投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营收29.72亿元（YoY+26.28%），实现归母净利润3.08亿元（YoY+20.33%），实现扣非净利润2.52亿元（YoY+39.20%）。其中2025Q4实现营收8.06亿元（YoY+49.01%，QoQ+5.60%），实现归母净利润1.06亿元（YoY+76.91%，QoQ+29.10%）。实现扣非净利润0.87亿元（YoY+403.00%，QoQ+26.87%）。
　　营收与出货量创历史新高，多款产品步入规模放量阶段。依托全球化渠道深度布局，公司主营业务稳步向上，盈利质量持续优化。2025年下半年存储行业供应紧张外部环境下，公司依托长期以来对存储芯片的战略储备，结合自身“SoC芯片+内置存储”一体化方案与“交钥匙”服务优势，经营业绩逐季攀升，全年营收与产品出货量均刷新历史纪录。报告期内，公司前期投入研发项目陆续进入收获阶段，多款新品尤其是车载、机器人等新增长曲线产品顺利落地并实现规模化放量。2025年，公司智能安防实现营业收入约19.35亿元，同比增长约21.87%；智能物联实现营业收入约6.58亿元，同比增长约38.63%；智能车载实现营业收入约3.18亿元，同比增长约29.66%。其中，智能物联业务线中的机器人出货量已超过1000万颗，出货量及营业收入同比去年增长超过5倍；智能车载业务线中的前装出货量已超过百万量级，同比去年实现翻倍增长。
　　新兴领域布局逐步深入，平台化能力进一步提升。依托“视觉+AI”的核心框架以及“感知+计算+连接”的核心技术优势，公司视觉AISoC集成并广泛部署在各种端边侧设备中。此外，公司积极布局车载激光雷达和移动影像设备如智能穿戴等新兴领域，通过外延投资与收购，开启在3D感知和蓝牙连接等领域战略布局。1）智能安防：2025年，公司发布最新NVRSoCSSR670G，集成8T算力与本地大模型，落地高端边侧智能硬件场景。2）智能物联：智能机器人业务2025年出货量超过1,000万颗，公司从家庭服务机器人，陆续切入大型户外、陪伴、工业协作、具身智能等机器人细分领域。公司在研面向具身智能机器人实时运动控制的“小脑”及认知推理决策的“大脑”SoC芯片，配合可拓展的算力架构，最高可覆盖至128T。智能穿戴方面，第一代AI眼镜芯片已量产出货，在研的第二代芯片，重点包含最新运动ISP、更低功耗、更高阶制程，预计2026年流片。3）智能车载：车载视觉SoC已在包括前视、环视摄像头及舱内视觉系统等各类车载场景中广泛应用，2025年，公司全新推出12nm工艺SAC8905，定位L2级辅助驾驶，预计2027年将联合国际车厂正式量产；推出SAC8712，定位L1级辅助驾驶，已导入多家Tier1，2026年上半年将批量发货；推出SAC8901/SAC8902，定位舱内外视觉感知，其中SAC8901已在理想等新势力车企完成交付，将于2026年上半年交付至一汽大众等车厂，SAC8902将配套国际车厂于2026年上半年交付。4）3D感知：车载激光雷达芯片已进入客户对接落地阶段，第一批产品将于2026年上半年量产；此外，定位车载补盲、机器人的LiDAR芯片也将于2026年流片。
　　战略投资入股元川微，推进端边侧LPU推理芯片布局。公司聚焦端边侧AI领域，先后以自有资金1500万元及3000万元分阶段投资杭州元川微科技有限公司，对其持股比例上升至6.6124%。元川微成立于2025年9月，专注于AI推理算力芯片设计，聚焦端边侧智能场景，是国内领先的基于LPU架构的算力芯片设计企业。其依托自研硬数据流架构与全资源编译器等核心技术，推出Mountain（算力）、River（Agent）两大系列LPU+产品，精准匹配大模型、多模态及端侧应用场景对确定性、超低时延、高算力、高能效、低成本的核心需求，契合当前AI推理市场的爆发式增长趋势。未来元川微的AI推理芯片可与公司主控SoC芯片级联，形成分布式可拓展算力架构，补强公司在上百甚至上千Tops算力芯片的布局，助力公司在具身智能、端边侧AI等领域持续强化竞争力，抢抓行业发展机遇。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司为全球领先视觉AISOC芯片设计商，当前，公司发展已进入关键转型跃升期。前期在端边侧AISoC芯片领域的持续研发投入，正逐步进入成果集中兑现阶段，公司业务有望从稳健增长迈向快速增长，研发投入产出效益显著提升。