业绩稳步增长，盈利能力持续改善。公司2026年上半年实现营业收入8.1亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长8.8%。26Q2实现营业收入4.1亿元，同比下降6.2%；归母净利润0.7亿元，同比增长8.4%，收入有所承压，但利润仍保持正增长。公司上半年综合毛利率为40.88%，同比提升3.36个百分点；经营活动现金流净额为1.7亿元，同比增长48.3%。整体来看，公司盈利能力和经营现金流持续改善。
　　核心业务恢复增长，海外产能增强供应链韧性。上半年公司医疗产品组件业务实现收入6.6亿元，同比增长14.3%。其中，家用呼吸机客户A相关业务同比增长约10%；人工耳蜗客户B相关业务受宏观环境及地缘政治因素影响，收入基本持平，但植入体产品销量仍保持增长。马来西亚基地一、二期产能利用率处于较高水平，三期厂房已建成并逐步投入使用。海外产能的逐步完善有助于公司贴近国际客户，降低贸易及供应链风险，并为承接更多全球医疗器械CDMO订单提供产能保障。
　　血糖管理加快放量，多元成长曲线逐步清晰。血糖管理是公司上半年增长最快的业务板块，CGM产品持续批量交付，产能逐步释放。注射笔业务已形成可调式、储能式及预灌封等技术平台，目前拥有两条自动化生产线，海外客户已开始小批量供货，第三条减重药注射笔产线完成建设并进入产能爬坡阶段。此外，公司在心血管、给药装置及脑机接口等领域持续推进项目开发，节律管理和电生理导管项目进展顺利，脑机接口相关植入产品处于不同研发阶段。随着新项目陆续进入验证及量产阶段，公司客户和产品结构有望进一步多元化。
　　根据公司2026年中报及此前资本公积转增股本方案，我们预测公司2026-2028年EPS为0.47/0.56/0.66元（原预测值分别为0.70/0.84/1.01元）。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年39倍市盈率，对应目标价为18.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。

MeHow Innovative(MeHow)has reported 1H26 revenue of RMB813mn,an attributable NP of RMB124mn,and arecurring attributable NP of RMB120mn,up by 11.0%YoY,8.8%YoY,and 8.7%YoY,respectively.For 2Q26,revenue/attributable NP/recurring attributable NP reached RMB410/68/66mn,changing by-6.2/+8.4/+7.3%YoY.For 2Q26,revenue declined YoY due to fluctuations in downstream customer demand,but MeHow continued to enhance profitability,with the NP still achieving YoY growth.We remain positive on continued marginal improvement in the core business,with diverse businesses starting to contribute revenue and fueling earnings.Maintain BUY.
1H26:expanding into diversified business
MeHow has completed the basic construction of R&D offices and manufacturing facilities at Phase III of its Malaysia industrial base,and these facilities have commenced operations.This has enhanced global delivery capabilities and built acompetitive edge for overseas expansion.Leveraging its experience serving global head customers in household ventilators and artificial cochlear implants,as well as continuing to refine its technical capabilities,MeHow has been strengthening customer stickiness and improving profitability in cornerstone businesses such as respiratory management and monitoring,and ENT and neurological products,while expanding new growth space in multiple strategic new fields including drug delivery,cardiovascular,and testing and diagnostics,building anew growth curve.In 1H26,its medical product components revenue reached RMB659mn,up by 14.3%YoY,with agross margin at 42.95%,up by 0.83pp YoY;health and food safety product components revenue reached RMB113mn,up by 6.0%YoY,with agross margin at 26.23%,down by 2.59pp YoY.
1H26 sales/R&D expense ratio down YoY,GPM up YoY
In 1H26,the company’s selling and R&D expense ratios declined YoY,while the gross margin increased YoY.For 1H26,the sales/G&A/R&D/financial expense ratios were 2.33/8.62/7.75/2.22%,changing by-1.04/+0.11/-1.69/+5.21pp YoY.The company continued to control spending on sales and R&D expenses,so the corresponding expense ratios declined YoY in 1H26.The higher financial expense ratio in 1H26 reflected forex losses.The gross margin was 40.88%in 1H26,up by 3.37pp YoY,which we think reflected ahigher revenue mix of high value-added products.
