事件：2026年5月8日，公司发布签署《投资意向协议》的公告，拟通过增资及现金收购其部分股东的股权方式取得成都高新区华汇实业有限公司不低于51%的股权，标的100%股权估值暂不超过2.5亿元，交易尚处意向阶段，需经尽职调查、审计评估及各方协商确定最终方案。
　　并购补齐产业链短板，依托产品矩阵实现协同。公司在巩固和提升主业优势的基础上，积极拓展产业链布局。标的公司华汇实业深耕特种连接器、汽车及燃气热水器零部件的研产销，核心产品涵盖TLN/TLE/TLK/TLB系列推拉自锁式连接器、新能源汽车电子水泵、电子三通/四通阀、热管理模块、汽车空调执行器等，客户覆盖长安、理想等主流车企，已通过IATF16949:2016、ISO9001等多项权威质量体系认证。公司与并购标的在技术研发、客户资源及供应链管理方面具有互补性，有望提升整体解决方案能力，并借助标的高端精密制造优势布局核电等高景气高壁垒赛道，打开长期发展空间。
　　新能源配套业务高增，产品结构持续优化。2025年公司营收14.36亿元，同比+15.61%，其中新能源汽车业务收入9.31亿元，同比+22%，占比提升至65%，主要系下游行业需求回暖，公司顺利切入蔚来、宝马等优质主机厂供应链，全年斩获千余项产品定点，新增汽车项目生命周期价值超45亿元；叠加中大型内饰件、空气悬架高压管路等高附加值新品陆续量产，其中汽车流体控制件及精密注塑件营收同比+35.12%。此外，公司产品已批量进入低空飞行、船舶等新领域，成功拓展亿纬锂能、中国中车等新客户，并已向宁德时代、国轩新能源等头部储能集成商批量出货；非金属复合材料液冷板、双向截止阀等新产品也实现小批交付，多元增长格局初步成型。
　　数据中心液冷布局加速，第二成长曲线逐步清晰。公司依托子公司溯联智控布局算力液冷领域，构建覆盖液冷管路、UQD快速接头、分集液器及服务器液冷板的全栈产品矩阵。目前，公司已与国内主要ICT解决方案提供商、服务器OEM/ODM厂商及国际化算力散热组件供应商建立合作，并获得部分产品小批量订单。惠州液冷组件工厂一期已建成，具备20万片液冷板及1万件分集水器年产能；江苏溧阳、武汉等工厂未来陆续投产，预计可新增新能源汽车管路总成50%以上；此外，公司拟投资2.01亿元在重庆建设智能算力液冷研发中心及电池热管理系统研发生产基地，进一步夯实中长期成长路径。
　　投资建议：考虑到下游乘用车销量承压因素，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现收入16.9/19.7/23.7亿元（26-27年前值为19.6/23.9亿元），同比+17%/+17%/+20%，预计归母净利润1.6/1.9/2.3亿元（26-27年前值为2.1/2.7亿元），同比+16%/+17%/+22%，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；市场竞争风险；下游客户订单波动风险；并购整合管理不及预期。

　　事件描述
　　近日，溯联股份发布2025年报和2026Q1季报。2025年公司实现营收14.36亿元，同比+15.61%；归母净利润为1.41亿元，同比+15.42%；扣非净利润为1.16亿元，同比+6.96%。2026年Q1公司实现营收2.77亿元，同比-18.26%；归母净利润为0.21亿元，同比-37.03%；扣非净利润为0.16亿元，同比-49.62%。
　　事件点评
　　新能源热管理与精密注塑件放量，带动25年收入稳健增长。2025年公司收入增长主要受益于客户增加、新产品持续上量。从产品结构看，汽车流体管路及总成实现收入12.19亿元，同比增长12.56%，仍是公司核心基本盘；汽车流体控制件及精密注塑件实现收入1.92亿元，同比增长35.12%，增长更为亮眼。分业务看，公司新能源汽车业务收入约9.31亿元，同比增长约22%，收入占比约65%，随着热管理系统、电池包、空调暖通、空气悬架等应用场景不断拓展，新能源相关业务已成为公司成长的主要驱动力。
　　受新产品导入等因素影响，盈利能力阶段性承压。2025年公司毛利率为21.41%，同比-1.45pct，主要受新产品导入、客户结构变化及前期产能和市场投入增加影响。2025年公司净利率为9.83%，同比-0.04pct。2025年经营活动净现金流2.82亿元，同比大幅改善386.07%，主要系销售回款增加所致。2026年Q1公司毛利率为20.98%，同比-0.75pct、环比+1.39pct；净利率为7.89%，同比-1.97pct、环比-1.33pct，26Q1利润端有所承压。
