2026Q2业绩维持高增，看好球车增长+新业务放量潜力，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营收27.5亿元（同比+61%，下同），归母净利润5.4亿元（+58%），扣非净利润5.4亿元（+58%）。2026Q2营收16.9亿元（+58%），归母净利润3.6亿元（+42%），扣非净利润3.6亿元（+43%）。核心主业维持高增驱动业绩增长，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.72/17.83/23.52亿元，对应EPS为11.66/16.35/21.57元，当前股价对应PE分别为20.2/14.4/10.9倍，继续看好智能化升级+海外产能优势+行业需求增长增长带动公司主业增长，同时燃气轮机成撬业务进展顺利，期待新业务放量潜力，维持“买入”评级。
　　2026Q2高尔夫球车维持高增长，看好球车中长期增长+新业务放量潜力
　　收入拆分，2026H1电动出行/动力运动产品/其他营收分别21.1/5.3/1.1亿元，同比分别+83%/+9%/+54%。单季度上看，我们预计2026Q2高尔夫球车保持翻倍左右增长（量价均提升），全地形车保持双位数增长。渠道方面，截至2026Q2期末高尔夫球车经销商数量超400家。短期维度，2026Q3月产能有望逐步从7000台爬坡至8000台，同时正六座以及4+2等高端车型产能逐步释放，行业供不应求下高尔夫球车有望保持高增。中长期维度，2027年核心主业高尔夫球车将同时发力2C端高端车型&高端品牌+2B场内球车+2B商用车，整体均价有望延续增长态势，新品牌将依托现有经销商门店铺货不完全依赖新开发经销商。新业务方面，公司当前燃气轮机成撬业务团队/产能规划/核心零部件资源均进展顺利，核心人员陆续到位/部分核心零部件资源锁定，2027年有望逐步兑现，弹性可期。
　　2026Q2毛利率持续提升，净利率受汇兑损失+所得税率扰动有所下降
　　2026Q1/Q2毛利率分别40.9%/43.25%（+3.7/+1.6pct），毛利率在汇率扰动下仍保持同比提升趋势，系高毛利球车占比提升+提价驱动所致。2026Q1/Q2期间费用率20.2%/14.6%（-0.7/+2.3pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.9/-0.3/+2.8pct，规模效应下管理/研发费用率持续下降，财务费用率提升主要系汇兑扰动。综合影响下2026Q1/Q2归母净利率16.6%/21.5%（+3.2/-2.3pct），Q2所得税费用占营收比重5.2%（+1.6pct），对利润率有所影响。
　　风险提示：LSEV销售不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入27.51亿元（同比+60.6%），归母净利润5.40亿元（同比+57.9%），扣非归母净利润5.36亿元（同比+58.2%）；26Q2实现收入16.92亿元（同比+57.5%），归母净利润3.64亿元（同比+42.3%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+43.0%）。公司26H1产生汇兑损失0.60亿元，对公司净利润表现造成一定拖累，若剔除来看则公司主业净利润表现更优。
　　电动低速车增长亮眼，北美本土产能深筑竞争壁垒。分产品看，26H1公司电动出行/动力运动/其他产品分别实现收入27.09/5.32/1.10亿元，分别同比+83.1%/+8.6%/+53.6%；其中电动低速车为电动出行产品核心增长驱动，DENAGOEV实现营收12.1亿元（同比+86.5%），TEKO于25年9月1日正式推出，26H1实现营收5.1亿元，快速成长。价格方面，公司为应对原材料价格波动及汇率变化，以及考虑市场供需关系，分别于26年3月和4月两次上调电动高尔夫球车销售价格，保障公司整体毛利率及盈利水平。产能方面，公司在美国已有三条产线稳定量产，第四条产线规划中，本土化生产能力显著提高，为扩大北美市场份额奠定坚实基础。渠道方面，公司的电动低速车业务经销商数量达400+，较25年年报时的270+显著提升。
　　其他主要产品：（1）电动自行车：GOTRAX品牌在日常通勤市场以实用性车型覆盖大众消费需求，在Walmart等商超渠道及Amazon等第三方电商平台持续稳定出货；此外公司线上渠道战略价值不断凸显，保持良好竞争力。（2）全地形车：根据中国汽车工业协会摩托车分会信息，26H1公司全地形车出口数量排名第二，市场份额稳步提升；旗下300CCATV和350CC
