Sailvan Times' 2025 revenue was RMB11.82bn (+15.0% YoY), and attributable net profit (NP) was RMB280mn (+32.2% YoY). For 1Q26, revenue was RMB2.72bn (+10.7% YoY), and attributable NP was RMB40mn (-9.5% YoY). The company's apparel business grew steadily, and it actively destocked non-apparel categories, paving the way for more robust growth ahead. Looking forward, as the company gradually expands categories such as womenswear, children's wear, and sportswear, we expect new channels such as key accounts (KAs) in North America to support revenue growth. With the clearing of non-apparel inventories nearing completion, AI applications automating design and marketing workflows while also lowering costs, and the commissioning of the Vietnam factory improving supply chain resilience, we expect to see profitability recover. Maintain BUY.
Multiple measures taken to improve operating efficiency
In the short term, geopolitical conflicts might disrupt raw material supply and inflate ocean freight rates, but we expect the impact to be smaller than that of the sudden tariff hikes in 2025. We expect upgrades and adjustments to the company’s operations to gradually deliver positive outcomes. 1) New increments: The company is expanding into new offline channels and establishing cooperative relationships with major US KA retailers such as Walmart and Target. Accordingly, we expect relevant revenue to ramp up on the back of large-amount orders. These new channels, featuring less marketing spending, have the potential to deliver higher profit margins than e-commerce platforms. In addition, expansion of womenswear, children's wear, and sportswear is transforming these categories into growth drivers. 2) Efficiency improvement: The company's destocking of non-apparel categories is basically complete, and we expect the drag from provisions to diminish going forward. In addition, the company is investing in AI technology to improve marketing and sales efficiency, enhance customer conversion rates, and lower human resource demand in workflows such as customer service. We expect this to help profitability steadily improve. 3) Supply chain: The company's Vietnam factory has commenced production, and it has established a large pool of high-quality overseas suppliers for core categories, meaningfully improving its resilience to cope with external changes.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP estimates at RMB480/650mn, and introduce our 2028 forecast of RMB800mn. We value the stock at 18x 2026E PE (unchanged), in line with its peers' average of 18x on iFind consensus. Our target price is unchanged at RMB26.00. Maintain BUY.
Risks: Global macro volatility, trade conflicts, intensified market competition, platform concentration.

We initiate coverage on Sailvan Times with a BUY rating and target price of RMB26.00, based on 22x 2026E PE. Sailvan Times, as a leading cross-border apparel e-commerce (EC) company in China, has developed a series of top brands in niche segments such as menswear, loungewear, and fashion lingerie on Amazon in North America. It operates an end-to-end model integrating product development, design, factory resource integration, and brand operation. In 2025,the company accelerated its strategic expansion and has largely completed a globalized supply chain that effectively mitigated tariff risks. Looking ahead, we expect the company's growth to be driven by category expansion into women's wear, kidswear, and activewear, an accelerated penetration into the European market, and new growth avenues from North American key accounts (KAs). In addition, we expect easing tariff headwinds, the nearing completion of destocking in its non-apparel segment, and AI-driven automation and cost cuts for design & marketing to improve the company's profitability.
We project 2025/2026/2027 attributable net profit (NP) of RMB263/476/652mn, representing a CAGR of 45% for 2024-2027. We value the stock at 22x 2026E PE, above its peers' average of 18x on Wind consensus to factor in the strong S/D dynamics for cross-border apparel categories and the company's integrated operation moats. Our target price is RMB26.00. Initiate with BUY.

