投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收7.9亿元，同比+1.8%，归母净利润1.7亿元，同比-9.2%，25Q4/26Q1实现营收2.1/2.1亿元，同比-4.8%/+8.7%，归母净利润分别为0.3/0.4亿元，同比-38.4%/-15.6%，业绩符合市场预期。
　　优化客户及产品结构：公司25年毛利率32.7%，同比+0.2pct，25Q4/26Q1毛利率28.0%/31.3%，同比-4.3/-1.8pct，25年归母净利率21.9%，同比-2.6pct，25Q4/26Q1归母净利率15.8%/18.5%，同比-8.6/-5.3pct，主要系客户及产品结构有所调整。分产品看，25年公司制动系统/传统系统类轴承实现收入6.2/1.0亿元，同比+1.49%/+11.93%，毛利率分别为32.37%/33.29%，同比+1.19/-1.56pct。分地区看，25年公司国内/海外收入分别为2.3/5.6亿元，同比-5.67%/+5.24%，毛利率30.18%/33.71%，同比-1.42/+0.77pct。整体看，公司在深耕现有售后市场销售渠道的基础上，开拓全球顶级售后客户，主业保持稳健发展。
　　持续加快全球化布局：公司产能优化升级持续进行，目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地共四个现代化厂区，25年在美国密歇根州新建工厂，基础建设已完成，后续将根据客户需求逐步投产。
　　积极布局机器人零部件、海外产能落地在即：公司依托已有的技术积淀和先发优势，布局谐波减速器及一体化轴承等产品，正积极推进机器人业务的技术储备与客户对接。产能方面，已于国内实现储备产能，同时依托泰国工厂新增高精密零部件产能，未来有望成为公司新增长极。
　　期间费用增长明显、经营性现金流改善：公司25年/26Q1期间费用0.6/0.3亿元，同比+97.3%/+113.1%，期间费用率8.0%/13.3%，同比+3.9/+6.5pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率1.6%/4.4%/3.5%/3.8%，同比变动+0.2/+0.9/-1.3/+6.8pct。26Q1经营活动现金净额0.3亿元，同比+67.1%。应收账款2.9亿元，较年初+7.4%。存货2.3亿元，较年初-3.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人业务正处于投入阶段，我们下修公司26-27年归母净利润为2.18/2.62亿元（原值为2.57/3.38亿元），预计28年为3.03亿元，同比+26%/+20%/+15%，对应现价PE分别为159x、132x、114x，机器人行业空间广阔，公司技术实力优秀，产能布局深入，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，机器人业务不及预期等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。2025年公司实现营收7.9亿元，同比+1.8%，其中海外收入5.6亿元，占比70.9%，同比+5.24%；毛利率32.7%，同比+0.2pct。制动系统与传统轴承收入分别达6.2亿元、1.0亿元，同比+1.49%、+11.93%，海外毛利率达33.71%，高于国内30.18%。
　　公司拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地，并且持续推进产能升级优化。公司年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目在浙江新昌生产基地，建成后将新增629万套高端汽车轴承年产能，包括120万套第三代轮毂单元、60万套智能重卡轮毂单元、230万套轮毂轴承及219万套乘用车圆锥轴承。斯菱泰国工厂目前主要研发、制造和销售轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等多个系列产品，服务于东南亚、欧洲、北美等全球市场客户。泰国工厂已获得IATF16949体系证书和美国海关认可的原产地证（E-Ruling认证函），且成功通过ISO14001环境管理体系与ISO45001职业健康安全管理体系的两大国际认证审核。2025年泰国工厂完成第三期投资，通过完善产业链辅助功能实现产能的阶段性释放，为新增市场的需求做好准备。此外2025年，公司在美国底特律设立工厂，目前已完成基础建设，为后续客户需求打好基础。
　　公司主业产品开发取得显著突破，成功完成多个高附加值型号的研发与量产。公司自2024年投资建设的机器人零部件智能化技术改造项目，产品涉及谐波减速器、减速器专用轴承、执行器模组等，产品可广泛应用于高端智能终端设备、机床设备、医疗器械以及自动化生产线等领域。2025年公司高精密零部件业务推进顺利，已实现谐波减速器和减速器专用轴承的投产工作，同时执行器模组已完成研发储备，以应对未来市场需求增长。
　　公司持续强化技术创新，提升产品附加值来增强市场竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。高端智能终端设备行业目前仍处于起步期，伴随行业技术成熟与市场需求释放，公司将充分发挥在轴承领域积累的技术优势和成熟的供应链体系，以技术创新为引领，以产业链协同为支撑，全力把握高端智能终端设备产业高速发展机遇，推动高精密零部件业务实现突破性进展，为公司培育新的业绩增长点。预计2026-2028年公司归母净利润为2.09亿元、2.42亿元、2.56亿元，6月5日收盘价对应估值为187.2x、161.7x、152.6x。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业降价超预期，原材料价格大幅上涨