Maintain BUY on leading position in precision medical devices
Given the 2Q26 results,we lower our medical-related business revenue estimates and raise our forex loss assumptions.We estimate attributable NP at RMB342mn,RMB448mn,and RMB570mn for 2026,2027,and 2028,with YoY growth of 20.8%,31.0%,and 27.1%,respectively,and revise down our forecasts by 16/17/14%vs our previous estimates.We project EPS of RMB0.43/0.56/0.72.Given stable cooperation with core-business customers,diverse businesses building asecond growth engine,and enhanced global competitiveness after the Malaysia Phase III industrial base begins operations,and despite short-term revenue fluctuations in 2Q26 due to customer demand,we value the stock at 45x 2026E PE,vs the average for comparable companies of 31x 2026E PE on Wind consensus,and derive our target price of RMB19.34(previous:RMB22.58,on 44x 2026E PE vs its comparables’then average of 31x).
Risks:High customer concentration;slower progress than we expect in new business expansion.

　　公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润8.13/1.24/1.20亿元，同比+11.0%/+8.8%/+8.7%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润4.10/0.68/0.66亿元，同比-6.2%/+8.4%/+7.3%。2Q26由于下游客户需求波动，收入同比有所下滑，但公司持续提升盈利能力，净利润仍实现同比增长，我们看好后续核心业务持续边际改善，多元业务开始贡献收入，推动业绩向好，维持买入评级。
　　1H26公司医疗产品组件收入同比稳定增长，持续拓展多元化业务
　　公司马来西亚三期产业基地研发办公和生产厂房的基础建设已完成并逐步开始投入使用，进一步提升全球交付能力，为公司的国际业务拓展带来竞争优势。公司依托服务于全球家用呼吸机和人工植入耳蜗头部客户的成功经验以及不断持续打造的技术能力，对呼吸管理与监护、五官与神经领域等基石业务不断增强客户粘性、提升盈利能力，并在给药、心血管、检测与诊断等多个战略新赛道持续拓展新的业务增长空间，构筑企业的新增长曲线。1H26年公司医疗产品组件收入6.59亿元，同比+14.3%，毛利率42.95%，同比+0.83pct；健康及食用安全产品组件收入1.13亿元，同比+6.0%，毛利率26.23%，同比-2.59pct。
　　1H26公司销售及研发费用率同比下降，毛利率同比上升
　　1H26销售/管理/研发/财务费用率为2.33%/8.62%/7.75%/2.22%，同比-1.04/+0.11/-1.69/+5.21pct。公司持续控制销售及研发费用投入，1H26相应费用率同比下降；1H26财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。1H26毛利率40.88%，同比+3.37pct，我们认为主要由于高附加值产品收入占比提高。
　　多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级
　　考虑到2Q26业绩情况，我们降低医疗相关业务收入预期，上调汇兑损失预期，预测26-28年归母净利润分别为3.4/4.5/5.7亿元（相比前值下修16%/17%/14%），同比+20.8%/+31.0%/+27.1%，对应EPS0.43/0.56/0.72元。考虑到核心业务客户合作稳定、多元化业务拓展第二增长曲线，马来西亚三期产业基地开始投入使用后提升全球竞争力，2Q26虽收入因客户需求而短期波动，但盈利能力持续提升，我们给予26年45x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值31x），目标价19.34元（前值按当前股本计22.58元，对应26年44xPEvs26年可比估值均值31x）。
　　风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