同时，随着智能车载、智能机器人、3D感知等前沿赛道项目陆续落地并逐步放量，如智能车载前装业务在中国及日本市场多个定点项目有望持续取得突破，如激光雷达芯片产品预计2026年实现小批量量产，2027年逐步进入大规模量产阶段，未来将为公司贡献持续可观的业绩增量。此外，公司海外市场布局成效持续显现，智能安防海外重点客户订单持续增长，也有望再创新高。在外延发展方面，公司围绕AI推理、具身智能、智能驾驶等关键赛道，稳步推进产业投资与并购整合，与内生增长形成高效协同，进一步拓宽成长空间。我们看好公司前期多领域布局即将进入收获期给公司创造的业绩弹性，预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.15亿元、7.92亿元、9.21亿元，EPS分别为1.46元、1.88元、2.18元，对应PE分别为53X、41X、36X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等。

　　投资要点：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现总营业收入29.72亿元，同比增长26.28%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长20.33%。
　　感、算、连全维布局，内生、外延齐发力：公司是全球领先的视觉AISoC设计商及供应商，从2025年公司公告的业绩来看，公司营收占比前三大板块分别为智能安防、智能物联、智能车载，其中：智能安防是公司第一大终端应用市场，2025年出货量超过1.2亿颗，营收占比约65%，产品主要包括IPCSoC及NVRSoC，对应覆盖智慧视觉及边缘计算场景；智能物联是公司第二大终端应用市场，2025年出货量超过4,100万颗，营收占比约22%，相关产品及解决方案可广泛部署在各种终端应用中，如智能机器人、智能穿戴、智能办公、工业及家居等；智能车载是公司第三大终端应用市场，2025年出货量超过1,300万颗，营收占比约11%，公司智能车载解决方案以车载视觉SoC为中心，最初专注于行车记录仪领域，充分发挥车载视觉AISoC的高品质成像与处理能力，后战略延伸至Tier1汽车供应商市场及整车厂。外延布局方面，2025年，公司直投3个项目，重点布局3D感知与微光成像（深圳北极芯微电子有限公司）、物理空间智能与具身智能（拓元智慧（深圳）科技有限公司）、端边侧智能AI推理（杭州元川微科技有限公司）等核心领域。2025年下半年，存储行业供应日趋紧张，公司依托长期以来对存储芯片的战略储备，结合自身“SoC芯片+内置存储”一体化方案与“交钥匙”服务优势，凭借前瞻性供应链布局，不仅有力保障了生产经营稳定，更进一步巩固了市场竞争优势。根据公司发布的2025年年报显示，报告期内，公司实现总营业收入29.72亿元，同比增长26.28%；利润总额达到3.23亿元，同比增长22.99%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长20.33%。其中：第四季度实现营业收入约8.06亿元，同比增长约49.01%、环比增长约5.60%，实现连续四个季度环比增长，同时创公司单季度及年度营收历史新高；第四季度实现净利润约1.06亿元，同比增长约76.91%、环比增长约29.10%，同样实现连续四个季度环比增长，同时创公司自2023年第一季度以来的单季净利润新高；公司全年整体毛利率约34.16%，其中第四季度毛利率约36.15%，相较于第三季度环比提升2.32%。我们认为，公司依托于优秀的管理团队、有利的供应链布局、持续的新品开拓和不断丰富的客户资源，未来有望实现业绩的持续释放。
　　机器人、AI眼镜、激光雷达等新场景新产品持续拓展，前景可期：机器人方面，公司2025年出货量超过1,000万颗，主要应用于家庭服务机器人，正在持续拓品类及中高端化，已陆续切入大型户外机器人（如割草/除雪/泳池清洁等）、陪伴机器人、工业协作机器人、具身智能机器人等多个细分领域；AI眼镜方面，由于具备优秀的ISP研发能力，公司第一代AI眼镜芯片已量产出货，在研的第二代芯片，重点包含最新运动ISP、更低功耗、更高阶制程，预计2026年流片；在3D感知领域，公司第一批产品预计将于2026年上半年量产，该业务的战略重点是研发3DToF技术的SPADSoC，其广泛应用于激光雷达系统，而激光雷达系统则广泛应用于汽车LiDAR、机器人及消费级无人机等应用。我们认为，公司凭借优秀的产品研发与拓展能力，在新型领域有望实现持续成长，前景可期。
