事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收4.29亿元，同比+4.95%；归母净利润为0.46亿元，同比-42.73%，扣非归母净利润为0.40亿元，同比-46.05%。公司25年业绩受研发投入持续加大、新项目量产爬坡费用投入增加及人员储备等因素综合影响。
　　分季度来看：1）25Q4公司营收为1.37亿元，同/环比分别+13.24%/+25.66%；归母净利为-0.01亿元，同/环比转亏；2）26Q1实现营收1.12亿元，同/环比分别+27.21%/-17.72%；归母净利为-0.16亿元，同/环比分别-192.40%/-1774.87%。
　　盈利能力承压，费用率同环比上涨：1）毛利率：25Q4/26Q1毛利率分别为25.64%/10.61%，25Q4同/环比分别-15.65/-3.93pct，26Q1同/环比分别-23.10/-15.03pct，主要受铝合金业务毛利率下滑影响。2）费用率：25Q4/26Q1期间费用率分别为18.99%/23.94%，25Q4同/环比分别+4.19/+4.24pct，26Q1同/环比分别+10.71/+4.95pct；3）25Q4/26Q1研发费用分别同比增长480/355万元，财务费用分别同比增长365/433万元，财务费用增长主要系汇兑收益及利息收入减少导致。
　　2025年新能源汽车零部件实现销售收入1.89亿元，同比+21.3%。公司2025年全年开发量产项目49个，试制项目9个，覆盖新能源汽车动力总成、智能座舱等领域。
　　半固态工艺领军企业，在手订单充沛：公司配备伊之密、JSW半固态注射成型机，公司2025年公开披露获得的镁合金动力总成壳体相关项目定点总额已达33.84亿元，预计2026年开始陆续量产。
　　增资海外工厂，“国内+海外”双轮驱动。公司2026年3月宣布拟对泰国项目增资至2.5亿元。公司将以泰国基地为依托，重点开拓东南亚、欧洲市场。
　　2025年利润分配：拟向公司全体股东每10股派发现金红利人民币1.50元（含税），累计派发1680万元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到费用率的提升和产能爬坡费用的投入，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调为1.03/1.6亿元（前值为1.54/2.30亿元），并预计公司2028年的归母净利润为2.53亿元，当前市值对应2026-2028年PE为47/30/19倍。但公司当前在手订单充沛，后续增长基本盘稳固，在现有在建产能投产并完成爬坡后，公司有望借助规模化效应来改善自身盈利能力，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

　　事件
　　近日，星源卓镁发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入4.29亿元，同比+4.95%；归母净利润为4601万元，同比-42.73%；扣非净利润为3993万元，同比-46.05%。2026年Q1公司实现营业收入1.12亿元，同比+27.21%；归母净利润为-1565万元，同比-192.40%；扣非净利润为-1693万元，同比-206.29%。
　　事件点评
　　镁合金压铸件与模具业务增长明显，汽车主业占比持续提升。2025年公司收入端保持稳步增长，业务结构继续向汽车轻量化主业集中。分产品看，镁合金压铸件实现收入3.03亿元，同比+7.00%，占主营业务收入比重为70.75%；铝合金压铸件实现收入8124万元，同比-20.18%；模具收入3933万元，同比大增101.85%，模具收入是新产品量产的先行指标，表明公司新项目充足；分领域看，汽车类收入3.72亿元，同比+1.69%，占比86.71%，非汽车类收入1281万元，同比-34.94%，占比进一步回落，公司战略重心已明显向汽车领域聚焦。
　　受费用端和减值扰动，盈利能力短期承压。2025年公司毛利率为29.04%，同比-6.91pct；净利率为10.73%，同比-8.93pct，盈利能力较上年明显下滑。2026年Q1公司毛利率为10.61%，同比-23.10pct、环比-15.03pct；净利率为-13.93%，同比-33.10pct、环比-14.61pct。盈利能力下滑主要系海外基地投入产生的筹建费用、新订单量产前的研发和调试投入、新订单量产初期良率较低等因素影响。26Q1公司管理费用与研发费用分别增长127.41%与60.45%，显示出公司在组织扩张与技术投入上加速布局，但一季度尚未形成效率转化，预计后续将稳步提升。
　　技术研发与产能布局同步推进，夯实大型镁合金件放量基础。2025年公司持续推动技术研发与产能布局协同发力。技术端，持续深耕镁合金半固态低温注射成型、防开裂成型等核心工艺，其中半固态工艺已实现规模化应用，可有效延长模具寿命、提升产品致密性，并增强大中型压铸件的生产效率与产品质量。产能端，以宁波奉化生产基地为核心，稳步推进可转债募投项目建设，建成后将大幅提升大型一体化镁合金件的生产能力；同时加快泰国海外生产基地布局，逐步形成“国内+海外”双轮驱动的产能格局，更好融入全球汽车轻量化供应链。
　　新项目持续突破，订单储备充足。公司2025年全年开发量产项目49个、试制项目9个，覆盖新能源汽车动力总成、智能座舱等领域，项目数量与规模同步增长；其中新能源汽车动力总成零部件、汽车显示系统零部件等大中型类产品增速显著高于整体水平。公司已进入宝马、奥迪、保时捷、智己、极氪、小鹏、蔚来等国内外品牌车型供应链，客户结构和应用场景持续拓展。中长期看，公司将持续受益于新能源汽车轻量化趋势和镁合金渗透率提升。
　　投资建议
　　短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。
　　我们预计2026年至2028年，公司分别实现营收7.75/15.17/22.77亿元；实现归母净利润0.88/1.90/3.04亿元，对应EPS分别为0.78/1.69/2.71元，对应5月11日收盘价PE为61/28/18倍，维持“增持-A”的投资评级。
　　风险提示
　　新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险