事件：公司发布2025年三季报。
　　2025年前三季度公司实现营收34.36亿元，同比减少22.9%；归母净利润6.11亿元，同比减少43.17%；扣非净利润6.08亿元，同比减少43.44%。整体来看，受到中间体价格影响，公司前三季度业绩承压。单Q3公司实现营收10.87亿元，同比减少13.76%，归母净利润1.57亿元，同比减少49.44%。三季度公司收入端呈现企稳态势，环比增长3.40%。
　　Q4进入抗生素旺季有望驱动公司业绩改善。
　　根据公司投资者关系记录，目前公司三大产品中，硫氰酸红霉素的价格保持稳定，和2024年同期价格基本保持一致，主要原因是市场需求和供给均较为稳定，预计后续没有特殊情况的前提下，硫红的价格还会保持稳定；头孢产品年初至今价格小幅波动；6-APA和青霉素工业盐的价格已经在回到近五年历史底部震荡，公司计划根据后期落后产能逐步停产或者减产，市场需求是否会回暖，再找机会进行价格回调，预计Q4随着传统抗生素旺季来临，下游市场需求有望增加，叠加目前价格基本触底，市场观望情绪转向购买，青霉素的整体行情有望向好，驱动公司业绩回暖。
　　合成生物学产品贡献千万级别收入，长期增长可期。
　　合成生物学产品2025年前三季度贡献收入已达到4880万元，目前新产品已在生产状态，订单情况较去年同期有所改善，预计2025年收入随着疆宁生物逐渐满产以及市场逐步开拓，合成生物学产品收入有望呈现较大程度改善。此外，公司未来将聚焦4大方向，驱动合成生物对业绩的持续贡献。（1）聚焦体量较大、准入门槛相对较低，并能充分利用新疆能源和原料优势的产品，如：生物基材料单体、香精香料类、特殊化学品等产品的开发。另外也包括饲料用维生素、氨基酸类产品；（2）对公司传统产品包括抗生素中间体如红霉素、CPC和辅酶Q10等产品进行合成生物学进一步赋能，提升效价和糖转率，降低生产成本，巩固公司在传统产品领域的行业地位；（3）C1/C2资源的高效生物利用，公司将结合新疆的煤炭资源禀赋，利用C1（如甲醇）和C2（如乙酸等）为原料，通过开发新型底盘微生物（或改造现有底盘），实现低成本、可持续的C1/C2资源生产饲料蛋白及大宗和特殊化学品等；（4）对已在生产的合成生物学产品，如：肌醇、角鲨烯等持续技术迭代，包括：持续进行菌种性能优化（如提高糖转化率）、工艺改进、质量提升，以进一步降低成本和增加市场竞争力。
　　风险提示：青霉素中间体市场需求及价格回暖不及预期、盈利预测不及预期的风险。

　　事件：2025年10月27日川宁生物发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3，公司实现营业收入34.4亿元（同比-22.9%），实现归母净利润6.1亿元（同比-43.2%）；单三季度看，公司实现营业收入10.9亿元（同比-13.8%，环比+3.4%），实现归母净利润1.6亿元（同比-49.4%，环比-6.1%）。
　　青霉素中间体价格下滑明显+部分费用开支提升压缩盈利空间。根据健康网数据，公司三大主营产品之一青霉素类中间体6-APA，自2024年12月高点320元/公斤，逐步回落至2025年9月低点190元/公斤，相对跌幅达40.6%。而在医药中间体中间需求回落叠加主要抗生素品种价格下降影响下，公司25年前三季度总体毛利率下滑至32.8%。从公司前三季度费用率变动情况来看，管理费用由于部分产线进行新产品试车致使的期间费用增加，管理费用率同比提升1.9个百分点；研发费用由于新产品开发相关的投入增加，研发费用率同比提升1.4个百分点。
　　公司主要品种格局维稳，迈过需求阶段性低点有望实现企稳回升。受到2025年的高温天气影响，抗生素相关产品终端市场需求总体偏弱。而根据中国疾病预防控制中心监测的流感数据指标看，从今年年初以来，南北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比相较2024年总体同比偏低，我们预估流感相关的继发性细菌感染下降也同步压缩了抗生素的市场用量。根据健康网数据：截止25年9月，6-APA/硫红/7-ACA单公斤价格分别为190元/510元/450元，在历史十年维度中所属价格分位依次为20.8%/84.6%/54.5%。在中间体主要品种龙头格局维稳的背景下，我们预期当前价格处于历史相对低位的6-APA等产品价格在Q4冬季传统需求旺季背景下有望企稳回升。
　　疆宁生物一期产能稳步爬坡，合成生物学相关产品有望进入稳步兑现阶段。根据公司投资者关系活动记录，公司合成生物学产业基地疆宁生物经过产能调试和爬坡后，目前已进入大踏步发展阶段。截止2025年上半年，公司合成生物学业务实现营业收入0.2亿元，未来随着合成生物学产业基地的产能逐步释放，销售额有望进一步提升。同时，公司重点合成生物学项目甲醇蛋白已经开始中试试验，首批次产品已积极送往下游厂家进行试验，项目进展节奏顺利。合成生物作为近年来生物经济的新兴赛道之一，我们认为公司有望凭借地处新疆的资源优势+发酵产业经验积累在合成生物领域开辟第二成长曲线。
　　投资建议：鉴于2025年前三季度抗生素总体需求走弱，公司主要产品市场价格有所下滑背景下，我们下调公司25-27年盈利预测，预计期内公司实现归母净利润8.2/9.3/10.3亿元，分别同比-41.7%/14.3%/10.2%，对应PE估值30/26/24倍。鉴于抗生素产品在全球市场的成熟应用及公司在中间体产业突出的竞争优势，我们预计随需求周期筑底，公司抗生素主业有望拾级而上。基础业务企稳背景下，公司合成生物战略品种甲醇蛋白有望开拓广阔市场空间，打开传统周期业务的成长天花板，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、抗生素行业政策变动风险、汇率波动风险、产能释放不及预期风险等。