　　投资建议：考虑到公司业绩超预期，我们将2026年营收预测由之前的35.54亿元上调至39.98亿元，将归母净利润由之前的5.76亿元上调至6.14亿元，我们预测2027~2028年公司营收分别为51.75亿元、64.19亿元，归母净利润分别为7.94亿元、9.30亿元，对应PE分别为52.3倍、40.4倍、34.5倍，考虑到公司业绩有望持续释放，新品落地持续拓展空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场不及预期，产品研发不及预期，国际贸易摩擦风险等

　　事项：
　　公司发布2025年业绩报告：公司2025年实现营收29.7亿元（YoY+26.28%），实现归母净利润3.08亿元（YoY+20.33%）。其中Q4实现营收8.06亿元（YoY+49.01%，QoQ+5.60%），净利润1.06亿元（YoY+76.91%、QoQ+29.10%）。
　　评论：
　　25年营收&出货量刷新纪录，净利润连续四个季度环比增长。依托全球化渠道的深度布局，公司主营业务稳步向上，叠加2025H2存储行业供应紧张的外部环境，公司依托对存储芯片的战略储备，结合自身“SoC芯片+内置存储”一体化方案与“交钥匙”服务优势，公司2025年实现营收29.72亿元（YoY+26.28%），归母净利润3.08亿元（YoY+20.33%），全年营收与产品出货量均刷新历史纪录。25Q4实现营收8.06亿元（YoY+49.01%，QoQ+5.60%），归母净利润1.06亿元（YoY+76.91%、QoQ+29.10%），实现连续四个季度环比增长，创下公司单季度及年度营收新高，并创2023Q1以来单季净利润新高。
　　新兴领域产品逐步起量，转型多领域平台型SoC公司。公司依托“视觉+AI”的核心框架以及“感知+计算+连接”的核心技术优势，积极布局车载激光雷达和移动影像设备如智能穿戴等新兴领域，通过外延投资与收购，开启在3D感知和蓝牙连接等领域的战略布局。（1）智能安防：作为公司第一大终端应用市场，25年出货量超过1.2亿颗，按2024年的出货量计，公司是全球最大的智能安防视觉AISoC供应商。（2）智能机器人：2025年出货量超过1000万颗，产品已切入多个细分领域。在研面向具身智能机器人“小脑”及“大脑”SoC芯片，最高可覆盖至128T。（3）智能穿戴：公司第一代AI眼镜芯片已量产出货，目前在研的第二代芯片预计2026年流片。（4）智能车载：作为第三大终端应用市场，2025年出货量超过1300万颗，目前产品已在30+家海内外客户导入量产或即将量产；其中12nm芯片将于2027年联合国际车厂量产；L1级辅助驾驶芯片已导入多家Tier1；两款视觉感知芯片将于2026年上半年交付。（5）3D感知：激光雷达芯片首批产品将于2026年上半年量产，定位车载补盲、机器人的LiDAR芯片也将于2026年流片。
　　进一步增资元川微，协同布局LPU架构推理芯片。2025年底，NVIDIA收购Groq核心技术和团队，其代表目前最先进LPU架构，有望成为未来重要技术路线。元川微专注于AI推理算力芯片设计，推出Mountain、River两大系列LPUPlus产品。星宸科技25年曾参与元川微天使轮第一批融资，持股3.3%，近日追加投资3000万元，持有比例上升至6.6%。星宸科技未来将与元川微共建端边侧AI整体解决方案能力，加速产业协同落地。
　　投资建议：考虑公司25Q4陆续进行价格调整以及存储芯片战略储备，我们调整公司26-28年归母净利润预测为6.34/7.63/9.16亿元（26-27年前值5.23/6.81亿元），参考可比公司估值并考虑公司26-27年份额扩张及较高增速预期，给予公司26年75xPE，目标价112.71元，维持“强推”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦及上游供应风险

　　投资要点
　　机器人、车载等新品发布，加速成长。在车载激光雷达领域，公司发布车规级dToF激光雷达SPAD芯片SS905HP（高线数）与SS901（低线数）形成高低搭配，覆盖超1000线至192线分辨率的长距离应用；在车载视觉感知&辅助驾驶领域，公司全新推出12nm工艺SAC8905，定位L2级辅助驾驶，集成32TopsNPU，适配前视一体机、行泊一体场景；在边缘计算领域，公司发布SSR670，集成8Tops算力与本地大模型，落地高端边侧智能硬件；在智能机器人领域，公司发布第三代机器人芯片SSU9366，适配户外、陪伴等机器人，同时将尽快推出面向具身智能机器人大小脑的SoC芯片，算力覆盖16T-128T，以极致算力功耗比和分布式算力架构赋能更多类型的机器人产品。
