主要观点：
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入18.45亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长1.8%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入4.61亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降32.7%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入4.5亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降60.55%。公司净利润下滑主要系销售毛利下降（受中东局势引发的全球原油价格波动影响原材料成本提升），汇兑损失及销售费用增加所致。
　　内销业务稳健增长，外销毛利率略有下滑
　　分产品看，2025年，公司可降解产品/不可降解产品/其他业务分别实现营业收入9.15/8.91/0.38亿元，同比+4.95%/+29.28%/+17.38%；毛利率分别为26.25%/20.20%/59.05%，同比-4.81/+2.16/-14.10pct。分地区看，2025年，公司内销/外销分别实现营业收入12.38/6.07亿元，同比+25.42%/-0.02%；毛利率分别为21.52%/29.06%，同比-0.84/-3.60pct。餐饮行业需求保持稳健增长，绿色包装升级拉动结构性需求，推动公司内销收入稳健增长。
　　核心技术优势领先，全球化生产步入新阶段
　　公司产业链完整，具备从PLA、PHA粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力，形成了公司核心竞争优势。截至2025年末，公司及子公司累计拥有6项发明专利，110项实用新型专利及
　　20项外观设计专利，并积累了PLA、PHA等材料改性技术、淋膜技术、纸杯高速成型技术等核心技术体系。相关技术成果已实现产业化落地，相关产品先后斩获全球首张PHA家庭与工业堆肥淋膜纸制产品证书（DINCERTCO）、全球首张PHA淋膜纸制品BPI家庭堆肥认证。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，目前正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。
　　投资建议
　　我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为20.29/21.64/22.78亿元，分别同比增长10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为1.9/2.4/2.63亿元，分别同比增长-15.1%/26%/9.8%；EPS分别为1.29/1.62/1.78元，对应PE分别为26.03/20.65/18.81倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　国内禁塑政策执行力度加码
　　治理范围从最初的“重点领域”逐步向“全链条、精细化”深入；从“禁令”到“闭环”，治理逻辑深化；从“一刀切”到“分步走”，执行循序渐进。2026年1月商务部等9部门联合发布《关于实施绿色消费推进行动的通知》，提出七方面二十条具体举措，目的是凝聚政策引导、市场驱动、公众参与的合力，推动绿色消费行为普及化、市场机制成熟化、社会共识全民化，为高质量发展注入绿色动能，促进形成绿色低碳的生产生活方式，加快消费模式绿色转型。
　　PHA材料加速走向商业化
　　PHA材料是一种生物基环保材料，正从一种“未来材料”加速走向商业化，PHA产品不仅可以实现工业堆肥，还可实现家庭堆肥和海洋降解；2024年公司获得了全球首张工业堆肥PHA淋膜纸制产品的DIN证书、首张家庭堆肥PHA淋膜纸制产品的DIN证书。
　　公司已积累PHA产品相关技术，目前已实现批量供货，客户反馈积极，市场关注度持续提升。公司将进一步聚焦PHA等新型材料的研发，推动PHA材料的研发、生产及产业化应用。
　　泰国工厂已于25年4月进入常态化生产
　　主要承接美国市场订单，目前正处于产能快速爬坡阶段，公司将全力推进泰国生产基地的生产运营，产能释放后将成为公司全球化布局的重要支点。随着产能爬坡、生产效率提升等，逐步释放规模效应。
　　同时，公司通过成本控制、效能优化、提升智能制造水平等方式降本增效，减少相应的成本压力；公司始终密切关注原材料市场价格变化趋势，多举措降低原材料对产品成本和毛利率的影响。
　　麦当劳计划在国内逐步推出生物基材料产品
　　麦当劳中国宣布餐食包装绿色再升级：全国超7500家餐厅将陆续启用生物基新包装，为行业发展释放积极信号；麦当劳在中国推进此计划，是其全球可持续发展承诺的重要组成部分，有助于保持品牌形象的统一性和先进性，体现品牌全球化战略的本地化落地。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司具备全流程加工生产能力，纸制品和塑料制品相结合，产品种类丰富，可降解餐饮具研发、生产技术能力，内外贸相互补充，丰富稳定的头部客户资源、产能规模效应、智能化生产及严格的质量管控；同时，可生物降解产品通过DIN、BPI等国际权威堆肥认证，品质与性能获市场广泛认可。
　　公司未来增长主要来源于：（1）在可降解领域积累较多核心技术，具有一定竞争优势，随着禁限塑政策的逐步推进，有利于可降解产品销售；（2）积累了较多咖啡、茶饮、商超等领域优质客户，下游客户收入增长带动公司业绩提升；（3）公司产能逐步释放；（4）新产品研发推广。
　　我们预计公司25-27年EPS分别为1.8/2.2/2.6元，对应PE分别为25/20/17x。
　　风险提示：宏观因素波动；原材料价格波动；供应商集中；订单不及预期。