投资要点
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入41.39亿元（+2.78%，同比，下同），归母净利润4.41亿元（+2.80%），扣非归母净利润4.25亿元（+4.07%）。2026年一季度实现收入11.50亿元（+5.22%），归母净利润1.72亿元（+14.69%），扣非归母净利润1.54亿元（+10.09%）。
　　25年业绩平稳，26Q1盈利能力改善。2025年公司毛利率为43.31%（-0.88pp），归母净利率为10.65%（+0.01pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.84%（-0.62pp）/12.60%（+0.09pp）/1.48%（-0.27pp）/1.15%（+0.28pp）。2026年一季度，公司毛利率提升至46.13%（+1.16pp），归母净利率提升至14.93%（+1.23pp），盈利能力明显回暖。Q1销售费用率有所上升至13.00%（+0.55pp），管理费用率则下降至10.91%（-0.29pp）。
　　2025年屈光业务保持较快增长，白内障业务阶段性承压。分业务看，2025年屈光项目收入14.17亿元（+9.31%），毛利率52.83%（+0.78pp），为核心增长驱动。眼视光综合项目收入11.02亿元（+3.05%），毛利率42.48%（-3.09pp）。白内障项目收入8.24亿元（-5.51%），毛利率33.53%（-1.63pp）。眼后段项目收入5.79亿元（+8.00%），保持稳健增长。
　　"内生增长+外延发展"双轮驱动，全国网络持续完善。截至2025年底，公司业务已覆盖全国19个省市、49个城市，拥有64家眼科专科医院和55家视光中心。2025年，公司通过非同一控制下企业合并新增了北京华厦民众眼科医院、宁波鄞州华厦眼科诊所、杭州临平华厦视光诊所等机构，持续扩大服务网络。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司全国布局持续完善，预计未来新院爬坡逐步实现盈利，我们将公司2026-2027年归母净利润由5.55/6.19亿元调整至5.30/6.28亿元，新增2028年为7.34亿元，对应当前市值的PE估值分别为29/24/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　公司25年收入/归母净利41.39/4.41亿元（yoy+2.8%/+2.8%），业绩略低于Wind一致预期（预期收入/归母净利42.38/4.76亿元）。公司1Q26收入/归母净利11.50/1.72亿元（yoy+5.2%/+14.7%，qoq+32.6%/+2349.5%），公司业绩边际积极提速。公司眼科诊疗技术实力过硬且服务网络稳步扩张，看好公司26年实现稳健发展。维持“买入”评级。
　　1Q26毛利率稳中有升，现金流水平显著改善
　　公司1Q26毛利率为46.1%（yoy+1.2pct），公司积极推进业务升级，带动整体毛利率稳中有升。公司1Q26销售/管理/研发费用率为13.0%/10.9%/1.3%，分别yoy+0.5/-0.3/-0.1pct，公司积极强化销售推广能力，持续提升品牌影响力。公司1Q26经营性现金流量净额3.00亿元（yoy+33.7%），现金流水平显著改善。
　　屈光业务积极发力，领衔25年整体收入增长
　　1）屈光：25年收入14.17亿元（yoy+9.3%），公司持续推动屈光术式升级，积极引进VISUMAX800及SMILEPro技术、EVO+ICL（V5）晶体、国产龙晶PR晶体，并加快推广全光塑技术在公司下属医院的应用范围；看好板块26年收入延续稳健增长。2）视光：25年收入11.02亿元（yoy+3.1%），考虑公司持续完善近视防控体系建设，看好板块26年稳健发展。3）眼后段项目：25年收入5.79亿元（yoy+8.0%），考虑公司持续提升复杂眼病诊疗能力，叠加相关诊疗需求持续释放，看好公司眼后段项目26年实现向好发展。4）白内障：25年收入8.24亿元（yoy-5.5%）；考虑行业渗透率提升空间广阔，叠加公司持续推进中高端白内障术式升级（公司于25年引进国内首台强生眼力健“Catalys白力士7.0”导航飞白手术系统），看好板块26年重回增长轨道。
　　“双三甲”积极提升品牌影响力，服务网络持续完善
　　公司围绕“1236”发展战略规划，积极推进“内生增长+外延发展”双轮驱动战略，稳步完善全国医疗服务网络布局；截至25年底，公司已在国内拥有眼科专科医院64家、视光中心55家，并凭借厦门眼科中心和成都爱迪眼科医院成为拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团，品牌影响力持续提升。根据公司26年经营目标，公司一方面将通过自建或收购进一步扩大业务覆盖范围，另一方面将围绕医院本地化需求进行视光中心的布局；我们看好公司积极发挥旗下两家三级甲等专科医院优势，构建“三甲引领、区域协同、辐射全国”的全新战略纵深。
　　盈利预测与估值
　　根据行业发展趋势及公司各业务25年实际表现，我们调整公司收入增速预期，预计26-28年归母净利至5.01/5.73/6.53亿元（相比26/27年前值下调5%/4%）。公司诊疗实力过硬且服务网络积极扩张，给予公司26年40xPE（可比公司Wind一致预期均值35x），对应目标价23.87元（前值23.46元，对应25年42xPE，可比公司均值36xPE）。
　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。

