事件：瑞迈特发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入11.59亿元，同比增长37.46%；归母净利润2.26亿元，同比增长45.23%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长99.72%。25Q4：公司实现营业收入3.51亿元，同比增长45.49%；归母净利润0.46亿元，同比增长50.84%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长545.15%。26Q1：公司实现营业收入3.09亿元，同比增长16.51%；归母净利润0.38亿元，同比下滑46.58%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比下滑44.98%。
　　海外业务贡献增长主引擎，国内渠道转换驱动毛利率提升，26Q1利润下滑系销售费用阶段性影响。收入端：2025年国内收入3.93亿元，同比增长30.06%，毛利率57.90%，同比提升14.91pct；海外收入7.67亿元，同比增长41.58%，毛利率50.39%，同比下降0.93pct，受益于美国市场库存出清，以及无消音棉呼吸机G3X持续放量，收入端实现高增。利润端：2025年毛利率52.93%，同比提升4.59pct，主要由于国内线上渠道实现向从经销到直销的转换，国内业务毛利率显著提升。26Q1：销售费用及财务费用扰动导致利润下滑，销售费用率19.43%，同比提升11.44pct，主要由于国内直销渠道建设带动品牌宣传费、平台投流费等增加；财务费用率2.83%，同比提升6.26pct，系汇兑损失影响。
　　主业旗舰新品G3X动销良好，氧疗系列切入新场景构筑新增长极。无噪音棉呼吸机新品G3X于2025年7月进入美国市场，并取得医疗报销码，目前动销情况良好，有望带动美国家用呼吸机市场份额突破；横向拓展业务场景，2026年1月投资西藏瑞迈特智氧科技，致力于高原氧疗服务的推广，有望打开第二增长曲线。
　　海外市场持续开拓，国内线上潜力加速释放。海外：美国市场采取积极推广策略，向睡眠监测机构投放面罩以加速市场认知提升；欧洲市场云平台已接入千余家代理商，有望实现从非主流医保市场到主流医保市场的渗透，打开欧洲市场长期增长空间；在欧美市场基础上，将逐步推进其他区域本土化布局。国内：加强品牌建设以提升国内市场份额，通过强化用户心智带动线上渠道潜力释放。
　　创新引领长期增长，重磅新品持续突破。2025年研发费用1.39亿元，同比增长11.64%，公司长期维持高水平研发投入，构建全周期（诊断-治疗-慢病）、多场景（医疗机构-家庭）解决方案，未来将聚焦主力呼吸机迭代与完善氧疗产品矩阵。
　　投资建议：海外收入延续高增+国内渠道变革成效显著，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为14.19、17.00、20.25亿元，同比增长22.4%、19.8%、19.1%；归母净利润分别为2.58、3.24、4.01亿元，同比增长14.5%、25.4%、23.9%；当前股价对应PE分别为23X、18X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场推广不及预期、渠道建设不及预期、汇率波动风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告。2025年全年实现营业收入11.59亿元（同比+37.46%）；归母净利润2.26亿元（同比+45.23%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+99.72%）。
　　毛利率提升，产品结构优化驱动盈利能力增强。2025年公司归母净利润实现较快增长。报告期内，主营业务毛利率升至52.93%，同比提升约4.59个百分点。其中，家用呼吸诊疗产品营收7.73亿元（同比+46.6%），毛利率46.53%；耗材产品收入3.51亿元（同比+23.59%），毛利率66.27%，保持高位。高毛利耗材放量及产品结构优化，成为盈利能力增强的主要驱动因素。同时，公司持续推进全球化布局，境外收入占比66.14%，展现较强国际竞争力。
　　全球渠道扩张成效显现，海外业务进入加速放量阶段。本年度公司直销渠道收入占营收3%，规模同比提升约32倍。境内渠道优化（线上直销转型）有助于提升渠道利润率、强化品牌触达能力。公司境外收入占比达66.14%，同比增长41.58%。海外市场已成为核心增长引擎。公司作为家用呼吸机销量中国领先、全球前五的唯一中国企业，凭借G3X等高端系列产品在境外市场的突破，叠加海外渠道拓展深化，公司境外收入实现较快增长。
　　呼吸健康家用/医用产品持续迭代，国内海外市场稳步拓展。2025年内，公司持续完善医用呼吸诊疗产品矩阵，围绕高流量氧疗及无创通气两大方向推进产品升级：高流量湿化氧疗领域，公司推出/完善H-80系列、HT系列产品；无创通气领域，公司布局R系列医用双水平无创呼吸机，进一步丰富院内呼吸支持解决方案。在国内市场，公司密集推出E5系列和P5医疗级旗舰系列，面向OSA及COPD不同程度患者打造差异化产品矩阵，进一步夯实境内龙头地位。海外方面，G3X系列无消音棉呼吸机成为2025年境外高端市场突破核心。该系列的核心突破在于其颠覆性的无棉降噪设计，在安全性与可靠性上树立了行业新标杆。目前已获FDA510（k）认证并进入美国医保体系，在北美、欧洲市场快速放量，推动境外收入显著增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，持续拓展全球广阔的呼吸机市场，我们调整利润端盈利预测。预计公司2026-2028年收入为14.93亿元、19.08亿元、24.22亿元（前值为13.78/17.08/-亿元），收入增速分别为29%、28%、27%；归母净利润为3.24亿元，4.05亿元，5.05亿元（前值为3.07/4.00/-亿元），增速分别为44%、25%、25%。业绩持续高质量增长。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

　　事件
　　2025年，公司实现营业收入11.59亿元，同比增长37.46%；归母净利润2.26亿元，同比增长45.23%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长99.72%。2026Q1，公司实现营业收入3.09亿元，同比增长16.51%；归母净利润0.38亿元，同比下滑46.58%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比下滑44.98%。
　　境内境外双轮驱动，耗材业务增长亮眼
　　分区域看，2025年公司境外市场实现收入7.67亿元，同比+41.58%；境内市场实现收入3.93亿元，同比+30.06%。美国市场库存出清结束，呼吸机市场恢复稳态，同时随着新产品无消音棉呼吸机G3X的顺利推出、持续放量，具有一定的先发优势。国内市场线上渠道经销切换直销模式转换基本完成，从2025年第四季度起渠道结构优化带动毛利率稳步改善，毛利率逐步提升，未来贡献可期。分业务看，2025年公司耗材类业务收入3.52亿元，占比30.32%，同比增长23.59%；境内耗材类业务收入同比增长28.24%，境外耗材类业务收入同比增长22.36%。
　　氧疗类产品有望贡献第二增长曲线
　　公司持续强化产品创新与产品矩阵，氧疗系列产品（制氧机、氧气瓶等系列产品）将作为公司重点布局的第二增长曲线，后续会陆续推出相关的新品，未来公司将紧密跟踪行业及市场需求变化，持续推进氧疗品类新品的研发与迭代，不断完善产品矩阵。
　　盈利预测与评级
　　2025年，公司境内外收入同步实现较快增长，考虑到美国市场新产品放量以及国内市场渠道切换完成，我们将2026年收入预测由11.11亿元调整为14.68亿元，2027-2028年收入预测为17.88/21.81亿元；考虑到国内市场短期品牌投放力度会加大，费用端相应有所增长，将2026年归母净利润预测由3.01亿元调整为2.91亿元，2027-2028年归母净利润预测为3.40/4.09亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场放量不及预期风险，新产品上市不及预期风险，国内渠道调整不及预期风险