投资要点：
　　公司公布2025年年报，业绩稳增长、盈利能力基本持平。2025年公司实现营收6.19亿元，同比+19.54%；归母净利润1.35亿元，同比+16.55%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+23.71%。毛利率37.38%，同比-0.89个百分点，净利率21.78%，同比-0.40个百分点。费用率方面，2025年费用率13.77%，同比-2.15个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为4.75%、5.77%、4.29%、-1.04%，同比-0.60/-0.81/-0.21/-0.54个百分点。2025Q4营收和扣非同比双增长。2025Q4营收1.73亿元，同比+17.74%，环比+6.88%；归母净利润0.32亿元，同比+7.70%，环比-9.19%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+21.54%，环比-8.35%。Q4毛利率37.80%，同比-0.72个百分点、环比+0.85个百分点；Q4净利率18.72%，同比-1.32个百分点、环比-3.35个百分点。
　　2026Q1业绩超预期，盈利能力提升。2026Q1公司实现营收1.62亿元，同比+34.57%；归母净利润0.39亿元，同比+40.56%；扣非归母净利润0.36亿元，同比+60.45%。毛利率40.93%，同比+4.47个百分点，净利率24.43%，同比+1.41个百分点。费用率方面，2026Q1费用率13.74%，同比+0.06个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为4.32%、5.35%、3.64%、0.44%，同比-0.67/-0.90/-0.68/+2.31个百分点。资产方面，2026Q1存货1.46亿元，同比+22.91%。
　　能源发电和石化增速较快。分业务类别来看，2025年能源发电、石化、工业驱动和船舶等四大业务板块营收分别为1.98/0.74/2.71/0.36亿元，同比分别+64.02%/+69.59%/-9.06%/+39.06%；上述业务的毛利率分别为38.10%/48.40%/34.52%/38.26%，各项业务继续保持较高毛利率。此外，主营业务中国际客户收入2.04亿元，同比+23.21%。能源发电业务中，核主泵轴承在新建和替代项目中继续推进，风电开始拓展国际客户。我们重点关注公司的能源发电业务板块，其中核电主泵轴承配套的三澳项目成功并网发电，核电汽轮机轴承一次性合格交付，并且承接了36台主泵轴承及2套在运核主泵轴承的国产化替代研发项目，充分彰显了公司在核主泵轴承领域的技术实力，我们认为后续新建和在运替代将持续推动核电领域的业绩增长。此外，风电滑轴也是此前市场关注较多的业务，公司在保持国内风电滑轴业务稳步推进的同事，也成功通过了风电齿轮箱某国际头部企业的高标准审核，正式成为其合格供应商，后续国际市场的拓展也有望进一步带来业绩增量。新业务关注燃气轮机配套和高速电机的市场突破。除了传统的核电和风电领域外，新业务方面我们重点关注燃气发电领域，目前公司获得了国内燃机头部企业多个订单，为G15、G50、F型、J型等多种型号的燃机提供配套，并为国际燃机头部企业进行了打样，实现了重型燃机的轴承出口。根据公司公众号2026年初的消息，公司自主研制的F级280MW重型燃气轮机大尺寸径向可倾瓦轴承，完成验收交付全球燃气轮机头部企业，有望成为其滑动轴承全球核心供应商。此外，高速电机方面也成功开发了高压大功率高速电机，效率达到行业领先水平，并且首次开发了船用高速电机并获得国内外头部客户合作。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2026-2028年收入8.2/10.7/14.0亿元，归母净利润1.93/2.57/3.43亿元，EPS为2.22/2.95/3.95元，对应PE为35.74/26.91/20.13倍。公司各项业务均持续保持了较高水平的盈利能力，考虑到公司在燃气轮机配套和高速电机等新业务方面的发展，给予公司2026年40-45倍，目标价格88.94-100.06元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游核电项目进度不及预期，国际市场客户开发不及预期，原材料价格波动，高速电机项目进展不及预期，燃气轮机等新业务景气度不及预期。

