投资要点：
　　数字商品运营筑基，独家资源与系统嵌入构筑稳健基本盘。公司深耕虚拟商品综合运营十余年，聚合、融合、分发三位一体，以通用流量运营为绝对主体。凭借上游独家数字权益供给、中游运营商系统级嵌入及下游立体化B端渠道网络，公司在非实物零售稳健扩容的背景下，持续锁定高粘性渠道分成，2025年数字商品运营收入达18.80亿元，贡献营收约90%，现金流属性突出，为新兴业务扩张提供坚实财务支撑。
　　物联网流量运营及解决方案为翼，连接+场景双轮驱动第二曲线。公司以4G/5G通信硬件为流量入口，深度融合多协议连接技术，构建"硬件+流量+场景"一体化商业模式，重点覆盖家庭、门店及中小企业无线替代有线需求。随着国内移动物联网终端连接数持续攀升及AIoT算力下沉，物联网板块有望从连接运营向场景化解决方案跃迁，打开增量空间。
　　云终端技术及云服务卡位算力入口，定增募资夯实"云-边-端"底座。
　　公司基于ARM架构国产芯片构建IaaS算力底座，聚焦云手机、云柜台、云应用等算力运营，与华为云及多家ISV共建生态。2025年9月公司发布定增预案，拟将募资的部分金额投向茂名信宜云终端算力中心，实现从底层架构到上层应用的全面自主可控，有望共享运营商算力套餐及云终端放量红利，打造继数字商品、物联网之后的第三增长极。
　　定增夯实算力底座，战略聚焦算力中心、物联网终端升级及SoC芯片研发。募投项目（预案状态）聚焦云终端算力中心（5.48亿元）、物联网终端智能化升级（2.21亿元）及瘦终端SoC芯片研发（2.14亿元）。算力中心落地茂名信宜，将为云游戏、云挂机、云手机等多元场景提供算力资源；端侧芯片布局有望受益于端侧AI产业机遇。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为27.73/35.63/44.21亿元，归母净利润分别为2.00/2.50/2.91亿元，EPS分别为0.70/0.88/1.02元。采用可比公司估值法，2026年可比公司平均PE为82.57倍，当前公司2026年PE为60.14倍，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示
　　定增项目落地不及预期；云终端推广不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入20.90亿元，同比增长35.83%；归母净利润1.54亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长15.94%。
　　2026一季度，公司营业收入6.26亿元，同比增长24.41%；归母净利润0.36亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增加0.09%。
　　业绩符合预期。2025年，公司三大增长曲线中，数字化虚拟商品综合运营服务实现收入18.80亿元，同比增长41.10%；物联网应用解决方案收入1.37亿元，同比减少3.85%；云终端技术及服务收入0.56亿元，同比增长13.47%。
　　定增布局算力中心、智能体终端和端侧AI芯片。公司于25年9月30日发布2025年定增预案，计划定增募资9.84亿元，投向云终端算力中心（5.5亿元）、物联网终端智能化升级（2.2亿元）、瘦终端SoC芯片研发（2.1亿元）。“物联网终端智能化升级项目”实施将以现有产品为基础，融入人工智能等新技术，旨在提升产品智能化水平，如支持语音控制家居设备等。“瘦终端SoC芯片技术研发项目”通过建设瘦终端SoC芯片研发与测试实验室，重点围绕“瘦终端SoC芯片”、“瘦终端端侧AI算法”、“瘦终端端云协同AI算法”及“瘦终端个性化智能体”四个方向开展研发工作。
　　前瞻布局商业航天领域。公司前瞻性布局“飞机客舱蜂窝上网娱乐”新业务板块，其中，“飞机客舱蜂窝上网娱乐”新业务板块现阶段主要开展技术研发与市场拓展筹备，公司规划采用空中基站与卫星、地面通信网络直接连接的模式，构建客舱与地面互联互通的网络能力，联合运营商、航司及其他合作伙伴，并围绕此场景开发客舱娱乐、商务办公及“云+AI”应用等服务。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.03/33.81/42.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.54/3.23亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。