　　投资元川微，合作开发上千Tops算力芯片。元川微科技专注于AI推理算力创新，通过回归AI推理的第一性原理，聚焦边端智能场景，依托自研的硬数据流架构与全资源编译器等核心技术，大幅降低推理应用的部署复杂度和TCO，精准满足推理应用对低时延、高算力、高能效与低成本的核心需求。公司参与元川微天使轮融资，获取大算力外部IP，合作开发的产品预计可实现上千Tops算力，原有产品与该大算力芯片组合可覆盖从低到高的全算力需求，满足下游机器人和车载等应用场景需求。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为29.5/40.3/55.3亿元，归母净利润分别为3.0/5.0/8.0亿元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

　　视觉AISoC全球领导者，多轮驱动构筑长期增长曲线。星宸科技成立于2017年，切入安防电子这一高需求、高成长的细分赛道。2018年，公司便成功实现各业务领域的视觉SoC大规模量产，2021年，其在全球安防芯片IPCSoC、NVRSoC及USB视频会议摄像头SoC市场出货量均位列第一名。2024年，公司成为全球出货量最大的视觉AISoC供应商；此后，公司加速多赛道布局，在智能物联及智能车载均取得显著突破，展现出强劲的增长潜力和多元化的发展格局。
　　端边侧AISoC加速向多场景智能终端渗透，3D感知技术加速发展。在大模型与轻量化推理技术推动下，端边侧智能化需求爆发，全球AISoC尤其是视觉AISoC出货量保持高速增长，渗透率持续提升。安防、机器人、汽车、移动影像及AI眼镜等多下游场景同步扩容，推动视觉AISoC从单一应用向多场景、规模化渗透。其中，安防由“高清化”向“智能化”升级、机器人向自主化演进、智驾与智能座舱加速下沉，均显著抬升单机算力需求与芯片价值量；同时，3D感知技术加速落地，SPADSoC作为新一代激光雷达核心方案进入爆发期，为行业打开全新高增长曲线。整体上看，行业具备技术持续迭代、应用边界不断拓展、需求长期高增长三重驱动特征，景气度高、发展前景广阔，为具备平台化能力和多场景布局的厂商提供了持续成长空间。
　　AISoC多场景全面发力，安防&物联&车载领域接力增长。（1）核心技术：公司核心竞争优势在于高度可复用的自研ISP与多模块IP平台、自研NPU及完整AI工具链带来的软硬件协同优化能力，以及通过并购补齐无线连接后形成的一体化SoC平台，使其在成像质量、能效比、系统集成度和交付效率上具备显著领先；（2）安防：2017年，公司切入安防电子这一细分赛道，出货量逐年增长，是全球视觉AISoC领域的绝对领军者。据弗若斯特沙利文，公司当前全球市占率超40%稳居第一；（3）物联：公司物联与机器人芯片出货高速增长，全球每3台家用扫地机就有1台采用星宸机器人SoC，其机器人芯片已成功切入多家头部客户，2025年跻身机器人芯片领先梯队，机器人视觉SoC进入千万级放量；（4）车载：2025年，星宸科技已完成车载芯片生态圈构筑，与国内头部算法、Sensor、IDH及Tier1企业深度合作，25H1车载业务同比增长45.4%，全年前装定点预计达800万台；车载视觉SoC在后装高市占基础上加速切入前装，定点与认证进展顺利，成长曲线清晰；（5）新品拓展：在传统车载视觉SoC实现规模化应用的基础上，公司正进一步推动3D感知（SPAD/ToF）产品落地带来的产品结构升级与应用边界扩展，助于自身由规模领先向“规模+价值”双轮增长演进。
　　投资建议：星宸科技是全球领先的视觉AISoC供应商，广泛应用于智能安防，智能物联，智能车载等场景，客户涵盖国内外一线品牌。公司长期深耕ISP技术，我们预计公司25-27年实现归母净利润2.71/5.23/6.81亿元，选择瑞芯微、恒玄科技、全志科技为可比公司，考虑公司26-27年份额扩张及较高增速预期，给予公司26年80xPE，目标价99.3元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示:技术研发不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦及上游供应风险。

