事件描述：
　　公司发布公告，宣布与澳大利亚著名大型食品零售商伍尔沃斯签署《智能购物车及摄像头销售意向协议》，双方将围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案推进联合创新及规模化落地，公司智能购物车系统或将实现批量出货。根据公司公告，公司后续预计将向伍尔沃斯首期约300家门店交付10800套智能购物车系统，这也标志着公司智能购物车业务将进入批量出货阶段。
　　分析与判断：
　　伍尔沃斯成立于1924年，目前是全球零售百强前三十，旗下拥有超过1800家多业态门店，业务覆盖食品零售、日用品及其他零售服务。作为实践零售数字化转型的行业头部企业，伍尔沃斯长期致力于通过技术创新提升顾客购物体验及门店运营效率。
　　公司与伍尔沃斯或将围绕新一代门店数字化基础设施开展深度合作，有望推动AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案的联合创新及规模化落地，实现门店效率与顾客体验的系统性升级。
　　我们认为：公司长期深耕零售数字化，特别是电子价签赛道，有望凭借在物联网领域长期的技术积累，持续拓展零售数字化解决方案。随着全球零售数字化浪潮不断延续，在下游需求驱动下，公司通过不断丰富产品品类，有望获得持续性较强的增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为40.56亿元、47.87亿元、57.47亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；贸易风险加剧；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。

　　业绩摘要：2025年前三季度，公司实现营业收入28.09亿元（YoY-11%），归母净利润3.14亿元（YoY-41%）。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入8.35亿元（YoY-20%，QoQ-16%），归母净利润0.93亿元（YoY-38%，QoQ+28%）。
　　公司2025Q3单季度毛利率为35.94%，较2025Q2环比增长5.23pct，净利率为11.08%，较2025Q2环比增长3.82pct，整体盈利能力较2025Q2有所修复。公司2025年前三季度销售费用率为8.32%，较2024年前三季度上升1.54pct，研发费用率为4.99%，较2024年前三季度上升0.17pct，管理费用率为6.86%，较2024年前三季度上升1.59pct。截至2025年三季度末，公司营运资本为31.72亿元，较2025年二季度末减少0.32亿元，保持相对稳定。
　　公司围绕零售行业数字化，构建了以电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系。公司基于自身在物联网无线通信领域的技术积累，自主开发了高密度低功耗蜂窝无线通信协议（HiLPC协议），并在业内较早地实现国际化战略布局。根据ePaperInsight的数据，2025年上半年全球电子价签（ESL）模组出货量2.48亿片，同比增长56%，部分增量来自于北美市场。
　　我们认为：公司长期深耕电子价签赛道，有望凭借长期的技术积累。随着全球零售数字化的浪潮不断延续，在下游需求扩增的背景下，获得弹性较大的增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为40.56亿元、47.87亿元、57.47亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；贸易风险加剧；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。

　　事件概述
　　汉朔科技发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收28.09亿元，同比-11.04%；归母净利润3.14亿元，同比-40.51%；扣非归母净利润3.66亿元，同比-27.55%。单季度看，25Q3实现营收8.35亿元，同比-19.79%；归母净利润0.93亿元，同比-37.50%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-45.36%。
　　业绩短期承压
　　业绩短期承压。主要系：1）毛利率小幅下滑。25Q1-Q3公司毛利率为32.88%，同比-3.28pct。其中25Q3毛利率为35.94%，同比+1.98pct，环比+5.23pct。我们认为主要是由于产品结构变动导致。2）公允价值变动亏损。25Q1-Q3公司公允价值变动损益为-1690.69万元，去年同期为18.51万元，主要由于锁汇业务持仓浮亏导致。3）投资收益下滑。25Q1-Q3公司投资收益为-5855.36万元，去年同期为745.68万元，主要是由于锁汇业务实际交割亏损增加。
　　费用率小幅波动。25Q1-Q3公司期间费用率为15.49%，同比-0.67pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.32%、6.86%、4.99%、-4.68%，同比+1.54、+1.59、+0.17、-3.96pct。25Q1-Q3公司财务费用为-1.31亿元，去年同期为-0.23亿元，主要系欧元汇率上升等带来的汇兑收益显著增加。
　　技术+产品+供应链+客户优势，构建核心竞争力
　　技术优势：公司自主研发HiLPC通信协议，集成动态唤醒、协同跳频、精准定位等智能算法，构建可动态伸缩、实时调度的网络架构，实现抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势，可保证通信系统运行更加流畅、稳定。公司最新一代HiLPC协议可实现单门店承载数百台蜂窝网络基站设备，单基站每小时更新60,000片次电子价签设备，在并发量上达到行业先进水平。
　　产品优势：1）硬件方面：公司自2013年以来，已发布多个系列超过40余款电子价签产品，系统软件迭代版本超过20次，产品在芯片封装、电池工艺、显示厚度、变价速度、防护等级等方面持续优化升级，各项指标均处于行业第一梯队。2）软件方面：公司自主研发PriSmart电子价签管理系统和ALL-Star物联网数字化平台，为客户提供一站式解决方案。除此之外，公司不断进行资源整合与协同创新，依托微软Azure云服务平台所提供的底层技术支持及AzureOpenAI大模型能力，研发出针对零售B端、C端的门店数字化解决方案，引领行业加速智能化转型。
　　成本优势：公司统筹管理本土供应链，并积极推动芯片国产替代，进而打造成本优势，2023年以来毛利率持续领先全球同业。
　　客户优势：公司深入推进全球化布局，与头部客户达成深度合作。目前，公司已在法国、德国、荷兰、澳大利亚、日本、美国、新西兰、新加坡、英国、瑞典、加拿大、越南、波兰、西班牙、马来西亚等国家设立下属公司。截至2024年底，公司已覆盖全球超过70个国家和地区的500余家客户，并与Auchan、Aldi、Ahold、Woolworths、LeroyMerlin、华润万家、多点集团等全球零售头部企业开展合作，持续提供业绩增长。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们调整公司2025-27年盈利预测,预计公司2025-27年营收分别为38.12、46.79、57.68亿元（原值为45.62、55.94、68.86亿元），同比-15.0%、+22.8%、+23.3%；归母净利润分别为4.49、6.04、8.32亿元（原值为6.52、8.99、12.00亿元），同比-36.8%、+34.8%、+37.7%；EPS分别为1.06、1.43、1.97元（原值为1.54、2.13、2.84元）。2025年10月28日收盘价为53.61元，对应PE分别为50.49x、37.46x、27.21x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，新品推出不及预期，贸易风险加剧。