投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收7.9亿元，同比+1.8%，归母净利润1.7亿元，同比-9.2%，25Q4/26Q1实现营收2.1/2.1亿元，同比-4.8%/+8.7%，归母净利润分别为0.3/0.4亿元，同比-38.4%/-15.6%，业绩符合市场预期。
　　优化客户及产品结构：公司25年毛利率32.7%，同比+0.2pct，25Q4/26Q1毛利率28.0%/31.3%，同比-4.3/-1.8pct，25年归母净利率21.9%，同比-2.6pct，25Q4/26Q1归母净利率15.8%/18.5%，同比-8.6/-5.3pct，主要系客户及产品结构有所调整。分产品看，25年公司制动系统/传统系统类轴承实现收入6.2/1.0亿元，同比+1.49%/+11.93%，毛利率分别为32.37%/33.29%，同比+1.19/-1.56pct。分地区看，25年公司国内/海外收入分别为2.3/5.6亿元，同比-5.67%/+5.24%，毛利率30.18%/33.71%，同比-1.42/+0.77pct。整体看，公司在深耕现有售后市场销售渠道的基础上，开拓全球顶级售后客户，主业保持稳健发展。
　　持续加快全球化布局：公司产能优化升级持续进行，目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地共四个现代化厂区，25年在美国密歇根州新建工厂，基础建设已完成，后续将根据客户需求逐步投产。
　　积极布局机器人零部件、海外产能落地在即：公司依托已有的技术积淀和先发优势，布局谐波减速器及一体化轴承等产品，正积极推进机器人业务的技术储备与客户对接。产能方面，已于国内实现储备产能，同时依托泰国工厂新增高精密零部件产能，未来有望成为公司新增长极。
　　期间费用增长明显、经营性现金流改善：公司25年/26Q1期间费用0.6/0.3亿元，同比+97.3%/+113.1%，期间费用率8.0%/13.3%，同比+3.9/+6.5pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率1.6%/4.4%/3.5%/3.8%，同比变动+0.2/+0.9/-1.3/+6.8pct。26Q1经营活动现金净额0.3亿元，同比+67.1%。应收账款2.9亿元，较年初+7.4%。存货2.3亿元，较年初-3.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人业务正处于投入阶段，我们下修公司26-27年归母净利润为2.18/2.62亿元（原值为2.57/3.38亿元），预计28年为3.03亿元，同比+26%/+20%/+15%，对应现价PE分别为159x、132x、114x，机器人行业空间广阔，公司技术实力优秀，产能布局深入，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，机器人业务不及预期等。

　　事件：公司发布2025年及2026Q1业绩。2025年，公司收入7.9亿元，同比+2%，归母净利润1.7亿元，同比-9%；2026Q1，公司收入2.1亿元，同比+9%，环比+3%；归母净利润0.4亿元，同比-16%，环比+20%。
　　2026Q1盈利能力环比显著提升。收入方面，根据国际汽车制造商协会（OICA）数据显示，2025年全球汽车产量达到9640万辆，同比+4%，呈现稳健发展态势。中国汽车工业协会数据显示，2025年中国汽车销量3440万辆，同比+9%；新能源汽车销量1649万辆，同比+28%，占汽车总销量48%，成为推动产业升级的核心动力。受益于多元化客户结构+丰富的产品品类，公司订单稳定性较强。利润率方面，公司2025年销售毛利率32.7%，同比+0.2pct，净利率21.9%，同比-2.6pct；2026Q1毛利率31.3%，环比+3.3pct，销售净利率18.4%，环比+2.6pct。
　　持续加快全球化布局，支撑公司未来业绩增长。公司持续推进产能升级优化。目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地，并计划在美建厂：1）新昌：年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目在持续推进中，建成后将新增120万套第三代轮毂单元、60万套智能重卡轮毂单元、230万套轮毂轴承及219万套乘用车圆锥轴承；2）泰国：主要产品为轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等，目前已完成第三期投资；3）美国：公司在美国底特律设立工厂，目前已完成基础建设，为后续客户需求打好基础。
　　谐波减速器及专用轴承已投产，前瞻布局享机器人产业红利。根据GlobalInfoResearch数据显示，2024年全球谐波减速器产量达到241万台，预计2032年市场规模将达到29亿美元，2026-2032年的复合年增长率为29%，谐波减速器行业正处于传统自动化与先进高精密零部件技术交汇的关键转折点。公司自2024年投资建设机器人零部件智能化技术改造项目，目前已实现谐波减速器和减速器专用轴承的投产，同时执行器模组已完成研发储备，产品可广泛应用于高端智能终端设备、机床设备、医疗器械以及自动化生产线等领域。
　　盈利预测：考虑到国际形势存在动荡可能性以及原材料价格上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.2/2.7/3.3亿元，对应PE分别为170/138/111倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。