　　事件：赛维时代发布2025年年报与2026年一季报。公司25年营收118.17亿元，yoy+15.00%，归母净利润2.83亿元，yoy+32.17%，扣非归母净利润2.64亿元，yoy+45.81%。其中，25Q4营收36.28亿元，yoy+4.44%，归母净利润0.73亿元，yoy+291.77%，扣非归母净利润0.43亿元，yoy+142.38%。26Q1营收27.20亿元，yoy+10.65%，归母净利润0.43亿元，yoy-9.51%，扣非归母净利润0.45亿元，yoy+10.14%。
　　服饰业务收入稳增，非服去库成效显现。25年收入分业务来看，服饰配饰品类90.94亿元，yoy+22.11%，其中Coofandy23.40亿元，yoy+6.91%，Ekouaer23.94亿元，yoy+14.98%，Avidlove9.75亿元，yoy+11.48%，25年共有12个品牌销售额过亿元；非服饰配饰品类19.81亿元，yoy-14.79%，2025年公司主动实施策略优化与精准经营调整，推进非核心品类的减亏、增效与结构优化，经过主动调整与业务收缩，非服饰配饰业务库存风险大幅降低，存货净值从2024年9月末高点的约8.25亿元下降至2025年末约2.93亿元，主要细分品类进一步收缩至帐篷、健身器械和户外玩具；物流服务6.84亿元，yoy+50.36%。
　　25年毛利率同减1.09pct至42.69%，销售净利率同增0.31pct至2.39%。25年/26Q1公司毛利率分别为42.69%/43.10%，分别同减1.09/0.79pct。费用端，25年/26Q1销售费用率35.44%/36.01%，分别同减2.34/2.20pct；25年/26Q1管理费用率1.90%/2.07%，分别同比-0.24/+0.02pct；25年/26Q1研发费用率0.90%/0.78%，分别同减0.25/0.32pct。净利率端，25年/26Q1公司销售净利率2.39%/1.56%，分别同比+0.31/-0.35pct。
　　新兴电商渠道拓展加速，积极探索AI应用。在渠道布局上，公司25年核心电商渠道Amazon营收同增12.41%，延续稳健增长，TikTok营收同增93.52%，渠道势能释放，26年公司计划在巩固现有渠道优势的基础上积极进行多渠道拓展：线上依托亚马逊等主要平台，积极入驻更多新兴市场；线下积极与Walmart、Target等全球性零售卖场、区域性大型零售卖场建立合作关系。此外公司积极探索AI技术应用，依托AI研判市场需求、强化营销内容生成效果，有望持续提升全链路运营效率。
　　投资建议：公司持续推进非服业务去库，有望持续聚焦服装主业，实现轻装上阵，我们预计2026-2028年公司营收分别为138.37/160.97/184.11亿元，同增17.1%/16.3%/14.4%，归母净利润分别为4.62/6.03/7.02亿元，同增63.2%/30.6%/16.4%，当前股价对应PE分别为18X/14X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，新品销售不及预期等。

　　2025年营收同比+15.0%，2025Q4归母净利润同比+291.8%
　　公司发布年报、一季报：2025年实现营收118.17亿元（同比+15.0%，下同）、归母净利润2.83亿元（+32.2%），2025Q4单季度归母净利润0.73亿元（+291.8%）；
　　2026Q1营收27.20亿元（+10.7%），归母净利润0.43亿元（-9.5%）。我们认为，公司库存清理进入尾声，未来通过AI赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力。考虑市场竞争影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元（2026-2027年原值5.11/6.65亿元），对应EPS为1.06/1.40/1.73元，当前股价对应PE为19.6/14.9/12.0倍，估值合理，维持“买入”评级。
　　服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复
　　分品类看，2025年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入90.94/19.81/6.84亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%，公司主动推进非核心品类的减亏，非服装配饰细分品类进一步收缩；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区收入增长显著。存货方面，2025年公司存货净值为2.93亿元，较2024年9月末高点下降64.5%，库存周转效率显著提升。盈利能力方面，2025年公司毛利率为42.7%（-1.1pct）；
　　费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.0%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。
　　坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局
　　公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

