投资要点：
　　公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收14.8亿元，同环比分别+50.4%、+5.3%；实现归母净利润1.8亿元，同环比分别+20.7%、31.6%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同环比分别-4.6%、+41.4%。
　　2026年以来北美市场拓展顺利并中标智能购物车大单等，收入有望保持健康增长。2025年以来，公司新增9家全球零售Top100客户，并将逐步进入交付，预计今年还将在北美Top100客户中新增2-3家签约客户，北美市场成为公司收入大幅提升重要保障。基于“汉朔2.0”解决方案，公司在英国、澳洲等地市场拓展也取得了较好市场成效，公司与澳洲头部商超伍尔沃斯就智能购物车业务签订了销售意向协议，首期将向客户约300家门店交付超过1万台智能购物车系统。26Q1扣非净利润同比下滑主要由于此前美国加征关税影响（公司已与客户商议共同承担成本并加大海外制造）以及年初外汇波动（公司增加了长期套保优化外币收支比例）。
　　电子价签（ESL）是全球泛零售业态数字化重要基础设施，公司作为头部厂商产品系列丰富。电子价签是一种用于替代传统纸质价格标签的智能电子显示装置，可实现价格和商品信息的实时更新，基于拓展的视觉和定位信息等还能为零售商提供营销和供应链优化信息，为数字孪生提供重要支撑。据ePaperInsight统计，2025年全球电子价签出货量达到约5.0亿台，2019-2025复合增速35.0%，这一成绩主要得益于零售巨头沃尔玛的规模化采购驱动。26Q1，全球电子价签出货量保持快速增长，同比增速约42%，显示出零售数字化进程的持续深化。公司电子价签系列主要由Nebular、Polaris、Luminar三大系列组成，公司自主研发HiLPC无线通信协议，在组网规模、并发量和低功耗具有独特优势。基于电子价签公司还开发了高可用负载均衡调度系统以及AllStarSaaS物联网数字化平台，形成从底层协议到上层应用完整闭环。根据CINNO统计，2023年公司在全球电子价签出货量排名第二占比28%，国内则达到62%遥遥领先。
　　全球电子价签区域渗透现状：北美头部客户加速渗透，欧洲长尾潜力待释放，中国市场潜力大。由于人力成本高涨和居住点位稀疏等原因，线下零售在欧美澳等国家一直扮演不可替代的地位。欧洲是电子价签渗透最早的地区，根据DISCIEN迪显，欧洲商超具有40亿总需求，头部商超渗透率已达7成，如Schwartz、Aldi、AholdDelhaize、Carrefour等，TESCO或将逐步批量应用，公司客户覆盖多家欧洲头部商超，未来主要受益产品迭代替换和数字平台、智能购物车等配套销售。北美市场具有30亿总需求其头部客户包括Walmart、Loblaws、Costco、H-E-B、DollarGeneral等，需求约10亿片，渗透率约20%仍有较大空间，是包括公司在内的供应商必争之地。对于中国市场，头部新零售业态如盒马、永辉、物美、京客隆、大润发等逐渐采用，目前渗透率仍较低，随着数字化进程加速、消费复苏，未来空间广阔。
　　公司以电子价签为入口逐步丰富软件系统平台打造数字孪生解决方案。公司基于智能硬件产品，推出了一系列场景化解决方案，包括NexShelf智能货架解决方案、NexConnect智能购物车解决方案、NexMate智能机器人、NexOptim门店设备节能方案、NexGrid智慧能源解决方案等。公司以AllstarSaaS平台和数据湖微双底座正在打造数字孪生平台帮助客户构建商品、运营、营销、库存四大专属智能体，实现“数据实时镜像、智能自主决策、全场景自动执行”闭环运营。公司今年以来陆续完成对哈步数据、西安超嗨控股收购，补充门店AI数据分析、智能购物车能力。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润为6.4/10.1/14.0亿元，同比增长40.5%/58.3%/39.3%，对应EPS为1.50/2.38/3.31元，6月1日收盘价对应PE为30.2/19.0/13.7倍。我们认为北美、欧洲新拓大客户和智能购物车有望创造增长动能，零售数字孪生新品有望凸显AI赋能价值，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示：1）外部环境不确定性风险。如果美国、欧洲市场电子价签产品关税政策或安全规则发生变化，有可能造成公司市场份额下滑或成本大幅增加。2）汇率波动风险。受国际地缘政治冲突等影响，人民币与欧元、美元、澳元等汇率波动较大可能导致公司汇兑损益和毛利率发生较大波动。3）市场竞争风险。公司在欧美市场面临Vusion、亚太市场面临Solum等竞对影响，新兴大客户拓展份额可能不及预期。

　　业绩摘要：2025年，公司实现营业收入42.12亿元（YoY-6%），归母净利润4.52亿元（YoY-36%）。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入14.02亿元（YoY+6%），归母净利润1.37亿元（YoY-24%）。公司2026年一季度实现营业收入14.76亿元（YoY+50%），归母净利润1.81亿元（YoY+21%）。
　　公司以物联网无线通信协议为核心，助力零售业数字化转型。公司自主研发的HiLPC无线通信协议，具备抗干扰能力强、并发量大、超低功耗等优势。单基站每小时可更新6万片次电子价签，在并发量上达到行业先进水平。公司在HiLPC的基础上，融合蓝牙5.4技术，构建了灵活、可靠的双模通信能力。公司的智能购物车、AI相机等产品已进入实际运行状态，能够实现自助扫码、商品识别、AI防损与结算等功能。此外，公司还通过生成式AI技术赋能客户营销内容创作与数据洞察，构建长期竞争力。