　　ATV市场表现持续攀升，500CCATV与650CCUTV小批量试产后已陆续投放市场并开展销售，700CCUTV开发有序推进；（3）越野摩托车：26H1公司越野摩托车销售与服务网络已覆盖北美主要区域市场，自有品牌在美国市场的认知深度与终端渗透率稳步提升。
　　探索发电机组集成及服务，把握北美电力供应市场机会。公司关注到美国数据中心用电激增叠加电网基础设施老化所导致的电力供应短缺、并网滞后等问题，计划推进发电机组集成及服务业务，拟为北美数据中心、居民等客户提供多元化电力解决方案。该业务目前处于建设初期，境内外研发及运营团队组建、核心零部件采购评估等前期工作正同步推进。
　　毛利率同比提升，后续盈利能力弹性可观。26H1公司毛利率为42.3%（同比+2.4pct）；期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.4%/3.7%/2.6%，分别同比-1.1pct/-0.5pct/+3.7pct。26Q2公司毛利率为43.3%（同比+1.6pct）；期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为7.7%/5.2%/1.6%，分别同比+0.7pct/-1.2pct/+2.8pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致，我们认为后续随着公司针对汇率波动等外部环境应对持续优化，盈利能力弹性可观。营运能力方面，26H1公司存货周转天数约199天，同比减少约8天。现金流方面，26H1公司经营活动产生的现金流量净额为7.13亿元。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1/15.8/20.1亿元，PE分别为21.2X/16.3X/12.8X，维持“买入”评级。
　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。

　　事件：2026年8月28日，涛涛车业发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收27.51亿元（+60.56%），归母净利润5.40亿元（+57.94%），扣非归母净利润5.36亿元（+58.16%）。
　　2026Q2收入业绩均高速增长，非洲、大洋洲市场表现亮眼。1）分季度：2026Q2公司实现营收16.92亿元（+57.53%），电动低速车销售增长拉动整体收入规模迅速扩张；归母净利润3.64亿元（+42.26%），保持高增态势。2）分产品：2026H1公司电动出行产品、动力运动产品及其他业务收入分别为21.09亿元（+83.08%）、5.32亿元（+8.62%）、1.10亿元（+53.61%）；其中电动出行产品迅速增长，收入占比提升至75%以上。3）分地区：2025年公司美洲、亚洲、欧洲、非洲及大洋洲收入分别为25.24亿元（+71.98%）、1.35亿元（-12.80%）、0.78亿元（-10.06%）、0.11亿元（+165.73%）、0.04亿元（+420.14%）；美洲市场作为核心收入来源实现高速增长，亚洲、欧洲市场受需求波动及外部环境影响短期承压，非洲、大洋洲市场基数较低但表现亮眼。
　　2026Q2毛利率持续优化，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为43.25%（+1.61pct），盈利能力提升或系毛利率较高的电动出行业务占比提升，带动产品结构优化所致。2）净利率：2026Q2净利率为21.53%（-2.31pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71/2.13/2.09/1.64%，分别同比+0.67/-1.88/-0.30/+2.83pct，其中销售费用率提升明显主系公司广告及推广费、租赁费、仓库费用等增加所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