　　公司发布2025年年报&2026年一季报，收入与利润稳步增长：
　　2025年，公司收入/归母净利润为6.2/1.4亿元，同比+19.5%/+16.6%，毛利率/净利率为37.4%/21.8%，同比-0.9pct/-0.4pct。分业务看，工业驱动/能源发电/石油化工/船舶收入分别为2.7/2.0/0.7/0.4亿元，同比-9.1%/+64.0%/+69.6%/+39.1%；毛利率分别为34.5%/38.1%/48.4%/38.3%，同比-2.7pct/+4.1pct/-4.7pct/-11.7pct。2026Q1，公司收入/归母净利润为1.6/0.4亿元，同比+34.6%/+40.6%，毛利率/净利率为40.9%/24.4%，同比+4.5pct/+1.4pct，盈利能力有所提升。
　　燃气轮机、核电、风电表现亮眼，重点领域取得积极进展：
　　燃机领域，公司持续深耕重燃轴承技术，获得国内某燃机头部企业的多个燃机轴承订单，同时为国际燃机头部企业进行打样，实现重燃轴承出口。核电领域，公司核主泵轴承配套的三澳项目成功并网发电，并同步承接36台主泵轴承及2套在运核主泵轴承国产化替代研发项目。风电领域，公司正式成为风电齿轮箱某国际头部企业合格供应商。上述重点领域的技术和客户突破为公司打开中长期发展空间。
　　加大出口建设力度，国际化战略加速落地：
　　2025年，公司欧洲中心实现高效运营，国际业务订单和销售额均实现较快增长，境内/境外收入分别为5.2/1.0亿元，同比+18.5%/+25.5%，毛利率分别为34.9%/50.0%，同比-1.6pct/+2.0pct。公司已向多家国际客户实现常规机型的批量稳定供货，全球化拓展成效显著。未来公司将以欧洲中心为支点，完成海外并购项目的整合与协同，进一步深度融入全球市场格局。
　　风险提示：产能投放放缓；产业竞争加剧；行业需求不及预期。

　　事件：中国宣布加入《三倍核能宣言》，核电产业发展有所提速。
　　根据国家原子能机构官网，中国宣布加入由22个国家在第28届联合国气候变化大会上共同发起的《三倍核能宣言》。《三倍核能宣言》核心目标是到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍，宣言提出11项共同行动，涵盖核电运行安全和乏燃料管理、核能项目融资、核能多元利用、核产业链供应链韧性、在运核电机组延寿等多个方面。
　　根据生态环境部副部长、国家核安全局局长董保同在中国核能行业协会2025春季核能可持续发展国际论坛上的主旨演讲，中国核电已进入大规模建设高峰期，已颁发建造许可证的机组31台，核准待建机组13台，未来还将有新的机组核准，在建规模高于世界其他国家的在建规模总和，我们预计“十五五”期间国内核电机组将迎投产高峰。
　　公司深耕核电轴承多年，有望引领本轮国产替代浪潮。
　　核主泵是核电站一回路系统的“动力心脏”，双向推力轴承作为核主泵的核心支撑部件直接决定机组60年超长服役期的安全稳定性。自2008年涉足核电轴承领域以来，始终深耕核心技术自主化，成功打破国外厂商长期垄断，技术参数与国际头部企业无代差，部分关键指标实现超越。根据公司微信公众号，1月9日公司与哈电集团哈尔滨电气动力装备有限公司联手打造的“华龙一号”核主泵双向推力轴承，首批三台套成功发货，标志着公司在核电高端装备国产化领域再获突破性进展。随着公司持续聚焦第三代、第四代核电技术装备需求，深化与核电产业链龙头企业的战略合作，我们看好公司在“十五五”期间引领核电设备轴承的国产替代。
　　风险提示。核电行业发展不及预期；公司技术迭代不及预期。

　　动压油膜滑动轴承国产替代龙头，财务报表结构持续优化。
　　公司成立于2003年，以自主研发滑动轴承起家，凭借以创始人周少华先生为核心的研发团队多年持续投入迭代，公司实现核电、船舶、石油化工、风电等重点领域的动压油膜滑动轴承的国产替代并走向海外。2018-2024年期间，公司收入从2.4亿元增至5.2亿元，CAGR达14.1%；归母净利润从0.3亿元增长1.2亿元，CAGR达24.96%。同时，公司2023年上市之后资产负债率大幅降低，短期借款、长期借款均已偿还完毕，无有息负债挂账。
　　下游高景气+主机大型化有望撬动百亿市场，外资保守催化更多国产空间。
