业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025年第三季度财报，公司2025年1-9月实现总营业收入3.04亿元，同比下降29.54%;利润总额达到0.18亿元，同比下降74.72%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降72.62%；销售毛利率为25.52%，同比下降6.54pcts。
　　经营分析
　　业绩短期承压，合同负债增加。受客户订单交期、客户投资计划影响，公司25Q3收入及利润受到影响。但公司存货及合同负债增加显著，存货4.06亿元，同比+33.95%，合同负债2.29亿元，同比+95.91%，后续随公司产品交付及确收有望贡献较大业绩弹性。
　　客户资源优质，产品行业应用广泛。公司作为国内领先的PVD镀膜设备企业，已进入苹果、富士康、比亚迪、龙焱能源等国内外知名企业的供应链体系。与这些优质客户的合作，使公司得以保持在技术应用前沿，并反向促进了公司在精密制造、产品交付与高效服务等综合能力的提升。在产品与应用方面，公司掌握蒸发、磁控溅射、离子镀膜等主流技术，设备形态涵盖单体机和连续线，使其产品能广泛服务于多个不同行业，形成了丰富的技术与工艺储备。这种多样化的客户与行业布局，结合“设备销售+技术服务”并举的盈利模式，增强了公司的抗风险能力。
　　积极投入研发，立项光学镀膜设备研发。公司积极投入研发，2025年1-9月，研发费用率0.27亿元，研发费用8.94%，同比增长2.62pcts。公司完成了“半导体行业PVD研发设备开发”研发项目结案，公司完成了“DPLEBS-1100精密电子束蒸发光学镀膜设备研发”、“槽孔镀干涉色项目开发”、“非导体材料金属化的真空镀膜设备开发及工艺研究”、“PECVD镀膜系统升级ALD功能合作开发”、“HCIBS-1100离子束溅射镀膜设备开发及工艺研究”、“极紫外多层膜镀膜工艺研究”等研发项目立项。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-27年营收6.75/8.76/10.88亿元，同比增长29.77%/29.73%/24.18%；归母净利润0.95/1.32/1.82亿元，同比增长39.16%/39.79%/37.54%，对应EPS为0.9/1.3/1.8元，对应P/E为152/108/79倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险、限售股解禁的风险。

　　汇成真空在真空镀膜设备领域具备显著优势与广泛影响力。汇成真空是国内真空镀膜设备领域的领先企业，专注于该设备的研发、生产、销售及技术服务，下游应用涵盖消费电子、其他消费品、工业品和科研四大领域，产品广泛覆盖智能手机、航空、半导体、新能源等多场景，且公司是国家高新技术企业，荣获“专精特新‘小巨人’”等多项荣誉，技术创新与企业发展表现卓越。
　　公司经营表现稳健，盈利能力呈增强态势。2018-2024年，公司营业收入复合增长率为8.09%，归母净利润复合增长率达19.80%，长期保持稳步增长；2025年上半年营业收入同比降低9.71%，但整体看增长趋势较为稳健。真空镀膜设备是营收和利润的主要来源，2018-2024年其营收和毛利占比多数年份超70%且保持稳定；2024年配件及耗材营收同比大幅增长，主要因下游客户对存量设备升级改造的大批量采购，同时其毛利占比也大幅上涨。公司毛利率从2018年的29.39%上升至2024年的31.74%，净利率从2018年的7.11%上升至2024年的13.09%，整体盈利能力稳步增强。
　　下游新兴行业的良好发展态势为公司增长提供有力支撑。下游新兴行业趋势向好为公司带来增长动力，全球消费电子行业回暖，2024年全球智能手机出货量增长强劲；集成电路和半导体行业受新兴技术带动需求提升，2024年全球半导体市场规模增长19.8%；新能源（动力电池）行业需求旺盛，2025年上半年我国动力电池累计装车量同比增长47.3%。全球真空镀膜设备市场在2025年进入高速增长阶段，市场规模预计突破350亿美元。同时国产厂商积极推进国产替代，公司作为其中优秀代表，凭借自身技术积累及丰富优质的客户资源通过持续加强与优质客户的深度合作，不仅保障了业务稳定，推动公司技术与服务提升，进一步拉动公司营收增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.08/1.41/1.79亿元，同比增速分别为59.29%/30.42%/26.45%，当前股价对应的PE分别为162.87/124.88/98.76倍。我们选取茂莱光学、波长光电为可比公司，测得2025年PE均值为300.22倍，鉴于公司自身技术沉淀和下游客户积累，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：客户需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、科技创新失败风险