　　投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，围绕北美核心市场形成“商超+经销+电商”立体化渠道网络，依托GOTRAX、DENAGO/TEKO等自主品牌覆盖大众零售与高端细分客群；逐步形成“中国+北美+越南+泰国”四地协同的全球制造网络，未来有望依托产品+渠道+生产端的优势，实现收入利润持续快速扩张；同时与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.97/16.63/21.04亿元，对应EPS分别为11.90/15.25/19.29元，当前股价对应PE分别为19.76/15.42/12.19倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、贸易政策及海外经营风险、海外产能爬坡不及预期、成本及汇率波动、产品质量与合规风险等。

　　业绩简评
　　2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入27.51亿元，同比增长60.56%；归母净利润5.40亿元，同比增长57.94%；扣非归母净利润5.36亿元，同比增长58.16%。2026Q2实现营业收入16.92亿元，同比增长57.53%；归母净利润3.64亿元，同比增长42.26%，收入与利润延续较快增长。
　　经营分析
　　电动出行是核心增长引擎，动力运动稳步恢复。2026H1电动出行产品实现收入21.09亿元，同比增长83.08%，占营业收入76.66%，其中北美电动低速车需求、渠道扩张和本土交付共同拉动增长；动力运动产品实现收入5.32亿元，同比增长8.62%；其他产品实现收入1.10亿元，同比增长53.61%。分地区看，美洲收入25.24亿元，同比增长71.98%，是主要增长来源。
　　综合毛利率提升，主业盈利能力增强。2026H1综合毛利率42.35%，同比+2.36pct；其中电动出行毛利率44.94%（-0.32pct），动力运动及其他产品毛利率分别为31.90%/43.15%，同比+1.19/+24.35pct。销售、管理及研发费用率分别为8.38%/3.73%/2.02%，同比-1.1/-0.5/-0.8pct。财务费用同比增加0.90亿元，主要受汇兑损失增加影响，对当期利润形成一定拖累。
　　渠道从扩量转向提质，北美制造稳定投产。报告期末公司经销商总数超过870家，其中电动低速车、电动自行车、全地形车及越野摩托车经销商分别超过400家、180家和280家。美国得州工厂已有三条电动低速车生产线稳定投产，月产能已可满足当前月销售需求，第四条生产线按需求筹备。本土生产、售后服务与经销商网络协同，有助于缩短交付周期并增强渠道黏性。
　　动力运动产品矩阵继续向中大排量延伸。300CCATV、350CCATV已形成批量销售，500CCATV和650CCUTV进入小批试产及销售阶段，700CCUTV研发有序推进。动力端，300CC、350CC发动机已实现自研量产，650CC、1000CC高排量发动机研发稳步推进。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司电动出行保持高增长，北美本土产能和渠道扩张继续支撑业绩。预计26-28年归母净利润分别为12.6/16.6/21.5亿元，同比+54%/+32%/+30%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。

　　行业端：高尔夫球车全球市场稳步扩容，场外应用与电动化、智能化驱动增长。1）市场规模：根据MordorIntelligence数据，2025年全球高尔夫球车市场规模约23.2亿美元，到2031年有望达32.4亿美元，2026-2031年CAGR约为5.81%；其中场外应用场景2025年收入占比达57.78%，电动产品收入占比达78.81%。2）竞争格局：2025年全球高尔夫球车CR5约为62%，ClubCar以超23%份额领跑，涛涛车业依托北美本土化运营加速追赶。3）政策因素：美国针对高尔夫球车相关产品的政策风险主要包括双反政策升级、301关税政策收紧、低速车安全监管要求趋严三个方面，我们认为，涛涛车业有望凭借前瞻性的北美本地化布局与国内产业链的产品力优势，可有效对冲外部风险，有效控制政策端对业绩的实际扰动。