　　滑动轴承则是不使用滚动体、仅在滑动摩擦下工作的轴承，适用于高速重载工况。据前瞻产业研究院，2026年全球、中国动压油膜滑动轴承市场需求约36.2亿美元、67.2亿元。受核电、燃机下游高景气，工业驱动、能源发电、石油化工主机大型化趋势，和风电“以滑代滚”等因素影响，我们预计动压油膜滑动轴承市场稳健扩容。滑动轴承属于定制化工业耗材，制造难度高、市场分散。以德国RENK为代表的外资竞对发展规划趋于保守，公司有望迎来更多发展机会。
　　崇德科技：国产替代+出海双轮驱动，新业务放量可期。
　　公司坚持自主研发创新+国外专家引进的协同发展模式，依靠性价比、交期优势在重点领域的核心大客户供应份额保持稳定。并且，公司重心向海外客户倾斜，海外收入占比及毛利率持续提升改善整体盈利结构。向后看，随着公司IPO募投项目的持续落地，我们看好滑动轴承主业继续扩大其市场份额，以燃机轴承、PEEK轴承、永磁电机、气浮轴承为代表的新业务亦有望实现0-1的突破。
　　风险提示。下游行业景气低迷；技术迭代不及预期；IPO募投项目进度不及预期；新领域开拓不及预期；海外贸易摩擦风险；盈利预测不及预期。

　　聚焦滑动轴承主业，业绩增长势头强劲
　　公司专注于动压油膜滑动轴承的研发、设计、生产及销售，同时开展滚动轴承及相关产品的销售业务。2025年上半年的收入结构为：滑动轴承组件/滑动轴承总成/滑动轴承相关产品分别实现收入0.95/0.81/0.47亿元，分别同比+7.73%/+1.12%/-3.09%；分别占比总营收33.5%/28.46%/16.61%。
　　公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品，广泛应用于能源发电/工业驱动/石油化工/船舶等高端领域，于2025年上半年分别占比24.30%/55.10%/10.24%/6.06%。公司在高性能轴承技术方面实现多项关键突破，于动压油膜滑动轴承、新材料应用及新型轴承产品线取得实质性进展。核电、风电、燃气轮机及石油化工等高端能源领域订单增加，带动产能满负荷运转。公司产品已广泛应用于“华龙一号”等核电项目，并实现风电齿轮箱“以滑代滚”技术规模化应用。
　　2025年Q3公司实现营业收入1.62亿元，同比增长48.04%:归母净利润为0.36亿元，同比增长60.87%。前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.45/1.02/0.89亿元，同比+20.25%/+19.68%/+24.44%。业绩整体稳健，利润增长势头强劲。
　　盈利能力层面，公司前三季度毛利率/净利率分别为37.22%/22.97%，同比-0.95pct/-0.06pct；2025年Q3毛利率/净利率分别为36.95%/22.07%，同比+1.10pct/+1.75pct。
　　收购德国Levicron强化技术布局，国际化战略驱动全球竞争力跃升
　　公司致力于推进国际化发展，提升综合实力和国际影响力。公司于3月31日发布公告宣布以850万欧元的交易金额完成了对德国LevicronGmbH100%股权的收购。LevicronGmbH核心产品包括:超精密CNC机床气浮主轴:超精密光学加工气浮主轴;超精密主轴HSK刀具夹持系统;主轴回转精度和动力学测试系统。2024年，LevicronGmbH实现营业收入259万欧元，实现净利润40万欧元。这一战略性举措推动公司获取气浮主轴核心技术，构建无油润滑轴承技术体系并打通欧洲高端制造市场通道。
　　随着欧洲中心的正式投入运营，公司国际化布局迈出了实质性的一步，标志着其全球化战略取得了重要进展。为确保此次收购交易的顺利推进，公司于3月31日起为Platin2608.GmbH提供了连带责任担保，截至4月1日，公司审议通过的担保额度总金额为850万元，占净资产比例为4.65%。此举充分体现了公司对海外战略布局的坚定支持与信心。
　　公司于2025年上半年海外营业总收入达0.44亿元，占整体营收的15.37%，较上年同期增长了14.58%。
　　顺应数据中心电力需求，承接东方电气轴承供给
　　2024年全球数据中心投资达到570亿美元，Al需求成为主要驱动力。其中，超大规模运营商贡献了80%的市场需求。同时，全行业正面临空置率跌破3%。弗吉尼亚州的数据中心集群已接近满负荷运转，2024年新增的1.5GW容量中，94%被提前预定，空置率压缩至1%以下。在需求暴涨的同时，电力资源短缺的困境明显。这其中，北美市场尤为突出，托管运营商电力供应量一年内增长超40%，从12.4GW增至18GW，但另有30GW的规划容量待落地。