　　事件：2026年8月17日美好医疗发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入8.13亿元，同比增长10.97%；归母净利润1.24亿元，同比增长8.77%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长8.71%。26Q2：实现营业收入4.10亿元，同比下降6.16%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.35%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长7.33%。
　　医疗业务增长带动收入提升，毛利率改善部分对冲汇兑扰动。收入端：2026H1医疗产品组件收入6.59亿元，同比增长14.28%，占公司收入81.0%，为公司收入增长主要驱动力；健康及食用安全产品组件收入1.13亿元，同比增长6.01%。利润端：公司整体毛利率40.88%，同比提升3.37pct，盈利能力持续改善，其中医疗产品组件毛利率42.95%，同比提升0.83pct；销售/管理/研发费用率分别为2.33%/8.62%/7.75%，同比-1.04/+0.11/-1.69pct；财务费用0.18亿元，同比增加0.40亿元，主要受汇兑损失0.41亿元影响,叠加存货跌价准备0.17亿元，对利润形成一定阶段性扰动。
　　CGM+给药项目持续兑现，新业务逐步进入规模化交付阶段。2026H1客户CGM产品进一步批量交付、产能持续释放；核心客户定制的可调式胰岛素注射笔已进入稳定批量交付阶段，交付节奏逐步提升，同时多个给药项目处于量产导入阶段。公司已建立可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，正由传统呼吸及人工耳蜗业务向检测诊断、给药等领域延伸，新项目逐步由验证转向商业化交付。
　　人工耳蜗技术能力向脑机接口延伸，植入式业务打开长期成长空间。公司依托长期人工耳蜗业务积累的植入体精密加工、材料及质量控制能力，深化脑机接口客户合作；2026H1在精密注塑、微组装、封装检测、钛合金加工等核心能力方面持续取得突破，助力客户由实验室研发向批量出货转化。人工耳蜗与侵入式脑机接口在植入体材料、生物相容性、生产工艺及品质控制等方面具备较强协同性。
　　全球生产体系持续完善，海外产能强化长期客户服务能力。马来西亚三期产业基地厂房已建成并逐步投入使用，2026H1马来美好实现收入2.15亿元、净利润0.35亿元，国内外双线产能协同持续增强；公司持续推进欧洲、北美等重点区域布局，完善全球供应链及本地化交付体系，更好满足国际客户全球供应链需求。
　　投资建议：医疗业务恢复增长，新业务逐步进入放量期，长期成长路径清晰，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为18.26、21.02、24.07亿元，同比增长12.4%、15.1%、14.5%；归母净利润分别为3.11、3.50、3.97亿元，同比增长9.8%、12.7%、13.4%；EPS分别为0.39、0.44、0.50元/股，当前股价对应PE分别为48X、42X、37X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心客户需求及订单波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季度业绩。2025年全年实现营业收入16.25亿元（同比+1.96%）；归母净利润2.83亿元（同比-22.18%），扣非归母净利润2.77亿元（同比-20.79%）。2026年Q1营业收入4.03亿元（同比+36.29%），归母净利润0.57亿元（同比+9.27%），扣非归母净利润0.54亿元（同比+10.42%）
　　毛利率短期波动，新业务放量助力长期增长。2025年公司归母净利润同比下降22.18%。一方面，公司高毛利的海外传统业务（呼吸管理与监护类毛利率43.79%、五官及神经类毛利率64.37%）受地缘政治博弈、关键原材料出口管制及汇兑波动等因素影响，收入分别下滑9.68%和11.60%。另一方面，处于放量早期的低毛利新业务占比提升，其他医疗器械类营收1.69亿元（同比+75.42%），家用及消费电子类营收2.34亿元，（同比+40.47%），智能装备与技术服务0.90亿元（同比+18.27%）。2026Q1，海外产能转移逐步完成、外部扰动因素消退，公司毛利率回升至41.31%，验证了核心盈利能力依然强劲。
　　血糖管理业务持续放量，新增长曲线逐步显现。公司在血糖管理赛道布局注射笔与连续血糖监测等产品，已构建可调节式注射笔、储能式注射笔、预灌封注射笔三大成熟技术平台，具备从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。报告期内，为国际核心客户定制的可调式胰岛素注射笔已进入稳定批量交付阶段；连续血糖监测产品自2025年二季度进入批量交付阶段，目前处于稳定放量期，2026年产能规模将进一步释放。血糖管理业务有望实现较快增长。
　　脑机接口业务全路线布局，依托人工耳蜗技术积累稳步推进。公司基于长期人工耳蜗植入体组件的生产经验，在侵入式脑机接口领域积累了植入体选型、材料选型、生物相容性优化及精密生产工艺等核心能力。目前正与下游头部/创新型脑机接口客户开展实质性工艺探索和技术合作。在半侵入式脑机接口领域，公司提供长期植入产品方案，并配套相关手术辅助器械与耗材；在非侵入式脑机接口领域，则布局小型化、便携式、皮肤接触式组件与耗材。多线布局脑机接口，体现较强的竞争力。
