投资要点
　　事件内容：12月24日盘后，公司披露拟变更经营范围并修订《公司章程》，新增“研制、生产、销售工业X射线设备及有关设备”业务内容。
　　射线检测与超声检测同为五大工业常规无损检测方式，在高端制造业中应用广泛：
　　X射线是穿透性检测，更适用于检测材料的裂纹、疏松、气孔、夹渣等内部体积型缺陷；具有定性、定量准确，且适合复杂形状工件检测等优点。根据日联科技招股书所述，工业X射线无损检测可应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测、公共安全及其他等领域。
　　我国高端工业射线检测设备和核心射线源部件目前仍然依赖海外，国产自主化需求较大：根据日联科技2025年半年报披露，由于国内工业X射线检测技术起步相对较晚，现阶段我国在X射线高速在线检测、3D/CT检测等高端X射线检测设备领域仍然主要依赖于国外供应商，国外厂商在国内中高端工业射线检测设备市场拥有较高的市占率；而核心部件X射线源领域，由于产品技术壁垒高，核心技术主要掌握在美、日、德几家厂商手里，目前国内厂商几乎全部采购国外品牌的X射线源，国内在纳米焦点、微焦点、高端大功率小焦点领域和国外厂商有一定差距。随着工业射线无损检测设备主要应用的集成电路、电子制造、新能源等国内高端制造业发展崛起，实现自主可控或迫在眉睫，工业射线检测设备及核心射线源部件国产自主化潜在发展空间巨大。
　　公司补足工业射线检测版图，有望形成超声和射线双翼发展格局：早在2024年年报，公司就已经提出将积极开发射线等其他类型无损检测产品；而本次营业范围官宣变更，表明公司工业射线检测业务正式落子布局。目前，公司在高性能工业相控阵超声无损检测市场已经建立较强市场竞争力，并正致力于超声显微镜检测系统、水冷板相控阵水浸系统等新一代高端自动化产品推广应用，与电子制造、新能源等高端制造业合作正变得更为紧密。而本次公司新增布局工业射线检测设备，一方面切实打开新增量市场，带来新增长点；另一方面或将强化集成电路、电子制造、新能源等高端制造业检测设备综合服务能力，射线与超声检测业务互补协同可期。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计多浦乐2025-2027年营业收入分别为2.24亿元、3.17亿元、4.62亿元，同比增长率分别为38.0%、41.6%、45.7%；归属于母公司净利润分别为0.80亿元、1.22亿元和1.86亿元，归属于母公司净利润增速分别为55.0%、51.9%和53.1%。2025-2027年预测EPS分别为1.29、1.96和3.01元，以2025年12月24日收盘价测算，对应PE依次为51.7X、34.1X和22.3X。
　　公司作为国内少有的聚焦于高性能相控阵超声检测市场的生产企业，本次新增布局工业射线产品线，超声与射线双翼发展格局初具雏形。当前全球可能正处于科技跨越式发展阶段，集成电路、电子制造、新能源、航空航天等技术进步日新月异；拉长时间来看，检测作为新兴技术发展的必要保障，公司有望持续受益于国内高端制造业发展崛起带来的中高端检测需求爆发。而随着超声和射线两个最为常规的工业无损检测路径布局完成，有望推动公司打造更为立体全面的检测服务能力，与下游高端制造企业深度合作可期。维持买入评级。
　　风险提示：新业务发展不达预期风险、经济周期波动风险、技术创新及新产品开发风险、技术人员流失风险、毛利率下滑风险、项目建设风险、贸易政策变化及汇率波动可能带来的海外经营风险、其他风险等。

　　营业收入大幅增长，归母净利润显著提高。公司发布2025年第三季度报告，公司前三季度实现营收1.3亿元（yoy+37.5%）；实现归母净利润0.4亿元（yoy+31.3%）。单季度看，2025Q3实现营收0.5亿元（yoy+15.1%）；实现归母净利润0.2亿元（yoy+62.0%）。营收大幅增长，主要系本期订单的增加以及2024年部分订单延长至2025年交付所致。