　　在此背景下，公司专注于燃气轮机滑动轴承，产品覆盖中小型到大型燃机，采用动压油膜滑动轴承技术，具备自主设计与制造能力。于2024年9月中标东方电气2025年燃机支持轴承框架采购项目（约980万元），于2025年中标东方电气燃机支持轴承框架、F5型燃机推力轴承、J型及F4燃机推力轴承、300MW级F级重型燃机压气机全级缩尺试验件用轴承等项目。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为5.85、6.65、8.16亿元，EPS分别为1.54、1.86、2.14元，当前股价对应PE分别为35.5、29.5、25.6倍。公司于核电、风电、燃气轮机及石油化工等高端能源领域订单增加，业绩整体稳健，利润增长势头强劲，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

　　事件描述
　　近日，崇德科技发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入6.19亿元，同比+19.54%；归母净利润1.35亿元，同比+16.55%；扣非净利润1.19亿元，同比+23.71%。2026Q1公司实现营业收入1.62亿元，同比+34.57%，环比-6.70%；归母净利润0.39亿元，同比+40.56%，环比+20.32%；扣非净利润0.36亿元，同比+60.45%，环比+22.39%。
　　事件点评
　　营收持续增长，盈利质量不断提升。2025年公司营收及归母净利润分别增长19.54%和16.55%，扣非净利润同比增速达23.71%，高于整体利润增速，公司核心业务盈利结构持续优化。26Q1公司盈利能力全面向好：毛利率为40.93%，同比/环比+4.47/3.13pct；净利率为24.43%，同比/环比+1.41/5.71pct。
　　能源发电与石化业务驱动高增长，核电领域取得重大突破。2025年能源发电收入1.98亿元，同比+64.02%；石油化工收入0.74亿元，同比+69.59%。核电领域实现重大突破，核主泵轴承配套的三澳项目成功并网发电，并同步承接了36台主泵轴承及2套在运核主泵轴承国产化替代研发项目，核电汽轮机轴承实现一次性合格交付。
　　AI电力开辟第二增长曲线。AI数据中心对电力供应的需求爆发，直接拉动了燃气轮机、燃气内燃机配套发电装备的需求，轴承是核心装备的关键零部件。公司在燃机轴承、发电机轴承、调相电机领域积累的技术优势与国际客户基础，以及欧洲中心的客户服务优势，为公司切入AI电力能源赛道储备了先发优势。燃气发电领域，公司获得国内某燃机头部企业的多个燃机轴承订单，为G15、G50、F型、J型等多种型号燃机提供配套，有力推动了国产燃机推广应用；同时，公司为国际燃机头部企业进行了打样，实现了重型燃机轴承的出口。2025年公司在AI电力能源和制冷领域内实现了大幅增长。26Q1公司应收款项融资较年初+40.44%，其他应收款+159.61%，整体经营态势积极。
　　投资建议
　　我们预测2026-2028年，公司分别实现营收7.40/8.69/9.88亿元;实现归母净利润1.61/1.92/2.23亿元，EPS分别为1.86/2.20/2.56元，对应公司5月7日收盘价PE分别为46/39/33倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险：公司涉及的轴承领域行业发展与宏观经济运行相关。一般情况下，当宏观经济快速增长时，动压油膜滑动轴承细分行业发展较好；当宏观经济增速放缓时，该行业增速也随之放缓，甚至下滑。
　　研发进程及产业化不及预期风险：公司在研产品基于对未来行业应用领域发展趋势判断，若未来应用领域技术发展路径与公司判断存在较大差异、行业技术迭代升级周期短等，公司将面临产品研发进程缓慢甚至失败、研发成果产业化不及预期风险。
　　原材料价格波动风险：公司自产产品中直接材料成本占比较高，原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。若上游主要原材料供应短缺、市场价格上涨等情况发生，将导致产品毛利率下滑。

　　事件描述
