投资要点
　　事件：公司发布关于收到客户项目定点通知的公告。公司于近日收到国内某新能源汽车整车制造厂商，将为该客户开发并供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，预计从2026年第三季度开始量产，预计未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元人民币，平均年化收入为5亿元。
　　25Q3营收同环比增长，静待产能释放改善盈利能力。2025Q3营收为1.09亿元，同比+3.93%，环比+14.13%；归母净利0.14亿元，同比-28.18%，环比-4.65%；扣非归母净利0.12亿元，同比-27.97%，环比+0.92%。25Q3业绩下滑源于公司为新产品量产配备投入的机器设备、人员、刀具等成本同比增加，和部分新产品量产时间推后等因素。
　　发行可转债用于扩产，订单充沛是核心基盘。公司将通过发行可转债的方式募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7亿元。截至2025年11月4日，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点33.84亿元，预计2026年开始陆续量产。
　　半固态工艺领军企业，镁合金应用趋势下受益链第一梯队。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5套。2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。结合公司当前在手订单，公司发展即将步入快车道。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司所处行业竞争激烈，结合在手订单量产时间及扩产的较大资本化开支，我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.54/2.30亿元的预测，当前市值对应2025-2027年PE为80/41/27倍。公司当前在手订单充沛，产能释放后预计将持续提供增量，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收约2.92亿元，同比约+1.48%；归母净利润约0.45亿元，同比约-19.63%。25Q3，公司实现营收约1.09亿元，同比约+3.93%，环比约+14.13%；归母净利润约0.14亿元，同比约-28.18%，环比约-4.65%。
　　核心观点
　　镁合金动力总成壳体出货增长
　　25Q3公司营收略有增长，其中，我们预计镁合金动力总成壳体出货增长明显。据Marklines，25Q3上汽智己产量约2.46万辆，同比约+45.40%。
　　公司25Q3盈利能力有所承压，期间费用率同环比微增
　　25Q3年公司毛利率约29.57%，同比约-3.76pct，净利率约12.63%，同比约-5.65pct。25Q3期间费用率合计约15.60%，同比+3.22pct，环比+2.96pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.27pct/+1.02pct/+0.11pct/+2.11pct。25Q3公司信用减值损失约0.01亿元，同比约+263.89%，主要系应收账款减少；资产减值损失约-0.07亿元，同比约-46.67%，主要系合同资产减值准备、存货跌价准备增加。
　　订单、产能、技术三因素驱动镁合金放量
　　1）镁合金中大件订单持续突破。据公司定点公告，2025年公司获得镁合金动力总成壳体全生命周期订单约13.63亿元，并将于2026年逐步投产。2）可转债获批，产能提升在即。2025年10月15日证监会同意公司可转债申请，该可转债募集资金4.5亿元，用于投建公司宁波奉化工厂年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。3）持续优化半固态镁合金成型技术。2025年7月引入6600吨半固态镁合金注射成型机，有望巩固公司在镁合金加工领域的地位。
　　投资建议
　　公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰，预计公司2025~2027年营收分别4.29亿元、6.25亿元、10.33亿元，同比分别约+5.0%、+45.8%、+65.2%。归母净利润分别约0.61亿元、0.94亿元、1.55亿元，同比分别约-23.7%、+54.1%、+64.0%。截至2025年10月28日，股价对应2025~2027年PE分别为91.28倍、59.23倍、36.13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险；新项目投产进度不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3，公司实现营收2.92亿元，同比+1.48%；归母净利润0.45亿元，同比-19.63%；扣非归母净利润为0.40亿元，同比-20.92%。其中，2025Q3营收为1.09亿元，同比+3.93%，环比+14.13%；归母净利0.14亿元，同比-28.18%，环比-4.65%；扣非归母净利0.12亿元，同比-27.97%，环比+0.92%。
　　盈利能力方面，25Q1-Q3公司归母净利率为15.42%，同比-4.05pct；毛利率为30.63%，同比-3.09pct。其中，25Q3归母净利率为12.63%，同比-5.65pct/环比-2.49pct；毛利率为29.57%，同/环比分别-3.76/+0.61pct。