　　平安观点：
　　眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从2016年5.4亿人迅速增加至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率由39.2%升至47.1%，随着人们对视力健康的重视程度不断提高，以及近视患者数量的增加，屈光手术的市场需求持续增长；白内障及眼科疾病方面，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。
　　扩张顺利，核心医院业绩占比下降。厦门眼科中心是公司标杆医院，在公司业绩中占比高，收入端从2022年至2025H1占比呈下降趋势，收入贡献占比从2022年的26.20%下降至2025H1的21.69%，净利润占比从2020年的74.45%下降至2025H1的44.33%，而厦门眼科中心净利润逐年增长，收入除2024年外保持增长，在此背景下，厦门眼科中心收入及净利润占比的下降，意味着公司近年持续开拓新医院，且其他医院经营顺利，利润减亏/扭亏。
　　白内障及屈光利润率回升，屈光收入增速回暖。2025H1，公司白内障及屈光项目毛利率均有回升，白内障项目毛利率从2024H1的37.03%提升至2025H1的37.36%，屈光项目毛利率从2024H1的54.98%提升至2025H1的55.21%。与此同时，屈光项目在全飞4.0等术式升级的趋势下，收入端呈现业绩回暖态势。我们认为在老龄化趋势下，以及经济修复的趋势下，白内障项目和屈光项目将稳定增长。
　　投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，学术实力雄厚，扩张模式清晰，随着未来消费医疗有望回暖、屈光术式持续升级、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2025/2026/2027年预计分别实现归母净利润4.82、5.52、6.29亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
　　风险提示：1）经济修复不及预期；2）医疗事故风险；3）政策风险；4）竞争格局加剧风险；5）医疗器械集采风险等。

　　事件:2025年前三季度公司实现营业收入32.72亿元，同比增长2.83%；归母净利润4.34亿元，同比增加3.04%。其中单三季度实现营业收入11.33亿元，同比增长0.13%；归母净利润1.52亿元，同比减少2.37%。公司拟以扣除回购专户股份数量8.32亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金74.92百万元，不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　毛利率和费用率有所下滑。2025年前三季度毛利率45.03%，同比下降1.00pct；销售费用率13.21%，同比下降0.94pct；管理费用率11.49%，同比下降0.08pct；研发费用率1.42%，同比下降0.27pct；财务费用率1.03%，同比提升0.24pct，主要系公司将暂时闲置的资金用于购买金融产品，导致银行利息收入减少。
　　发挥“双三甲”优势，建立全国连锁运营服务体系。公司坚持“内生增长+外延并购”发展战略，于2024年成功收购成都爱迪眼科医院，成为拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团。公司已在国内初步选定24个重点投资省份，将通过自建或并购方式建设眼科医疗服务网络，构建“三甲引领、区域协同、辐射全国”的全新战略纵深。
　　引进蔡司新微创全飞秒手术SMILEpro技术。截至2025年9月25日，厦门眼科中心己经在全国率先完成2,000例SMILEpro手术，成为全球最短时间突破2,000例手术量的单体医院。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营业收入42.06/46.97/52.39亿元，同比增长4.4%/11.7%/11.5%；公司归母净利润4.99/5.77/6.61亿元，同比增长16.4%/15.6%/14.5%；维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；宏观经济不确定风险；行业政策变化风险；专业人才稀缺或流失的风险；医疗风险；快速扩张带来的管理风险；

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，报告期内实现营收32.72亿元（+2.83%），归母净利润4.34亿元（+3.04%），扣非归母净利润4.23亿元（+1.65%）；单Q3实现营收11.33亿元（+0.13%），归母净利润1.52亿元（-2.37%），扣非归母净利润1.46亿元（+0.20%）。
　　评论：
　　营收增速阶段性放缓，主要受行业环境及政策影响。2025年前三季度，公司实现营业收入32.72亿元（同比+2.83%），第三季度收入11.33亿元，同比基本持平，原因系行业需求阶段性放缓、市场竞争加剧以及白内障集采政策的持续影响。我们认为公司作为国内领先的眼科医疗服务集团，在屈光、视光等消费医疗领域的长期增长逻辑并未改变，随着消费需求逐步回暖，叠加公司在全国性网络布局和品牌上的优势，未来营收增速有望逐步恢复。
　　盈利能力受毛利率下滑影响略承压。2025年前三季度，公司毛利率为45.03%，同比下降1pct，我们认为主要系白内障集采政策影响及高毛利的消费医疗业务增速放缓所致。费用端，公司精细化、智慧化管理效果显现，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.21%/11.49/1.42%，同比分别-0.94pct/-0.08pct/-0.27pct。财务费用同比增加33.20%，主要系公司将暂时闲置的资金用于购买金融产品，导致银行利息收入减少。受上述因素影响，公司前三季度扣非归母净利率为12.94%（-0.15pct）。我们预计，随着集采影响逐步被市场消化，以及高附加值的屈光业务占比回升，公司盈利能力有望企稳。
　　积极探索前沿技术应用，拓展业务新边界。2025年3月，公司分别与蜂巢科技、雷鸟创新等智能硬件企业开展合作，共同研讨和落地智能眼镜在眼科医疗服务领域的应用项目。此举有望将公司的专业医疗服务能力与前沿智能硬件结合，在近视防控等领域开辟新的应用场景和商业模式，为未来发展注入动力。
　　投资建议：考虑到白内障集采对公司短期业绩的压力，以及消费医疗需求复苏的节奏，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.42，4.84，5.49亿元，同比+3.2%/+9.4%/+13.5%。参考可比公司估值，我们给予公司2026年40倍PE，对应目标价23.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。