投资要点
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入41.39亿元（+2.78%，同比，下同），归母净利润4.41亿元（+2.80%），扣非归母净利润4.25亿元（+4.07%）。2026年一季度实现收入11.50亿元（+5.22%），归母净利润1.72亿元（+14.69%），扣非归母净利润1.54亿元（+10.09%）。
　　25年业绩平稳，26Q1盈利能力改善。2025年公司毛利率为43.31%（-0.88pp），归母净利率为10.65%（+0.01pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.84%（-0.62pp）/12.60%（+0.09pp）/1.48%（-0.27pp）/1.15%（+0.28pp）。2026年一季度，公司毛利率提升至46.13%（+1.16pp），归母净利率提升至14.93%（+1.23pp），盈利能力明显回暖。Q1销售费用率有所上升至13.00%（+0.55pp），管理费用率则下降至10.91%（-0.29pp）。
　　2025年屈光业务保持较快增长，白内障业务阶段性承压。分业务看，2025年屈光项目收入14.17亿元（+9.31%），毛利率52.83%（+0.78pp），为核心增长驱动。眼视光综合项目收入11.02亿元（+3.05%），毛利率42.48%（-3.09pp）。白内障项目收入8.24亿元（-5.51%），毛利率33.53%（-1.63pp）。眼后段项目收入5.79亿元（+8.00%），保持稳健增长。
　　"内生增长+外延发展"双轮驱动，全国网络持续完善。截至2025年底，公司业务已覆盖全国19个省市、49个城市，拥有64家眼科专科医院和55家视光中心。2025年，公司通过非同一控制下企业合并新增了北京华厦民众眼科医院、宁波鄞州华厦眼科诊所、杭州临平华厦视光诊所等机构，持续扩大服务网络。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司全国布局持续完善，预计未来新院爬坡逐步实现盈利，我们将公司2026-2027年归母净利润由5.55/6.19亿元调整至5.30/6.28亿元，新增2028年为7.34亿元，对应当前市值的PE估值分别为29/24/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　公司25年收入/归母净利41.39/4.41亿元（yoy+2.8%/+2.8%），业绩略低于Wind一致预期（预期收入/归母净利42.38/4.76亿元）。公司1Q26收入/归母净利11.50/1.72亿元（yoy+5.2%/+14.7%，qoq+32.6%/+2349.5%），公司业绩边际积极提速。公司眼科诊疗技术实力过硬且服务网络稳步扩张，看好公司26年实现稳健发展。维持“买入”评级。
　　1Q26毛利率稳中有升，现金流水平显著改善
　　公司1Q26毛利率为46.1%（yoy+1.2pct），公司积极推进业务升级，带动整体毛利率稳中有升。公司1Q26销售/管理/研发费用率为13.0%/10.9%/1.3%，分别yoy+0.5/-0.3/-0.1pct，公司积极强化销售推广能力，持续提升品牌影响力。公司1Q26经营性现金流量净额3.00亿元（yoy+33.7%），现金流水平显著改善。
　　屈光业务积极发力，领衔25年整体收入增长
　　1）屈光：25年收入14.17亿元（yoy+9.3%），公司持续推动屈光术式升级，积极引进VISUMAX800及SMILEPro技术、EVO+ICL（V5）晶体、国产龙晶PR晶体，并加快推广全光塑技术在公司下属医院的应用范围；看好板块26年收入延续稳健增长。2）视光：25年收入11.02亿元（yoy+3.1%），考虑公司持续完善近视防控体系建设，看好板块26年稳健发展。3）眼后段项目：25年收入5.79亿元（yoy+8.0%），考虑公司持续提升复杂眼病诊疗能力，叠加相关诊疗需求持续释放，看好公司眼后段项目26年实现向好发展。4）白内障：25年收入8.24亿元（yoy-5.5%）；考虑行业渗透率提升空间广阔，叠加公司持续推进中高端白内障术式升级（公司于25年引进国内首台强生眼力健“Catalys白力士7.0”导航飞白手术系统），看好板块26年重回增长轨道。
　　“双三甲”积极提升品牌影响力，服务网络持续完善
　　公司围绕“1236”发展战略规划，积极推进“内生增长+外延发展”双轮驱动战略，稳步完善全国医疗服务网络布局；截至25年底，公司已在国内拥有眼科专科医院64家、视光中心55家，并凭借厦门眼科中心和成都爱迪眼科医院成为拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团，品牌影响力持续提升。根据公司26年经营目标，公司一方面将通过自建或收购进一步扩大业务覆盖范围，另一方面将围绕医院本地化需求进行视光中心的布局；我们看好公司积极发挥旗下两家三级甲等专科医院优势，构建“三甲引领、区域协同、辐射全国”的全新战略纵深。
　　盈利预测与估值
　　根据行业发展趋势及公司各业务25年实际表现，我们调整公司收入增速预期，预计26-28年归母净利至5.01/5.73/6.53亿元（相比26/27年前值下调5%/4%）。公司诊疗实力过硬且服务网络积极扩张，给予公司26年40xPE（可比公司Wind一致预期均值35x），对应目标价23.87元（前值23.46元，对应25年42xPE，可比公司均值36xPE）。
　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。

