明阳电气中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，目前已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线布局。公司通过间接出海+直接出海双轮驱动战略，海外业务高速迈进。公司25年整体新增订单规模85亿元，26年新增订单规模目标105亿元，同时直销业务盈利能力显著高于国内，整体毛利率有望伴随收入结构优化持续提升，我们看好公司业绩持续快速增长，维持公司“买入”评级。
　　全线布局UPS、HVDC、SST，数据中心有望带来显著弹性
　　根据公司公众号5月19日公示，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短30%以上。此前，明阳电气凭借预制化、模块化、低能耗的技术优势，相继推出MyPower数据中心电力模块等创新产品和解决方案，已快速切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线布局，不仅在传统UPS设备领域拥有深厚的技术积淀，更于2019年就研制出固态变压器（SST）样机，此次HVDC预制舱中标，进一步丰富了公司数据中心产品矩阵。
　　海外紧缺持续，出口订单有望高增
　　海外电力设备紧缺持续，国内变压器行业出口保持强劲，中国25年、26年1-4月变压器出口90.4、32.6亿美元，同增34.9%、31.3%。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销业务加速推进。公司海外业务拓展顺利，持续加码布局马来西亚等海外产能。公司海外订单高增，当前已获北美、秘鲁、越南等直销订单，盈利能力远高于国内订单。我们认为随着海外直销业务收入占比提升，公司整体盈利能力有望提升。
　　主变技术成熟，助力海外市场开拓
　　公司主变技术成熟，拥有运行验证经验，最高产品电压等级可触达500kV。根据公司公众号4月30日文章，公司联合内蒙古电力集团、西安交通大学等单位共同研发的行业首台252kV真空开断洁净空气绝缘环保型GIS设备，在内蒙古福永变电站一次性成功挂网投运。当前海外主变供应格局更为紧张，主变产品有望助力公司加速开拓海外市场。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新能源领域需求自25H2开始明显下滑，公司25Q4及26Q1业绩同比下降，我们下调公司26-27年收入增速预测，下调26-27年归母净利润（-25.19%、-18.55%）至7.46、9.65亿元，新增28年预测11.80亿元，对应EPS为2.38、3.08、3.76元。截至5月19日，可比公司26年Wind一致预期平均PE为30X，考虑到公司海外业务高速迈进，布局UPS、HVDC、SST全线产品，我们给予26年30XPE，目标价71.4元（前值64.0元，对应26年20XPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，数据中心业务推进不及预期，产能扩张不及预期。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入69.10亿元，同比增长7.22%；归母净利润5.88亿元，同比下降11.20%；扣非归母净利润5.80亿元，同比下降11.23%。
　　单季度来看，25Q4公司实现营业收入17.09亿元，同比下降27.38%；归母净利润和扣非归母净利润分别为1.21亿元和1.22亿元，同比分别下降46.76%、45.50%。2026Q1实现营业收入9.62亿元，同比下降26.28%；归母净利润0.25亿元，扣非归母净利润0.22亿元，分别同比下降78.08%、80.37%。
　　盈利水平方面，25年公司毛利率、净利率分别为21.14%、8.51%，同比分别下降1.15pct、1.77pct；销售期间费用率为9.46%，同比提升1.08pct。26Q1公司毛利率为17.75%，同比-4.03pct，环比-0.8pct；净利率为2.56%，同比-6.04pct，环比-4.51pct；销售期间费用率为15.10%，同比提升4.42pct。
　　从收入结构上看：1）分产品：2025年公司输配电及控制设备收入64.69亿元，同比增长1.90%，占营业收入比重93.62%，毛利率20.59%；机电集成业务收入3.18亿元，同比增长7922.59%，占营业收入比重4.61%，毛利率11.10%。2）分市场：2025年公司境内收入66.24亿元，同比增长2.80%；境外收入2.86亿元，同比增长30327.99%。
　　加速推进全球化布局与国际化经营：公司已突破国际市场准入门槛，成功进入全球主流能源集团、国际头部EPC、跨国运营商与区域电网企业供应链，成为多家全球顶级客户的核心供应商。公司产品批量应用于欧洲、拉美、中东、东南亚、澳洲等重点区域；在新能源并网、储能集成、数据中心供电、智能配电等领域形成差异化技术优势，具备与国际一线品牌同台竞争的技术实力。
　　投资建议：考虑到全球新能源和数据中心等行业需求旺盛，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，实现产品结构升级和全球化布局，我们预计公司2026-2028年实现营收80.2/97.4/115.1亿元，归母净利润分别为6.89/9.18/13.03亿元，EPS分别为2.21、2.94、4.17元，现价对应PE为27/20/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业需求不及预期等。

　　业绩简评
　　4月28日，公司披露25年报及26年一季报，25年实现营收69.1亿元，同比+7.2%，归母净利5.9亿元，同比-11.2%，毛利率21.1%，同比-1.1pct。26Q1实现营收9.6亿元，同比-26.3%，归母净利0.2亿元，同比-78.1%，毛利率17.7%，同比-4.0pct,预计受原材料涨价及下游风电&光伏新增装机放缓影响。
　　经营分析
　　下游光伏、风电新增装机增速放缓，公司核心业务承压。
　　25年/26Q1国内光伏新增装机317/41GW，同比+14%/-31%，国内风电新增装机120/16GW，同比+51%/+8%,光伏&&风电新增装机放缓导致25年公司输配电及控制设备收入64.7亿元，同比+1.9%，毛利率下降0.99pct至20.6%。
　　海外业务实现从0到1突破，打开全新增长空间。
　　公司积极推进全球化战略，25年成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地，海外收入达到2.9亿元，相较于2024年不足百万的体量，实现爆发式增长。受益全球电网升级改造和新能源装机带来的变压器等核心设备需求外溢，海外业务有望持续贡献新增长。
　　深度受益AI浪潮，机电集成业务成为第二增长曲线。
　　AI算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求，25年公司机电集成业务（预计主要为数据中心电力模块产品）收入达到3.2亿，同比增长近80倍。随着全球AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游客户资本开支增长。
　　费用增长支撑战略投入，看好“两海两网”战略加速兑现。
　　25年公司销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/3.1%,分别同比+0.5/+0.5/-0.2pct。26年公司明确将海外、海上、电网业务作为未来重点发展方向，随着高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28年实现营收79.3/93.6/112.5亿元，同增15/18/20%；实现归母净利润7.1/9.2/11.5亿元，同增21/29/25%。公司股票现价对应PE估值为25/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等。