　　盈利预测与投资建议：2025年公司营收与利润受国际政治影响大，我们认为2026年后国际局势逐步稳定，公司海外高毛利业务将会恢复增长。预计公司2026-2028年公司营收收入为19.50亿、23.83亿、28.99亿（前值为26.11/32.67/-亿元），同比增长20%、22%、22%；归母净利润分别为3.97亿、5.24亿、6.57亿元（前值为6.13/7.61/-亿元），同比增长40%、32%、25%。考虑到公司传统业务恢复增长，新业务处于高速放量期，预计业绩端有望保持高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

　　公司2026H1实现营业收入8.13亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.24亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长8.7%。2026Q2单季营收4.10亿元（同比-6.2%、环比+1.8%），归母净利润0.68亿元（同比+8.4%、环比+19.3%），利润端环比改善明显。公司主业恢复稳健增长，注射器/CGM业务进入放量期，同时脑机接口业务布局打开长期空间，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　支撑评级的要点
　　公司营收实现稳健增长，利润环比改善明显。公司公布2026年半年度报告，上半年实现营收8.13亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.24亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长8.7%。分季度看，2026Q2实现营收4.10亿元（同比-6.2%、环比+1.8%）、归母净利0.68亿元（同比+8.4%、环比+19.3%），利润端环比改善明显。费用结构上，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为2.33%/8.62%/7.75%，财务费用率2.22%，同比上升约5.21个百分点，主要系汇兑因素影响。
　　基石业务修复明确，给药与CGM第二曲线稳定增长。公司坚持“夯实基石、多元突破”，覆盖呼吸管理与监护、五官与神经、给药、心血管、检测与诊断、外科与骨科及手术机器人等多个赛道，已初步成长为赛道多元、客户多样的医疗器械CDMO领先企业，并与全球数十家医疗器械百强及创新型企业在设计、工艺与精密制造方面深度合作。呼吸管理与监护业务方面，全球呼吸机去库存周期已基本结束，公司呼吸机组件出货节奏恢复正常、单价基本稳定。同时，在呼吸管理的新产品、新技术、新工艺等方面不断取得创新突破，依托技术中台的新技术积累，公司成功拓展了国内呼吸领先企业在呼吸管路产品的业务领域，并延伸至监护领域、与国内监护领先企业进入量产交付。五官与神经业务方面，人工耳蜗相关关税与供应链扰动已基本消除并恢复正常交付。给药与血糖管理方面，可调式胰岛素注射笔已批量交付并稳定供应，储能笔处批量交付前验证阶段，减肥笔订单已签约、相关自动化产线预计2026年投产；公司已拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备模具开发、组件制造到全自动组装的全链条能力；CGM自2025年二季度起批量交付、目前处于稳定放量期，2026年产能规模有望继续释放。家用及消费电子仍是补充盘，人形机器人方向PEEK改性、小型电机部件与传感器等新业务布局，未来有望贡献新的增长点。
　　深化脑机接口布局与全球化产能，中长期成长空间打开。公司作为脑机接口关键供应商，覆盖侵入式、半侵入式及非侵入式路线：侵入式领域依托与全球人工植入耳蜗头部客户合作积累的植入级工艺与品质体系，已与国内侵入式脑机接口头部企业深度合作，在精密注塑、微组装、封装检测、钛合金加工等能力持续突破，并协助客户完成从实验室到批量出货转化，相关组件已进入小批量供货阶段；半侵入式提供长期植入方案及手术辅助器械耗材，非侵入式布局小型化、便携式组件。脑机接口当期收入贡献仍小。产能端，公司在马来西亚建厂运营十余年，2025年三期产业基地研发办公及生产厂房已建成并逐步投用，形成国内外双线产能协同；在手订单充足、产能利用率处于较高水平。公司有望凭借脑机接口三大路线全面布局、工艺积累与头部客户深度绑定，叠加海外产能陆续释放贡献营收，长期成长空间广阔。
　　估值
　　受国际地缘政治冲突影响，公司产品出海面临外部不利影响增多，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.53/4.50/5.59亿元（原预测2026-2027年归母净利润为4.72/5.84亿元），对应EPS分别为0.44/0.57/0.70元，当前股价对应PE分别为36.9/29.0/23.3x。公司主业恢复稳健增长，给药/CGM业务进入放量期，同时脑机接口业务布局打开长期空间，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户集中度较高风险，新业务拓展不及预期风险，国际贸易与汇率波动风险。