事件：近期，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入11.82亿元，同比去年增长79.62%；实现归母净利润2644.77万元，同比去年增长134.94%；2026Q1，公司实现营业收入3.77亿元，同比去年增长7.01%；归母净利润3025.74万元，同比去年增长39.75%。
　　在建工程、使用权资产高速增长，公司算力租赁业务景气度持续上行。公司2025Q4/2026Q1的在建工程、使用权资产分别为15.15亿元/87万元，30.33亿元/5.27亿元，在建工程、使用权资产分别环比增长1741倍、5倍，主要系公司业务规模扩大，购入的算力设备及零配件正处于安装调试阶段所致，以及租赁业务增加所致；公司加速扩表验证算力租赁业务景气度持续上行。公司的算力服务业务定位于高性能算力服务市场，通过其自身优异的综合实力，获得了高性能智算终端用户的高度认可，持续获取交付时效性要求高，但是业务订单规模大、应收账款回款及时的算力服务业务。AI芯片、AI服务器、网络设备、存储设备和数据中心管理系统等构成智算中心的IT基础架构，其中，AI芯片、AI服务器作为智能算力中心的核心，技术壁垒高；公司拥有多年的数据中心渠道资源，拥有可靠的供应链，能够及时采购和交付高性能AI芯片及服务器，满足客户算力建设及运营对时效性和可靠性的要求。
　　前瞻布局Token工厂模式，加速算力与Token规模化出海。公司抢抓AI应用规模化落地机遇，打造高效能Token工厂，以标准化、可计量、高性价比的Token产能为核心产品，提升每瓦电力Token产出效率与成本竞争力；加快全球算力节点布局与跨境通道建设，组建本地化服务团队，推动Token与算力服务规模化出海，构建覆盖全球的智能算力交付网络，实现算力价值全球化释放。
　　投资建议：公司作为互联网大厂云出海先锋，凭借其算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂云出海生态的关键合作伙伴，并在东盟等重点市场取得项目突破，已经展现出显著卡位优势，有望持续受益于互联网大厂云出海进程；同时公司前瞻布局Token工厂模式，有望优化收入结构，实现更好盈利能力。我们预计公司2026-2028年收入分别为79.80、179.91、374.61亿元，归母净利润分别为9.79、19.65、42.65亿元，2026年5月11日收盘价对应市盈率分别为51X、25X、12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：算力租赁行业竞争加剧，Token工厂商业化落地不及预期。

　　事件：2026年Q1，营收3.77亿元，同比增长7.01%，归母净利润3026万元，同比增长39.75%。业绩符合市场预期。
　　投资要点
　　算力租赁业务利润释放：2026年Q1，公司合并报表净利润6461万元，同比增长200%；归母净利润3026万元，同比增长40%，主要系算力租赁业务高速发展所致。其中合并报表净利润和归母净利润差额主要系部分算力业务由持股55%的纵横子公司开展（其余股份为算力团队成员持股）。主业智慧城市Q1亏损，除去主业，算力租赁业务实际净利润更高。
　　2026年Q1总资产大幅增加至129亿元，2025年底为53亿元。2026年Q1，公司在建工程15亿元，同比增长174103%，主要为正处于安装调试阶段的算力设备及零配件；固定资产19亿元，同比增长35%，主要系已验收的算力服务器；使用权资产30亿元，同比增长476%，主要为已购买的算力服务器；其他非流动资产32亿元，同比增长291%，主要为预付购入算力设备款。公司算力资产大幅增加，为后续业绩高增奠定基础。
　　Token时代重构算力租赁行业，宏景科技有望充分受益。AIAgent等AI应用爆发，国内token需求大幅增加。算力租赁行业正在迎来：加单和涨价的“量变”；商业模式升级，token分成的“质变”。2026年是算力租赁行业业绩释放的元年。宏景科技作为算力租赁行业头部公司，有望率先受益。
　　盈利预测与投资评级：国内token需求旺盛，算力租赁是大厂和AI大模型公司优先选择的算力供给。宏景科技作为算力租赁行业头部公司，2026年Q1签约订单同比大幅增加，潜在商机充足。基于此，我们上调2026-2027年归母净利润预测为3.81/7.04亿元（前值为3.09/4.12亿元），给予2028年归母净利润预测为10.48亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期；中美地缘政治风险；客户招标进展不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年年报以及2026Q1季报。2025年全年，公司实现营业收入11.82亿元，同比增长79.62%，彻底扭转2024年营收同比下滑14.64%的颓势。归属于上市公司股东的净利润为2644.77万元，扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长7.01%；归母净利润3025.74万元，同比增长39.75%；扣非净利润3117.05万元，同比增长44.27%。
　　AI算力服务成为新主业，战略转型完成
　　公司以AI算力服务为核心主业，业务结构实现从“智慧城市”向“算力租赁”的历史性转型。25年公司算力业务实现营收9.04亿元，同比大幅增加94.15%，营收占比从2023年的15.02%跃升至2025年的76.53%，成为公司第一大收入来源。按履约时段确认收入的规模同比暴增1414.59%至3.05亿元，占总营收比例从3.06%大幅提升至25.82%，反映算力运营服务等长期合作模式的快速拓展。我们认为，公司已从传统智慧城市/建筑智能化业务（低毛利、2024年亏损）彻底转型为AI算力租赁/智算集群服务商。算力业务高速发展，2025年全年扭亏为盈，2026Q1归母净利同比大增40%，标志公司进入利润释放期。算力租赁模式具有客户关系稳定、长期履约的特点，按履约时段确认收入的规模暴增1414.59%，验证了商业模式的有效性。
