事项：
　　公司发布2025年报和2026年一季报：公司2025年实现收入5.68亿元，同比-4.75%；实现归母净利润0.36亿元，同比-51.08%；公司2026年Q1实现收入1.17亿元，同比+22.43%；实现归母净利润-123.66万元，同比+38.71%。
　　评论：
　　25年收入小幅下降，利润端降幅较大。公司2025年实现收入5.68亿元，同比-4.75%；实现归母净利润0.36亿元，同比-51.08%，收入端有所下降主要系宏观环境、行业需求波动、市场竞争加剧等综合因素的影响，利润端降幅较大主要系研发保持高投入、股份支付和资产减值准备因素所致。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/5.06%/10.61%/0.03%，同比分别+0.79pct/+1.06pct/+2.46pct/+0.84pct。
　　25年商用空调领域同比微增，境外收入下滑更多。2025年公司商用空调/热泵/冷冻冷藏/电驱动车用领域分别实现收入2.09/1.79/1.64/0.16亿元，同比分别+2.18%/-5.62%/-12.36%/+4.15%。2025年公司境内外收入分别为4.17/1.51亿元，同比+0.69%/-17.08%。
　　25年毛利率下降主要受销售区域和结构影响。公司2025年毛利率为23.64%，同比-1.95pct，主要系销售区域和产品销售结构有所调整。2025年公司商用空调/热泵/冷冻冷藏/电驱动车用领域毛利率分别为24.08%/18.26%/29.20%/22.46%，同比分别-1.58pct/+0.20pct/-4.54pct/+3.67pct。
　　产品系列及应用领域延伸。公司25年研发GD平台/Mars平台/Venus平台涡旋产品，目前初步设计完成，进行工艺开发中，计划适配机房空调等应用领域；同时公司推进离心式压缩机的研发，目前磁悬浮部分型号发布，其余冷量段及气悬浮、机械轴承等离心压缩机型号持续拓展中。后续公司将积极拓展新兴领域应用场景，推动产品与新兴领域场景深度适配，进一步拓宽市场覆盖范围；此外，着力做好新产品市场推广工作，提升新产品市场认知度与认可度，推动新产品快速落地见效，不断提升公司产品市场渗透率和整体市场份额，为公司实现长期稳健发展夯实市场根基。
　　26Q1业绩增速加快。2026年1季度公司实现收入/归母净利润分别为1.17亿元/-123.66万元，同比分别+22.43%/+38.71%，业绩端增速加快，主要系市场需求增加所致。
　　投资建议：公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌，基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代，叠加出海发展，未来成长空间广阔；考虑到25年工艺质量改善投入以及研发费用投入较多，我们适当下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.71/0.86/1.01亿元（2026-2027年前值为0.94/1.06亿元）。考虑到涡旋压缩机国产替代空间广阔且竞争格局优，叠加公司在机房空调和磁悬浮离心压缩机布局，给予公司一定估值溢价，给予26年47X，目标价约为56.95元，维持“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险；经销商管理风险。

　　26Q1收入符合预期，业绩不及预期。英华特2025年实现营收5.68亿元，同比下降5%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降51%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下降60%。其中，Q4单季度实现营收1.63亿元，同比下降1%；实现归母净利润1621.30万元，同比下降17%；实现扣非归母净利润1001.91万元，同比下降32%。2026年Q1单季度实现营收1.17亿元，同比增长22%；实现归母净利润-123.66万元；实现扣非归母净利润-149.42万元。公司经董事会审议通过利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利3.40元（含税）。25年公司净利润同比下降的主要原因为：行业需求波动、市场竞争加剧等综合因素影响，且公司销售区域及结构有一定调整、在研发等领域也保持了较高投入。公司25年业绩符合业绩预告，26Q1收入符合预期，业绩低于预期。
　　受益“双碳”推进及下游应用场景多元化拓展，引领国产替代。分品类来看，公司热泵/商业空调/冷冻冷藏/电驱车用涡旋业务分别实现营收1.79/2.09/1.64/0.16亿元，同比分别-5.6%/+2.2%/-12.4%/+4.2%，分地区来看，公司内销/外销分别实现收入4.17/1.51亿元，同比+0.7%/-17.1%。受益“双碳”战略持续推进及下游应用场景多元化拓展，涡旋压缩机在热泵采暖、新能源汽车热管理系统及数据中心边缘冷却领域需求持续释放，同时随着R32、R290等环保冷媒替代进程的加速，适配新型冷媒的高效涡旋机型迎来结构性增长机遇。离心压缩机则依托大型基建项目、工业节能改造带来的存量设备更新需求，以及“东数西算”工程催生的数据中心大冷量温控需求实现稳步发展，其中磁悬浮离心压缩机凭借部分负荷下的高效节能优势及免维护特性，成为行业技术升级与增长的核心亮点。公司三点优势带动销售及份额突破：1）国产替代加速，份额明显提升。公司掌握涡旋压缩机核心技术，产品具有显著性能、适用范围、售价等优势，全球份额由19年的1%提升至21年的1.4%，国内份额由20年的4.5%提升至22年的5.6%。2）多领域拓展成长曲线，大客户开拓贡献增量，拓展拉美、俄罗斯、印度等市场。电驱车用涡旋压缩机产品涵盖多平台及排量，销售规模快速提升。热泵领域公司强产品力发挥优势，快速捕捉需求针对性销售产品。3）外销市场持续贡献。
　　盈利预测与投资评级。公司业绩阶段性受到受行业竞争、下游需求偏弱影响，我们下调26-27年盈利预测，预计26-27年分别实现归母净利润0.83/0.99亿元（前值为1.00/1.13亿元），新增28年盈利预测1.02亿元，同比分别+130%/18%/3%，对应PE分别为31/27/26倍，公司在涡旋压缩机国产替代领域具备突出优势，海外市场开拓顺利，成长空间广阔，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险。