事件：2025年，公司实现收入17.9亿元，同比+26%，归母净利润0.75亿元，同比-25%，毛利率20.1%，同比-0.8pct，净利率4.1%，同比-3.0pct。2025Q4，公司实现收入5.3亿元，同比+14%，环比+15%，归母净利润0.11亿元，同比-64%，环比-34%，毛利率18%，同环比-3.7/-3.3pct。
　　受益智能化浪潮，智驾感知系统营收稳定增长。2025年汽车智驾感知系统收入17.8亿，同增26%，毛利率19.99%，同降4.35pct。分区域看，25年海外收入占比32%，同降3.2pct。根据乘联会数据，2025年全球汽车销量9647万辆，同比增长5%，2025年中国市场汽车销量为3435万辆，同比增长9%。智能驾驶发展提速，受益于智能化浪潮，公司智驾感知产品收入稳步增长。
　　Q4毛利率同环比下降，费用率较为稳定。公司2025Q4毛利率18%，同环比-3.7/-3.3pct，净利率1.9%，同比-4.9pct，环比-1.9pct。2025Q4费用率呈下降趋势，费用控制良好，25Q4销售/管理/研发费用率分别为1.52%/2.3%/10.9%，环比持平/-0.3/-0.5pct，整体期间费用率14.3%，环比-1.4pct，Q4研发费用0.6亿元，同增36%，环增10%。
　　拓展机器人、低空等新兴业务，开启新增长曲线。公司已成功推出机器人感知产品并实现量产交付，此外机器人决策产品目前已在开发。凭借公司在汽车感知技术领域的技术迁移优势，已实现相关产品的批量落地，与多家机器人企业达成合作。低空领域，公司已获得国内领先低空飞行器企业的项目定点，相关产品将于2026年实现规模化量产交付。机器人及低空领域的新兴业务拓展有望成为未来公司重要的增长引擎，打开后续成长空间。
　　盈利预测与估值：公司智驾业务基本盘夯实，机器人赛道布局开启新增长曲线，考虑到盈利能力波动，对其业绩预测进行调整，我们预计2026-2028年归母净利润为0.95/1.3/1.6亿元，同增26%/33%/27%，对应PE为122/92/73x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。

　　以智驾感知为核心拓展至智驾域控，积极布局机器人业务。公司深耕汽车智能驾驶感知领域十余载，覆盖日产、大众、吉利等国内外知名车企，主要感知产品包括车载摄像系统、车载视频行驶记录系统、超声波雷达，2022年收入占比分别为55%/20%/25%。近年公司从感知层拓展决策层，实现APS、AVP低算力域控产品量产，逐步向高算力平台开发突破，2024年域控收入占比提升至9%。公司同步布局机器人领域，形成“感知+决策”一体化布局，开启新增长曲线。
　　智能化浪潮下智驾产品量增价升，在手订单充足支撑增长。工信部公布首批L3有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3的测试阶段迈入商业化应用阶段，在政策与产业共振下，智驾加速发展，智驾平权推动市场下沉，智驾渗透率显著提升，进而带动对智驾感知产品的需求，且智驾向高阶发展将带动传感器需求提升，公司受益于智能化浪潮下带来的量增价升，25H1豪恩汽电超声波雷达市占率27%，位居本土供应商榜首。感知产品用量提升已带动单车价值量从百元提升至3000-4000元，域控、激光雷达、热成像等新产品等拓展将进一步提升单车asp。截至25年9月，公司在手定点金额约209亿元，在手订单充足，需求确定性强。
　　卡位英伟达Thor首发生态，布局机器人大脑。具身智能产业进度提速，特斯拉OptimusV3预计26Q1定型，宇树、智元等上市在即。2024年公司以感知系统供应商身份切入机器人赛道，后与英伟达合作，基于其Jetson平台开发机器人大脑，形成机器人领域“感知+决策”一体化布局，客户覆盖智元、浙江人形等。公司为英伟达JetsonThor的首批合作伙伴，实现关键的生态卡位，布局产品域控系统的技术壁垒及产品附加值处于产业链高位，价值量预计数千至万元。搭载JetsonThor的域端控制器预计后续推出，奠定公司在机器人决策领域的竞争优势，开启新增长曲线。
　　投资建议：公司智驾业务基本盘夯实，机器人赛道布局开启新增长曲线。我们预计2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.31/1.76亿元，同比-2%/+32%/+34%，对应PE为135/102/76x。考虑到公司持续拓展新产品，单车价值量提升，机器人布局打开成长边界，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险、客户拓展与项目量产不及预期的风险、技术迭代与行业竞争加剧的风险、数据滞后性风险。