　　公司实施全球化业务布局，聚焦优质大客户，持续开拓海外市场。公司已与Auchan、Ahold、Aldi、Woolworths、LeroyMerlin、Metcash、华润万家等国内外零售巨头建立深度战略合作关系，服务范围覆盖全球超过80个国家和地区。公司在通过全球供应链优势打造高性价比产品的同时，凭借海外本地化服务网络精准响应全球客户需求，持续巩固客户关系。
　　我们认为：零售业数字化转型正在稳步推进，公司作为行业头部企业，聚焦优质客户，结合AI技术开拓新兴业务，或将在全球市场获得新的增量空间，实现持续性较强的增长。
　　投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为5.47亿元、6.61亿元、10.54亿元，分别同比增长21.1%、20.7%、59.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新技术落地和商业化不及预期；公司新兴市场订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　主要观点：
　　汉朔科技公布2025年年报和2026年一季报
　　2025年，公司持续秉承“致力于打破线上线下零售的数字鸿沟，助力客户商业成功”的企业使命，坚持“以客户为中心的持续创新”的企业理念，围绕“以电子价签系统为切入点，致力于零售门店数字化，由智能硬件到方案到数字服务”的战略定位，加速推动企业发展建设、全面提升企业管理工作水平，继续深化海外市场的开拓，坚持产品创新驱动理念，增强公司发展动能。
　　2025年内，公司实现营业收入42.12亿元，较上一年度减少6.12%。受营业收入减少、毛利率降低以及运营费用率增加的综合影响，公司2025年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为4.77亿元，较上一年度下降28.79%。
　　2026年一季度实现营业收入14.76亿元，同比增长50.44%；净利润1.81亿元，同比增长20.68%。
　　深化全球化战略，AI赋能聚焦全场景智慧零售解决方案
　　公司继续深化全球化战略，持续开拓海外市场，新设波兰汉朔、希腊汉朔等海外子公司，加大本地化团队建设，巩固欧洲和亚太市场的竞争优势。公司积极应对美国关税影响，北美市场销售规模快速增长。
　　AI赋能方面，公司全面启动“汉朔2.0”发展战略，坚持创新驱动，以“AI×数据”为核心驱动，以数字孪生战略为核心支撑，聚焦全场景智慧零售解决方案与数据服务，构建开放协同的行业生态。公司智能购物车业务取得突破，开始进入批量出货阶段。
　　公司新兴AI智能化产品包括，智能购物车和AI相机与机器人。公司的智能购物车集成了AI导购、自助结算、精准营销与会员运营等功能，将传统购物车升级为与消费者互动的“移动交互终端”，是构建零售媒体网络（RMN）的关键触点之一。AI相机和机器人方面，包括N5货架相机和NexMate智能机器人。通过高清摄像头与多传感器融合，实时监控货架陈列状态、识别缺货情况，并自动执行清洁、巡检等任务，构建门店内的动态感知网络与自动化执行体系。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为52.19亿元、64.16亿元和77.91亿元，对比此前预期的2026年和2027年的营业收入56.50亿元和67.75亿元有所下调；归母净利润2026-2028年分别为6.74亿元、8.68亿元和10.82亿元，对比此前预期的2026年和2027年的净利润的9.13亿元和15.61亿元有所下调。每股EPS2026-2028年为1.59元、2.06元和2.56元。对应PE分别为28.23X/21.90X/17.58X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代不及预期、零售需求不及预期、AI赋能不及预期、关税压力加剧。

　　事件描述：
　　公司发布公告，宣布与澳大利亚著名大型食品零售商伍尔沃斯签署《智能购物车及摄像头销售意向协议》，双方将围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案推进联合创新及规模化落地，公司智能购物车系统或将实现批量出货。根据公司公告，公司后续预计将向伍尔沃斯首期约300家门店交付10800套智能购物车系统，这也标志着公司智能购物车业务将进入批量出货阶段。
　　分析与判断：
　　伍尔沃斯成立于1924年，目前是全球零售百强前三十，旗下拥有超过1800家多业态门店，业务覆盖食品零售、日用品及其他零售服务。作为实践零售数字化转型的行业头部企业，伍尔沃斯长期致力于通过技术创新提升顾客购物体验及门店运营效率。
　　公司与伍尔沃斯或将围绕新一代门店数字化基础设施开展深度合作，有望推动AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案的联合创新及规模化落地，实现门店效率与顾客体验的系统性升级。
　　我们认为：公司长期深耕零售数字化，特别是电子价签赛道，有望凭借在物联网领域长期的技术积累，持续拓展零售数字化解决方案。随着全球零售数字化浪潮不断延续，在下游需求驱动下，公司通过不断丰富产品品类，有望获得持续性较强的增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为40.56亿元、47.87亿元、57.47亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；贸易风险加剧；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。