　　新项目与新客户持续突破，空悬、储能和服务器液冷打开成长空间。2025年公司继续采取积极的市场开拓策略，全年新增1000余项产品定点，其中汽车业务获取新项目生命周期价值超45亿元，并新增蔚来汽车、宝马汽车、北京现代等主机厂客户。新产品方面，中大型内饰件和空气悬架高压管路陆续投入量产，有望为后续业绩增长提供新支撑。在新业务拓展方面，公司产品已开始批量进入低空飞行、船舶等领域；同时已向中国中车、海博思创、亿纬锂能、宁德时代（储能）、国轩新能源、欣旺达新能源等头部储能集成商批量出货，非金属复合材料液冷板、双向截止阀、自动排气阀等新产品实现小批交付，第二成长曲线逐步清晰。
　　持续加码液冷平台建设，夯实中长期成长路径。2025年公司研发费用为7979.13万元，同比增长21.44%，研发费用率为5.56%。围绕液冷热管理方向，公司持续完善产品矩阵，开发了储能一级管路、各类新型储能液冷控制阀、满足UL94V-0阻燃要求的特氟龙水管、ETFE多层复合管、高流量塑钢混合UQD快接头、UQDB盲插接头及服务器液冷板等产品，并通过子公司溯联智控推进UQD、管路、液冷板和Manifold等机柜级算力液冷产品布局。目前公司已与国内主要ICT解决方案提供商、服务器OEM/ODM厂商及部分国际化算力散热组件供应商建立合作，并获得部分产品小批量订单。
　　投资建议
　　当前，公司一方面夯实传统车用尼龙管路业务，另一方面积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司已在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术，并通过溯联智控发展储能及算力热管理液冷产品业务。同时，拟通过收购华汇实业进一步完善产业链上下游布局。中长期看，公司将有望发展成为全球热管理平台型企业。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为15.64、18.61、22.24亿元；归母净利润分别为1.50亿元、1.75亿元、2.24亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.44元，对应26年5月13日收盘价PE分别为45、38、30倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险：汽车行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。
　　市场竞争加剧风险：新能源热管理领域国产替代吸引更多参与者，若公司不能保持技术及成本优势，可能面临份额下滑。
　　新业务拓展不及预期风险：液冷等新业务仍处于市场开拓期，若客户认证周期过长或市场需求不及预期，可能影响放量节奏。

　　事件：5月8日公司发布签署《投资意向协议》的公告，拟通过向华汇实业有限公司增资及现金收购其部分股东的股权，取得标的公司不低于51%的股权，本次签署协议系各方就增资及收购事宜达成初步意向。
　　积极拓展产业链布局，并购拓宽产品矩阵。公司在持续巩固和提升主业优势的基础上，积极拓展产业链布局，本次并购方华汇实业主要从事特种连接器、汽车零部件及燃气热水器零部件的研发、生产与销售，其中，在汽车行业主要生产电子水泵、电子三通/四通阀、热管理模块、汽车空调执行器、调速模块等，其产品体系与公司在技术、客户资源及供应链管理等方面形成互补，进一步提升公司综合竞争力。
　　主业紧跟新能源汽车产业趋势，产品结构持续优化。2025年公司营收增长15.61%，主要来自于新能源汽车销量的增长以及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能不断提升带来的单位产品需求增加，与行业发展相匹配。此外，2025年公司的方形电池冷却组件、大圆柱电池冷却组件、船舶用管路系统、EVTOL和商用大飞机电池配件及管路系统均获得了客户的开发任务，部分产品实现了交样和量产；空气悬架产品已在部分客户的车型上实现量产，正积极推进其他整车及空悬系统客户的认证并逐步获得定点。
　　拓展布局数据中心液冷，打造公司增长新曲线。公司按照OCP技术规范和标准开发了应用于数据中心的相关产品，其中UQD产品已经开发成功。2024年11月，公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务。2025年Q3，溯联智控启动惠州金属液冷部件工厂建设，实现了公司UQD、管路、液冷板和分集水器的机柜级的算力液冷产品全面布局。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收16.6/18.8/20.7亿元，同比+16%/13%/10%，归母净利润1.7/2.0/2.2亿元，同比+19%/+16%/+10%，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；新业务拓展不及预期；并购事项进展不及预期。