营收基本持平，利润短期承压
　　丰茂股份发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入6.74亿元，yoy+0.6%，实现归母净利润0.85亿元，yoy-27.7%。其中2025Q3实现收入2.42亿元，yoy+4.5%，QOQ+2.3%，实现归母净利润0.24亿元，yoy-31.1%，QOQ-23.0%，单三季度毛利率为23.6%，环比下滑2.5pct，公司收入基本持平，盈利能力进一步承压，主要系受国际地缘冲突影响，高毛利的海外业务略有下滑。考虑到地缘政治的不确定性，以及公司正在布局新产品短期费用压力较大，我们下调公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为1.33/1.77/2.36亿元（前值为1.70/2.10/2.61亿元），对应当前股价PE为34.2、25.7、19.3倍，我们持续看好公司传动产品的竞争力，维持“买入”评级。
　　布局液冷，构筑增长新引擎
　　2025年9月，公司入股江淮汽车子公司，双方的合作可实现技术、产能与市场资源的深度整合，公司正在重点布局前景广阔的液冷管路领域。不仅可以借助江淮子公司在管路领域的市场积淀和客户资源，切入高端乘用车供应链，也可以共同拓展汽车、储能、数据中心等液冷新兴市场，抢占高增长赛道先机。
　　费用短期承压，新兴布局驱动业绩迈上新台阶
　　2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/4.6%/5.0%/-0.6%，分别较2024年全年+0.6pct/+0.7pct/+0.0pct/+0.3pct，公司销售、管理费用率略有上升主要系为配合业务扩张与产能建设，相应增加市场开拓与管理人员配置，对短期经营形成压力。公司正在机器人、无人机、空气悬架等新兴业务领域积极布局发展，随着新产能的逐步落地和新兴业务领域的放量，公司盈利能力有望得到实质性改善，驱动整体业绩迈上新台阶。
　　风险提示：地缘政治风险；技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收约6.74亿元，同比约+0.58%；归母净利润约0.85亿元，同比约-27.74%。其中25Q3，公司实现营收约2.42亿元，同比约+4.46%，环比约+2.28%；归母净利润约0.24亿元，同比约-31.06%，环比约-23.03%。
　　核心观点
　　海外市场需求波动，海外营收增速有所放缓
　　1）公司海外业务量下滑：受国际地缘冲突的影响，部分海外市场的需求出现波动，公司业务拓展受到一定程度的阻碍。公司营收海外占比由2024年约50.72%下降至25H1约40.06%；2）新品尚未量产：公司空簧、尼龙管等新产品等正处于放量增长初期，规模效应尚未显现。
　　产品结构变动，新品规模效应尚未显现，盈利能力有所承压
　　25Q3公司毛利率约23.59%，同比约-8.10pct，环比约-2.50pct；净利率约9.99%，同比约-5.33pct，环比约-3.32pct。我们认为盈利能力短期承压主要系国外传动系统业务毛利较高，但业务量有所下滑，以及公司空簧、尼龙管等新品处于放量增长初期，规模效应尚未显现。
　　产能建设加码，新领域布局持续推进
　　公司产能建设加码：1）海外，泰国基地将于25年下半年正式投产。2）国内，2025年公司将在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户。2025年7月，公司拟投资不超过15亿元在余姚新建智能底盘热控系统生产基地项目。新领域持续推进：1）低空，与国内无人机企业达成战略合作，产品适配于多款无人机；2）轨交，已与头部企业合作并完成门机传动系统的技术验证，预计2025年批量供货；3）机器人，公司已成立机器人事业部，积极对接人形机器人、家电机器人、水下机器人等不同领域产品需求。
　　投资建议
　　公司加码产能布局，持续拓展新领域，有望开启新成长曲线。预计公司2025~2027年营收分别9.66亿元、11.58亿元、14.05亿元，同比分别约+1.8%、+19.9%、+21.4%。归母净利润分别约1.22亿元、1.53亿元、1.95亿元，同比分别约-24.4%、+24.8%、+27.8%。截至2025年10月27日，股价对应2025~2027年PE分别约为36.11倍、28.93倍、22.64倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　境外市场销售风险；汽车行业景气度下滑风险；主要原材料价格波动风险；募集资金投资风险；重点研发项目进展不及预期风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年中报。25H1公司实现营收约4.32亿元，同比约-1.47%；归母净利润约0.60亿元，同比约-26.31%。其中25Q2，公司实现营收约2.37亿元，同比约-2.73%，环比约+20.78%；归母净利润约0.32亿元，同比约-30.50%，环比约+10.59%。
　　核心观点
　　传动系统业务稳健增长，海外收入有所承压
　　分区域看，25H1，公司国内实现营收约2.59亿元，同比约+12.32%。
　　其中，传动系统国内营收约1.70亿元，同比约+19.44%，占国内营收约65.45%。在汽车领域，公司为多家主流车企新车型提供传动系统部件配套，在非车领域，公司积极拓展家电卫浴、工业机械等市场，获得新客户订单。25H1，公司境外实现营收约1.73亿元，同比约-16.76%。主要受国际地缘冲突的影响，部分海外市场需求出现波动。此外，公司“米其林”产品25H1实现营收约0.55亿元，同比约+218.01%。