　　算租进入卖方市场，公司资产增长保障未来持续成长
　　算力紧缺叠加上游存储等成本上升，促使算力租赁步入卖方涨价市场。Ornn数据显示，近几个月来，高性能服务器在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨，公司有望充分受益于算租景气度提升。
　　公司算力基础设施处于快速扩张期，奠定良好发展机遇。2026Q1末总资产达129亿元，较2025年底53亿元大幅增加约76亿元，增幅143%。其中，26Q1固定资产19.13亿元，同比+34.66%，主要系公司业务规模扩大，已经安装调试完的算力服务器已验收导致固定资产增加所致；在建工程15.15亿元，同比+174103%，主要系公司业务规模扩大，购入的算力设备及零配件正处于安装调试阶段所致；使用权资产30.34亿元，同比+475.98%，主要系本期租赁业务增加所致；其他非流动资产31.7亿元，同比+290.96%，主要系预付购入算力设备款增加所致。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司正处于从传统智慧城市业务向算力服务高速转型的关键阶段，是国内稀缺的算力服务转型标的，财务数据呈现出“营收爆发、利润修复、现金流改善”的典型成长特征，看好公司中长期伴随算租景气度持续性发展机遇。我们预计公司2026-2028年营收为41.16、106.54、170.04亿元，同比+248.39%、158.82%、59.6%；归母净利润为2.13、6.92、11.01亿元，同比+704.95%、225.18%、58.97%。
　　风险提示：
　　资产负债率偏高、算力行业竞争加剧、少数股东权益摊薄风险、算力卡供应链风险等。

　　事件:
　　2026年3月31日，宏景科技公告，公司向特定对象发行股票的申请获深圳证券交易所上市审核中心审核通过。此次发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过128994.60万元，其中98994.60万元用于智能算力集群建设及运营项目。
　　投资要点:
　　业务转型成效显著，在手订单充足
　　公司2023年新增算力服务业务并快速发展，2023年、2024年与2025年1-6月，算力服务业务营收占比分别为15.02%、70.80%、85.68%。
　　2025年1-9月，公司营收15.51亿元，同比+595.49%；其中，算力服务业务收入达13.29亿元，同比+3562.52%，公司业务转型成效显著，营收增长由算力服务驱动。
　　截至2025年11月末，公司算力运营服务业务在手订单约26.15亿元，加上2025年12月新增的算力运营业务订单，截至2026年3月30日，公司算力设备运营服务已签订尚未交付的订单所需算力资源总规模超过1万P。
　　毛利率企稳，积极拓展新客户
　　据公司公告《发行人及保荐机构关于宏景科技股份有限公司申请向特定对象发行股票审核问询函的回复报告（修订稿）（豁免版）》，2025年1-6月，公司算力服务业务毛利率略低于可比公司平均值和中位数，主要是期间贡献了算力业务主要收入的大客户X公司为行业内知名公司，采购规模大、付款及时，出于追求规模化效益考虑，公司给予其一定的价格优惠，致使毛利率相对较低。2024年末，公司布局算力平台开发及应用服务业务，2025年7-9月，算力平台开发及应用服务业务有三个项目完工和确认收入，毛利率为86.24%。2025年1-9月，公司算力服务业务毛利率15.22%，与上年基本持平，已经企稳。
　　2024年、2025年1-9月，公司前五大客户销售占比分别为75.34%、83.78%，其中，算力业务客户X公司（含子公司）为贡献了大额收入，2024年和2025年1-9月X公司销售占比分别为59.57%、72.94%。公司在巩固与X公司业务合作的基础上，积极开发新的优质算力业务客户，2025年12月与某企业签订大额算力业务订单。另外，公司将适时开发东南亚的算力市场，持续拓宽和深化算力服务业务类型。
　　组网能力与可靠供应链保障运营与交付，融资渠道多元、稳定
　　在进入算力服务市场前，公司在智慧城市业务领域已参与多个数据中心建设项目，培养了能够在复杂网络环境条件下为客户提供服务的专业技术团队，且在向算力服务转型后，公司持续积累设计及组网能力，可有效保障算力项目的及时、可靠交付。当前高性能AI芯片及服务器较紧缺，公司拥有多年的数据中心渠道资源，拥有可靠的供应链，能够及时采购和交付高性能AI芯片及服务器，满足客户算力建设及运营对时效性和可靠性的要求。
　　公司在长期的业务发展过程中，与多家银行建立了紧密的合作关系，拥有稳定的银行融资渠道。在向算力业务转型以来，公司的渠道优势、专业能力、客户优势陆续得以验证和强化，持续交付算力项目且回款良好，进一步增强了银行和其他资金方对公司的信心。2026年3月18日，公司公告拟申请不超过600亿元的综合授信额度。2026年3月31日，公司公告向特定对象发行股票的申请获深圳证券交易所上市审核中心审核通过。
　　盈利预测和投资评级：算力市场规模高速增长，预计未来十年增长10万倍；国内互联网巨头纷纷扩张资本开支；公司在算力服务市场具有渠道、技术、客户等竞争优势。基于审慎性原则，暂不考虑拟向特定对象发行股票事项的影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为25.54/54.29/102.25亿元，归母净利润分别为1.97/6.01/12.31亿元；对应2025-2027年EPS分别为1.28/3.92/8.02元；当前股价对应2025-2027年PE分别为130.02/42.50/20.77x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游市场波动风险，市场竞争加剧风险，高性能算力服务器采购和交付风险，算力服务业务价格波动风险，客户集中的风险，应收账款无法回收的风险，存货周转及跌价风险。