　　公司端：持续完善全球化品牌与产能布局，多元化渠道覆盖北美及全球市场。1）品牌&产品端：GOTRAX品牌作为公司大众市场的销量基石，定位新潮高性价比，品类覆盖电动滑板车与电动自行车，产品凭借自研技术与成本优势霸榜亚马逊、沃尔玛等渠道；DENAGO品牌定位高端出行，产品覆盖电动低速车及动力运动装备，客群聚焦北美地区的精英圈层与高端消费者；TEKO作为2025年9月推出的新品牌，定位智能、科技、时尚，有望与DENAGO在品牌风格、智能化配置及价格区间上形成互补。2）渠道端：截至2025年底经销商达790+家，商超渠道已入驻Walmart（3400+家）、Academy（360+家）全美门店及BestBuy（720+家）等；线上涵盖10+第三方平台及14+自有网站。3）生产方面：公司依托“中国+北美+越南+泰国”四地协同产能布局推进全球制造体系建设，美国工厂3条电动低速车产线均已正常生产，越南工厂于2025年10月实现满产运行，泰国工厂预计将于2026年投入使用。
　　投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，围绕北美核心市场形成“商超+经销+电商”立体化渠道网络，依托GOTRAX、DENAGO/TEKO等自主品牌覆盖大众零售与高端细分客群；逐步形成“中国+北美+越南+泰国”四地协同的全球制造网络，未来有望依托产品+渠道+生产端的优势，实现收入利润持续快速扩张；同时与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.06/15.82/20.02亿元，对应EPS分别为11.06/14.50/18.36元，当前股价对应PE分别为20.47/15.60/12.32倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、贸易政策及海外经营风险、海外产能爬坡不及预期、成本及汇率波动、产品质量与合规风险等。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营收27.5亿元，同比+60.6%，归母净利润5.4亿元，同比+57.9%，扣非归母净利润5.4亿元，同比+58.2%；其中26Q2实现营收16.9亿元，同比+57.5%，归母净利润3.6亿元，同比+42.4%。
　　评论：
　　电动低速车驱动收入高增，北美电动低速车贡献主要增量。26H1公司营收分产品品类来看，电动出行产品收入21.1亿元、同比+83.1%，收入占比由25H1的67.2%提升至76.7%，主要为北美电动低速车持续放量；动力运动产品收入5.3亿元、同比+8.6%；其他业务收入1.1亿元、同比+53.6%。北美低速车产能端，美国得州基地已有三条电动低速车产线稳定投产、月产能已满足月销售需求，第四条产线按需筹备；东南亚基地为美国工厂提供核心零部件配套，“中美双核锚定、东南亚灵活配套”的全球产能格局进一步夯实北美交付能力与份额扩张空间。
　　毛利率稳步提升、三费率优化，汇兑损失阶段性拖累净利率。26H1公司毛利率42.4%、同比+2.4pct，其中电动出行产品毛利率44.9%、同比-0.3pct，动力运动产品毛利率31.9%、同比+1.2pct，整体毛利率提升主因高毛利电动出行产品收入占比继续上行。费用端，26H1销售、管理、研发费用率分别为8.4%、3.7%、2.0%，同比-1.1、-0.5、-0.8pct，规模效应下三项费用率合计同比-2.4pct。但26H1财务费用0.72亿元（25H1为-0.17亿元）、同比增加0.90亿元，主要系汇兑损失增加，对应财务费用率同比+3.7pct；综合影响下26H1归母净利率19.65%、同比-0.3pct。
　　渠道扩容提质、双品牌势能释放，球场用车打开新场景。截至26H1末，公司经销商总数已达870多家，其中电动低速车经销商400多家；核心经销商多为区域市场龙头，平均运营年限超50年。场景端，球场用车作为重点布局的新兴场景，报告期内试点运营范围持续扩展、终端反馈积极，有望成为电动低速车业务的重要增长极。
　　投资建议：公司业绩亮眼、毛利率稳步提升，短期受汇兑损失扰动业绩，我们调整26-28年归母净利润预测为12.3/16.9/22.8亿元（前值12.4/17.4/22.8亿元），26-28年对应PE为20/15/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价为286元，对应26年25.4倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期、汇率大幅波动风险。