　　费用控制能力优异，经营性现金流改善明显。公司2025年前三季度毛利率实现69.3%（yoy-1.3pct），同期净利率为27.8%（yoy-1.2pct）。公司2025年前三季度实现销售费用率20.3%（yoy-4.6pct）；管理费用率实现11.0%（yoy-0.4pct）；财务费用率实现-2.0%（yoy-1.2pct）；研发费用率实现26.5%（yoy-1.8pct），整体费率大幅下降。公司加强业务回款管控与费用管理，前三季度实现经营性净现金流为4846.1万元，同比净流入增加3108.7万元，主要系报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　技术创新为核心驱动力，下游拓展打造新增长点。公司为超声无损检测设备及检测方案的专业提供商，自成立以来一直专注于超声相控阵检测设备的产品研发和技术应用。公司一直以技术和产品创新作为持续成长的核心驱动力，为国家级专精特新“小巨人”企业，设立了广东省级企业技术中心、广东省超声相控阵（多浦乐）工程技术研究中心等研发平台，截至2025年6月末，公司共计拥有专利69项，其中发明专利26项，软件著作权43项。公司针对其产品专业性较强的特点，持续进行相控阵技术推广，逐步拓展超声相控阵技术在行业内的应用；同时，针对轨道交通、新能源汽车、半导体等重点行业进行市场拓展。
　　公司推出股权激励计划，展现未来发展信心。10月10日，公司发布关于向2025年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告，激励对象包括董事、高级管理人员、其他核心技术及业务人员。公司层面业绩考核指标为，以2024年营业收入/净利润为基础，2025-2027年营收/净利润增速分别为不低于30%/70%/120%，充分展现公司对未来的发展信心。
　　投资建议：公司是国内超声相控阵检测设备领军企业，技术与盈利能力较强，无损检测市场空间广阔，预计公司业绩持续稳定增长。我们预计公司2025-2027年实现营收2.8/3.7/4.7亿元，归母净利润0.9/1.3/1.7亿元，对应PE为43.5/31.0/23.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术创新失败、行业政策变动、原材料采购风险、内控风险、产能建设不及预期。

　　国内超声相控阵检测设备领军企业，盈利能力优异。公司以超声探头起家，逐渐发展为工业无损检测设备及检测方案的专业提供商。公司在特种设备、能源电力、航空航天和第三方检测机构等领域积累了优质客户资源，如中国航天科技集团、国家电网等。公司盈利能力优异，2025年H1，公司实现营收0.8亿元，同比增长56.2%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长12.15%。2020-2024年公司毛利率维持在70%以上，处于行业上游。
　　无损检测行业方兴未艾，国产替代进口空间广阔。1）根据MarketsandMarkets报告显示，2024年超声检测市场容量为29.2亿美元，预计2029年超声检测市场规模增长至46.0亿美元，2024年至2029年的预计年复合增长率为9.5%。2）2024年全球无损检测市场（NDT）容量约为116亿美元，预计到2029年全球市场规模将达到184亿美元，其中超声检测将占据最大比例的市场份额。国产替代进口市场空间广阔。
　　行业标准确立带动检测方法替换需求，相控阵检测优势打开增长空间。1）《承压设备无损检测第15部分：相控阵超声检测》等系列标准的确立将相控阵检测列入验收标准，将有效促进超声相控阵检测在特种设备等领域的应用发展。2）相较于传统超声检测，相控阵技术具备聚焦法则算法和精度控制等技术壁垒，具有应用范围广、漏检率低、缺陷显示直观等优势，有望逐步替代传统超声检测技术。此外，随着中国C919大飞机、新能源车、消费电子等高端制造的崛起，新兴领域如民用航空、国防军工、半导体、新能源电力等（海外相控阵技术已广泛应用于这些领域）行业的相控阵检测需求有望进一步释放。
　　技术壁垒深厚，医疗与自动化需求扩张有望打造公司第二增长点。1）基于坚实的研发能力，公司承担多项国家级政府科研项目，拥有66项专利、主持或参与制定了多项国家及行业标准。公司作为国内较少能够提供超声相控阵检测产品及服务的企业，产品对标国际领先水平且性价比高，在核心器件超声探头产品具备核心竞争力，为公司替代海外产品与业务扩张提供强大保障。2）2024年12月，公司成立全资子公司多浦乐医疗计划在现有医疗超声产品的基础上加强医疗领域产品的研发和客户拓展；自动化成套设备需求增加，有望提高公司盈利能力，有效促进公司全产品链的销售与产能的消化。
　　投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是国内超声相控阵检测设备领军企业，技术与盈利能力较强，无损检测市场空间广阔，预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润0.9/1.3/1.7亿元，同期EPS为1.50/2.10/2.74元，对应PE39.1/27.9/21.4x。
　　风险提示：技术创新失败、行业政策变动、原材料采购风险、内控风险、产能建设不及预期。