　　AI视觉SOC龙头企业，产品应用持续拓宽
　　公司成立于2017年，是全球领先的视频监控芯片企业，专注于视频监控芯片的研发与销售，产品广泛应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。凭借在芯片设计全流程的深厚积累，公司具备支撑大型先进工艺下SoC设计的能力。公司提供智能安防、AI视频对讲和高端车载视觉芯片的全栈解决方案：覆盖IPC到NVR/XVR的安防系统；支持2M–16M分辨率、低照度增强、多麦克风处理及AI加速的视频对讲芯片，兼容主流操作系统；以及聚焦1080P+的车载视觉芯片，用于行车记录、倒车影像和ADAS，满足高质量图像采集与车规级要求。
　　技术深耕+AI需求拓展，有望带动公司业绩持续向上
　　公司持续保持高研发投入，高度重视技术创新与知识产权保护，已建立完善的知识产权管理体系，并通过专利申请及劳动合同中的保密与权属条款系统性保护核心技术。截至2025年6月30日，研发人员达615人，占员工总数的77.46%，其中硕士及以上学历占比超60%，核心技术人员均拥有十年以上SoC芯片设计经验，依托长期技术积累，公司已构建涵盖ISP、AI处理器、多模视频编码、高速模拟电路及先进制程SoC设计等在内的核心技术体系，不仅强化了芯片质量管控，还显著提升研发自动化水平与并行开发效率，缩短产品迭代周期，持续增强技术竞争力。
　　AIOT应用持续落地，智能物联+车载有望开启第二增长曲线
　　2025年上半年，智能物联占营收比例23.44%，涉及智能机器人、智能家居等多个AIoT应用，其中智能机器人成为新的增长点，正从家用清洁机器人向庭院、家政乃至人形机器人等高端市场扩展，同时探索智能眼镜到移动影像设备的新应用。智能车载占营收比例10.9%，分为前装（记录仪、DMS/OMS/CMS视觉感知、L0~L2ADAS辅助驾驶）和后装（行车记录仪），与Tier1合作开发L2+级别ADAS芯片，顺应汽车行业智能化趋势，积极从前装到后装布局车规级芯片。此外，公司在3D感知领域展开战略布局，推出“3D感知+AI计算”的感算一体解决方案，专注于高端市场，服务于车载激光雷达和高阶智能机器人等应用。
　　投资建议：公司成长逻辑围绕“视觉+AI”和“感知+计算”，三大主营业务智能安防、智能物联及智能车载有望随AI需求落地持续增长。我们预计公司25-27年营收分别为29.43、37.04、46.59亿元，归母净利润分别为3.05、4.58、6.10亿元。可比公司根据wind一致性预测，给予公司65倍PE，对应市值为297.7亿元，对应目标价70.59元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、供应链产能紧张风险、港股发行不确定性风险

　　事件
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03%。
　　投资要点
　　业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%，三大业务均实现双位数的同比增长，其中智能物联增速最快，智能车载增速次之，智能安防增速相对稳健，细分来看增速最快的是智能机器人，上半年已出货550万颗，Q3环比保持双位数增长，持续带来可观的收入贡献；综合毛利率33.42%，逐步向好，主要系中高端芯片比例提升，海外销售增长态势良好，主业竞争格局趋于稳定，价格适当调整；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03%。
　　打造“感知+计算+连接”车载一体化解决方案。感知方面包括舱内外视觉感知及3D感知，其中舱内外视觉感知主要为CMS/DMS/OMS等应用，3D感知为车载主激光雷达的应用；计算方面为辅助驾驶，目前主要适用于L0-L2级的前视一体机、行泊域控方案；连接方面是基于收购的富芮坤，带来车载蓝牙芯片的收入贡献。公司在一台车上可以提供多颗乃至数十颗芯片，未来每台车芯片销售金额可达数十美元，大幅提升车载业务线的收入空间。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为29.3/35.3/42.0亿元，归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。