事件概述
　　丰茂股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收9.11亿元，同比-3.96%；归母净利润0.92亿元，同比-43.40%；扣非归母净利润0.75亿元，同比-48.14%。2026Q1公司实现营收2.42亿元，同比+23.83%，环比+2.42%；归母净利润0.22亿元，同比-24.48%，环比+228.97%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-37.99%，环比+69.02%。据公司投资者交流活动记录表，2026Q1业绩下滑主要因为汇率波动、生产经营规模扩大及管理人员增加导致的期间费用同比增幅较大。
　　核心观点
　　2025年国内营收稳健增长，“米其林”品牌产品营收同比+145.22%。分产品看，2025年传动系统/流体管路系统/密封系统/模具及其他业务实现营收6.58/1.89/0.31/0.22亿元，同比-3.58%/-4.66%/+4.03%/-42.04%，对应毛利率26.27%/19.88%/20.75%/65.89%，同比-4.45/-10.47/-0.40/+29.78pct。分地区看，境内/境外实现营收5.22/3.89亿元，同比+11.64%/-19.12%，营收占比57.28%/42.72%，对应毛利率为16.49%/36.99%，同比-4.17/-3.17pct。2025年“米其林”品牌产品实现营收1.07亿元，同比+145.22%，成为海外业务增长的核心引擎。2025年整体毛利率/净利率为25.25%/9.89%，同比-5.31/-7.16pct。期间费用率为13.16%，同比+1.80pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.00%/4.96%/-0.47%/4.66%，同比+0.60/+1.10/+0.41/-0.31pct。
　　海外传动系统业务受国际地缘冲突等因素影响而承压，未来将积极拓展新兴市场需求、借助米其林品牌开拓国际市场。国内传动系统部件实现营收3.32亿元，同比+13.44%，主要受益于工业带客户产品量产、新增新车型配套需求。海外传动系统部件受国际地缘冲突影响，部分市场需求波动，导致营收略有下滑、毛利率同比-4.45pct。未来公司将采取以下措施：1）加强与现有海外客户的沟通合作；2）积极参与国际展会以挖掘欧洲、东南亚、南美洲、中东等新兴市场需求；3）借助米其林全球品牌开拓国际市场。
　　空气悬架产品进入规模化量产交付阶段，打造第二增长曲线。2025年，空气悬架系统实现营收0.11亿元，销量同比+269.67%，毛利率为-13.38%，空悬系统等新产品的规模效应尚未充分体现，短期对生产成本产生压力。2025年，公司完成商用车空气弹簧产品的批量交付验证，产品性能通过多家主机厂测试，现已进入规模化量产交付阶段，打造第二增长曲线。
　　2025年非汽业务同比+31.64%，积极拓展液冷、机器人等新兴领域。据公司投资者交流活动记录表，2025年非汽车领域业务实现收入1.63亿元，营收占比17.92%，同比+31.64%。公司已在机器人、低空、两轮车、农业机械等多个领域开展业务，成功进入头部企业的供应链体系。同时，公司也在积极布局液冷、机器人等新兴工业细分市场，提升非汽车领域的竞争位势。中长期来看，公司将非汽车业务定位为重要的战略增长极，持续加大研发创新和产能资源投入，打造汽车与非汽车双轮驱动的业务格局。
　　投资建议
　　公司是橡胶传动带领域的龙头企业，逐步展现出较强的进口替代和出海竞争能力，有望持续受益于海外新兴市场的需求及米其林的国际品牌效应。此外，公司已积极布局液冷、机器人等新兴非汽领域，空气悬架业务也已进入规模化量产交付阶段，有望借此打造出第二、第三增长极。我们预计2026/2027/2028年公司营收12.38/14.87/17.91亿元，同比+35.9%/+20.1%/+20.4%，归母净利润1.42/1.94/2.57亿元，同比+54.6%/+36.8%/+32.7%，对应EPS为1.36/1.86/2.47元。按2026年5月14日收盘价，PE为27.61/20.18/15.21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　境外市场销售风险；汽车行业景气度下滑风险；原材料价格波动风险；募集资金投资风险；重点研发项目进展不及预期风险；新业务商业化进展不及预期风险；技术迭代风险；地缘政治风险；汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。