　　投资逻辑：
　　汽车轴承后市场龙头，长期服务欧美客户，盈利能力逐年提升。针对全球汽车轴承售后市场，公司打造了“小批量、多品种”柔性制造能力，拥有超6000种轴承，涵盖制动系统（轮毂轴承及单元）/传动系统/动力系统等。收入高质量快速增长，2024年营收7.74亿元，2014-2024年CAGR为18.2%；拥有丰富欧美客户服务经验，长期对接NAPA、SKF等头部客户，2024年海外收入占比68%；盈利能力逐年提升，2024年毛利率32.52%（较2014年提升15.43个pct），净利率24.54%（较2014年提升22.05个pct）。
　　特斯拉Optimus量产在即，谐波减速器存在供需缺口。2026年2月，特斯拉官方正式宣布OptimusV3（特斯拉公司正在开发的通用人形机器人）将于2026年第一季度亮相。2025年特斯拉股东大会上，马斯克称在加州弗里蒙特工厂建立年产100万台的Optimus生产线，将于2026年投产。谐波减速器是人形机器人的核心部件，具有高成本占比与高毛利特征。哈默纳科工艺路线匹配特斯拉需求（重量轻、噪音小），但是面临特斯拉百万台Optimus产能规划对应的上千万个谐波减速器产能需求，日企相对保守的产能扩展策略，存在供需缺口。
　　公司新增泰国谐波产能，投资银球科技，开拓具身智能第二增长源。2024年4月，公司成立机器人零部件事业部，并投入1.17亿元实施机器人零部件智能化技术改造项目，计划在新昌县打造涵盖谐波减速器、执行器模组等产线。2026年2月，公司基于2019年投产的泰国工厂新增人形机器人零部件产能，灵活满足海外客户需求。同时，公司于2025年底出资3.92亿元投资银球科技（核心客户为尼得科、戴森等）约24.34%股权，纵向整合适用于人形机器人电机的小微型轴承产品，2026年2月已完成工商登记变更。银球科技2025H1营收5.6亿元、净利润0.7亿元。基于上述组合拳，公司有望开拓具身智能为第二增长源。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，25/26/27年公司实现营收8.35/9.52/11.98亿元，同比+7.9%/+14.0%/+25.8%；归母净利润分别为1.85/2.57/3.30亿元，同比-2.61%/+38.8%/+28.7%，采用市盈率法，给予公司2026年200倍PE估值，目标价222.12元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　核心客户依赖风险，产能释放不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

　　事件：公司拟以自有资金或自筹资金3.9亿元购买宁波银球科技股份有限公司24.3%股权。
　　通过收购增强精密轴承生产能力，产业协同推动机器人业务发展。银球科技的主营产品为微型、小型、一体化等精密轴承，主要应用于家用电器、工业电机、汽车零部件、机器人等领域，主要客户包括知名的家电及工业电机制造企业，如戴森、尼得科、美的、卧龙电驱、格力等，在精密轴承领域具有行业领先地位。2025年H1，银球科技收入5.6亿元，净利润0.7亿元。公司收购银球科技有助于拓展精密轴承业务，通过发挥产业协同效应，共同推动在汽车零部件及人形机器人用精密轴承等重要领域的深度合作，进一步提升公司综合竞争能力及整体盈利能力。
　　持续加快全球化布局，支撑公司未来业绩增长。公司持续推进产能升级化，目前拥有新昌、泰国两大生产基地：1）新昌：年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目进展顺利，预计将在2025年下半年逐步释放产能；2）泰国：2024年已经完成第二期投资，并实现产能释放，设备利用率提升，第三期投资建设顺利推进。同时，公司已经建立北美市场的本地化服务能力，进一步加快公司主业全球化产业布局节奏，支撑业绩未来增长。
　　布局谐波减速器等产品，前瞻布局享机器人产业红利。机器人行业量产在即，有望带动汽车供应链共振。公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展总成、谐波减速器、丝杠类产品：1）谐波减速器：公司具备轴承精密制造能力，有望快速打通车端和机器人零部件工艺。目前已完成谐波减速器第一条生产线的投产；2）执行器模组：公司正与谐波减速器同步开发执行器模组；3）丝杠：汽车轴承与机器人丝杠在材料选择、加工工艺和装配技术上具备共同点，目前公司丝杠产品已处于研发阶段。
　　盈利预测：公司持续加快全球化布局，同时前瞻布局机器人领域，未来业绩有望进一步增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2/2.6/3.5亿元，对应PE分别为90/76/57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025前三季度业绩。2025年前三季度，公司收入5.8亿元，同比+4%，归母净利润1.4亿元，同比+2%；其中2025Q3，公司收入1.9亿元，同比-4%，环比-3%；归母净利润0.4亿元，同比-4%，环比-23%。
　　业绩符合预期。收入方面，根据marklines，2025年前三季度全球轻型车销量6700万辆。受益于多元化客户结构+丰富的产品品类，公司订单稳定性较强。利润率方面，公司2025年前三季度毛利率34.3%，同比+1.7pct，净利率24.1%，同比-0.5pct，预计主要系政府补助+利息收入；2025Q3毛利率33.3%，环比-3pct，销售净利率21.4%，环比-5.5pct，主要系Q2财务收益相对较大。
　　持续加快全球化布局，支撑公司未来业绩增长。
　　公司持续推进产能升级化，目前拥有新昌、泰国两大生产基地：1）新昌：年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目进展顺利，预计将在2025年下半年逐步释放产能；2）泰国：2024年已经完成第二期投资，并实现产能释放，设备利用率提升，第三期投资建设顺利推进。同时，公司已经建立北美市场的本地化服务能力，进一步加快公司主业全球化产业布局节奏，支撑业绩未来增长。
　　布局谐波减速器等产品，前瞻布局享机器人产业红利。机器人行业量产在即，有望带动汽车供应链共振。公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展总成、谐波减速器、丝杠类产品：1）谐波减速器：公司具备轴承精密制造能力，有望快速打通车端和机器人零部件工艺。目前已完成谐波减速器第一条生产线的投产；2）执行器模组：公司正与谐波减速器同步开发执行器模组；3）丝杠：汽车轴承与机器人丝杠在材料选择、加工工艺和装配技术上具备共同点，目前公司丝杠产品已处于研发阶段。
　　盈利预测：公司持续加快全球化布局，同时前瞻布局机器人领域，未来业绩有望进一步增长。
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2/2.6/3.5亿元，对应PE分别为89/74/56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。