事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营收29.42亿元，同比+37.95%，实现归母净利润1.43亿元，同比-10.62%，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比-24.16%。分季度看，25Q3实现营收13.05亿元，同环比+31.76%/+41.28%，实现归母净利润0.20亿元，同环比-77.01%/-46.93%，实现扣非归母净利润-0.02亿元，同环比-103.14%/-117.93%。25Q3公司销售毛利率37.09%，同环比-6.68/-2.76pct；销售净利率为1.53%，同环比-7.21/-2.54pct。我们认为25Q3受美国关税影响盈利能力短期下滑。
　　欧洲、北美市场高增，官网独立站和线下渠道表现优异。25Q1-Q3公司各核心市场营收均呈显著增长态势；欧洲市场同比增长132.30%，北美市场同比增长40.52%，亚洲市场（不含中国）同比增长16.17%。公司持续构建“官网独立站+第三方电商平台+线下零售”三位一体的全球渠道网络，业务已覆盖50多个国家和地区，便携储能及光伏产品累计销量超600万台。其中，品牌官网独立站营收同比增长47.82%，增速居前，营收占比28.79%，稳居行业前列；线下端，公司与Costco等知名零售渠道达成深度合作，产品入驻超1万家店铺，营收同比+41.56%，进一步提升品牌影响力和市场占有率。
　　家庭应急绿电产品营收快速增长，美国关税阶段性负面影响有望逐步消化。公司25Q1-Q3EssentialHomeBackupSolutions家庭应急绿电解决方案同步实现快速增长，营收突破2亿元。25Q3业绩下滑主要受地缘政治等短期外部因素导致成本端承压。后续，随着公司海外产能布局稳步推进、全链条降本增效持续深化，成本压力有望逐步缓解，长期经营向好的基础将更趋稳固。
　　投资建议：考虑公司品牌优势及美国关税影响，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润2.03/5.25/7.73亿元，同比-15.34%/+158.93%/+47.23%，对应EPS为1.16/3.01/4.43元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　华宝新能发布2025年三季报。公司前三季度实现营收29.42亿元，同比+37.9%；归母净利1.43亿元，同比-10.6%；扣非归母净利0.74亿元，同比-24.2%。前三季度公司销售毛/净利率为39.7%/4.8%，同比-5.5/-2.6pct。Q3公司实现营收13.05亿元，环比+41.3%；归母净利0.20亿元，环比-46.9%；扣非归母净利-0.02亿元，环比-117.9%。Q3公司销售毛/净利率为37.1%/1.5%，环比-2.8/-2.5pct。受美国关税的影响，公司成本端有所承压。后续随着公司海外产能布局稳步推进、全链条降本增效的持续深化，成本压力有望逐步缓解。
　　全球唯一专注消费级光伏储能解决方案企业，海外市场产品表现亮眼。公司产品包括便携式光伏储能产品、DIY阳台光储、屋顶光伏瓦储能系统等，当前已覆盖50多个国家和地区。今年前三季度，公司海外市场表现亮眼。其中欧洲市场营收同比增长132.3%，北美市场营收同比增长40.5%，中国外的亚洲市场营收同比增长16.2%。此外，在7月亚马逊“PrimeDay”大促中，公司产品位列美国市场户外电源品类市占率第一，位列日本工具大类与电源小类双类目榜首。
　　多重策略提升抗风险能力与全球竞争力。根据公司8月25日公告，公司储能类产品美国关税税率为40.9%，同比提升30pct，但公司已制定多层次的策略来应对关税冲击。其中包括海外仓前置备货，以及逐步调整产品定价的方式将关税部分转嫁给终端消费者。目前公司已在东南亚布局产能并实现稳定出货，中长期将推进美国本土产能的规划与落地。随着全球消费级光储市场的加速增长，预计公司将进入高速成长通道。
　　发布股权激励计划，绑定核心团队彰显增长信心。今年9月，公司发布2025年限制性股票激励计划，目标2025-2027年营收复合增速为40%。其中，公司拟向不超过71名激励对象授予300万股，约占公司总股本的1.72%，授予价格33.15元/股。考核目标为以2024年为基数，2025-2027年营收增速不低于39%/95%/172%，换算下来同比增速不低于39%/40%/40%。高激励目标彰显公司强增长信心。
　　盈利预测：考虑到公司新品推出对收入的拉动以及全球竞争力的逐步增强，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润2.65/4.87/8.72亿元，同增10.7%/83.5%/79.1%。以10月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为39.5/21.5/12.0倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品开发不及预期。

　　2025Q3业绩受关税影响，关注产能落地后盈利修复，维持“买入”评级
　　2025Q3公司实现营收13.05亿元（同比+32%，下同），归母净利润0.2亿元（-77%），扣非净利润-0.02亿元（-103%）。日本市场行业高基数扰动单季度营收表现，利润率受关税影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.96/5.07/6.66亿元（原值为3.84/5.96/7.72亿元），对应EPS为1.57/4.07/5.34元，当前股价对应PE为42.6/16.4/12.5倍，考虑到公司产品推新速度加快且新品具备一定差异化，以及移动家储产品逐步放量，维持“买入”评级。
　　2025Q3日本营收表现受行业高基数影响，但核心地区份额仍持续提升
　　2025Q1-Q3拆分，欧洲/北美/亚洲（不含中国）营收同比分别+132%/+41%/+16%；独立站/线下渠道营收同比分别+48%/+42%，独立站占营收比例已达到29%；HomeBackup家庭备电产品营收突破2亿元。2025Q3拆分，单季度增速环比放缓主要系日本在高基数下同比微降（2024年8-11月份地震刺激需求高增长），欧洲/北美增速延续H1的趋势。竞争维度，我们预计公司在美国/日本便携储能市场份额进一步提升。展望后续，考虑到公司新品具备差异化优势（新品定位更便携），看好便携储能份额提升以及移动家储产品逐步贡献增量。
　　毛利率阶段性受关税影响，销售费用率受促销+新品营销等影响同比提升
　　毛利率端，2025Q1/Q2/Q3毛利率分别为44.2%/39.9%/37.1%，同比分别-2.3/-6.4/-6.7pct，单季度毛利率降幅扩大主要系旺季促销+关税负面影响扩大+出口退税比例下降等所致。费用端，2025Q1/Q2/Q3期间费用率分别为34.8%/37.5%/37.7%，同比分别-4.4/-3.3/+1.6pct，其中2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/-0.6/-0.4/+1.5pct，财务费用率提升或主要系汇率波动影响，销售费用率增加系促销+新品计提营销费用+仓储费用增加所致。综合影响下2025Q3归母净利率1.5%（-7.2pct）。展望后续，随着内部持续降本、关税负面影响减弱以及新品占比提升，利润率有望迎来边际修复。
　　风险提示：行业竞争加剧；电芯成本上涨；新品销售不及预期等。