　　费用率同环比上涨。25Q1-Q3期间费用率为13.80%，同比+1.29pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.29%/6.62%/-1.29%/6.17%，同比分别-0.10/+0.48/-0.04/+0.96pct。其中，25Q3期间费用率为14.75%，同/环比分别+0.95/+1.51pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.98%/6.98%/-0.27%/6.06%，同比分别-0.36/+1.01/-0.53/+0.82pct。
　　可转债已获注册批复，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7亿元。当前，公司可转债申请已于10月获中国证券监督管理委员会注册批复。截至2025年8月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点13.63亿元，预计2026年开始陆续量产。
　　半固态工艺领军企业，镁合金应用趋势下受益链第一梯队。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5套。2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。
　　产品&客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H1，公司大中型产品营收占比达60.18%，较2019年提升7.46pct。2024年公司产品ASP达62.5元，2021-2024年CAGR为18%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司目前盈利能力略有下滑，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测下调为0.78/1.54/2.30亿元（前值为1.10/1.89/2.82亿元），当前市值对应2025-2027年PE为71/36/24倍。但考虑到公司当前在手订单充沛，预计2026年量产后将大幅提升公司规模效应，加码盈利能力，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

　　投资要点
　　深耕汽零镁合金十余载，产品毛利率行业领先。公司成立于2003年，2014年切入镁合金汽配领域并配套特斯拉，当前已形成铝合金+镁合金双轮驱动的产品格局，客户涵盖奇瑞、保时捷、宝马、智己、小鹏等知名车企。2025H1公司营收1.84亿元，同比+0.1%；归母净利润为0.31亿元，同比-15.2%，主要受费用率和固定资产转固影响。受益于公司产品集中且偏向高附加值产品，公司2024年镁合金压铸件毛利率为33.77%，同比+1.04pct，显著高于可比公司。
　　痛点解决助推镁合金发展，市场规模广阔。双碳大背景&新能源续航里程焦虑使得当前轻量化需求显著，过去限制镁合金发展的经济性差和耐腐蚀性差等痛点已基本解决。以2025年1600万辆新能源汽车销量和25kg单车用镁合量测算可得市场规模为160亿元，2030年乐观情况下可突破500亿元，叠加机器人市场的应用或可突破千亿级别。
　　产品&客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H1，公司大中型产品营收占比达60.18%，较2019年提升7.46pct。2024年公司产品ASP达62.5元，2021-2024年CAGR为18%。
　　拟发行可转债扩产，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募集不超过4.5亿元（含）用于建造年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。截至2025年8月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点13.63亿元，预计2026年开始陆续量产。
　　前瞻布局半固态，产业验证进入白热化。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5套。2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收5.90/10.77/15.19亿元，实现归母净利润1.10/1.89/2.82亿元，EPS分别为0.98/1.69/2.52元/股，当前市值对应2025-2027年PE为55/32/21倍。公司为镁合金压铸小而精企业，半固态镁合金产品量产能力行业领先，当前在手订单充裕，2026年将步入汽车镁合金业务收获期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年中报。25H1公司实现营收约1.84亿元，同比约+0.09%；归母净利润约0.31亿元，同比约-15.20%。其中25Q2，公司实现营收约0.95亿元，同比约-5.77%，环比约+7.81%；归母净利润约0.14亿元，同比约-25.37%，环比约-14.98%。
　　核心观点
　　镁合金营收占比逐步扩大
　　产品端，公司25H1镁合金产品实现营收约1.25亿元，同比约+5.41%；铝合金实现营收约0.39亿元，同比约-29.77%；镁合金、铝合金营收占比分别约68.00%、21.43%，较24H1分别约+3.43pct、-9.11pct，主要系公司镁合金产品市场开拓顺利，收入稳步增长，铝合金产品订单有所下降。
　　公司25Q2盈利能力有所承压，期间费用率同环比微增
　　25Q2年公司毛利率约28.96%，同比约-3.38pct，净利率约15.12%，同比约-3.98pct。25Q2期间费用率合计约12.63%，同比+1.74pct，环比+0.13pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.17pct/+0.63pct/-0.50pct/+0.17pct。
　　顺应行业轻量化趋势，有望实现量价齐升
