首次覆盖钧崴电子并给予买入评级，目标价42.1元，对应26年54xPE。公司深耕电流感测精密电阻与熔断器，24年在全球电流感测精密电阻市场份额达到8.52%，全球第三、大陆第一。25年起公司系统布局电流传感器，有望成为继精密电阻、熔断器之后第三条核心业务线。我们认为公司正由精密电阻龙头迈向电流检测方案平台型企业。受益于消费电子复苏+技术升级，汽车/工控/AI等高功率新场景放量，叠加电流传感器新业务起量，我们预计公司25-27年归母净利润CAGR有望达40.5%，看好公司中长期成长。
　　赛道：聚焦电流检测与电路保护，工控、新能源、AI共驱增长
　　电流检测为电源与电路保护的基础环节，随功率密度提升和安全需求抬升，呈现“低阻、高精度、小型化、多场景扩张”趋势。精密电阻与熔断器在工业、车载、新能源、AI服务器等高功率场景的重要性快速提升，优质供应商有望分享行业长期成长。据QYResearch数据，2019-2024年全球电流感测精密电阻市场规模从36.3亿元增至47.2亿元，预计2030年达112.0亿元成为百亿级市场，2024-2030年CAGR达15.5%。
　　公司：构建电流感测电阻+电流传感器+熔断器的全栈产品组合
　　钧崴在合金材料、精密工艺及客户资源等方面具备深厚积累：1）电流感测精密电阻产品矩阵齐全并持续向小型化演进，得益于A客户、三星等头部客户技术迭代+新客户导入，我们预计该业务25-27年营收CAGR有望达29.5%，远高于行业；2）熔断器覆盖插件型、晶片型和电力熔断器，未来营收稳健增长的同时有望提升高端电力熔断器占比；3）新拓展的电流传感器覆盖磁通门、霍尔效应及TMR等多项核心技术，产品已成功导入台达、海德和粤电等客户，正推进多家头部客户的认证。公司有望构建电流测量到过流保护再到系统级状态监测的全栈覆盖，实现ASP与客户粘性抬升。
　　成长：开拓新产品+打通新应用场景，双主线并行
　　公司新战略以“双线扩张”为核心：1）横向扩展产品线，迈向空间更大、增速更高的新市场。公司从熔断器起家，过去成功开拓电流感测精密电阻成为单品龙头，当前全新布局电流传感器。据Frost&Sullivan，2024年全球电流传感器市场规模177.6亿元，预计2029年达到559.6亿元，对应CAGR达到25.8%。2）纵向拓展应用场景，在消费电子基本盘整体维持稳健背景下，有望通过汽车电子、工控、AI服务器等新兴领域放量实现持续增长。
　　区别于市场观点
　　当前市场对钧崴的认知仍停留在“电流感测精密电阻+熔断器的优质被动元件公司”，关注点集中在消费电子复苏及熔断器国产替代空间，对传感器新业务及平台化路径关注不足。我们认为真正的预期差在于公司从“元件龙头”向“电流检测解决方案平台”升级所享有的估值溢价和更优的增长前景，我们预计电流传感器27年将实现过亿营收，未来3-5年有望再造一个钧崴。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年归母净利润为1.43/2.07/2.93亿元，同比增长35.1%/45.2%/41.3%，对应EPS为0.53/0.78/1.10元。考虑钧崴产品技术具备较高竞争壁垒，短期受益于主力产品在AI、新能源等新市场渗透提升，中长期向解决方案平台转型，切入更大市场，给予26年54xPE（可比公司均值42x），对应目标价42.1元。
　　风险提示：下游需求波动风险、新技术迭代不及预期、新客户认证导入风险。