　　公司简介
　　华宝新能是行业领先的便携储能品牌企业，依托Jackery电小二品牌，实现在美国、日本、英国、德国等全球多个国家便携式储能的销售，其中北美销售占比50%左右。2025年来推出大容量、轻量化新品，抢占差异化市场，带动营收困境反转。2025年发布限制性股权激励计划激励核心人员，目标2025-2027年营收分别同比增长不低于39.0%/40.3%/39.5%，体现公司业务增长信心。
　　投资逻辑
　　便携储能行业成长性持续，公司新品推出驱动市占率增长。根据Frost&Sulivan数据，我们测算2025年美国/日本/欧洲便储能渗透率约10%/11%/3%，增长空间较大。2023年原材料磷酸铁锂价格下降，价格战激烈，2024年来磷酸铁锂价格趋稳，价格战放缓，公司毛利率逐有望逐渐回归稳态。叠加技术和场景迭代，头部集中度回升趋势显现，华宝新能的新品具备大容量、轻量化优势，有望推动公司在美国和欧洲的市场份额持续提升。
　　户储市场空间广阔，公司5度电产品有望贡献增量业绩。根据EESA数据，预计2023年全球户储新增装机规模达16.1GWh，对应约160亿美元市场规模。公司5度电便携式移动家储5000plus相较传统户储具备差异化优势，依靠产品创新降低安装门槛与配储决策门槛，线上下渠道得以复用，有望获得一定市场份额。
　　渠道矩阵完善，新品引入独立站提升盈利能力，东南亚供应链转移有望驱动毛利率回暖。公司不断拓展渠道，2025H1品牌官网独立站营收同比增长55.25%，独立站规模扩大叠加新品高利润，有望提高盈利能力。公司东南亚产业链转移持续推进，美国关税影响有望减弱，毛利率有望回暖。
　　盈利预测、估值和评级
　　公司以技术创新打造差异化新品，通过渠道拓展增强品牌影响力和盈利水平，在当前便携储能行业成长和户储市场广阔的形势下，市占率有望进一步提升。我们预计2025-2027年公司营收50.11/76.32/94.83亿元，归母净利润1.85/4.06/6.14亿元，对应PE为53.36/24.31/16.09X，目标2026年PE30X，目标价69.84元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动，大股东解禁风险；汇率波动风险。

　　投资要点：
　　公司是便携储能全球龙头，未来有望成为家庭绿电解决方案供应商。公司成立于2011年，深耕消费级绿色能源解决方案，目前业务覆盖便携式储能、阳台光储、移动家储等领域。
　　截至2025H1，公司业务已覆盖全球50多个主流国家和地区，2014-2024年公司营业收入、归母净利润CAGR分别达38.9%、47.3%。
　　便携储能行业保持快速增长，公司新品轻量化优势显著，公司份额持续提升。24-29年全球便携式储能行业规模有望维持双位数增长，产品大容量、高安全、轻量化或将成为便携式储能未来发展趋势。公司在本轮“轻量化、大容量”的产品迭代周期中占据先机，快速丰富产品矩阵，新品轻量化、高性价比优势突出，公司25年1-10月在美国亚马逊、日本亚马逊等核心渠道份额重回第一。展望未来，随着市场规模增长及公司不断迭代产品与拓展渠道，公司便携式储能业务有望保持稳步发展。
　　新品类移动家储、阳台光储开启第二增长曲线。全球家庭储能市场发展空间广阔，2024年户用储能装机市场新增装机规模达18.6GWh，BNEF预计2024-2030年CAGR超14%。公司快速布局户用储能领域：（1）移动家储：新品JackerySolarGenerator5000Plus等轻量化优势突出，公司移动家储品类渗透有望加速。（2）阳台光储：较传统固定式户储产品，公司第二代DIY阳台光储系统HomePower2000Ultra具备高功率、即插即用、高性价比等优势，2025上半年阳台光储品类驱动欧洲市场营收同比增长106.4%。
　　未来随着阳台储能市场的快速发展以及公司市场份额的提升，公司阳台光储业务有望保持快速成长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.3/5.0/7.9亿元，同比增速分别为-3.8%/+117.7%/+57.2%，截至25年11月25日价格对应PE分别为43/20/12倍。
　　我们选取德业股份、锦浪科技、固德威作为可比公司，华宝新能作为全球便携式储能龙头，便携式储能基本盘稳固，新品类有望快速放量，同时盈利能力有望快速修复，业绩有望保持长期增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品安全性事故风险；关税政策波动风险；海运成本波动风险；汇率波动风险；新品类拓展不及预期风险。