业绩
　　公司发布2025年第三季度报告。2025前三季度实现营收52.00亿元，同比+27.14%，归母净利4.68亿元，同比+7.31%，扣非归母净利4.59亿元，同比+6.51%。毛利率为21.99%，同比下降1.06Pct。2025Q3实现营收17.26亿元，同比+6.69%，归母净利1.61亿元，同比-14.90%，扣非归母净利1.58亿元，同比-15.51%。毛利率为24.01%，同比提升1.28Pct。单季度利润下滑的主要原因在于：随着业务规模扩张，应收款项增加，公司加大了减值计提力度。前三季度，公司信用减值损失和资产减值损失分别高达0.80亿元和0.59亿元，同比分别大幅增加134.25%和80.51%，对当期利润形成显著拖累。
　　海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好
　　海外：公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，相关产品出口至欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场。报告期内，公司持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务将成为公司未来业绩新增长点。
　　数据中心：公司针对智能电网、数据中心等市场不断研发新产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景。目前，数据中心业务是公司主要发展方向之一，并逐步打开空间。报告期内，公司数据中心业务已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为78.86/97.91/120.72亿元（前值为83.02/105.48/132.93亿元）；归母净利润分别为7.89/9.38/10.60（前值为8.71/10.69/12.83亿元），对应PE分别19.9/16.8/14.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2025年三季报业绩。2025年前三季度：1）实现营收52亿元，同比+27.14%；实现归母净利润4.68亿元，同比+7.31%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比+6.51%。2）实现毛利率21.99%，同比-1.06pct；净利率8.99%，同比-1.66pct。3）期间费用率为9.1%，同比-0.52pct。2025Q3单季度：1）实现营收17.26亿元，同比+6.69%，环比-20.45%；实现归母净利润1.61亿元，同比-14.9%，环比-17%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比-15.51%，环比-17.63%。2）实现毛利率24.01%，同比+1.28pct，环比+3.5pct；净利率9.34%，同比-2.37pct，环比+0.39pct。3）期间费用率为9.9%，同比+0.85pcts。
　　风电、光伏Q3装机承压，公司业绩承压。风电2025Q3新增装机量为9.7GW，同比-26.96%，环比-73.62%。光伏2025Q3新增装机量为28.06GW，同比-51.95%，环比-81.60%。公司主要为新能源电站供应变电站及变压器等产品，因此Q3业绩承压。
　　直达深远海新发展痛点，海上风电技术突破打破国际垄断。公司推出66kV预制式智能化海上升压系统，成功应用于国华HG14海上光伏1000MW项目，实现深远海低频输电技术国产化。公司突破72.5kV环保气体绝缘开关设备技术；升压系统深远海复杂环境下应用，突破“卡脖子”技术，打破国际垄断，巩固国内龙头地位。
　　高技术壁垒市场深挖，前瞻性布局未来。数据中心MyPower模块斩获头部订单，针对AI算力需求推出的MyPower电力模块产品，2024年中标多个互联网头部客户项目，预制化方案、个性化订制，具有可快速部署、场地适应性强、运维效率高等特点，可有效降低数据中心建设成本，广泛应用于大型AIDC中心。随着国内外AIDC需求爆发，公司订单有望高增。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.28/10.95/14.04亿元，同比+9.9%/50.4%/28.3%。对应PE估值19.7/13.1/10.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。

　　事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入52.00亿元，同比增长27.14%；归母净利润4.68亿元，同比增长7.31%；
　　扣非归母净利润4.59亿元，同比增长6.51%。25年前三季度公司计提信用减值约8006万元、计提资产减值约5940万元。
　　单季度来看，25Q3公司营业收入17.26亿元，同比增长6.69%、环比下降20.45%；归母净利润1.61亿元，同比下降14.90%、环比下降17.00%；扣非归母净利1.58亿元，同比下降15.51%、环比下降17.63%。
　　盈利水平方面，25年前三季度公司毛利率约21.99%，同比下降1.06pcts；净利率约8.99%，同比下降1.66pcts。
　　25Q3毛利率约24.01%，同比增长1.28pcts、环比增长3.50pcts；净利率约9.34%，同比下降2.37pcts、环比增长0.39pcts。
　　多业务领域积极拓展，静待新增长点起量：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，注重工艺积累和技术研发，始终坚持自主研发与技术创新。
　　海上场景：实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。数据中心：
　　公司推出了MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单。
　　海外业务：公司积极布局海外市场，产品符合IEEE、IEC等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为83.2/102.2/118.2亿元，对应增速分别为29%/23%/16%；归母净利润分别为7.9/10.4/12.8亿元，对应增速分别为19%/32%/23%，以2025年10月30日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为18X、14X、11X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。