　　业绩简评
　　2025年8月20日公司披露2025年半年报，2025H1公司实现营业收入2.63亿元，同比-9.71%；实现归母净利润0.43亿元，同比-27.82%。2025Q2单季度，公司实现营业收入1.66亿元，同比-24.58%；实现归母净利润0.34亿元，同比-29.90%。
　　经营分析
　　真空镀膜设备为公司贡献主要营收，在手订单饱满。2025H1公司的真空镀膜设备实现销售收入2.63亿元（同比+9.52%），占比达89.11%；配件及耗材业务实现收入1300万元（同比-79.63%）；技术服务及其他业务实现收入1500万元，同比增长27.46%。毛利率方面，2025H1公司综合毛利率为31.07%，较2024年末略有下滑，2025Q2单季度毛利率为34.12%，环比提升了8.23个百分点。2025H1公司在建工程金额为994.25万元，较2024年末增长603.50%。截至2025年上半年，公司合同负债金额为1.92亿元，较上一年末增长24.68%，在手订单饱满。公司2025年半年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），合计派发1,000万元，体现公司对股东回报的高度重视。
　　研发实力雄厚，国产替代进程加快。2025H1公司的研发费用率为6.02%，研发投入力度略有增长。2025年上半年公司参与制定“金属及其他无机覆盖层工程用直流磁控溅射银镀层镀层附着力的测量（GB/T45345-2025）”国家标准，完成了“半导体行业PVD研发设备开发”研发项目结案，完成了“DPLEBS-1100精密电子束蒸发光学镀膜设备研发”、“槽孔镀干涉色项目开发”、“非导体材料金属化的真空镀膜设备开发及工艺研究”、“PECVD镀膜系统升级ALD功能合作开发”、“HCIBS-1100离子束溅射镀膜设备开发及工艺研究”、“极紫外多层膜镀膜工艺研究”等研发项目立项。
　　盈利预测、估值与评级
　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.13、1.52、1.96亿元，同比+66.43%、33.75%、29.46%，公司现价对应PE估值为157.44、117.72、90.93倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险、限售股解禁的风险。

　　投资要点：
　　汇成真空：深耕真空镀膜设备行业，客户资源优质。公司深耕真空镀膜设备行业近二十年，致力于为客户提供专业化、高性能的国产真空镀膜设备，客户包括苹果、富士康、比亚迪、维达力、三星电子、信濠光电、麦格纳等国内外知名企业和西安交通大学、长春理工大学、武汉理工等科研院所。2018-2024年公司营收、归母净利润稳步增长，复合增速分别为8.1%、19.6%。2025Q1公司实现营业收入1.0亿元，同比增长35.8%，归母净利润0.1亿元，同比减少17.8%。
　　真空镀膜设备行业：下游应用广泛，新兴行业需求广阔，刺激真空镀膜设备需求。国外厂商技术领先，国内厂商奋力追赶。真空镀膜设备下游终端覆盖广阔，随着全球消费电子产业、半导体、光学元器件、复合集流体等行业生产规模持续扩张，全球真空镀膜设备市场规模亦呈逐年扩大趋势，根据公司2024年报援引GlobalMarketInsights数据，2024年全球真空镀膜设备市场规模为270亿美元，预计2024-2032年复合年增长率将超过6.7%，新增市场需求主要由电子行业推动，且亚太地区主导需求市场，市场份额在45%-50%之间。从竞争格局看，当前高端真空镀膜设备市场主要被海外龙头占据，但国内外企业技术差距逐渐缩小，国内企业已经占据低端市场并逐渐向高端市场渗透。
　　公司技术积累丰富，持续加码研发投入，苹果产业链依赖性降低，不断拓展复合集流体等新兴产业。技术方面，公司掌握了丰富的真空镀膜技术和经验积累，并持续保持高强度研发投入，研发费率自2018年的3.3%提升至2024年的5.9%，目前在研项目众多，包括半导体、精密光学、光伏、复合集流体等多个领域。客户方面，公司近年来逐渐切入苹果产业链以外的国内知名企业供应商体系，2020-2023H1单年度收入超过1000万元的新客户有22家，2020-2024年非苹果产业链的收入占主营业务的收入比例分别为74.6%、46.2%、64.4%、76.7%、83.8%，对苹果产业链依赖性逐渐降低。此外，公司积极拓展消费电子行业以外的其他新兴产业，PVD铜箔/铝箔复合集流体应用设备已推向市场，公司于2024年7月获得3.7亿元复合集流体设备订单，且2024年公司已交付一台复合铝箔设备并验收产生收入3850万元，后续有望为公司带来新的增量。
　　汇成真空是国内领先的真空应用解决方案提供商，深耕真空镀膜设备行业近二十年。当前国内高端真空镀膜设备市场主要被海外龙头占据，公司后续有望持续受益于自主可控国产替代的长期逻辑。此外，公司复合集流体铜箔/铝箔设备已推向市场并产生收入，后续有望为公司带来新的增量。预计公司2025-2027年实现归母净利润1.11/1.48/1.84亿元，对应PE为147.6/110.4/89.0倍（2025.07.25），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动或紧缺的风险。