　　公司盈利能力有所承压，25Q2期间费用率同比小幅上升
　　25Q2公司毛利率约26.09%，同比约-5.49pct，环比约-3.67pct；净利率约13.31%，同比约-5.49pct，环比约-1.36pct。25Q2公司期间费用率合计约12.24%，同比+1.54pct，环比-0.52pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.65pct/+0.05pct/-0.46pct/-0.76pct。
　　公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极
　　汽车传统业务领域：1）出海竞争：公司泰国基地将于25年下半年正式投产，初期优先满足东南亚本地化订单需求，后逐步覆盖欧美等海外市场。泰国工厂依托“米其林”品牌授权及自动化生产模式，显著降低关税与物流成本，订单可见度较高。泰国工厂的建成将提升公司国际市场份额。2）进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，已配套上汽通用五菱、上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代。
　　汽车新业务领域：1）产能扩张：2025年，公司将在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户。
　　2025年7月，公司拟在余姚新建智能底盘热控系统生产基地项目，项目总投资额预计不超过15亿元，该项目将进一步提升公司热管理系统、空气悬架系统、密封系统的生产能力。2）品类丰富：2025年，公司重点突破乘用车空气悬架，计划开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品。此外，将同步推进电池管路系统、电机管路系统、电池缓冲片等部件量产，形成“空气悬架系统+热管理系统+电池pack防护部件”的产品矩阵。公司已获得国内某知名车企1.7亿元定点订单（电池管路、电机管路、电池缓冲片产品），项目周期覆盖2025-2031年。非汽车领域：1）低空领域：公司持续优化密封件、传动带性能，与国内无人机企业达成战略合作，产品适配于多款无人机；2）轨道交通领域：已与头部企业合作并完成门机传动系统的技术验证，预计2025年实现批量供货；3）机器人领域：公司已成立机器人事业部，机器人传动系统部件和密封系统部件均已实现销售。
　　投资建议
　　公司通过米其林品牌赋能，公司加快海外市场布局，向高端市场加速渗透；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，非车领域新品有望开启新成长曲线。预计公司2025~2027年营收分别11.35亿元、13.75亿元、16.91亿元，同比分别约+19.7%、+21.1%、+23.0%。归母净利润分别约1.91亿元、2.32亿元、2.88亿元，同比分别约+17.9%、+21.9%、+23.8%。截至2025年8月28日，股价对应2025~2027年PE分别约为24.52倍、20.11倍、16.24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　境外市场销售风险；汽车行业景气度下滑风险；主要原材料价格波动风险；募集资金投资风险；重点研发项目进展不及预期风险。

　　海外传动需求波动，公司业务阶段承压
　　丰茂股份发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入4.32亿元，yoy-1.5%，实现归母净利润0.60亿元，yoy-26.3%。其中2025Q2实现收入2.37亿元，yoy-2.7%，QOQ+20.8%，实现归母净利润0.32亿元，yoy-30.5%，QOQ+10.6%。受国际地缘冲突影响，部分海外市场需求出现波动，公司传动系统海外业务的拓展受到一定阻碍，2025H1实现海外收入1.73亿元，yoy-16.8%，同时由于海外业务毛利率较高，海外收入下滑导致传动业务毛利率同比下滑-3pct。考虑到地缘政治的不确定性，以及公司正在布局新产品短期费用压力较大，我们下调公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为1.70/2.10/2.61亿元（前值为2.03/2.55/3.14亿元），对应当前股价PE为22.2、18.0、14.4倍，我们持续看好公司传动产品的竞争力，维持“买入”评级。
　　传动业务国内发展向好，米其林产品增长显著
　　尽管海外传动业务拓展受阻，公司国内传动业务表现出稳定增长态势，2025H1传动系统国内营业收入1.70亿元，yoy+19.4%，公司产品在家电卫浴、工业机械等其他工业领域逐步放量。此外，公司获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2025H1米其林产品的营业收入为5454万元，yoy+218%，通过米其林在全球的品牌影响力和市场认可度，公司成功打开国际市场。
　　扩产招人，蓄力长远发展
　　2025H1公司新增投资建设慈溪、山东两家基地，慈溪基地是对工业带的产能补充，山东基地聚焦尼龙管、空调管等流体管路系统产品，重点服务中国重汽、一汽集团等头部客户，预计下半年部分设备完成调试并进入试生产。为了满足扩产及新产品推广需求，公司积极储备管理人员，2025H1管理费用同比增长32.7%，尽管短期有一定费用压力，但长期可增强公司核心竞争力。
　　风险提示：地缘政治风险；技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。