事件：2025年4月29日，公司发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现营收4.89亿元，同比增长958.26%；归母净利润0.22亿元，同比增长334.14%。业绩超出市场预期。
　　投资要点
　　算力租赁业务促进业绩实现反转：2025年一季度，公司收入和利润大幅增长，主要系算力验收业务增加所致。由于公司Q1租赁收入主要确收的是2024年Q4的三年合约订单，对应的算力项目设备折旧年限为3年，如果按照行业平均折旧年限5年计算，2025年Q1公司实际盈利能力更高。
　　累计订单29亿，预付款增加明显：截至2025年4月底，公司累计公告算力相关订单约29亿。2025年一季报显示，公司预付款项为1.74亿元，同比增长454%，主要系算力业务预付款项增加，该部分是公司买设备和配件提前支付的金额。公司算力业务正在积极开展，后续订单和确收值得期待。
　　2025年是国内AI基建元年，海外大厂资本开支指引持续乐观：2025年第一季度，海外大厂资本开支指引乐观：Meta将2025年的资本支出预期上调至640亿-720亿美元；微软表示，数据中心供给很紧张，到今年年底，仍会有短缺。谷歌表示维持2025年资本支出750亿美元。2025年是国内AI基建元年，年初，大厂和国家提出加快AI算力建设。2025年一季报，算力租赁板块率先体现业绩。AI基建第一步是采购算力卡，特别是高性能算力卡，算力租赁板块率先受益。
　　盈利预测与投资评级：国内算力租赁需求刚刚开始，2025年一季度多家公司已经布局算力租赁赛道，我们预计2025年中报会有更多家公司体现算力租赁业务业绩。同时，H20被禁，下游客户需求会转向算力租赁和国产算力卡。公司是算力租赁行业头部公司，2025年Q1算力租赁业务已经帮助公司实现业绩反转。基于此，我们将公司2025-2026年归母净利润预期从0.51/2.92亿元上调至1.18/3.09亿元，预计2027年归母净利润为4.12亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。

　　起家于智慧城市业务，转型算力服务新赛道。宏景科技成立于1997年，拥有9家子公司。公司长期发展智慧城市综合服务，在智慧民生、城市综合管理、智慧园区等三大领域提供全方位的智慧城市解决方案，成为国内一流的智慧城市综合服务商。2023年，公司实现营收7.71亿元；归母净利润0.42亿元。2023年，公司新增算力设备集成服务，开始转型布局智算中心新赛道，2023年营收为1.16亿元，营收占比15%。
　　AI时代来临，国内算力大基建开启：2024年，o系列、Llama3、通义千问、R1等大模型不断升级，尤其是DeepSeekR1系列模型的发布，是基于算法层面的极大创新，加速了AI产业的发展。国内AI资本开支增加。大厂方面：2月24日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。政府方面：2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，全力推动中央企业融入国家算力布局。
　　转型算力服务商，组网调优能力强：公司子业务专业从事IDC数据中心研发、设计、施工、运维服务工作，拥有广州云埔数据中心、国家税务总局广东数据中心等多个数据中心应用案例。客户在选择算力供应商时以调优、组网的能力为重要指标，而算力业务是在公司整体综合能力的基础上从原有智慧城市行业中滋生、延展出来的，公司算力调优、组网能力强，相关团队储备充足。2024年10月-2025年2月，公司已经累计公告四个算力订单，累计金额达到14.65亿元。订单内容主要为客户提供算力服务器采购、组网调试、服务器改配调优服务以及算力服务等。
　　盈利预测与投资评级：AI产业快速发展，DeepseekR1的推出更是加快国内AI发展速度，阿里等互联网大厂上调资本开支，国资委全力推动中央企业融入国家算力布局，国内有望迎来算力基建大时代。宏景科技从事数据中心相关业务多年，从2023年开始转型布局智算，参股算力公司深海之光，2024年-2025年2月，已经公告15亿元算力服务订单。同时，公司成立香港子公司，拟布局海外市场。我们认为公司算力服务能力业内领先，后续算力业务有望迎来高增。基于此，我们预计2024-2026年归母净利润分别为-0.50/0.51/2.92亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。