利预测。预计2026-2028年营收为402.59、457.93、517.08亿元（2026-2027年前值为407.42、469.82亿元），同比增长14.7%、13.7%、12.9%；预计2026-2028年归母净利润为3.59、4.32、5.08亿元（2026-2027年前值为4.93、6.41亿元），同比增长74.3%、20.1%、17.6%。参考可比公司，给予公司2026年1.2xPS，对应目标价为46.67元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　投资逻辑
　　公司定位：华为生态核心IT服务商，“软硬一体”战略构筑全栈增长矩阵。公司为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，蝉联中国IT服务市场与国内IT咨询厂商首位，华为云官网披露公司为2022年华为云首家CTSP服务伙伴及首批盘古大模型合作伙伴，公司亦深度参与华为云、昇腾、鲲鹏、鸿蒙、欧拉、高斯等华为全体系生态共建。24年完成同方计算机并表，快速补齐信创PC、AI终端与算力硬件能力，26年1月30日，公司完成33.48亿元向特定对象发行，发行价40.71元/股，募资主要用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、怀来智算中心（一期）及计算机生产车间智能升级技改项目。25年前三季度营收同增14.3%，归母净利润同增30.2%。
　　斜率：华为生态深度绑定+信创全栈布局，夯实增长根基。公司作为华为核心钻石级伙伴，从底层算力芯片、基础软件到云计算、行业应用实现全栈适配与落地。公司打造“信创硬件+基础软件+行业解决方案”全链条布局：信创硬件方面，并表同方计算机后快速构建信创PC等全谱系产品矩阵，PC出货量稳居国内前列；基础软件方面，以开源鸿蒙、欧拉、高斯为核心，依托鸿湖万联等打造信创底座，在鸿蒙智联、数据库等领域形成差异化壁垒，并在党政等关键行业实现标杆项目落地。
　　增量：具身机器人与AI算力双轮驱动，孕育下一阶段增长势能。全球具身智能加速迈入产业化拐点，国内产业链量产能力与政策体系领先，公司以软通天擎/天汇切入人形与复合机器人全链条并实现产品落地；AI算力保持高景气，算力租赁快速扩容，公司依托智算平台与Token化运营模式实现首单商业化落地，智算服务与算力租赁具备长期放量空间。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入334.91/361.70/390.64亿元，同比+6.9%/+8.0%/+8.0%；归母净利润分别为2.58/3.14/3.65亿元，同比+42.92%/+21.69%/+16.20%，采用市盈率法，给予公司2026年150倍PE估值，目标价45.46元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；向特定对象发行成本区间潜在抛压；对外投资收益不及预期及资产减值；限售股解禁；主要股东相继减持；债务规模较高风险。