乘云出海之风，算力租赁业务高速发展。宏景科技作为深耕智慧城市领域多年的综合服务商，凭借其深厚的技术积累与企业级客户资源，已成功完成向AI算力服务商的战略转型。2024年以来，公司算力租赁业务呈现快速增长，收入贡献率已超越传统业务，成为核心增长引擎。公司不仅与京东等头部厂商建立稳固合作，更前瞻性布局“宏景算力云”与出海战略，以9000+异构GPU集群为底座，形成国内与海外双轮驱动的业务格局。此次转型已驱动公司业绩迎来确定性拐点，2025年上半年营收同比增长超567%，并实现扭亏为盈，展现出强大的业务弹性与增长潜力。
　　互联网大厂云出海打开从0到1的蓝海市场。国内AI出海与海外本地AI需求双轮驱动互联网大厂云出海进程。一方面，当前国内大模型性能已经逐渐实现对全球领先水平的追赶，云大厂在大模型底座的基础上，推动构建从底层硬件到上层应用的全栈布局，在推广自研AI应用出海的同时，助力中企出海提质增效。另一方面，海外市场对AI本地化应用的需求显著增长，为互联网大厂提供全新业务增量，国内云大厂凭借性价比和本地化能力的优势，积极推动海外业务布局、抢占全球市场。
　　公司在互联网大厂云出海浪潮卡位优势显著。公司增长的深层动力源于精准卡位“互联网大厂云出海”这一新兴蓝海市场。当前，国内云厂商为满足中企出海与海外本地AI需求，正加速全球化基础设施布局，宏景科技积极落实算力出海战略，推动跨境算力合作及中国企业全球化布局，海外算力市场已实现重大突破，形成国内与海外双轮驱动的算力业务格局。技术能力方面，公司以算力云为支点，持续深化“人工智能+”领域布局，通过为重点战略客户提供强劲算力支持，显著提升客户模型能力，大幅缩短国产大模型从研发到应用落地的周期。
　　投资建议：公司作为互联网大厂云出海先锋，凭借其算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂云出海生态的关键合作伙伴，并在东盟等重点市场取得项目突破，已经展现出显著卡位优势，有望持续受益于互联网大厂云出海进程，2025年上半年营收同比增长超567%，并实现扭亏为盈，展现出强大的业务弹性与增长潜力。我们预计公司2025-2027年收入分别为22.17、32.36、44.66亿元，归母净利润分别为2.09、4.92、8.03亿元，2025年9月30日收盘价对应PE分别为58/25/15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，供应链风险，技术迭代风险。

　　事件
　　宏景科技发布2025年半年报：公司2025H1实现营业收入11.88亿元，同比增长567.14%；实现归母净利润6028.04万元，同比增长725.73%；经营性现金流净额5517.02万元。
　　投资要点
　　算力服务业务爆发，助力2025上半年营收高增
　　公司2025H1实现营业收入11.88亿元，同比增长567.14%，主要因算力项目增加，算力服务作为营收增长的绝对主力业务贡献10.8亿元（占比91.28%），同比大幅增长5627.22%，环比增长142.68%，毛利率达11.75%；实现归母净利润6028.04万元，同比扭亏为盈增长725.73%，盈利能力显著改善。公司2025Q2实现营业收入6.99亿元，同比增长430.20%，环比增长43.09%；实现归母净利润3862.92万元，同比增长10094.82%，环比增长78.42%。
　　降本增效+订单加速回款，现金流显著好转
　　公司2025H1销售/管理费用同比降低16.41%/13.64%，销售/管理费用率同比下降6.33/7.04pct，降本增效成效明显，财务/研发费用同比增长360.77/7.33%，反映公司通过借款以满足积极扩张业务的资金需求并持续投入研发以提升竞争力。经营性现金流净额5517.02万元，同比增长119.30%，主要因算力订单回款加速。
　　在手订单高涨，算力租赁业务乘AI行业东风有望持续受益
　　公司战略布局算力服务业务成效显著，在手订单显示市场对其算力服务需求旺盛。公司2024年实现在手订单23.17亿元，同比增长113%；2025年上半年，公司先后披露多个重大算力服务合同，年内已披露的算力订单金额约27.5亿元，合计已披露算力合同总额为40.54亿元。公司1年以内应收账款提升至5.04亿元，相比2024年底大幅增长306.30%，印证公司算力业务订单高涨，短期业绩进一步释放的确定性较强。此外，根据Meta、谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊等公司财报，预计该北美四大云厂商未来将持续投入，算力行业在AI基建浪潮下率先受益。公司已通过算力业务实现业绩反转；同时，凭借优质高效的项目交付能力，建立了较好的影响力和口碑，相关业务有望在行业东风的推动下持续快速增长。