　　投资要点:
　　据豪恩汽电2025年度报告：2025年公司实现营收17.88亿元，同比+26.26%；归母净利润7495万元，同比-24.68%；扣非后归母净利润6442万元，同比-23.78%。其中，2025Q4实现营收5.25亿元，环比+14.61%；归母净利润1119万元，环比-33.74%；扣非后归母净利润804万元，环比-46.68%。
　　2025年度公司营业收入增加，盈利表现承压。受同一控制下企业合并影响，公司追溯调整2024年对应财务数据。
　　1）营收方面，公司整体规模进一步扩大，产品涵盖智能驾驶领域、机器人领域及低空经济领域的核心感知与决策产品，2025年公司实现营收17.88亿元，同比+26.26%。2）毛利率方面，所处汽车电子行业尤其是境内地区毛利率承压。公司综合毛利率2025全年达20.14%，同比-0.87pct；汽车电子业务毛利率为19.98%，同比-4.54pct；分业务区域看，境内/境外业务的毛利率分别为13.64%/33.48%，同比-7.96pct/+3.85pct。3）费用率方面，2025年，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.08pct/+0.15pct/-0.36pct/+1.39pct。财务费用系利息收入和汇兑损益的影响所致，且公司持续加大研发投入，将应用于研发重心升级建设，巩固技术研发成果，增强合作研发能力。4）归母净利率方面，2025年公司实现归母净利率4.19%，同比-2.84pct。其中2025Q4季度归母净利润1119万元，受毛利端承压及计提存货跌价准备的资产减值影响较大。
　　汽车业务:汽车智驾感知系统是公司的核心业务板块，是公司收入与利润的主要来源。公司2025年汽车业务收入17.80亿元，同比增长26.46%，毛利润3.56亿元。公司聚焦智能驾驶感知系统——包括车载摄像头、超声波/毫米波雷达等，及域控制器，已形成“感知+决策”一体化方案。2025年内，公司披露公开定点累计金额约63.39亿元，包括全球品牌ADAS感知系统及自主品牌APA自动泊车系统等项目。在2025第四季度报告期内，惠州产线加速落地，公司将通过募投项目扩大深、惠两地产能，并新增域控制器产线，以整合感知、决策、执行模块，提供完整的智能驾驶系统。
　　机器人布局2025年设立全资子公司豪恩低空技术有限公司、沪上宇恩技术有限公司，涵盖机器人研发、人工智能应用软件开发等领域；公司依托其在智能驾驶感知领域的技术积累，将业务延伸至机器人领域，定位“感知+决策”系统供应商。目前，公司已成功推出机器人多模态感知产品并实现量产交付，同时基于英伟达JetsonThor芯片平台开发的机器人域控系统,算力高达2070TOPS，已公开亮相。推出固态激光雷达、头部融合感知方案，为机器人的智能升级贡献力量，机器人业务有望成为公司未来业绩增长的重要引擎。
　　盈利预测和投资评级公司凭借稳固的客户基础，通过"感知+决策"产品系统化升级持续提升价值量。研发投入向新产品及新赛道布局，已实现技术跨领域复用，在机器人领域完成量产突破，打开新的成长空间。我们预计公司2026~2028年营收分别为21.89/27.04/33.14亿元，对应2026~2028年实现归母净利润1.24/1.47/1.76亿元；2026~2028年对应PE为98/83/69x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示汽车销量不及预期；产品放量不及预期；核心客户车型销量不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；新业务研发投入持续超预期。

　　公司2025年一季度增资控股公司豪恩智能，发生同一控制下企业合并，追溯调整。2025Q1-Q3营收约12.63亿元，同比+32.39%，归母净利润约0.64亿元，同比-7.18%，扣非后归母净利润约0.56亿元，同比+1.44%。其中，2025Q3公司实现营收约4.58亿元，同比+26.79%，归母净利润约0.17亿元，同比-26.49%，扣非后归母净利润约0.15亿元，同比-21.75%。
　　业绩表现，收入增长强劲，利润短期承压1）营收：2025年前三季度营收同比增长32.39%至12.63亿元，其中2025Q3单季营收达4.58亿元，同比增长26.79%。增长主要源于核心客户车型销量提升、公司配套车型范围扩大，以及产品价值量从早单一部件升级为“视觉+雷达+域控制器”的一体化方案，部分高配车型的单车配套价值已提升至2000-3000元。2）盈利：2025Q3归母净利润0.17亿元，同比-26.49%，归母净利率为3.69%，同比-2.67pct。利润承压主要源于公司为产品研发、构建下一代技术平台、抢占新兴赛道而增加研发投入，导致研发费用率短期处于较高水平。2025Q1-Q3毛利率为21.0%，同比+0.3pct；总费用率15.53%，同比+1pct，其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比+1.23pct/-0.10pct/-0.13pct/-0.02pct。
　　产品方面，构建感知系统综合解决方案1）汽车业务：2025年前三季度收入结构清晰：智能视觉感知系统（占比约60%）为核心，超声波雷达系统（占比近30%）为基础，行车记录仪约占5%。产品线已从感知硬件延伸至AVM、APS及高性能域控制器，其中域控制器范围涵盖一体机、行泊一体域控制器等。2）机器人业务：公司复用汽车领域感知技术，并与英伟达合作开发基于Thor芯片的“大脑”，形成“感知+决策”一体化布局。目前超声波雷达已搭载于智元机器人并实现量产，与智元、浙江人形等头部企业建立了深度合作。
　　客户方面，核心客户基本盘稳固，新能源转型与多元布局并进2025年前三季度，公司前五大客户（马恒达、大众、吉利、小鹏、长城）收入占比超70%，客户集中度高但合作稳固。得益于产品通用性，新能源相关收入占比已达50%，覆盖小鹏等新势力及大众、吉利等传统品牌的新能源车型，与行业趋势同步。截至2025年9月，公司在手定点金额合计约209亿元；2025年10月至11月期间，公司新增获得头部自主、新能源及海外品牌约14.33亿元的产品定点，涉及APA自动泊车、全景视觉感知及超声波雷达等多类感知系统，量产时间自2025年11月起陆续启动。公司客户结构预计保持稳定，业绩增长将深度依赖现有核心客户；同时通过多元化全球布局策略，确保收入结构均衡稳定。
　　盈利预测和投资评级公司凭借稳固的客户基础，通过"感知+决策"产品系统化升级持续提升价值量。研发投入向新产品及新赛道布局，已实现技术跨领域复用，在机器人领域完成量产突破，打开新的成长空间。我们预计公司2025~2027年营收分别为18.46/22.86/27.96亿元，对应2025~2027年实现归母净利润1.01/1.33/1.90亿元；2025~2027年对应PE为123/93/65x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示汽车销量不及预期；产品放量不及预期；核心客户车型销量不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；新业务研发投入持续超预期。