　　明阳电气发布三季报：Q3实现营收17.26亿元（yoy+6.69%，qoq-20.45%），归母净利1.61亿元（yoy-14.90%，qoq-17.00%），扣非归母净利1.58亿元（yoy-15.51%，qoq-17.63%）。公司后续海风、出海有望形成双轮驱动，数据中心开始贡献新弹性，我们看好公司业绩持续快速增长，维持公司“买入”评级。
　　Q1-3业绩稳健增长，业务结构影响毛利率
　　2025年Q1-Q3实现营收52.00亿元（yoy+27.14%），归母净利4.68亿元（yoy+7.31%），扣非净利4.59亿元（yoy+6.51%）。公司2025年Q1-3毛利率为21.99%，同比-1.06pct，净利率为8.99%，同比-1.66pct；主要系业务结构变化，毛利率相对较低的开关柜业务收入占比提升。公司2025年Q1-3整体费用率为9.10%，同比-0.52pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.76%、2.43%、-0.14%、3.05%，同比变化-0.62、+0.15、+0.26、-0.32pct，整体费用率稳步下降。其中，管理费用率因业务规模增长、人员薪酬增加而上升；财务费用率因募集资金项目投入增加、存款利息收入减少而提升。
　　海外紧缺持续，出口订单高增
　　海外电力设备紧缺持续，国内变压器行业出口保持强劲，中国1-9月份出口64.8亿美元，同增39%，其中9月出口9.3亿美元，同增47.4%。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销业务稳步推进。公司海外业务拓展顺利，持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地开展设备投资。公司海外订单高增，随着海外收入在整体收入中占比提升，盈利能力有望进一步提升。
　　开关柜收入高增，数据中心贡献弹性
　　分业务来看，我们预计公司Q1-3开关柜收入高增，主要系数据中心领域订单、收入高增。公司自主研发的MyPower数据中心电力模块产品（集成开关柜、变压器、UPS）连续中标第三方IDC（互联网数据中心）运营商项目，产品力处于行业领先水平，有望为公司带来盈利增长弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑到光伏领域需求增速减弱，叠加海风领域装机节奏或慢于我们此前预期；我们下调公司25-27年归母净利润（-7.44%/-6.48%/-8.61%）至7.85/9.98/11.84亿元，对应EPS为2.51/3.20/3.79元。截至10月29日，可比公司26年Wind一致预期平均PE为21.6X，考虑到公司产品下游应用在新能源领域的占比较高，增速有所放缓，我们给予26年20XPE，目标价64.0元（前值54.4元，对应25年20XPE，可比公司25年20XPE），目标价上调主因估值切换到26年，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内风光储景气不及预期，产能扩张不及预期，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

　　业绩简评
　　10月29日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收52.0亿元，同比+27.1%；实现归母净利润4.7亿元，同比+7.3%；毛利率22.0%，同比-1.1pct；其中Q3实现营收17.3亿元，同比+6.7%，归母净利润1.6亿元，同比-14.9%，毛利率24.0%，同比+1.3pct，Q3业绩低于预期主要系受信用及资产减值损失计提拖累。
　　经营分析
　　风光储持续扩容、电网投资稳健增长，公司营收维持较快增长。
　　25年前三季度光伏/风电新增装机240/61GW，同比+49%/56%；电网工程投资4378亿元，同比+10%;上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比+68%。下游高景气带动公司前三季度营收52亿元，同比+27%。前三季度毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响，未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。
　　国际化战略稳步推进，数据中心业务拓展良好。
　　①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60多个国家和地区,已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极；②数据中心：公司针对数据中心等市场不断研发新产品，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。
　　费用管控得当，短期经营性现金流承压。公司夯实内部管理，努力提高经营效率、降低营运成本，25年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.4%/3.0%，同比-0.6/+0.2/-0.3pct，对冲毛利率下滑影响。前三季度经营性现金流净额-4.3亿元，主要系业务规模扩大，导致到期票据兑付、原材料备货采购及各项经营支出均有较大增加所致。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27年实现营收80.8/100.0/122.1亿元，同增25/24/22%；实现归母净利润7.9/10.2/13.0亿元，同增20/29/27%。公司股票现价对应PE估值为20/16/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期