　　盈利预测
　　我们看好公司算力业务在AI浪潮下持续放量，预测公司2025-2027年收入分别为31.21、50.84、70.58亿元，EPS分别为1.11、1.98、3.10元，当前股价对应PE分别为55.5、31.2、19.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　AI业务发展不及预期、市场竞争风险、行业政策变化风险、大盘系统性风险等。

　　事件：2025年4月29日，公司发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现营收4.89亿元，同比增长958.26%；归母净利润0.22亿元，同比增长334.14%。业绩超出市场预期。
　　投资要点
　　算力租赁业务促进业绩实现反转：2025年一季度，公司收入和利润大幅增长，主要系算力验收业务增加所致。由于公司Q1租赁收入主要确收的是2024年Q4的三年合约订单，对应的算力项目设备折旧年限为3年，如果按照行业平均折旧年限5年计算，2025年Q1公司实际盈利能力更高。
　　累计订单29亿，预付款增加明显：截至2025年4月底，公司累计公告算力相关订单约29亿。2025年一季报显示，公司预付款项为1.74亿元，同比增长454%，主要系算力业务预付款项增加，该部分是公司买设备和配件提前支付的金额。公司算力业务正在积极开展，后续订单和确收值得期待。
　　2025年是国内AI基建元年，海外大厂资本开支指引持续乐观：2025年第一季度，海外大厂资本开支指引乐观：Meta将2025年的资本支出预期上调至640亿-720亿美元；微软表示，数据中心供给很紧张，到今年年底，仍会有短缺。谷歌表示维持2025年资本支出750亿美元。2025年是国内AI基建元年，年初，大厂和国家提出加快AI算力建设。2025年一季报，算力租赁板块率先体现业绩。AI基建第一步是采购算力卡，特别是高性能算力卡，算力租赁板块率先受益。
　　盈利预测与投资评级：国内算力租赁需求刚刚开始，2025年一季度多家公司已经布局算力租赁赛道，我们预计2025年中报会有更多家公司体现算力租赁业务业绩。同时，H20被禁，下游客户需求会转向算力租赁和国产算力卡。公司是算力租赁行业头部公司，2025年Q1算力租赁业务已经帮助公司实现业绩反转。基于此，我们将公司2025-2026年归母净利润预期从0.51/2.92亿元上调至1.18/3.09亿元，预计2027年归母净利润为4.12亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：2024年公司实现营收6.58亿元，同比下降14.64%；归母净利润亏损0.76亿元，上年同期为0.42亿元；扣非归母净利润亏损0.84亿元，上年同期为0.25亿元。2025年一季度，公司实现营收4.89亿元，同比增长958.26%；实现归母净利润0.22亿元，上年同期亏损0.09亿元；实现扣非归母净利润0.22亿元，上年同期亏损0.13亿元。
　　四季度收入高增，算力业务大幅增长。2024年单四季度，公司实现营收4.35亿元，同比增长15.48%；归母净利润亏损0.45亿元，上年同期为0.38亿元；扣非归母净利润亏损0.46亿元，上年同期为0.35亿元。2024年全年算力服务实现收入4.66亿元，同比大增302.38%；城市综合管理业务实现收入0.93亿元，同比下降35.82%；智慧园区业务实现收入0.53亿元，同比下降57.27%。
　　经营活动净现金流好转，费用率基本稳定。2024年公司实现毛利率12.23%，同比下降11.56pcts；整体费用率18.59%，同比增长4.21pcts；销售/管理/研发费用率分别为3.78%/4.99%/8.33%，同比变动+0.08/+1.25/+1.73pcts。2024年经营活动净现金流0.38亿元，上年同期为-0.19亿元。
　　深化算力赋能行业应用，构建一体化算力服务体系。2024年以来，公司在算力中心业务上加大开展力度，陆续签订多项重大算力业务合同，参股深海之光（青海）先进计算有限公司，布局智算中心建设。公司的算力业务实现了与智慧城市业务协同发展，公司持续推进计算、网络、存储和应用协同创新，推进算力基础设施高质量发展。公司在算力服务领域的代表应用场景主要有算力设备集成服务、算力设备运营服务。2025年至今，公司已经披露订单金额超20亿元。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.01/2.01/3.58亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：算力建设不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。