　　公司发布2026年半年报。2026Q2营收16.92亿元，同比+57.53%；归母净利润3.64亿元，同比+42.26%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+42.95%；毛利率43.25%，同比+1.61pct；归母净利率21.53%，同比-2.31pct；扣非归母净利率21.37%，同比-2.18pct。2026H1营收27.51亿元，同比+60.56%；归母净利润5.4亿元，同比+57.94%；扣非归母净利润5.36亿元，同比+58.16%；毛利率42.35%，同比+2.35pct；归母净利率19.65%，同比-0.33pct；扣非归母净利率19.48%，同比-0.30pct。
　　高尔夫球车量价齐升，持续贡献收入增量。分品类，26H1公司电动出行产品/动力运动产品收入分别为21.09/5.32亿元，同比+83.08%/+8.62%。分地区，26H1公司在美洲/亚洲/欧洲收入分别为25.24/1.35/0.77亿元，同比+71.98%/-12.80%/-10.06%。公司高尔夫球车产品持续推新+提结构贡献主要收入增量，聚焦北美布局核心优势，深化产能、渠道、营销网络布局，全方位抢占市场份额。全地形车产品矩阵持续完善，加速突破海外市场。
　　主业放量毛利改善，投放加码深化长期布局。公司核心品类高尔夫球车量价齐升，带动毛利率持续提升。26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/3.1%/2.1%/1.6%，同比+0.7/-0.9/-0.3/+2.8pct。渠道加速拓展期间销售费用投放加码，财务费用率大幅增长主因汇兑波动影响，整体盈利能力持续提升。
　　盈利预测与评级：公司为北美休闲车领军企业，核心电动车业务持续高增，深化海外研发、制造及渠道生态建设，助力整体收入利润持续高增。后续拟港股上市增强国际影响力，同时布局燃气轮机赛道，伴随新业务逐步落地，未来想象空间丰富。预计公司2026-2028年EPS为11.38/15.37/20.47元，9月2日收盘价对应PE分别为19.8/14.7/11.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　事件概述
　　公司发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营收27.51亿元，同比增长60.56%；归母净利润5.40亿元，同比增长57.94%，扣非归母净利润5.36亿元，同比增长58.16%。单季度看，2026Q2公司实现营收16.92亿元，同比+57.53%，归母净利润3.64亿元，同比+42.26%。现金流方面，2026Q2公司经营活动产生的现金流净额4.58亿元，同环比均大幅增加。
　　分析判断:
　　产品结构优化升级，电动低速车表现亮眼
　　2026上半年公司延续高速增长态势，电动出行产品实现营收21.09亿元，同比+83.08%，毛利率44.94%，同比-0.32pct。（1）2026上半年北美电动低速车市场延续升温态势，公司依托前期建立的渠道基础与北美本土化运营根基，凭借精准的市场定位、高效的渠道布局及多元的品牌策略，实现了从“市场新秀”到“行业头部”的跨越式发展。（2）此外北美产能加速释放，服务体系夯实增效。公司聚焦北美本土化核心优势，持续加码北美本土化产能建设，凭借美国本土工厂稳定量产产能优势，叠加完善的仓储网络布局，公司供货稳定性与订单响应速度大幅提升，有效优化经销商库存周转效率。显著提升经销商复购意愿与渠道合作粘性，为电动低速车业务持续稳健增长夯实核心底盘。（3）渠道拓展量质齐升，品牌势能持续放量。截至报告期末，公司电动低速车经销商已达400多家。
　　动力运动产品实现营收5.32亿元，同比+8.62%，毛利率31.90%，同比+1.19pct。根据中国汽车工业协会摩托车分会发布的《2026年6月产销快讯》，公司全地形车出口数量排名第二，持续保持行业前列水平，市场份额稳步提升。公司已构建覆盖儿童、青少年至成人的全年龄段排量梯度，产品矩阵持续丰富与迭代。300CCATV和350CCATV市场表现持续攀升，已形成较强的标杆效应与用户口碑；500CCATV与650CCUTV小批量试产后已陆续投放市场并开展销售；700CCUTV开发工作有序推进，进一步夯实大排量全地形车产品谱系。中小排量产品线同步焕新升级，公司对250CC及电动ATV等主力车型持续进行动力性能与驾乘舒适性提升，不断巩固既有市场份额与用户粘性。此外公司持续推进全地形车电动化布局，中大排量全地形车的“油改电”项目有序展开，部分车型已进入模具开发阶段，产品体系持续完善。