　　2月10日，公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟通过回购股份的方式，向不超过45名核心骨干授予42.62万股限制性股票，总规模占总股本0.49%。本次激励计划的授予价格定为36.52元/股，设定2026-2027年两期归属安排，每个会计年度考核一次，以公司2023-2025年三年净利润或营业收入平均值为基数。2026年业绩考核目标为净利润增长率不低于30%，或营业收入增长率不低于30%且净利润增长率不低于20%；2027年业绩目标为净利润增长率不低于50%，或营业收入增长率不低于50%且净利润增长率不低于35%。
　　事件点评
　　国内动压油膜滑动轴承龙头，业绩增长强劲。公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品主要聚焦于工业驱动、能源发电、石油化工、船舶等领域，按该行业划分，25H1行业营收分别对应1.56/0.69/0.29/0.17亿元，占总营收比重分别为55.1%/24.3%/10.24%/6.06%。从产品类型看，公司产品分为滑动轴承组件/滑动轴承总成/滚动轴承，25H1营收分别为0.95/0.81/0.47亿元，占营收结构百分比分别为33.43%/28.43%/16.56%。25Q3公司单季度营收1.62亿元，同比+48%；归母净利润0.36亿元，同比+60%，业绩迎来高速增长期。
　　燃气轮机轴承业务实现跨越式增长，高毛利打开盈利空间。公司燃机业务从2024年小基数收入向规模化营收突破，预计未来几年，该业务体量将成倍扩张，成为公司业绩增长的新引擎。目前，公司已成功向东方电气、上海电气、中国重燃等国内主要燃气轮机厂商供应燃机轴承，实现了燃机滑动轴承自主设计和制造，并开始与世界头部燃机制造企业合作。
　　核电与风电业务双轮并行，多元化能源领域布局成效卓著。2025年核电业务营收占比进一步突破，成为公司继火电业务后的第二大增长极；公司通过自建核主泵轴承试验台等极端环境平台，确立了在核电关键部件上的领先优势。风电领域，公司精准卡位“以滑代滚”技术趋势，风电齿轮箱滑动轴承已实现规模化替代，且在手未交付订单充足，为2026年业绩持续增长提供确定性。
　　国际化战略取得重大突破，Levicron收购补齐超精密轴承拼图。公司通过全资子公司Platin2608.GmbH拟以850万欧元收购德国Levicron公司100%股权，目前已进入政府审查阶段。欧洲中心正式运营，员工来自行业第一的德国Renk公司，其在气浮轴承与无油润滑领域的尖端技术将与崇德现有体系形成高度协同。此外，公司国际订单显著增长，成功中标多个国际客户项目。25H1海外收入4355万元，海外营收占比15.37%，同比增长14.58%，毛利率高达50%，高出国内业务15个百分点。
　　股权激励授予价格折让50%，彰显公司激励决心。本次股票激励计划授予价格定位36.52元/股，取公告前1个交易日及20个交易日股票交易均价的50%中较高值。50%的价格折让幅度充分体现出公司对核心团队成员的激励力度，为公司长远稳健发展提供保障。
　　投资建议
　　我们预测2025-2027年，公司分别实现营收6.09/7.34/8.53亿元，同比增长17.7%/20.6%/16.2%;实现归母净利润1.31/1.62/1.96亿元，同比增长13.1%/24.4%/20.8%，EPS分别为1.50/1.87/2.26元，对应公司3月12日收盘价76.29元，动态PE分别为51/41/34倍，考虑到公司在高端设备领域具备国产替代能力，以及在燃气轮机、核电、风电等高景气赛道业务拓展顺利，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险：公司涉及的轴承领域行业发展与宏观经济运行相关。一般情况下，当宏观经济快速增长时，动压油膜滑动轴承细分行业发展较好；当宏观经济增速放缓时，该行业增速也随之放缓，甚至下滑。
　　研发进程及产业化不及预期风险：公司在研产品基于对未来行业应用领域发展趋势判断，若未来应用领域技术发展路径与公司判断存在较大差异、行业技术迭代升级周期短等，公司将面临产品研发进程缓慢甚至失败、研发成果产业化不及预期风险。
　　原材料价格波动风险：公司自产产品中直接材料成本占比较高，原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。若上游主要原材料供应短缺、市场价格上涨等情况发生，将导致产品毛利率下滑。