　　公司发布2025年和2026Q1业绩公告，2025年公司实现营业总收入41.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润4.41亿元，同比增长2.80%。2026Q1公司实现营业总收入11.50亿元，同比增长5.22%；归母净利润1.72亿元，同比增长14.69%。
　　消费眼科保持稳健，白内障收入有所下滑。2025年是公司“1236”战略发展规划的落地开局之年。公司经营发展稳健向好，综合实力稳步提升。2025年公司实现屈光收入14.17亿元，同比增加9.31%，占比提升至34.23%，毛利率上升0.78pct。视光综合收入11.02亿元，同比增加3.05%，占比提升至26.62%，毛利率下滑3.09pct。白内障业务收入8.24亿元，同比减少5.51%，占比降至19.92%，毛利率下滑1.63pct。眼后段业务收入5.79亿元，同比提升8.00%，占比提升至13.98%，毛利率下滑2.01pct。
　　“内生增长+外延并购”双轮驱动，市场竞争力和品牌影响力持续提升。2025年公司下属厦门眼科中心牵头成立厦门大学眼科医学系；上海和平眼科医院正式挂牌上海大学附属医院；成都爱迪眼科医院正式立项为“2025年度四川省临床重点专科建设项目”并入选“2025年国家眼科专业质控中心眼科质控哨点医院”；粤港澳大湾区布局持续完善；合肥华厦名人眼科医院、毕节华厦阳明眼科医院等多家医院焕新升级，推动医院服务能力稳步提升。
　　公司持续分红，回馈股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税），合计派发现金红利1.42亿元，分红比例32.12%。
　　投资建议：预计2026-2028年公司收入45.04、49.19、53.74亿元，同比增长8.8%、9.2%、9.2%；归母净利润5.46、6.13、6.88亿元，同比增长24.0%、12.2%、12.3%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策不确定性，人力资源，医疗风险，公共关系危机风险，管理风险，竞争加剧等风险。

　　平安观点：
　　眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从2016年5.4亿人迅速增加至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率由39.2%升至47.1%，随着人们对视力健康的重视程度不断提高，以及近视患者数量的增加，屈光手术的市场需求持续增长；白内障及眼科疾病方面，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。
　　扩张顺利，核心医院业绩占比下降。厦门眼科中心是公司标杆医院，在公司业绩中占比高，收入端从2022年至2025H1占比呈下降趋势，收入贡献占比从2022年的26.20%下降至2025H1的21.69%，净利润占比从2020年的74.45%下降至2025H1的44.33%，而厦门眼科中心净利润逐年增长，收入除2024年外保持增长，在此背景下，厦门眼科中心收入及净利润占比的下降，意味着公司近年持续开拓新医院，且其他医院经营顺利，利润减亏/扭亏。
　　白内障及屈光利润率回升，屈光收入增速回暖。2025H1，公司白内障及屈光项目毛利率均有回升，白内障项目毛利率从2024H1的37.03%提升至2025H1的37.36%，屈光项目毛利率从2024H1的54.98%提升至2025H1的55.21%。与此同时，屈光项目在全飞4.0等术式升级的趋势下，收入端呈现业绩回暖态势。我们认为在老龄化趋势下，以及经济修复的趋势下，白内障项目和屈光项目将稳定增长。
　　投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，学术实力雄厚，扩张模式清晰，随着未来消费医疗有望回暖、屈光术式持续升级、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2025/2026/2027年预计分别实现归母净利润4.82、5.52、6.29亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
　　风险提示：1）经济修复不及预期；2）医疗事故风险；3）政策风险；4）竞争格局加剧风险；5）医疗器械集采风险等。

　　事件:2025年前三季度公司实现营业收入32.72亿元，同比增长2.83%；归母净利润4.34亿元，同比增加3.04%。其中单三季度实现营业收入11.33亿元，同比增长0.13%；归母净利润1.52亿元，同比减少2.37%。公司拟以扣除回购专户股份数量8.32亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金74.92百万元，不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　毛利率和费用率有所下滑。2025年前三季度毛利率45.03%，同比下降1.00pct；销售费用率13.21%，同比下降0.94pct；管理费用率11.49%，同比下降0.08pct；研发费用率1.42%，同比下降0.27pct；财务费用率1.03%，同比提升0.24pct，主要系公司将暂时闲置的资金用于购买金融产品，导致银行利息收入减少。
　　发挥“双三甲”优势，建立全国连锁运营服务体系。公司坚持“内生增长+外延并购”发展战略，于2024年成功收购成都爱迪眼科医院，成为拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团。公司已在国内初步选定24个重点投资省份，将通过自建或并购方式建设眼科医疗服务网络，构建“三甲引领、区域协同、辐射全国”的全新战略纵深。
　　引进蔡司新微创全飞秒手术SMILEpro技术。截至2025年9月25日，厦门眼科中心己经在全国率先完成2,000例SMILEpro手术，成为全球最短时间突破2,000例手术量的单体医院。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营业收入42.06/46.97/52.39亿元，同比增长4.4%/11.7%/11.5%；公司归母净利润4.99/5.77/6.61亿元，同比增长16.4%/15.6%/14.5%；维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；宏观经济不确定风险；行业政策变化风险；专业人才稀缺或流失的风险；医疗风险；快速扩张带来的管理风险；