　　公司公布2025年报及26年一季报业绩：收入118.2亿元，同比+15.0%；归母净利润2.8亿元，同比+32.2%。26Q1收入27.2亿元，同比+10.7%；归母净利0.4亿元，同比-9.5%。公司服装业务稳健增长，非服装品类主动去库调整，为后续更稳健的成长蓄力。展望后续，公司女装、童装、运动服饰等品类逐步拓展，北美KA等新渠道有望打开成长增量；在利润端，非服装业务去库存进入尾声，AI应用推动设计、营销自动化及费用削减，越南自有工厂投产改善供应链韧性，公司有望迎来盈利能力改善。维持“买入”。
　　服装业务稳健增长，非服装品类去库减负
　　公司在25Q4、26Q1收入分别同增4.4%/10.7%，Q4面临关税扰动及上年同期高强度营销投放带来的高基数影响，Q1增速实现环比回升。1）分品类看，25H2公司服装、非服装同比分别+16.2%/-28.1%，非服装增速环比-30.6pct。公司积极推动以ebike为主的尾部非服装品类去库存，24Q3-25Q4库存净值从8.25亿元降至2.93亿元，库存周转效率明显提升。26Q1非服装仍有收缩，但去库已至尾声，后续拖累有望减小。在服装主业中，25年家居服、男装、女装、内衣、童装分别同增16.0/7.3/55.1/11.6/38.6%，女装、童装等新类别起量拉动明显。2）分地区看，25H2北美、欧洲、亚洲、其他地区营收分别同增11.1/10.6/1.4/14.0%，欧美市场仍为主要增长驱动。3）分渠道看，25H2亚马逊、TikTok分别同增8.2/31.0%，此外2B业务同增95.3%，新型线上渠道及2B业务成为公司重点布局的新方向。
　　销售费用优化明显，汇兑损失对净利有所扰动
　　25Q4、26Q1毛利率同比分别-0.8/-0.8pct至40.7%/43.1%，主因毛利率较高的非服装业务收入占比减小。在费用端，25Q4、26Q1销售费用率分别-4.0pct/-2.2pct至33.4%/36.0%，管理费用率分别-0.5pct/持平于1.7/2.1%，组织架构、费控管理完善及海运费回落带动销售费用优化。人民币升值带来一定汇兑损失影响，25Q4、26Q1财务费用率同比分别+0.9pct/+1.5pct至0.5/1.1%。此外，受集中去库存影响，25Q4信用减值损失达4,188万元，26Q1大幅收窄至仅21万元。综合影响下，25Q4、26Q1归母净利率同比分别+1.5/-0.3pct至2.0%/1.6%，若剔除汇兑损失影响，盈利能力呈稳步修复趋势。
　　多措并举提升经营效率，盈利修复可期
　　短期来看，地缘冲突对原材料、海运费或带来一定扰动，但我们预计程度小于25年关税骤增影响。公司经营端的调整升级有望逐步显效。1）新增量：公司布局线下渠道新方向，积极与Walmart、Target等美国KA零售商建立合作关系，有望通过大额订单较快起量，我们预计其低营销投放的特点或带来优于线上电商的利润率；女装、童装、运动服饰等品类拓展亦提供驱动。2）提效率：公司非服装去库基本完成，后续计提拖累减少；此外公司积极投入AI技术提升营销推广效率、提升客户转化率、降低客服等环节人力需求，有望助力盈利能力稳步向好；3）供应链：公司的越南自有工厂已建成投产，并储备大量海外核心品类优质供应商，应对外部变化的韧性明显提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026-27年归母净利润预测4.8/6.5亿元不变，引入2028年归母净利润预测8.0亿元。参考可比公司2026年一致预期PE18x（前值18x），维持公司26年18x目标PE及目标价26元，维持买入评级。
　　风险提示：全球宏观波动，贸易冲突，市场竞争加剧，平台集中度风险。

　　赛维时代发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润118.17亿元/2.83亿元/2.64亿元，同比分别+15.00%/+32.17%/+45.81%。公司2025年Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润36.28亿元/0.73亿元/0.43亿元，同比分别+4.44%/+291.77%/142.38%。公司2026年Q1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润27.20亿元/0.43亿元/0.45亿元，同比分别+10.65%/-9.51%/+10.14%。
　　服饰配饰品类高速增长，非服饰库存出清接近尾声。1）2025年服饰配饰品类实现营收90.94亿元，同比+22.11%，占主营业务收入77.34%，占比进一步提升。其中家居服/男装/女装/内衣/童装分别实现营收25.05亿/23.36亿元/18.98亿元/9.79亿元/5.52亿元，同比分别+16.03%/+7.29%/+55.13%/+11.62%/+38.62%。2）非服饰配饰品类营收同比下滑14.79%，主要系品类调整及收缩影响；存货净值从2024年9月末约8.25亿元下降至2025年末约2.93亿元，库存风险大幅降低。3）2025年物流服务收入6.84亿元，同比+50.36%。
　　2025经营性现金流高增，2026Q1扣非净利彰显经营韧性。公司2025年全年毛利率/净利率分别为42.69%/2.39%，同比-1.09pct/+0.31pct；2026年Q1毛利率/净利率分别为43.10%/1.56%，同比-0.79pct/-0.35pct。公司2025年服饰配饰商品/非服饰配饰商品毛利率45.98%/37.06%，同比-1.04pct/-0.84pct。2025年经营活动产生的现金流量净额为12.50亿元，同比增长366.73%。2026年Q1归母净利润同比下降9.51%，但扣非归母净利润同比增长10.14%，主要系股权投资公允价值变动损失增加867万元并导致财务费用大幅增长。
　　品牌化出海战略坚定推进，AI全链路赋能与产能全球化布局深化。公司秉持品牌化出海发展战略，2025年共有12个品牌年度销售额超过1亿元，通过赛事赞助、名人联名、IP合作等多元化路径提升品牌国际知名度。技术端，公司自研流行趋势分析系统，AI赋能产品开发设计、智能定价、广告投放等全链路；搭建智慧数据分析中台，以数据智能驱动全流程降本增效。产能端，公司优化海内外产能结构，分散贸易风险，筑牢供应链安全与韧性。渠道端，公司在Amazon、Walmart等平台基础上，积极拓展TikTokShop、Temu等新兴渠道，持续扩大全球市场版图。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为4.82亿元/5.87亿元/6.16亿元，2026年6月1日收盘价对应PE为16.1/13.2/12.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧、汇率波动、海运费上涨、信息化系统迭代不及预期