2026Q2盈利承压，核心备电和阳台储能持续放量，维持“买入”评级
　　2026H1营收22.06亿元（同比+35%，下同），归母净利润0.1亿元（-92%），扣非净利润-0.19亿元（同期0.76亿元）。2026Q2营收12.63亿元（+37%），归母净利润-0.04亿元（同期0.38亿元），扣非净利润-0.2亿元（同期0.1亿元）。考虑汇兑/原材料成本等影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.01/2.16/3.79亿元（原值为2.98/4.69/6.14亿元），对应EPS为0.58/1.24/2.18元，当前股价对应PE为76.5/35.8/20.4倍，核心备电+阳台储能新品有望带动收入增长，关注外部扰动因素减弱后利润率修复，维持“买入”评级。
　　2026Q2北美/欧洲延续此前增长态势，核心备电以及阳台储能持续放量
　　收入拆分：（1）分区域，2026H1北美/亚洲（不含中国）/欧洲营收分别12.8/4.7/3.1亿元，同比分别+39%/+0.9%/+123%（Q1北美/欧洲营收同比分别+47%/+136%），预计2026Q2北美增速有所放缓、欧洲基本延续Q1增长、亚洲（不含中国）恢复正增长。（2）分渠道，2026H1独立站/线下渠道营收同比分别+40%/+27%（2026Q1同比分别+35%/+27%），独立站和线下渠道延续Q1增长趋势。（3）分产品，2026H1储能/太阳能板营收同比分别+40%/+16%。H1核心备电产品营收突破3.5亿元（Q1突破1.5亿元），阳台光储发售以来产品销量近2万台。展望后续，欧洲阳台储能+北美核心备电产品有望继续受益需求或带动公司收入增长。
　　2026Q2毛利率受益关税退税有所提升，研发/财务费用率提升扰动利润率
　　2026Q1/Q2毛利率分别40.7%/40.5%（-3.5/+0.6pct），Q2毛利率同比提升系关税退税冲减，剔除关税退税影响后毛利率同比-2.9pct，主要受出口退税率降低+员工材料成本影响。费用端，2026Q1/Q2期间费用率40.25%/41.2%（+5.5/+3.7pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/-0.4/+1.8/+4.6pct，研发费用率提升主要系人员增加+材料费用等增加所致，财务费用率提升主要系汇兑损失增加（Q1/Q2汇兑损失0.4/0.4亿元）。综合影响下2026Q1/Q2归母净利率分别1.5%/-0.3%，同比分别-10.4/-4.4pct。展望后续，随着内部持续降本控费、关税负面影响减弱以及新品占比提升和终端提价，利润率逐步改善。
　　风险提示：行业竞争加剧；电芯成本持续上涨；新品销售不及预期等。

　　2026Q1营收增速改善，关注Q2起利润率修复机会，维持“买入”评级
　　2025Q4公司营收12亿元（同比-19%，下同），归母净利润-1.25亿元（同期0.8亿元）。2026Q1公司营收9.4亿元（+32%），归母净利润0.14亿元（同期0.85亿元），2026Q1单季度营收增速以及利润率环比改善。考虑汇兑影响，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.98/4.69/6.14亿元（2026-2027年原值为5.07/6.66亿元），对应EPS为1.71/2.69/3.52元，当前股价对应PE为37.6/23.8/18.2倍，移动储能（家庭备电）+阳台储能新品放量有望带动收入增长，关注利润率修复，维持“买入”评级。
　　2026Q1北美营收增速回升，家庭备电产品快速增长，关注新品贡献增长
　　2025年营收拆分，欧洲/北美洲/亚洲（不含中国）/中国市场营收同比分别+16%/-8%/+116%/+28%；独立站/线下渠道营收同比分别+27%/+22%，独立站/线下渠道占营收比例分别达到29%/19%；HomeBackup家庭备电产品营收突破3亿元。2025Q4收入下滑主要系日本/美国市场营收阶段性受行业需求影响。2026Q1营收拆分，欧洲/北美洲/中国市场营收同比分别+136%/+47%/+40%，日本降幅收窄+美国增速回升带动单季度整体营收增速改善。此外单季度HomeBackup家庭备电产品营收突破1.5亿元；3月阳台储能新品发布以来销量达1万台，已与欧洲多家渠道商建立合作。竞争维度，我们预计公司在日本市场份额保持TOP1地位。展望后续，欧洲聚焦阳台储能有望在区域拓展+英国政策放松等背景下保持高增，北美聚焦核心备电产品有望受益需求增长。
　　2026Q1毛利率降幅收窄，汇兑损失扰动利润率水平，关注后续利润率修复
　　毛利率端，2025A/2026Q1毛利率分别37.6%/40.7%，同比分别-6.4/-3.5pct。2026Q1单季度毛利率降幅收窄并环比提升，或系公司核心备电等高毛利新品占比提升所致。费用端，2025A/2026Q1期间费用率分别为39.1%/40.3%，同比分别+1.7/+5.5pct，其中2026Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.7/-0.2/-0.2/+7.5pct，单季度销售/管理/研发费用率可控但财务费用率较大幅度提升主要系汇兑损失增加。综合影响下2025A/2026Q1归母净利率分别0.4/1.5%，同比分别-6.2/-10.4pct。展望后续，随着内部持续降本、关税负面影响减弱以及新品占比提升和终端提价，利润率有望迎来边际修复。
　　风险提示：行业竞争加剧；电芯成本持续上涨；新品销售不及预期等。

　　业绩简评
　　公司8月27日披露2026年中报，报告期间实现营收22.05亿元，同比增长35%，归母净利润0.1亿元，同比下降91%；单Q2营收12.63亿元，同比增长37%，归母净利润-0.04亿元。Q2美国关税退税增厚利润0.48亿元，其中0.45亿元冲减营业成本。
　　经营分析
　　核心备电产品快速上量，二季度阳台光储新品上市。分产品来看，26H1储能产品、光伏太阳能板、其他业务分别贡献营收17.78亿元、3.97亿元、0.31亿元，同比增速分别为40.16%、16.28%、11.96%，对应毛利率分别为39.68%、45.15%、34.47%。其中核心备电产品Q1、Q2营收分别约1.5亿元、2亿元，Q2阳台光储新品SolarVault3销量近2万台。SolarVault3三款机型分别覆盖轻量用电、高耗能家庭、存量光伏配储三大场景，具备AI动态电价调度功能及全场景覆盖优势。
　　北美高增持续，重返欧洲战略兑现，日本地区高基数影响下增速放缓。分区域看，26H1北美、亚洲、欧洲营收同比分别增长39%、0.9%、123%，欧洲市场实现爆发式增长；分渠道看，26H1独立站/线下营收同比分别同比增长40%/27%，Q1同比分别同比增长35%/27%，独立站增长加速。
　　二季度盈利能力受汇兑损益波动、原材料成本上行及研发投入加大等因素拖累。Q2单季毛利率40.5%，同比提升0.6pct；剔除关税退税影响后毛利率同比下降2.9pct，降幅较Q1的3.5pct有所收窄。费用端呈现分化，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.3pct、-0.4pct、+1.8pct、+4.6pct，研发投入持续加码，财务费用率抬升主要系汇兑损失增加所致；综合影响下Q2净利率为-0.3%，同比下滑4.4pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司差异化新品上市有望优化产品结构，伴随汇率和原材料波动趋缓，后续盈利能力有望同步修复。我们预计2026-2028年公司营收53.56/68.59/83.13亿元，归母净利润1.80/2.75/3.76亿元，对应PE为42.9/28.05/20.55X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。