　　产品结构优化升级助力盈利水平提升
　　盈利能力方面，2026Q2公司毛利率、净利率分别为43.25%、21.53%，同比分别+1.61pct、-2.31pct（剔除汇兑影响，公司2026Q2净利率同比+1.7pct）。期间费用方面，2026Q2期间费用率为14.57%，同比+2.32pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71%/3.13%/2.09%/1.64%，同比分别+0.66pct（主要系本期广告及推广费、租赁费、仓库费用等增加所致）/-0.88pct/-0.30pct/+2.83pct（主要系汇兑损失增加所致）。
　　投资建议
　　公司是全球领先的户外休闲设备企业，电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等核心品类不断升级扩充产品矩阵，提升产品力；另外公司在美国本土线上线下立体化营销网络优势明显，越南/美国等海外产能加速布局提升应对全球贸易不确定性的能力。此外携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。结合公司最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为58.52/73.27/92.47亿元（前值为53.57/66.46/82.85亿元），增速为48.5%/25.2%/26.2%；EPS分别为11.65/15.06/19.42元（前值为10.81/13.77/17.60元），对应2026/8/30日235.1元/股收盘价，PE分别为20x/16x/12x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　收购整合效果推进不及预期；运费、关税等因素波动；终端需求大幅下滑。

　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收39.41亿元，同比+32.41%；归母净利润8.16亿元，同比+89.29%。25Q4营收11.69亿元，同比+54.49%；归母净利润2.1亿元，同比+61.49%。26Q1营收10.59亿元，同比+65.66%，归母净利润1.76亿元，同比+104.50%。
　　高尔夫球车放量，助力营收持续高增。分品类，2025年公司电动出行产品/动力运动产品收入分别为27.9/9.4亿元，同比+47.6%/+2.0%，电动出行产品中核心品类高尔夫球车量价齐增驱动收入大幅增长。分地区，2025年公司在美洲/亚洲/欧洲收入分别为35.6/2.2/1.5亿元，同比+34.6%/+132.1%/-35.4%。公司海外产能布局持续深化，美国产能落地，越南工厂完成全链条生产能力构建，泰国工厂建设稳步推进，持续完善本土化制造体系。2025年公司线上/线下渠道收入分别为36.8/2.6亿元，同比+36.8%/-8.7%，公司优质经销商渠道网络持续扩容，截至2025年底达到790家以上，同时推进全渠道协同，专业商超渠道增加入驻点位，电商平台维持领先优势。海外产能爬坡+渠道深化拓展助力下，26Q1收入延续高增。
　　高毛利率核心品类放量，盈利能力持续大幅提升。公司高毛利核心品类高尔夫球车放量带动整体盈利改善，2025年公司毛利率为41.48%，同比+6.5pct；26Q1毛利率为40.90%，同比+3.67pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.45%/4.68%/1.90%/4.21%，同比-4.03/+0.05/-1.63/+4.93pct。整体费用率维持稳定，盈利能力显著提升，26Q1公司归母净利率为16.6%，同比+3.16pct。
　　盈利预测与评级：公司为北美休闲车领军企业，核心电动车业务持续高增，深化海外研发、制造及渠道生态建设，助力整体收入利润持续高增，前瞻布局智能化赛道，伴随新业务逐步落地，未来想象空间丰富。预计公司2026-2028年EPS为11.10/14.99/19.95元，4月30日收盘价对应PE分别为24.3/18.0/13.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。