　　量：公司积极拓展新客户，据公司公告，2025年4月及8月，公司收到客户定点，生产新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，预计将于2026年开始量产，项目生命周期销售总金额分别约6.5亿元、7.13亿元。公司此前收到的部分定点陆续于2025年中旬开始量产。
　　价：公司关注大中型零部件的持续转型。公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。
　　投资建议
　　公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰，预计公司2025~2027年营收分别5.04亿元、6.23亿元、7.71亿元，同比分别约+23.4%、+23.6%、+23.8%。归母净利润分别约0.96亿元、1.17亿元、1.30亿元，同比分别约+19.5%、+22.0%、+10.8%。截至2025年9月1日，股价对应2025~2027年PE分别为54.24倍、44.45倍、40.12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险。

　　投资要点
　　（1）深耕合金压铸件多年，产品力为公司发展保驾护航。星源卓镁深耕镁铝合金压铸领域近二十年，凭借全链条技术积累构建核心壁垒。公司以模具开发为起点，逐步拓展至铝合金、镁合金压铸件生产，形成“模具设计-压铸-精加工-表面处理”一体化能力，是国内少数具备镁合金全链条生产能力的精密压铸企业，依靠公司产品技术能力，已成功切入国内外主流车企供应链。
　　（2）新能源汽车行业发展助力上游压铸件需求增长。公司聚焦汽车轻量化赛道，镁/铝合金压铸件覆盖车身、座椅、动力总成等关键部件。镁合金密度仅为铝合金2/3，减重效应显著，已批量应用于车灯支架、中控台骨架等场景；铝合金产品则切入变速箱壳体、域控制器等新能源车增量市场。
　　（3）公司订单超40亿+，“国内+海外”产能双布局。截至2025年11月，公司过去一年累计公告的镁合金定点订单总额达42.99亿元，其中动力总成壳体类订单合计约40.94亿元，占订单总额的绝大部分，标志着公司在新能源汽车核心部件领域的深度绑定与技术认可。公司当前产能布局以中国宁波奉化为核心，同步推进泰国海外生产基地建设，形成“国内+海外”双轮驱动格局。
　　盈利预测与评级
　　我们预测公司2025-2027年营业收入分别为4.34/7.04/9.41亿元，归母净利润分别为0.71/1.08/1.37亿元，三年归母净利润CAGR为19.42%，每股计算的摊薄EPS为0.63/0.97/1.22元。公司股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为75/49/39，参考可比公司估值，公司积极扩充产能，有望带来盈利的快速成长，首次评级，给与“增持”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险。

　　事件
　　近日，星源卓镁发布2025年第三季度报。2025年前三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比+1.48%；归母净利润为0.45亿元，同比-19.63%；扣非净利润为0.40亿元，同比-20.92%。
　　事件点评
　　利润短期有所承压，业务规模扩张后有望改善。公司Q3营收达到1.09亿元，同比/环比+3.93%/14.13%；实现归母0.14亿元，同比/环比-28.18%/-4.65%；扣非0.12亿元，同比/环比-27.97%/+0.92%，单季度营收实现小幅增长，但利润端有所承压，主要系研发投入增加等因素影响。镁合金部分新品开发周期较长、量产爬坡需一定时间，随着后续公司新接订单逐步进入量产阶段，公司业绩有望不断改善。
　　镁合金性价比凸显，公司持续获取新订单。近日，公司收到国内某新能源汽车整车厂定点，为客户供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件。据规划预计2026年第三季度量产，未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元。25年4月与8月，公司分别收到国内某汽车零部件厂商定点，供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，均预计于2026年开始量产，销售金额预计为4年（2026-2029年）6.5亿元和6年（2026-2031年）约7.13亿元，三个订单合计33.84亿元。据Wind数据，25年10月，国内铝（A00）均价21048元/吨，镁锭（1#）均价17932元/吨，镁/铝价格比达到0.85，当前镁合金替代铝合金性价比极高。随着镁合金半固态工艺的持续优化，下游主机厂有望持续推进镁合金零部件应用，公司将持续受益。
　　匹配镁合金大规模应用趋势，公司持续扩张产能。25年10月，证监会同意公司可转债申请，公司拟募集资金总额不超过4.5亿元，用于投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。2025年7月，伊之密向星源卓镁成功交付UN6600MGIIPlus半固态镁合金注射成型机，采用双料管、双压射系统，供料能力从最大注射量15公斤提升至38公斤，主要用以突破大型一体化镁合金件。随着公司相关产能逐步投产，公司订单承接能力有望大幅跃升。
　　投资建议
　　短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。
　　我们预计2025年至2027年，公司分别实现营收4.26/8.79/11.90亿元，同比增长4.4%/106.2%/35.3%；实现归母净利润0.77/1.34/1.74亿元，对应EPS分别为0.69/1.19/1.56元，PE为76/44/34倍，维持“增持-A”的投资评级。
　　风险提示
　　新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险